四月的地產(chǎn)數(shù)據(jù)令市場大跌眼鏡，即使此前市場普遍對地產(chǎn)數(shù)據(jù)給出了悲觀預(yù)期，但數(shù)據(jù)實(shí)際公布值仍然低于市場預(yù)期。2023年作為疫情放開的元年，各行業(yè)還期望重整旗鼓大干一場，但生產(chǎn)持續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)的同時(shí)，企業(yè)卻發(fā)現(xiàn)訂單并不是十分理想，需求訂單不足導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈都處于壓價(jià)讓利銷售的狀態(tài)，行業(yè)利潤持續(xù)惡化。這種情況在鋼材品種上表現(xiàn)得更加明顯。那么問題的關(guān)鍵在于，消失的鋼材需求，去哪兒了。

一、疫情后的復(fù)蘇階段，投資和消費(fèi)動(dòng)能偏弱

從疫情放開后的復(fù)蘇情況看，消費(fèi)的修復(fù)啟動(dòng)最快，而投資在基建托底力度減弱和地產(chǎn)拉跨的影響下一季度明顯走軟。由于疫情恢復(fù)本身的拉動(dòng)，全年5%的GDP目標(biāo)比較容易達(dá)成，所以國家加碼刺激的政策遲遲沒有落地，后期政策重心轉(zhuǎn)向防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，加大投資力度可能性繼續(xù)下行，所以下半年的投資仍將偏弱，而消費(fèi)在疫情后的一波修復(fù)結(jié)束后后續(xù)動(dòng)力也相對不足，特別對耐用品、工業(yè)產(chǎn)成品的消費(fèi)偏弱。投資、消費(fèi)、出口三駕馬車動(dòng)能均偏弱是鋼材下游需求缺失的宏觀因素。

二、地產(chǎn)新開工失速嚴(yán)重拖累螺紋需求

鋼材需求直接對標(biāo)地產(chǎn)、基建投資，地產(chǎn)新開工的失速，是鋼材需求，特別是螺紋鋼需求缺失的最主要方面。從2021年4月地產(chǎn)新開工轉(zhuǎn)負(fù)增后，即進(jìn)入了長達(dá)24個(gè)月的負(fù)增長周期，且降幅一路擴(kuò)大，最大降幅超過-50%，即使在2022年底國家政策明顯松綁狀態(tài)下，新開工降幅收窄也并不明顯，到今年4月仍有近-30%，以目前地產(chǎn)商的審慎態(tài)度，新開工的邊際修復(fù)仍然是一個(gè)緩慢的過程，即使考慮到去年下半年的低基數(shù)，也很難在下半年轉(zhuǎn)正，所以大概率將出現(xiàn)創(chuàng)紀(jì)錄的連續(xù)三年的下滑，疊加下半年還將處于高竣工階段，在建施工面積還將處于快速消耗過程，降幅將進(jìn)一步擴(kuò)大到-30%以下。

施工總量下降的同時(shí)，在建施工面積的結(jié)構(gòu)也明顯變化，一般房建項(xiàng)目一輪建設(shè)周期也基本在三年左右，與新開工關(guān)系最密切的開工一年以內(nèi)的項(xiàng)目壓減最為明顯，目前較2020年的體量已經(jīng)基本減半，下半年還將繼續(xù)壓減，而開工一年以內(nèi)的在建項(xiàng)目對螺紋用量最大，這也直接導(dǎo)致2023年房建方面的螺紋需求量整體下降幅度大約可以達(dá)到40%，且下半年還難看到明顯改觀。地產(chǎn)需求的快速萎縮是螺紋旺季缺失的主要因素。

基建增速也開始逐步回落，疫情放開前依靠基建托底的邊際效用開始下滑，雖然基建仍然是最為穩(wěn)健的分項(xiàng)，且整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣的背景下也要求基建保持一定韌性，但基建投資增速邊際下滑仍然是大的方向。特別是今年專項(xiàng)債發(fā)行前置明顯，后期地方的資金支持力度也將減弱，進(jìn)而影響下半年基建項(xiàng)目的投資進(jìn)度。因此基建投資本輪的高峰也已過去，特別是對應(yīng)于鐵公基等傳統(tǒng)基建的螺紋用鋼需求也是呈現(xiàn)邊際小幅回落的。

三、內(nèi)需、出口持續(xù)性不足壓制熱卷需求動(dòng)力

建筑鋼材的需求大幅下滑，卷板類需求也是差強(qiáng)人意。疫情放開后盡管最先爆發(fā)的是消費(fèi)，但經(jīng)歷了春節(jié)和五一假期的驗(yàn)證后，消費(fèi)降級基本可以確認(rèn)，特別是汽車、家電等大件的消費(fèi)持續(xù)性不足，總是在階段性釋放后再度轉(zhuǎn)為觀望，消費(fèi)意愿不強(qiáng)也直接導(dǎo)致通縮擔(dān)憂加劇，說明經(jīng)歷三年疫情后，居民消費(fèi)還需要休養(yǎng)生息的過程。因此制造業(yè)整體的產(chǎn)成品庫存壓力還會(huì)被動(dòng)累積，從而傳導(dǎo)至產(chǎn)業(yè)鏈中游的加工環(huán)節(jié)訂單持續(xù)性不理想。

出口方面也沒有持續(xù)的驅(qū)動(dòng)，由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳和聯(lián)儲(chǔ)偏鷹派言論的共同打擊，歐美的衰退預(yù)期仍較強(qiáng)，中國的出口訂單盡管年初受海外補(bǔ)庫訂單帶動(dòng)有所回暖，但補(bǔ)庫周期結(jié)束后仍然重回出口訂單走弱、內(nèi)外價(jià)格倒掛的局面，說明無論內(nèi)需還是外需都沒有持續(xù)的驅(qū)動(dòng)力，卷板類產(chǎn)品的需求總體差強(qiáng)人意，在產(chǎn)量處于中性偏低區(qū)間時(shí)還能夠消化，當(dāng)產(chǎn)量提升至中性偏高區(qū)間后下游環(huán)節(jié)承接能力就顯得明顯不足。

四、企業(yè)資金鏈偏緊進(jìn)一步壓制需求強(qiáng)度

最后再說下資金因素的影響。企業(yè)資金鏈緊張情況有不斷擴(kuò)大的趨勢，已經(jīng)從建筑行業(yè)蔓延到了加工制造業(yè)領(lǐng)域，賬期拉長、回款不力、壞賬增加成為下游行業(yè)普遍反映的突出問題。從宏觀層面看，社融數(shù)據(jù)仍然不達(dá)預(yù)期，企業(yè)端的中長期信貸有一定韌性，但實(shí)際上多數(shù)企業(yè)都處于不同程度的借新債還舊債的狀況，居民端的預(yù)期和消費(fèi)意愿仍偏謹(jǐn)慎，因此M1-M2剪刀差回升偏慢，信用擴(kuò)張和市場活躍度動(dòng)能仍顯不足。

從微觀方面看，資金偏緊其實(shí)存在著結(jié)構(gòu)性的問題，大型企業(yè)有一定分化，貿(mào)易型、制造型大型國企、合資企業(yè)自身資金雄厚，也不缺銀行授信，制造業(yè)的終端直供訂單保持穩(wěn)定，貿(mào)易托盤也沒有特別大的問題，資金狀況最差的央企仍然集中在施工建筑領(lǐng)域，中建、中鐵建等施工方企業(yè)回款和賬期問題最為突出。而大量中小企業(yè)的資金成本相對偏高，在生產(chǎn)先行啟動(dòng)而需求恢復(fù)不充分的狀態(tài)下進(jìn)一步加重了資金緊張的狀況，調(diào)研中不少企業(yè)反映由于回款太差也造成了不同程度的斷供，也是抑制需求的一方面因素，所以后期還需要財(cái)政資金的持續(xù)落地以及引導(dǎo)信貸持續(xù)流向?qū)嶓w企業(yè)，才能真正改善企業(yè)的資金壓力，疏導(dǎo)供應(yīng)鏈整體的訂單穩(wěn)定性。

最后總結(jié)一下，目前鋼材需求的缺失與房地產(chǎn)新開工不可回復(fù)式的下滑有最直接的關(guān)系，同時(shí)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈在消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)動(dòng)能偏弱的影響下也難以擺脫訂單穩(wěn)定性不足和隱性庫存壓力的拖累，另外資金緊張對需求也存在一定壓制，短期內(nèi)鋼材需求想走出低谷仍然十分困難。相比于建筑鋼材需求不可回復(fù)式的下行，制造業(yè)中期仍有希望伴隨經(jīng)濟(jì)修復(fù)而逐步改善，資金面下半年也有邊際轉(zhuǎn)好的空間，所以卷板類后期需求的韌性仍然強(qiáng)于螺紋。