2022/2023榨季，北半球主產(chǎn)糖國紛紛減產(chǎn)的消息持續(xù)發(fā)酵，尤其是2-4月份之間，原本作為這一階段國際糖市供應(yīng)主力的印度，因為減產(chǎn)而引發(fā)的國際貿(mào)易流緊張格局，催生了白糖強勁的牛市行情。之后，市場把緩解白糖供應(yīng)短缺的希望都寄托在巴西的新榨季，而到今天，巴西23/24榨季已開榨一月有余，然而產(chǎn)量和出口數(shù)據(jù)均差強人意，則為當(dāng)前白糖價格走勢增添了新的不確定性。

一、天及港口擁堵情況，限制巴西白糖產(chǎn)量和出

當(dāng)下市場最關(guān)注的是巴西的生產(chǎn)情況。UNICA對23/24榨季巴西中南部產(chǎn)糖量評估：甘蔗入榨量預(yù)計在近6億噸水平，制糖比預(yù)計最大化，因為糖的生產(chǎn)收益比乙醇的生產(chǎn)收益要好很多，產(chǎn)糖優(yōu)勢明顯，唯一限制它的是工廠的生產(chǎn)產(chǎn)能，而不是價格。

4月份巴西的降雨量很好，厄爾尼諾對于巴西中南部的影響是更溫暖濕潤的天氣，所以4月份的生產(chǎn)量也受到了影響，即使開榨提前，但最終的產(chǎn)量數(shù)據(jù)仍低于預(yù)期。

具體數(shù)據(jù)來看：2023/24榨季截至4月下半月，巴西中南部地區(qū)累計入榨量為3481.8萬噸，較去年同期的2930.2萬噸增加了551.6萬噸，同比增幅達18.82%；甘蔗ATR為110.88kg/噸，較去年同期的108.13kg/噸增加了2.75kg/噸；累計制糖比為41.61%，較去年同期的35.30%增加了6.31%；累計產(chǎn)乙醇17.56億升，較去年同期的14.95億升增加了2.61億升，同比增幅達17.45%；累計產(chǎn)糖量為153.1萬噸，較去年同期的106.6萬噸增加了46.5萬噸，同比增幅達43.65%。

除了增產(chǎn)數(shù)據(jù)不及預(yù)期以外，今年巴西谷物大豐收背景下，港口運力爭奪加劇，也導(dǎo)致了同期白糖出口數(shù)據(jù)受限。

在大豆、玉米的競爭以及天氣的影響下，每個月巴西糖的出口量很難超過260萬噸和270萬噸的水平。從平均排隊時間看，目前堵港跡象已經(jīng)出現(xiàn)，有一些船的排隊時間已達到19-20天的水平。在港口需要關(guān)注的重要因素則是降雨，如果降雨則沒有辦法裝船；內(nèi)陸同樣也會出現(xiàn)類似情況。除此之外，內(nèi)陸的卡車運費也是需要關(guān)注的，評估巴西運費，預(yù)計一直到九月份，巴西卡車的運費會持續(xù)的上漲，因此這也將進一步增加物流方面的困難。

據(jù)外媒報道，根據(jù)巴西航運機構(gòu)Williams的數(shù)據(jù)，截至5月10日當(dāng)周，巴西港口等待裝運食糖的船只數(shù)量已從上周的79艘上升到81艘。港口等待裝運的食糖數(shù)量從上一周的342.7萬噸上升到了360.58萬噸，本周等待出口的食糖總量中，高等級原糖（VHP）的數(shù)量為358.08萬噸。而據(jù)UNICA數(shù)據(jù)顯示，23/24榨季4月份，巴西白糖出口量為96.92萬噸，過去3年均值為132.2萬噸，同比去年下降26.2%。

4月降雨偏多限制了甘蔗壓榨和出口的正常進度，而據(jù)Refinitiv Eikon數(shù)據(jù)，5月巴西降雨預(yù)計有所減少，利于甘蔗的壓榨，但是未來仍需頻繁跟蹤降雨和實際生產(chǎn)和出口數(shù)據(jù)。

二、印度產(chǎn)量預(yù)估下調(diào)，第二批出口落空

印度糖廠協(xié)會（ISMA）在4月25日舉行的會議上指出，預(yù)計印度2022/23榨季產(chǎn)糖量為3280萬噸，較此前預(yù)估減少3.5%。同時印度政府表示將進一步收緊白糖出口政策，第二批的出口已落空。到現(xiàn)在為止基本第一批批準(zhǔn)的600萬噸出口也已經(jīng)全部落地，所以本榨季印度出口供應(yīng)量估計會限制在該水平。而上榨季印度糖的累計出口量是1120萬噸，也意味著單印度一國導(dǎo)致今年全球白糖供應(yīng)減量約為520萬噸。

三、泰國榨季基本結(jié)束，同比增產(chǎn)但增幅低于預(yù)期

22/23榨季泰國糖最終產(chǎn)量應(yīng)該在1100萬噸的水平，同比增加不是很明顯，單產(chǎn)也沒有回到17/18的水平，跟去年的水平基本持平。本榨季泰國糖廠收榨進度比較快，產(chǎn)量也是低于預(yù)期的狀況。

下榨季23/24榨季：在厄爾尼諾的風(fēng)險下，農(nóng)民可能更多的選擇木薯的種植，會影響到下榨季產(chǎn)量預(yù)測。下榨季泰國糖產(chǎn)量面臨木薯的競爭和天氣風(fēng)險兩個因素的挑戰(zhàn)。預(yù)計23/24泰國糖產(chǎn)量820萬噸，屬于比較低的水平。

泰國明年的出口預(yù)估也是進行了下調(diào)，由本榨季的380萬噸的精煉糖下調(diào)到下榨季的330萬噸的精煉糖，本榨季300萬噸的原糖下調(diào)到下榨季240萬噸的原糖，后續(xù)還要繼續(xù)跟蹤天氣及降雨的變化來決定是否進行調(diào)整。

四、國內(nèi)：供需缺口增大，產(chǎn)銷數(shù)據(jù)走好

中國糖業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示：2022/23年制糖期（以下簡稱本制糖期）截至2023年4月底，甜菜糖廠已全部停機，甘蔗糖廠除云南省外，其他?。▍^(qū)）糖廠已全部收榨。

本制糖期全國共生產(chǎn)食糖896萬噸，同比減少39萬噸；全國累計銷售食糖515萬噸，同比增加71萬噸；累計銷糖率57.4%，同比加快10個百分點。

數(shù)據(jù)呈現(xiàn)給我們的是一個持續(xù)的產(chǎn)量減少，同時需求走好的格局。同時本榨季國內(nèi)白糖供需缺口也由此前預(yù)估的560萬噸上調(diào)到600萬噸。缺口的填補主要依賴于進口，而當(dāng)前進口利潤嚴(yán)重倒掛，配額外進口加工糖價一度逼近8000，利潤也達-1000元/噸，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示3月份白糖進口量僅為7萬噸，4月份至今配額外進口白糖報關(guān)數(shù)量依舊為零。

接下來隨著氣溫升高，國內(nèi)消費旺季來臨，定價權(quán)將逐漸向加工糖轉(zhuǎn)移，也就意味著國內(nèi)市場賣方會將目光錨定到進口原糖加工成本。白糖作為季產(chǎn)年銷的品種，即便減產(chǎn)，就當(dāng)前的庫存和供需情況而言，仍然是充裕的，但是在國內(nèi)總體供需缺口擴大、短期又看不到進口利潤修復(fù)可能的情況下，賣方牢牢掌握了定價權(quán)。

五、結(jié)語

“巴西開榨”常常作為利空的話題，三大主產(chǎn)國掌握全球7成的出口份額，因此從三大主產(chǎn)國的生產(chǎn)以及出口節(jié)奏，以及外盤的月間結(jié)構(gòu)上能判斷出貿(mào)易流的松緊程度；11月開始巴西糖廠基本完成22/23年度的收榨，12月以后出口量常常出現(xiàn)季節(jié)性的減少，一直到次年23/24榨季開始后出口量才能恢復(fù)，與此同時泰國1月初期剛剛開榨，對于市場的供應(yīng)量有限，而此時僅有印度出口壓榨和生產(chǎn)的高峰，市場供應(yīng)處于相對緊張的階段，參照往年外盤的走勢，沒有其他消息面的沖突下，在年末和年初供應(yīng)相對青黃不接之時，外盤價格常常處于年內(nèi)相對高位的水平，之后再隨著巴西的開榨出現(xiàn)季節(jié)性的回調(diào)。

今年巴西新榨季已經(jīng)開榨，但由于同期天氣和港口物流等因素，導(dǎo)致供應(yīng)節(jié)奏延后，短期仍無法緩解國際市場白糖供應(yīng)鏈緊張格局。但在后市產(chǎn)量展望上，當(dāng)前高糖價之下，巴西糖廠制糖上具備絕對的優(yōu)勢，預(yù)計能夠達到最大的制糖比47.7%。在六億噸甘蔗和47.7%的制糖比下，23/24巴西中南部產(chǎn)糖量預(yù)計3760萬噸，較22/23榨季產(chǎn)量能增長400多萬噸。

也正因為如此，無論是外盤還是內(nèi)盤期貨盤面價差結(jié)構(gòu)上，都呈現(xiàn)出極為明顯的近強遠(yuǎn)弱的BACK結(jié)構(gòu)，也反映出市場對遠(yuǎn)期供應(yīng)緩解的預(yù)期，即所謂近憂未解遠(yuǎn)慮暫消。

再說回國內(nèi)供需缺口問題，當(dāng)前配額外進口通道完全關(guān)閉，指望短期內(nèi)外糖大跌修復(fù)進口利潤，并不現(xiàn)實，但外盤原糖在后期巴西糖不斷補充市場的預(yù)期下，再度走高的可能性不大。

然后就是關(guān)注國儲糖會不會拋儲。有數(shù)據(jù)稱國儲糖總儲備量在600-700萬噸左右，量還是比較充足的，有能力對市場形成一個有效的供應(yīng)。關(guān)于市場鼓噪的拋儲傳聞，官方倒是非常沉得住氣，至今沒有透露任何風(fēng)聲。一般來說，拋儲的時間會相對集中在三四季度，因為彼時對應(yīng)著國內(nèi)庫存季節(jié)性低位。如果國儲藏糖拍賣越早，對于市場的邊際供應(yīng)影響不大，因為目前這個階段國內(nèi)市場還不是特別缺糖，所以在這個時間段如果去拋儲，拋儲的短期影響效果是比較弱的。但如果等到下半年，市場比較缺糖了，國儲拋儲量會選擇更加的集中，對市場的價格影響的比重也是在不斷增加的。另外，需要關(guān)注國儲要是拋儲的話，拋多少量合適？考慮到進口配額內(nèi)195萬噸的配額會全部用完，配額外可能也會進口一部分，最終國儲糖的拋儲量可能需要在百萬噸左右的水平。目前政策還未公布，不確定性還較大。

總體來看，當(dāng)前巴西新榨季白糖入市，產(chǎn)量同比增長預(yù)期明確，短期物流有所限制，支撐著原糖價格維持現(xiàn)價附近調(diào)整，但也很難形成進一步的推升。國內(nèi)市場短期來看，產(chǎn)銷數(shù)據(jù)利好、進口利潤嚴(yán)重倒掛等因素給了多頭底氣，但是國儲糖仍懸于頭頂，期貨也呈現(xiàn)出強烈的近強越弱格局。目前的糖價已經(jīng)是上漲到足以讓大家產(chǎn)生分歧的階段了，接下來的市場行情走勢如何還是要多關(guān)注一些政策面以及外盤糖價變動的因素。而就個人的主觀感受而言，牛市后期價格對于利多消息的反應(yīng)會變得遲鈍，對于利空消息會變得敏感。在沒有外部消息刺激的情況下，鄭糖主力07合約大概率維持高位區(qū)間盤整，而若出現(xiàn)政策性利空消息，盤面將可能出現(xiàn)大幅下跌走勢。