上半年行情小結(jié)

隨著2022年末ChatGPT的正式發(fā)布，與AI半導體相關(guān)的行業(yè)均出現(xiàn)了大幅反彈。作為半導體焊料的主要來源，價也在年初迎來了大幅度的反彈。不過隨著春節(jié)前后錫錠庫存的大幅度走高以及下游消費的疲軟，錫價持續(xù)走低至3月初，受出口許可證發(fā)放延期影響，印尼海關(guān)公布2月錫錠出口數(shù)據(jù)遠低于市場預期，錫價從底部開始反彈。4月中旬，緬甸佤邦政府出臺文件宣布8月以后禁止錫礦開采，滬錫日內(nèi)漲停。后續(xù)市場逐步消化情緒，錫價重回弱現(xiàn)實的基本面走勢，整體維持震蕩下行趨勢。

佤邦政府文件

4月15日，佤邦中央經(jīng)濟計劃委員會發(fā)紅頭文件，要求2023年8月1日后礦山停止一切勘探、開采、加工等作業(yè)。消息觸發(fā)市場情緒，4月17日滬錫、倫錫大幅上漲。國內(nèi)錫價在4月17日觸及漲停。5月20日佤邦再度出臺文件強調(diào)8月1日停止生產(chǎn)，但因為整體較上次并無新內(nèi)容出臺，市場較并未像上次一般出現(xiàn)漲停局面。

錫礦供應

錫礦供應方面，國內(nèi)錫礦供應整體維持穩(wěn)定，根據(jù)興業(yè)礦業(yè)5月22日與投資者互動，銀漫二期仍處于審批過程中，因此國內(nèi)今年錫礦供應預期整體將維持穩(wěn)定，不確定因素主要在緬甸地區(qū)的錫礦進口。

據(jù)最新海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，中國2023年4月錫礦砂及其精礦累計進口量為18671噸（折合5625金屬噸）同比增加18.09%，環(huán)比減少14.85%，其中4月從緬甸的進口量為14842噸（折合3710.5金屬噸）同比增加57.09%，環(huán)比減少11.58%；除緬甸外從其他國家4月合計進口量為3829噸（折合1914.5金屬噸）同比減少39.82%，環(huán)比減少25.51%。從越南、尼日利亞和澳大利亞進口錫礦砂及其精礦進口量保持穩(wěn)定，4月份部分上月進口數(shù)量尚可的進口國，本月進口數(shù)量均出現(xiàn)不同程度的減少，其中以剛果（金）的減量較為顯著，環(huán)比減少36.95%。2023年1-4月累計進口錫礦沙及其精礦74171噸，從緬甸進口錫礦沙及其精礦占比75.18%。

整體而言，國內(nèi)錫礦進口除1月因緬甸地區(qū)并未拋儲大幅度降低外，整體供應較往年同期并未出現(xiàn)較大改變，國內(nèi)精煉錫生產(chǎn)也并未出現(xiàn)顯著下跌，后續(xù)需要密切關(guān)注緬甸8月后的禁礦政策是否能夠完全實施，如果政策可以生效或者部分生效，國內(nèi)錫礦供應預計將出現(xiàn)顯著短缺；在8月以前，國內(nèi)錫礦供應預計整體將維持穩(wěn)定。

從現(xiàn)階段錫礦投產(chǎn)情況來看，2023年僅有巴西Auxico Resources以及剛果Alphamin Mpama South項目有投產(chǎn)預期。因此，在今年年初南美減產(chǎn)以及緬甸后續(xù)可能到來的減產(chǎn)的影響下，我們預期今年全球錫礦供應較去年將會有所下降。進入下半年后，剛果及巴西新投產(chǎn)產(chǎn)能將會在一定程度上彌補緬甸減產(chǎn)帶來的錫礦供應減少，國內(nèi)錫礦非緬甸進口比例預期將大幅度上漲。

精煉錫供應

現(xiàn)階段國內(nèi)精煉錫產(chǎn)量整體維持高位，截止2023年4月，國內(nèi)精煉錫累計產(chǎn)量較往年同期基本持平，隨著年中云錫的季節(jié)性檢修到來，后續(xù)國內(nèi)精煉錫產(chǎn)量環(huán)比預計將有所下降。后續(xù)產(chǎn)量需要考慮緬甸禁礦后帶來的錫礦供應不足問題，預計2023年全年國內(nèi)精煉錫產(chǎn)量較去年會有所下降，全年同比增速預計在-3.6%左右。

加工費方面，國內(nèi)加工費年后持續(xù)走低，較去年最高位跌幅超過一半，現(xiàn)階段加工費處于歷史低位，現(xiàn)階段國內(nèi)冶煉廠產(chǎn)能較錫礦供應量嚴重過剩，冶煉廠對上游錫礦商議價能力極低，在8月緬甸錫礦停產(chǎn)的預期下，國內(nèi)加工費預計將維持低位。

進出口方面，國內(nèi)進口窗口從年初至今長期處于開放狀態(tài)，國內(nèi)錫錠進口數(shù)量持續(xù)走高。4月國內(nèi)精錫進口量為2013噸，同比減少38.63%，環(huán)比增加7.26%。4月進口精錫中印度尼西亞、馬來西亞和泰國為主要進口國，總體較上月數(shù)量變化不大，本月從秘魯進口精錫100噸，相較于上個月增加75噸，主要是由于秘魯影響情況基本解決，生產(chǎn)重新開始，產(chǎn)量緩慢恢復。國內(nèi)4月出口精錫為1012噸，同比增加65.87%，環(huán)比減少7.47%，當前我國1-4月出口精錫基本維持穩(wěn)定，每個月出口數(shù)量皆在1000噸左右。1-4月累計凈進口精錫2191噸。在海外消費未出現(xiàn)顯著復蘇前，國內(nèi)精煉錫進口窗口預計將維持在進口成本線附近。

海外精煉錫供應

海外供應方面，一季度印尼精煉錫出口受到出口許可證發(fā)放延遲影響，整體出口量處于歷史低位；隨著2月出口許可證的發(fā)放，印尼精煉錫出口量開始恢復到正常水平，中國進口窗口的打開也為印尼錫錠的穩(wěn)定生產(chǎn)提供了支持。1-4月印尼累計出口精煉錫16777.3噸，累計同比下降21.36%，受緬甸地區(qū)禁礦預期影響，中國大陸地區(qū)的精煉錫缺口大概率需要印尼精煉錫填補，后續(xù)印尼出口預計整體將維持相對高位。

馬來西亞方面隨著MSC新冶煉廠的啟動，整體出口量在2023年2月已經(jīng)恢復到了往年同期的正常水平；5月盡管因設(shè)備原因一座熔爐出現(xiàn)了短暫的停產(chǎn)，但整體產(chǎn)量預期受到影響較為有限，后續(xù)預計馬來西亞的出口量將恢復到疫情前水平，月均供應量維持在1800噸左右。

海外精煉錫需求

2023年，海外主要進口國的數(shù)據(jù)較往年同期都出現(xiàn)了不同程度的下滑，不同于國內(nèi)近年來光伏行業(yè)發(fā)展帶來的新增需求，海外國家錫消費變量仍然主要受半導體行業(yè)需求影響，在全球半導體行業(yè)處于下行周期的情況下，海外消費持續(xù)走弱，累計同比下降10%。整體而言，在半導體消費整體好轉(zhuǎn)前，預計海外錫消費仍將維持相對低位。

從季節(jié)性角度來看，海外2月主要消費國進口位于歷史同期最低位。

整個一季度，歐盟以及日韓的精煉錫進口均遠低于往年同期。SEMI報告指出，目前全球半導體制造業(yè)的收縮預計將在第二季度放緩，并從第三季度開始逐漸復蘇。2023年第二季度，包括IC銷售和硅晶圓出貨量在內(nèi)的行業(yè)指標（均部分受到季節(jié)性因素的支持）表明環(huán)比有所改善。盡管有所增長，但庫存增加繼續(xù)抑制硅晶圓出貨量，晶圓廠利用率仍遠低于去年的水平。因此在進入下半年后，海外消費預計將有所回暖，但整體較往年同期預計仍將處于相對低位。

國內(nèi)外庫存

國內(nèi)庫存方面，受進口窗口打開以及國內(nèi)半導體消費走弱影響，上期所庫存從2022年末持續(xù)走高，現(xiàn)階段處于歷史同期最高位。進入5月后庫存開始有所下降，但整體仍然處于高位。在進口窗口關(guān)閉前，國內(nèi)庫存預計將維持高位。

LME庫存方面，年初隨著印尼出口許可證的發(fā)放以及中國進口窗口的打開，LME庫存處于持續(xù)下降態(tài)勢，但在進入5月后整體庫存已經(jīng)重新呈現(xiàn)了上漲態(tài)勢，這也從側(cè)面反映了海外消費的低迷，現(xiàn)階段LME主要庫存均位于亞洲地區(qū)。

下游需求

錫焊料消費仍然是錫下游最主要的消費變量，年初至今消費的下滑主要來源于半導體行業(yè)錫焊料消費的減少所導致。

一季度全球半導體行業(yè)仍然維持負增長態(tài)勢，國內(nèi)有所回調(diào)，但4月環(huán)比仍然呈現(xiàn)走弱態(tài)勢。SEMI報告指出，目前全球半導體制造業(yè)的收縮預計將在第二季度放緩，并從第三季度開始逐漸復蘇。2023年第二季度，包括IC銷售和硅晶圓出貨量在內(nèi)的行業(yè)指標（均部分受到季節(jié)性因素的支持）表明環(huán)比有所改善。盡管有所增長，但庫存增加繼續(xù)抑制硅晶圓出貨量，晶圓廠利用率仍遠低于去年的水平。此外，隨著主要行業(yè)利益相關(guān)者調(diào)整資本支出，半導體設(shè)備銷售額繼續(xù)下降。當前的低迷可能在2023年第二季度觸底，預計下半年將開始緩慢復蘇。

韓國作為全球半導體的行業(yè)的“金絲雀”，在2023年的半導體出口金額處于歷史同期的最低位，這也從側(cè)面證明了現(xiàn)階段全球半導體行業(yè)并未從底部走出，仍然需要時間對現(xiàn)有庫存進行消化。

國內(nèi)方面，新增光伏裝機以及光伏電池產(chǎn)量均維持高增長態(tài)勢，這也對國內(nèi)半導體消費低迷的情況下對下游消費形成了支撐，同時光伏組件廠商主要位于國內(nèi)，這也使得國內(nèi)需求優(yōu)于國外，國內(nèi)進口窗口長期處于開放狀態(tài)。從現(xiàn)階段的新增裝機以及光伏電池產(chǎn)量來看，光伏組件全年達到400GW的目標是可能實現(xiàn)的。

伴隨今年上半年房地產(chǎn)行業(yè)的復蘇，與房地產(chǎn)相關(guān)的白色家電在產(chǎn)量上較往年同期都有了顯著的增加，下游終端企業(yè)都出現(xiàn)了超常規(guī)備貨的現(xiàn)象，因此我們對于白色家電今年的消費數(shù)據(jù)較為樂觀，全年消費預期較去年有8%左右的增量。

作為半導體行業(yè)的主要終端，國內(nèi)消費電子行業(yè)整體維持弱勢，在經(jīng)歷了21年及22年上半年的高速增長后，受疫情影響帶來的手機電腦增量并未達到傳統(tǒng)2-3年的換機周期，消費電子行業(yè)預計在下半年預計將有所好轉(zhuǎn)，但全年仍將處于負增長狀態(tài)，增速-5%左右。

另外需要值得注意的是今年隨著年初房地產(chǎn)的復蘇，大量玻璃產(chǎn)線重新點火或者新投產(chǎn)，每條浮法玻璃產(chǎn)線會帶來250-300噸左右的精煉錫需求。目前所有產(chǎn)線均已點火完畢，因此浮法玻璃帶來的增量主要體現(xiàn)在了上半年。隨著房地產(chǎn)數(shù)據(jù)的走弱，下半年暫時沒有浮法玻璃新開工產(chǎn)線投產(chǎn)的預期。

國內(nèi)平衡

整體而言，受緬甸地區(qū)錫礦停止開采的影響，國內(nèi)供應端較去年會有顯著的下降，錫錠進口受限于印尼出口許可證額度上限影響很難出現(xiàn)較大增量。

進入下半年，8月后緬甸錫礦停產(chǎn)情況將會成為影響國內(nèi)生產(chǎn)問題的最重要因素，緬甸地區(qū)如何停產(chǎn)，停產(chǎn)時間都將會對國內(nèi)供應產(chǎn)生顯著沖擊，這也成為了下半年錫價提供了強有力的支撐。

在供應端減量確定的情況下，光伏、玻璃、白色家電為下游需求端在消費電子走弱的情況下帶來了支撐，使得國內(nèi)消費的下滑較海外更為溫和，也帶動了進口窗口的開放。

鑒于玻璃及白色家電的增量已經(jīng)在上半年有所體現(xiàn)，同時光伏組件增量也相對穩(wěn)定，下半年的需求增量的不確定性主要體現(xiàn)在半導體行業(yè)以及消費電子是否可以企穩(wěn)或?qū)崿F(xiàn)弱復蘇。

全球平衡

從全球角度來看，供應端上半年南美洲地區(qū)受到抗議影響，錫礦產(chǎn)量有顯著下降，現(xiàn)階段除巴西Auxico Resources以及剛果Alphamin Mpama South項目有投產(chǎn)預期外，2023年全球并無新錫礦投產(chǎn)預期，并且剛果方面的投產(chǎn)要在2023年底才能完成，對于年內(nèi)增量貢獻極為有限，疊加緬甸地區(qū)減產(chǎn)預期，2023年全球錫礦供應較去年應當有所下滑。

精煉錫供應方面，國內(nèi)整體產(chǎn)能過剩，海外產(chǎn)能在MSC新冶煉廠投產(chǎn)后整體也較去年有所提升。再生錫受到消費電子低迷影響存在庫存不足問題，整體供應難有增加，整體供應較去年同樣會有所下滑。消費市場方面，中國市場的消費在光伏增量的支撐下仍然將強于海外，同時作為全球最大的電子產(chǎn)品消費市場之一，半導體的企穩(wěn)或弱復蘇也會帶動中國國內(nèi)消費的反彈。

在全球供應走弱，海外消費低迷的情況下，疊加供應端緬甸減產(chǎn)主要影響中國精煉錫生產(chǎn)，中國國內(nèi)滬錫存在BACK結(jié)構(gòu)走強以及進口窗口開放帶來的內(nèi)外套利機會。單邊走勢方面，在緬甸減產(chǎn)確定前，滬錫整體底部支撐較為顯著，但全球宏觀大環(huán)境的偏弱難以支撐錫價的大幅度上漲，預計錫價整體呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢可能性較大。滬錫主力參考運行區(qū)間：175000元-235000元；LME-3M參考運行區(qū)間：22500美元-28500美元。