2023年5月8日，一則收儲(chǔ)消息開(kāi)始在市場(chǎng)當(dāng)中蔓延開(kāi)來(lái)，久已平靜的橡膠市場(chǎng)再度泛起漣漪。橡膠價(jià)格再起波瀾，猶以RU2401為著。RU2401當(dāng)日以12825元/噸的開(kāi)盤，當(dāng)天即跳漲至13160元/噸的高度，行情持續(xù)了一周，到5月15日，RU2401漲至13735元/噸，與前一周的起點(diǎn)相比漲幅已逾7%。次日（5月16日）該合約沖高至13775元/噸后再顯疲態(tài)，價(jià)格不能再進(jìn)一步。此后多頭熱情消退，價(jià)格慢慢滑落，回到13100元/噸的前期箱體區(qū)間的上沿。

為什么說(shuō)這次的上漲與下跌與收儲(chǔ)有關(guān)？

橡膠此輪的上漲與下跌，與收儲(chǔ)這一傳聞息息相關(guān)。有幾點(diǎn)可以得到證明。

a)  與大宗商品整體無(wú)關(guān)

個(gè)別品種的漲跌，既受自身基本面的影響，也受大宗商品整體情緒影響。當(dāng)大宗商品整體上揚(yáng)的時(shí)候，作為個(gè)體品種也可能會(huì)受此影響而跟隨上漲。

Wind商品指數(shù)在5月8日-5月12日這一周內(nèi)，除第一天上漲1.04%外，此后4個(gè)交易日都拉出了陰線。這四個(gè)交易日累計(jì)跌幅3.59%。而RU2401在這四天里累計(jì)漲幅2.96%。如此相反的兩個(gè)方向，并且幅度各自都很大，充分說(shuō)明當(dāng)時(shí)RU的漲和大宗商品的整體波動(dòng)并無(wú)關(guān)聯(lián)。

b)  與天然橡膠大類無(wú)關(guān)

如果此次RU的上漲是由天然橡膠的基本面的變動(dòng)引起的，那么同為天然橡膠品種的NR，也應(yīng)該是上漲的。但是實(shí)際上，在同一時(shí)期，NR卻是和wind商品指數(shù)一樣是下跌的。在5月9日-5月12日這四個(gè)交易日內(nèi)，NR的累計(jì)跌幅是2.17%，也和ru2401相反。

c)  1-9價(jià)差的大幅變動(dòng)亦證明收儲(chǔ)是策動(dòng)行情的關(guān)鍵因素

5月9日，1-9價(jià)差開(kāi)盤為1085元/噸。而到5月12日收盤，價(jià)差為1375元/噸，四個(gè)交易日，價(jià)差擴(kuò)大了290元/噸，幅度為26.73%。

價(jià)差的擴(kuò)大表明ru上漲背后的影響因素與收儲(chǔ)息息相關(guān)。市場(chǎng)傳聞的收儲(chǔ)是針對(duì)2023年的新膠進(jìn)行收儲(chǔ)。如此一來(lái)，交割品受影響最大的當(dāng)然集中在01合約上。（因?yàn)?3年的新膠主要是為01合約準(zhǔn)備的，理論上固然新膠可以在2309合約上進(jìn)行交割，但按價(jià)格規(guī)律通常是不會(huì)有人這么干的。）那么收儲(chǔ)政策一出，當(dāng)然01合約漲得更快一些。而09合約是被動(dòng)跟漲，自然漲得更慢。一個(gè)快一個(gè)慢，這一價(jià)差自然就擴(kuò)大。

國(guó)儲(chǔ)的角色定位

國(guó)儲(chǔ)局，全稱“國(guó)家糧食和物資儲(chǔ)備局”，主要擔(dān)負(fù)全國(guó)糧食流通和物資儲(chǔ)備管理的國(guó)家局單位，由發(fā)改委管理。

該單位主要負(fù)責(zé)組織實(shí)施國(guó)家戰(zhàn)略和應(yīng)急儲(chǔ)備物資的收儲(chǔ)、輪換、管理、統(tǒng)一負(fù)責(zé)儲(chǔ)備基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和管理，并對(duì)所管理的政府儲(chǔ)備、企業(yè)儲(chǔ)備以及儲(chǔ)備政策落實(shí)情況進(jìn)行監(jiān)督檢查。該單位于2018年3月17日掛牌成立，其前身包括國(guó)家糧食局、國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)國(guó)家物資儲(chǔ)備局。歷史上的其他收儲(chǔ)活動(dòng)，由國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)國(guó)家物資儲(chǔ)備局來(lái)執(zhí)行。

中國(guó)歷史上的歷次橡膠收儲(chǔ)

合計(jì)58.62萬(wàn)噸。

縱觀這數(shù)次收儲(chǔ)，我們可以得到以下幾個(gè)論點(diǎn)：

1.  收儲(chǔ)的對(duì)象都是期貨交割品，或者從期貨上直接接貨，或者從現(xiàn)貨上收，但都是期貨品：這可能反映出國(guó)儲(chǔ)相信期貨交割品的品質(zhì)。未來(lái)收的對(duì)象很可能也是以交割品為主。

2.  收儲(chǔ)的時(shí)間集中在四季度。

國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)：政治、戰(zhàn)略意義大于經(jīng)濟(jì)意義

我們應(yīng)該從國(guó)儲(chǔ)局的職能上去分析其收儲(chǔ)行為，前面提到：

該單位主要負(fù)責(zé)組織實(shí)施國(guó)家戰(zhàn)略和應(yīng)急儲(chǔ)備物資的收儲(chǔ)、輪換、管理、統(tǒng)一負(fù)責(zé)儲(chǔ)備基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和管理，并對(duì)所管理的政府儲(chǔ)備、企業(yè)儲(chǔ)備以及儲(chǔ)備政策落實(shí)情況進(jìn)行監(jiān)督檢查。

我們認(rèn)為，國(guó)儲(chǔ)局的職能是側(cè)重在“應(yīng)急儲(chǔ)備物資”上，而不是經(jīng)濟(jì)職能，換言之，國(guó)儲(chǔ)局并非以賺錢為第一目標(biāo)。橡膠，與石油、鋼鐵、煤炭并稱為四大工業(yè)原料，是關(guān)系國(guó)計(jì)民生、國(guó)防安全的重要戰(zhàn)略物資。毫無(wú)疑問(wèn)的是，全球來(lái)說(shuō)，天然橡膠是嚴(yán)重過(guò)剩的。但要考慮到一個(gè)事實(shí)：

中國(guó)的天然橡膠的自給率不足20%，高度依賴進(jìn)口。如果從中國(guó)本身的天然橡膠供求來(lái)說(shuō)，是嚴(yán)重供不應(yīng)求的。因此，在當(dāng)前詭譎多變的國(guó)際政治格局中，對(duì)天然橡膠的儲(chǔ)備其實(shí)是有很高的必要性的。

我國(guó)對(duì)天然橡膠的高度重視，也可從對(duì)種植面積的保護(hù)中看出來(lái)。由于連年低價(jià)，天然橡膠的種植的經(jīng)濟(jì)性日趨下降。但盡管我國(guó)的天然橡膠種植成本較高，我國(guó)仍然對(duì)天然橡膠的進(jìn)口設(shè)立了較高的關(guān)稅：1500元/噸，并且對(duì)中國(guó)的天然橡膠種植專門設(shè)立了如耕地那樣的紅線。

凡是在紅線以內(nèi)的橡膠種植林，不允許砍伐，即便到了時(shí)間應(yīng)該要砍伐的，也必須要重新種植上膠樹(shù)，不能改種其他作物。哪怕種橡膠的經(jīng)濟(jì)性非常差。這個(gè)事實(shí)說(shuō)明了國(guó)家對(duì)于天然橡膠資源自給的重視。因?yàn)楹Ｍ獾奶烊幌鹉z在種植成本上有著明顯的比較優(yōu)勢(shì)。當(dāng)一個(gè)品種在國(guó)際上有著明顯的比較劣勢(shì)，卻依然要維持經(jīng)營(yíng)的時(shí)候，就只能說(shuō)明這個(gè)品種對(duì)于國(guó)家的影響之重，地位之高。那么，國(guó)儲(chǔ)局對(duì)于天然橡膠的儲(chǔ)備也就表現(xiàn)出格外重要的戰(zhàn)略意義。

因此，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，對(duì)于天然橡膠的收儲(chǔ)，是有著特殊的政治、戰(zhàn)略利益。因?yàn)閺慕?jīng)濟(jì)意義上來(lái)說(shuō)，橡膠并沒(méi)有收儲(chǔ)的必要。它和金屬不同，雖然可以保存很長(zhǎng)時(shí)間，但是它的保存條件要求很高，必須要有適宜的溫度、濕度等，因此保存的成本非常高。

另外，雖然我們說(shuō)很長(zhǎng)時(shí)間的天然橡膠，比如多年前的煙片，也可以使用。但是它的價(jià)值卻是實(shí)實(shí)在在的在衰減的，通常都會(huì)被拿來(lái)當(dāng)成原料進(jìn)行再加工。而且，我國(guó)的天然橡膠占比很小，我國(guó)每年需要花費(fèi)大量的資金進(jìn)口天然橡膠。如果說(shuō)從穩(wěn)定價(jià)格補(bǔ)貼膠農(nóng)的角度，也不劃算。完全可以通過(guò)各種方式直接把錢給膠農(nóng)，而不是穩(wěn)定膠價(jià)，然后“補(bǔ)貼”了全球的膠農(nóng)。歸根到底，我們決不應(yīng)該把天然橡膠的收儲(chǔ)看成是一個(gè)經(jīng)濟(jì)事件。這是我們思考收儲(chǔ)問(wèn)題的出發(fā)點(diǎn)。一定要從政治利益角度出發(fā)。

國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)的進(jìn)程推演

從上一次橡膠收儲(chǔ)（2014年）到現(xiàn)在為止，已經(jīng)有9年。如果不考慮增加儲(chǔ)備的話，輪儲(chǔ)的必要性也會(huì)逐漸增強(qiáng)。因?yàn)樘烊幌鹉z的質(zhì)量會(huì)受時(shí)間的推移而受到衰減。這是收儲(chǔ)發(fā)生的第一個(gè)原因。

第二個(gè)原因：當(dāng)前國(guó)際政治形勢(shì)緊張，天然橡膠作為重要的戰(zhàn)備物資，增加儲(chǔ)備有其必要性。至少對(duì)于國(guó)儲(chǔ)局而言，應(yīng)該具有這樣的前瞻政治意識(shí)。

第三個(gè)：我們從現(xiàn)實(shí)層面來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)的三大農(nóng)墾，已經(jīng)在和國(guó)儲(chǔ)局接觸。而國(guó)儲(chǔ)局的相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)，也在參觀橡膠倉(cāng)庫(kù)。未來(lái)在6，7月份，可能會(huì)開(kāi)一次會(huì)，商討收儲(chǔ)的細(xì)節(jié)，達(dá)成最終的協(xié)議。

根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為收儲(chǔ)可能是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程?？赡軙?huì)持續(xù)到年底，甚至到明年初。

收儲(chǔ)對(duì)橡膠市場(chǎng)的影響：或?qū)⒏弦粚訕?/strong>

目前的收儲(chǔ)傳聞是收儲(chǔ)的量為10萬(wàn)噸（也有6-10萬(wàn)噸等不一的說(shuō)法），收儲(chǔ)的對(duì)象是國(guó)產(chǎn)全乳膠（即期貨交割品）。10萬(wàn)噸的量，相對(duì)整個(gè)天然橡膠的年產(chǎn)量來(lái)說(shuō)非常小，不過(guò)才占0.7%。即便對(duì)全年的中國(guó)消費(fèi)量來(lái)說(shuō)，也只占1.7%。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，對(duì)天然橡膠整體的供求幾無(wú)影響。

但是，它的對(duì)象是交割品的話，性質(zhì)就不同了。因?yàn)槟壳叭陣?guó)產(chǎn)全乳的最大產(chǎn)量不過(guò)30萬(wàn)噸（去年僅17萬(wàn)噸，今年估計(jì)可能在20-25萬(wàn)噸）,那么收儲(chǔ)的量其實(shí)占到相當(dāng)全年交割品產(chǎn)量的1/3-1/2。這是非常大的一個(gè)比例。2023年1月，多頭欲收12萬(wàn)噸的倉(cāng)單，就已經(jīng)掀起了波瀾壯闊的行情。

而收儲(chǔ)10萬(wàn)噸，影響也定然不小。因?yàn)榍罢咧皇瞧谪浀慕迂洠觼?lái)的貨還會(huì)轉(zhuǎn)拋回期貨市場(chǎng)，而后者，接出來(lái)的貨就要在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)“凍結(jié)”在國(guó)儲(chǔ)局的倉(cāng)庫(kù)，不會(huì)再對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響。（也有說(shuō)法是輪儲(chǔ)，而輪儲(chǔ)的話，計(jì)劃是2024年再拋儲(chǔ)。如果輪儲(chǔ)是這樣進(jìn)行的，2023年收，2024年拋，那么對(duì)這兩年行情的影響是相反的，而且收的影響程度當(dāng)大一些。因?yàn)閽伋鰜?lái)的天然橡膠，由于歷經(jīng)多年，大概率是不能作為現(xiàn)貨直接在市場(chǎng)上流通，而更可能是作為原料加工成其他的天然橡膠）有人認(rèn)為收儲(chǔ)并不能改變天然橡膠的整體供需，因此對(duì)價(jià)格的影響會(huì)非常有限。

我們認(rèn)為，的確，從整體上來(lái)說(shuō)，收儲(chǔ)的占比非常小。但由于品種之間在生產(chǎn)端，調(diào)整非常困難。比如全乳膠的生產(chǎn)，必須是膠水，而無(wú)法是膠塊。從膠水可以變成膠塊，但是從膠塊卻萬(wàn)萬(wàn)不能變成膠水。所以很難通過(guò)減少標(biāo)膠的方式來(lái)增加生產(chǎn)全乳膠的方式。（當(dāng)然濃乳和全乳之間是可以互相調(diào)節(jié)的，因?yàn)樗鼈兌际悄z水系橡膠）。二者的價(jià)差調(diào)整更可能的應(yīng)該是發(fā)生在需求端。但這個(gè)調(diào)整是有時(shí)滯性的，并不是說(shuō)價(jià)差拉開(kāi)以后，可以迅速的由標(biāo)膠去替代全乳。

當(dāng)然，還有觀點(diǎn)認(rèn)為供求沒(méi)有改變，價(jià)格最終要跌回到起點(diǎn)。這一點(diǎn)對(duì)產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，的確是一個(gè)問(wèn)題。但對(duì)于期貨交易者來(lái)說(shuō)，則不應(yīng)該成為問(wèn)題。因?yàn)閷?duì)于期貨交易者而言，只要價(jià)格漲到了一定位置，那么在這之后，價(jià)格再怎么回落，都是后話了。交易者只要在高位適時(shí)的離場(chǎng)就已經(jīng)足矣。后面即便重新在供求關(guān)系的影響下再度滑落，就與交易者無(wú)關(guān)了。

所以根據(jù)交割品的供求判斷影響，再結(jié)合歷史上收儲(chǔ)的影響，我們認(rèn)為當(dāng)事件落地，ru的價(jià)格有可能會(huì)更上一層樓，對(duì)價(jià)格可能會(huì)達(dá)到2000-3000元/噸的影響程度。但是，由于整個(gè)事件的進(jìn)程會(huì)非常緩慢，價(jià)格的反應(yīng)不會(huì)即刻見(jiàn)效。市場(chǎng)的影響可能會(huì)在3季度末出現(xiàn)。