動(dòng)力煤垮塌帶動(dòng)雙焦跌破前低、繼續(xù)下探，盤面何時(shí)到底？

一、行情簡(jiǎn)要回顧

黑色下跌行情基本自3月中旬開始，焦煤、焦炭由于供應(yīng)寬松預(yù)期，跌的時(shí)間要更早，基本從2月底、3月初就開始了。圖1以焦煤為例，簡(jiǎn)要回顧一下這波下跌的主要邏輯：3月14日至3月下旬的這一波下跌主要是海外宏觀因素硅谷銀行事件引發(fā)的，大宗普跌。同時(shí)粗鋼平控傳聞再起，原料受到明顯壓制，但成材相對(duì)堅(jiān)挺。3月下旬至3月底，海外宏觀風(fēng)險(xiǎn)釋放后，成材在粗鋼平控消息影響下，小幅反彈，原料保持震蕩走勢(shì)。自4.3日開始，成材供需壓力逐步加大，加之3月PMI數(shù)據(jù)環(huán)比下滑，市場(chǎng)情緒逐步轉(zhuǎn)弱，黑色開始交易需求負(fù)反饋預(yù)期，原料端焦炭現(xiàn)貨開啟提降周期。而至4月中旬左右，鋼廠減產(chǎn)逐步兌現(xiàn)，鐵水見頂回落，盤面進(jìn)入加速下滑階段，一直到5月初。五一過(guò)后，盤面進(jìn)入低位震蕩走勢(shì)。5月8日盤面在“棚改”、神華減產(chǎn)、內(nèi)蒙問(wèn)題露天煤礦停產(chǎn)整頓等多則利好消息炒作下大幅反彈，雖然“棚改”后面被證偽，內(nèi)蒙問(wèn)題露天煤礦停產(chǎn)整頓整體影響有限，但成材利潤(rùn)修復(fù)后鋼廠再度復(fù)產(chǎn)，盤面小幅反彈還帶動(dòng)了煤焦現(xiàn)貨成交好轉(zhuǎn)，焦煤在1300附近暫時(shí)撐住。這種情形在5.18日因動(dòng)力煤現(xiàn)貨大幅下跌而改變，動(dòng)力煤大跌帶動(dòng)焦煤跌破1300，并繼續(xù)下探，煤焦盤面均創(chuàng)出新低。

二、煤焦仍面臨兩大壓制

目前煤焦盤面仍面臨兩大壓制：淡季成材供需壓力逐步加大從而對(duì)爐料產(chǎn)生壓制，以及動(dòng)力煤跌勢(shì)未止所產(chǎn)生的壓制。

首先，成材方面，在經(jīng)過(guò)前期原料大跌之后，鋼廠利潤(rùn)得到一定修復(fù)，再度復(fù)產(chǎn)，鋼廠保產(chǎn)穩(wěn)產(chǎn)意愿較強(qiáng)，高爐鐵水產(chǎn)量止降回升，成材高供應(yīng)壓力持續(xù)。而需求端，逐漸進(jìn)入淡季，高溫疊加梅雨季，終端需求邊際下滑較為確定。成材供需壓力加大后，將再度開啟負(fù)反饋模式，要求上游原料讓利。而煤焦產(chǎn)業(yè)目前均還有一定利潤(rùn)：據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，截至5月25日，全國(guó)30家樣本焦企噸焦盈利54元/噸，而我們測(cè)算的截至到5月29日，山西地區(qū)焦企點(diǎn)對(duì)點(diǎn)焦化利潤(rùn)在100元/噸左右，若鋼價(jià)持續(xù)下跌，鋼廠仍可能繼續(xù)提降焦炭。另?yè)?jù)汾渭數(shù)據(jù)，截至5月26日，全國(guó)煉焦煤煤礦商品煤平均利潤(rùn)742元/噸，最低的陜西地區(qū)也仍有405元/噸的利潤(rùn)。所以上游原料端特別是焦煤端仍有繼續(xù)讓利的空間。

其次，動(dòng)力煤方面，弱復(fù)蘇背景下，終端需求整體偏弱。而供應(yīng)端，長(zhǎng)協(xié)保障充足，加之進(jìn)口煤大量補(bǔ)充，港口、電廠庫(kù)存持續(xù)累積，基本達(dá)到近幾年最高水平。根據(jù)CCTD數(shù)據(jù)，截至5月29日，環(huán)渤海港口動(dòng)力煤庫(kù)存2963.5萬(wàn)噸，為近五年最高。隨著天氣升溫，港口庫(kù)存高企，煤炭自燃現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，貿(mào)易商不得不降價(jià)銷售。終端電廠方面，日耗回升不明顯，截至5月26日，沿海八省與內(nèi)陸十七省電廠庫(kù)存合計(jì)接近1.2億噸。在中下游庫(kù)存高企的情況下，終端補(bǔ)庫(kù)壓力不大。疊加海外能源危機(jī)緩解，海外煤炭需求回落，國(guó)際煤價(jià)下跌，進(jìn)口持續(xù)沖擊，港口煤價(jià)開啟快速下跌模式，目前北港5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格跌至830-850元/噸左右，個(gè)別貿(mào)易商報(bào)價(jià)已破800元/噸，跌勢(shì)未止，并逐步傳導(dǎo)至產(chǎn)地。動(dòng)力煤與焦煤的價(jià)格聯(lián)動(dòng)主要在于中間煤種的轉(zhuǎn)換，部分煉焦配煤像氣煤、瘦煤等，既可用做煉焦煤，也可用作動(dòng)力煤。動(dòng)力煤價(jià)格快速下跌后，這些跨界煤種就會(huì)回流至煉焦煤，加大煉焦煤供應(yīng)，從而壓制煉焦煤價(jià)格。

三、后市看法

從煤焦自身基本面來(lái)看，供應(yīng)端無(wú)大問(wèn)題，煉焦煤供應(yīng)端若無(wú)政策干擾仍有增量預(yù)期。矛盾仍在于需求端。6月終端需求逐步進(jìn)入淡季，加之梅雨季，終端需求下滑基本是明牌。雖然短期有鋼廠復(fù)產(chǎn)對(duì)爐料需求的支撐，但在終端需求難有好轉(zhuǎn)的情況下，鋼焦企業(yè)在經(jīng)歷階段性補(bǔ)庫(kù)后對(duì)原料采購(gòu)再度趨于謹(jǐn)慎，煤焦現(xiàn)貨成交好轉(zhuǎn)恐是曇花一現(xiàn)。成材供需壓力持續(xù)累積后，二次負(fù)反饋或再度來(lái)襲。煤焦供需偏寬松格局難改，加之動(dòng)力煤未止跌，6月煤焦仍將是繼續(xù)探底的過(guò)程。  

但經(jīng)過(guò)前一輪大跌，市場(chǎng)信心亟待修復(fù)，對(duì)政策預(yù)期的炒作更易發(fā)生。后期盤面止跌的關(guān)鍵可能還在于宏觀利好政策的出臺(tái)，以及動(dòng)力煤的止跌。若政策預(yù)期落空，單靠動(dòng)力煤止跌，在動(dòng)力煤中下游庫(kù)存高企的情況下，動(dòng)力煤旺季預(yù)期將大打折扣，那么止跌的時(shí)間周期可能會(huì)更長(zhǎng)。