推薦策略：下方空間8000~8200，上方空間上調至9200~9600，進行區(qū)間的高拋低吸策略。

問題1.產量預期相對中性

本產季蘋果的產量預期伴隨著產區(qū)進入套袋階段逐步形成。我們對本產季蘋果產量預期的觀點較為中性：

本產季減產集中在甘肅省，陜西、山東部分地區(qū)同樣受凍，但由于上一產季高溫覆蓋造成較大減產的河南、山西兩大副產區(qū)本產季生長正常，我們認為全國產量難以重復上一季的大減產，整體呈增產態(tài)勢。但同時，我們也認為本產季蘋果產量的重心難以大幅恢復，本產季的增產幅度可能較為有限，可能難以恢復到2021、2020的水平。其原因我們在前期調研報告中介紹過：

1.農村勞動力供給不足，農村人口結構的老齡化；

2.山東、陜西產區(qū)蘋果種植經濟效益不足帶來的砍樹、棄種在近三年里累計較明顯；

3.有新增面積的甘肅目前仍未進入豐產期，處于產量洼地等問題。

問題2.收購價預期為何可能與減產的上一產季持平？

首先我們需要再次重申，由于目前蘋果期貨的交割仍主要集中在山東產區(qū)，山東產區(qū)收購季的現(xiàn)貨行情是期貨價格最直接的錨點。對于山東收購季的收購重心：我們目前認為即使本產季全國蘋果產量可能出現(xiàn)一定的增產，本產季的山東收購價重心可能與上一產季持平。其原因如下：

上一產季收購價約3.5元/斤背后是種種外部性對從業(yè)者收購信心、收購量的拖累，此類外部性本產季難以重復。

我們在2022年7月底、8月初山東調研時，大部分從業(yè)者在1.全國蘋果大減產；2.冷庫富士數(shù)量不多；3.早熟紅將軍難以趕上中秋，冷庫好貨有望在中秋走出翹尾行情等因素的樂觀下預計優(yōu)生產區(qū)的收購價約在3.8~4元/斤，

然而之后的故事我們很熟悉，西北高價收購，甚至入庫的嘎啦沒能兌現(xiàn)高預期，山東的果農提前上市紅將軍，中秋節(jié)的行情萎靡，新冠疫情則對各主產區(qū)的收購帶來了大量困難。種種不利因素為從業(yè)者情緒澆上一盆盆冷水，最終的收購價重心落到了3.5。

而從目前的庫存、庫存結構及現(xiàn)貨價格來看，山東產區(qū)吸取經驗，積極銷售，尾部行情落空帶來的風險可能有所降低。早熟蘋果的行情也可能因上一產季的過于瘋狂而變得相對平穩(wěn)。疫情對物流、收購的阻礙也已結束。因此，我們認為本產季的收購信心不會受到同樣的外部性影響。

基于此邏輯，上一產季的收購價重心是供給緊張向外部性拖累的妥協(xié)結果，在外部性不再重復的假設下，我們認為供需的進一步放松可能對于本產季的收購價重心影響相對有限，即使下跌，其幅度可能也受到局限。

問題3.收購預期還可能有什么調整空間？

由于蘋果收購本質上屬于果農與客商的博弈，博弈要素可能使未來收購價的預期進一步調整。在此，我們簡單介紹部分影響因素。

產區(qū)從業(yè)者信心高漲，收購中出現(xiàn)大規(guī)模炒貨現(xiàn)象。2022/2023產季的山東現(xiàn)貨行情強勢，強勢的現(xiàn)貨行情與積極銷售的策略使山東從業(yè)者獲得了較為理想的利潤。在此情況下，山東從業(yè)者普遍信心較強，可能在收購季出現(xiàn)炒貨情況，推高現(xiàn)貨收購價。從業(yè)者積極炒貨可能對帶來收購價帶來多少影響我們目前較難評估，但炒貨極端結果，我們可以從西北早熟嘎啦上一產季創(chuàng)下多年歷史紀錄的瘋狂看出。

當然，我們也需要對收購價下行的潛在風險保持一定警惕，本產季存在一個非常重要的問題，往年早于山東套袋的陜西主產區(qū)，由于近期連綿的陰雨，套袋有所延后，套袋的延遲大概率導致下樹、上市的延遲。這一問題將會帶來懸念：收購季時現(xiàn)貨從業(yè)者高漲的情緒會否受到東西產區(qū)蘋果集中上市的影響？

其他類似削減從業(yè)者信心的風險可能包括

1.  高溫下，時令水果替代效應超預期，不高的冷庫壓力最終也沒能推動現(xiàn)貨的強勢行情。

2.  近期東強西弱行情疊加西北貨源質量問題使得西北地區(qū)部分貨源需要降價出售，西北從業(yè)者的信心不及山東從業(yè)者強，導致收購季部分從業(yè)者、客商更加偏好西北貨源。

問題4.如何看待收購季之后的趨勢？

當市場出現(xiàn)普遍的一致性態(tài)度時，往往會帶來風險。21/22產季山東從業(yè)者惜售冷庫好貨，押注中秋行情，最終預期落空的“過山車”便是個良好的例子。

我們在前期報告中已經介紹過，海內外金融從業(yè)者將海外疫情放開后行業(yè)景氣度V形反彈預期直接套用在我國情形，過分押注“reopen”帶來的復蘇預期，我們認為當前的居民需求還存在一定被壓抑需求的釋放。在新季蘋果下樹時，居民的需求大概率已經失去了釋放特性。事實上，由于我國放開時點全球宏觀經濟環(huán)境已經明顯變化，我國經濟復蘇過程在消費、出口、基建上均有走弱的壓力，居民的消費信心與消費能力仍需更長時間。

而蘋果本身屬于平民/大眾消費的水果，在居民需求側恢復相對乏力，甚至可能出現(xiàn)極端情形的經濟衰退的假設下，我們認為不宜直接默認居民能接受非常高價的蘋果。因此，若市場過于積極炒貨，過度提高自身的貨源成本收購資金壓力可能會造成高成本、惜售情緒與市場需求難以匹配高預期的矛盾。