整體而言，鋁的供應(yīng)端在2023年二季度將會迎來逐步增產(chǎn)，供應(yīng)端增量顯著，同時需求端受地產(chǎn)及出口走弱影響開始逐步走弱，預(yù)計國內(nèi)庫存將在3季度開始轉(zhuǎn)向累庫，疊加冶煉成本坍縮影響，在需求端不出現(xiàn)超預(yù)期增長的情況下，鋁價價格整體中樞將會呈現(xiàn)向下偏移趨勢。

氧化鋁供應(yīng)

SMM數(shù)據(jù)顯示，4月（30天）中國冶金級氧化鋁產(chǎn)量為653.5萬噸，日均產(chǎn)量環(huán)比增加0.35萬噸/天至21.8萬噸/天。4月總產(chǎn)量環(huán)比上月減少1.6%，主因4月較之3月減少1個自然日。從同比數(shù)據(jù)來看，4月氧化鋁產(chǎn)量同比去年增加5.4%，主因新投氧化鋁產(chǎn)能的釋放，貢獻了這部分增量。截至4月末中國氧化鋁建成產(chǎn)能為10025萬噸，運行產(chǎn)能為7950萬噸，全國開工率為79.3%。整體而言，國內(nèi)氧化鋁呈現(xiàn)供大于求狀態(tài)，因此在考慮電解鋁價格影響因素時我們更多考慮電解鋁本身供需變化對價格的影響。

成本坍縮帶動價格下跌

現(xiàn)階段國內(nèi)電解鋁冶煉廠的主要電力來源以煤炭為主，盡管水電的比例在逐年上升，但火電比例仍然超過80%。隨著年初動力煤價格的斷崖式下跌，國內(nèi)電解鋁冶煉成本也出現(xiàn)了顯著的松動，這也帶動了電解鋁成本的持續(xù)下跌。短期內(nèi)預(yù)計動力煤價格仍將維持偏弱運行。

陽極碳棒

作為除電力和氧化鋁外電解鋁冶煉成本占比中最高的一項，陽極碳棒的價格在年初也出現(xiàn)了大幅度下跌。陽極碳棒的價格主要由煤瀝青與石油焦決定。煤瀝青主要由國內(nèi)煤炭價格決定成本，石油焦主要跟隨原油價格波動?？梢钥吹?，在進入2023年后，國內(nèi)石油焦和煤瀝青價格均出現(xiàn)了較為顯著的下跌，這也帶動了電解鋁冶煉成本的走低。現(xiàn)階段煤炭整體處于供大于求的局面，整體價格中樞預(yù)計將繼續(xù)下移。海外原油價格也在4月中旬后持續(xù)走弱，預(yù)計短期內(nèi)預(yù)焙陽極價格將維持弱勢，存在進一步走弱可能。

電解鋁冶煉利潤

伴隨預(yù)焙陽極價格持續(xù)走低，電解鋁冶煉成本持續(xù)走低，這也帶動了電解鋁廠冶煉廠利潤在價格下跌的時候仍然維持高位。

云南電力

需要注意的是，云南的雨季會在六月來臨，現(xiàn)階段溪洛渡水庫水位盡管處于相對低位，但與2021年同期相比已有所改善。隨著雨季的到來，云南水力發(fā)電形勢較一季度將會有顯著改善。需要注意的是，除了水電外，云南地區(qū)太陽能及風(fēng)能發(fā)電量呈現(xiàn)迅速增長的態(tài)勢，前三月數(shù)據(jù)均處于歷史高位，太陽能及風(fēng)能發(fā)電量的增量也在一定程度上彌補了水電發(fā)電的下降。

風(fēng)能方面，5月8日，云南省富源西風(fēng)電項目135臺風(fēng)電機組全部并網(wǎng)發(fā)電，總裝機規(guī)模800兆瓦，年上網(wǎng)電量20.6億千瓦時，標(biāo)志著國內(nèi)裝機規(guī)模最大高原風(fēng)電基地全容量投產(chǎn)。太陽能方面，云南“十四五”新增裝機規(guī)模5000萬千瓦以上，云南發(fā)布的2023年度省級重大項目清單中，光伏相關(guān)項目總計142個。

受制于降雨不足，云南水電日均發(fā)電時間整體處于相對低位，火電發(fā)電時間的延長替代了水電的下降?？梢钥吹?021年在水電發(fā)電量處于相對低位導(dǎo)致電解鋁停產(chǎn)時，云南火電的發(fā)電時間甚至低于2020年，這在很大程度上是由于當(dāng)時供給側(cè)改革帶來的的動力煤價格走高導(dǎo)致火電成本抬升造成的，在今年動力煤價格處于相對低位的情況下，云南地區(qū)存在通過火電來對水電發(fā)電不足進行彌補的空間。

電解鋁供應(yīng)

目前國內(nèi)除云南貴州兩地外，各地電解鋁運行產(chǎn)能均已到達歷史同期高位，出現(xiàn)新增空間有限。隨著豐水期的到來，我們預(yù)計云南地區(qū)后續(xù)電解鋁產(chǎn)量將會在進入六月后逐步回調(diào)，并在7月開工率重回高位。鑒于各個冶煉廠存在復(fù)產(chǎn)時間的不同，我們認(rèn)為云南在7月會迎來復(fù)產(chǎn)的高峰，整體運行產(chǎn)能回到去年同期的最高水平。貴州方面也會在二季度持續(xù)的進行復(fù)產(chǎn)以及新產(chǎn)能的投放工作。

2023年4月份（30天）國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量334.8萬噸，同比增長1.5%。4月份廣西、貴州等地區(qū)持續(xù)復(fù)產(chǎn)，電解鋁日產(chǎn)量環(huán)比增長1533噸至11.16萬噸左右。1-4月份國內(nèi)電解鋁累計產(chǎn)量達1326.5萬噸，同比增長3.9%。后續(xù)隨著云南地區(qū)的復(fù)產(chǎn)，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量將迎來持續(xù)性的攀升。4月西南地區(qū)鋁中間制品產(chǎn)量攀升，國內(nèi)鋁水比例環(huán)比增長2.4個百分點至73.4%?？紤]到2020年受疫情影響帶來的2月鋁水轉(zhuǎn)化率超預(yù)期下跌帶來的后期轉(zhuǎn)化率提高，2023年鋁水轉(zhuǎn)化率處于歷史相對高位，這也在一定程度上解釋了今年電解鋁庫存的超預(yù)期去化。國內(nèi)鋁錠庫存繼續(xù)位于歷史同期近五年低位，持續(xù)去庫趨勢持續(xù)，且去庫仍然保持較快的速度。需要注意的是，此次出庫環(huán)比走高更多是季節(jié)性因素，與歷史同期相比，本周出庫量處于相對低位，更多是由于鋁水轉(zhuǎn)化率走高以及鋁錠入庫減少帶來的去庫。從鋁棒庫存的反季節(jié)性走強我們也可以看出來鋁水轉(zhuǎn)化比例走高帶來的鋁棒產(chǎn)量增加已經(jīng)導(dǎo)致鋁棒出現(xiàn)了一定程度的過剩，同時加工費方面也整體維持相對低位，每次鋁價的反彈都會帶動鋁棒加工費的走低，這也從側(cè)面印證了下游需求的低迷。

下游開工率走弱

國內(nèi)PMI四月進入收縮區(qū)間，下游開工率也同步出現(xiàn)了顯著下滑。鋁型材方面，工業(yè)型材因光伏需求支撐整體需求優(yōu)于建筑型材。鋁桿線開工率呈現(xiàn)逆勢上漲趨勢，這主要受益于下游基建需求拉動的鋁線纜需求的上升，但鋁線纜整體只占下游消費10%左右，對于鋁需求的整體提升較為有限。需要注意的是，隨著2020年后大量再生鋁產(chǎn)能的投放以及國家相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策的支持，再生鋁對于市場的影響正在逐步增強，各個行業(yè)均出現(xiàn)了使用再生鋁或者將廢鋁與原鋁混合使用的情況。

終端情況

房地產(chǎn)方面，一季度地產(chǎn)相關(guān)需求的大幅度上漲主要受益于2022年疫情導(dǎo)致的房屋交付延續(xù)以及年初二手房交易的火熱。隨著2022年底的未完工需求的消化，地產(chǎn)竣工周期整體將步入下行周期，同時二手房交易熱度的下降都會對后續(xù)鋁材消費產(chǎn)生不利影響。

汽車方面，在經(jīng)歷了年初疫情后的報復(fù)性反彈后，產(chǎn)銷數(shù)據(jù)均出現(xiàn)了一定程度的回落，整體處于中間水平。同時，汽車對鋁消費的拉動更多體現(xiàn)在新能源車的替換帶來的用鋁量增長，同時部分消費體現(xiàn)在再生鋁合金需求，在新能源車滲透率逐步提高并且汽車產(chǎn)量總體增量有限的情況下，汽車對于鋁下游消費拉動效果預(yù)計有限?，F(xiàn)階段下游需求中最主要的增長點來自于光伏裝機與基建投資中對于鋁線纜的需求。

整體而言，鋁的供應(yīng)端在2023年二季度將會迎來逐步增產(chǎn)，供應(yīng)端增量顯著，同時需求端受地產(chǎn)及出口走弱影響開始逐步走弱，預(yù)計國內(nèi)庫存將在3季度開始轉(zhuǎn)向累庫，疊加冶煉成本坍縮影響，在需求端不出現(xiàn)超預(yù)期增長的情況下，鋁價價格整體中樞將會呈現(xiàn)向下偏移趨勢。