同其他期貨一樣，國債期貨的定價也是從現(xiàn)貨價格出發(fā)，需要考慮資金成本，持有損益。同其他期貨不同的是，國債期貨需要考慮轉(zhuǎn)換因子。

期貨價格=（現(xiàn)貨價格+融資成本-持有收益）/轉(zhuǎn)換因子

國債期貨的定價公式是：

其中：

S0是最便宜可交割券在0時刻的凈價;

AI0是0時刻應(yīng)計利息;

I（0,t）是0到t時刻付出的利息的現(xiàn)值;

AIt是t時刻應(yīng)計利息;

F是轉(zhuǎn)換因子;

r是對應(yīng)（0，t）的無風(fēng)險利率;

t是國債期貨交割時間。

從上式中我們可以看出,國債期貨的價格受到最便宜可交割券的影響，主要影響因子就是最便宜可交割券的凈價、交易日的應(yīng)計利息、交割日的應(yīng)計利息、在交易日到交割日這段時間內(nèi)的利息收入和轉(zhuǎn)換因子。其中，債券的凈價、應(yīng)計利息等債券的信息都是當(dāng)最便宜可交割券確定時就可以確定的，而無風(fēng)險利率是參考市場上的國債或者回購利率，轉(zhuǎn)換因子是由國債期貨的合約到期日和最便宜可交割券確定的。因此，國債期貨的價格就是由最便宜可交割券確定的。

案例

11附息國債21：票面利率為3.65%，2011年10月發(fā)行的7年期國債，到期日2018年10月13日。其距離2012年3月14日交割日約6年半，符合可交割國債條件。

我們假設(shè)當(dāng)前日期為2011年11月16日，11附息國債21的報價為100.5975元，TF1203國債期貨報價為96.68元。

由于該債券年付一次利息，最近的一次附息日（該例中為起息日）是2011年10月13日,至11月16日，應(yīng)計利息為0.3391元。

由于11附息國債21的報價為凈價，即去掉未付的應(yīng)計利息，我們得到2011年11月16日11附息國債21的全價為：

100.5975+0.3391=100.9366（元）

轉(zhuǎn)換因子的計算（CF為到期收益率為3%，面值為1元的可交割債券的凈價）：CF=1.0381。

其中：可交割國債的票面利率c=3.65%，名義標準券的票面利率y=3%，交割日距離下一次最近付息日的時間d=213天，計息周期天數(shù)TS=366天，n=7年（如下圖所示）。

圖 國債運行周期示意

由貼現(xiàn)因子的性質(zhì)，我們基于在2011年11月16日的現(xiàn)貨價格和期貨價格，得到：

調(diào)整后的期貨價格=96.68×1.0381=99.72元,調(diào)整后的現(xiàn)貨價格=100.5975/1.0381=96.9054元。

由調(diào)整后的估值，我們可得11月16日，現(xiàn)貨價格高于期貨價格，基差為正。

基差=現(xiàn)貨價格-期貨價格×轉(zhuǎn)換因子=0.8775。

在持有成本模型中，我們假設(shè)11附息國債21為最便宜交割債券。通過之前的假設(shè)以及計算數(shù)據(jù)，我們得到：

同時，我們假設(shè)無風(fēng)險利率r=0.035，得2011年11月16日，TF1203期貨合約的理論價格為：

期貨價格=現(xiàn)貨價格+融資成本-持有收益,即：