在大連商品交易所的支持下，中信建投建投期貨于2023年5月29日至6月2日帶隊前往內(nèi)蒙古調(diào)研煤焦市場，共計調(diào)研10家企業(yè)和政府機構(gòu)。

調(diào)研內(nèi)容聚焦市場熱點，包括蒙煤口岸通關(guān)量變化、蒙煤邊境交易模式、蒙煤價格錨定與性價比以及烏海地區(qū)焦煤供應(yīng)短缺問題。建投黑色團隊對上述調(diào)研內(nèi)容逐一進行梳理，輸出本篇調(diào)研總結(jié)報告，供交易者參考。

正文

01 蒙煤口岸通關(guān)量將如何變化？

5月甘其毛都口岸通關(guān)量環(huán)比下滑超20%。3月起，中蒙邊境順蘇海圖-甘其毛都口岸通關(guān)車輛出現(xiàn)下滑趨勢，進入5月后該口岸通關(guān)量大幅減少，單日通關(guān)車輛較3月高點削減近50%：根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，5月288口岸通關(guān)煤炭219萬噸，環(huán)比下滑21.6%，跌幅較4月走擴；前5月累計通關(guān)1305萬噸，創(chuàng)歷史新高。口岸通關(guān)量下滑背后的原因，各家眾說紛紜，主要觀點認(rèn)為通關(guān)量更多是由市場需求決定，可能有一部分政策因素：

1）通關(guān)量更多由市場需求決定。在5月25日發(fā)布專題報告《焦煤：繼續(xù)下調(diào)二季度進口預(yù)期》中，我們認(rèn)為隨著煉焦煤價格走弱，集裝箱通關(guān)車輛數(shù)會同步回落，但AGV通關(guān)車輛數(shù)不受影響；在現(xiàn)有的交割標(biāo)準(zhǔn)規(guī)則下，當(dāng)前國產(chǎn)煤也更具價格優(yōu)勢，相應(yīng)對蒙煤的需求就會減少。在調(diào)研過程中，多家企業(yè)也表示真正影響通關(guān)量的是市場變化：當(dāng)市場明顯下行時，蒙煤貿(mào)易商利潤倒掛，部分企業(yè)選擇暫停拉煤，但在查干哈達(dá)有庫存的企業(yè)會趁著運費低的時候把煤拉回中國；部分企業(yè)[1]為了維持企業(yè)正常運轉(zhuǎn)即便虧損也只能繼續(xù)拉煤。

2）可能有一部分政策因素。5月起，市場傳言“288口岸日通關(guān)量限制在8萬噸以內(nèi)”。根據(jù)調(diào)研，多家企業(yè)表示“限制口岸日通關(guān)量”更多是中方行為：其一，中蒙會晤時，跟蒙古政府談判[2]時手中能有籌碼；其二，口岸管委會年度通關(guān)計劃2000萬噸，前5月累計通關(guān)1300萬噸，已經(jīng)超出歷年最高水平；其三，短盤壓車比較嚴(yán)重，可能是中方故意壓慢通關(guān)速度。

截至6月2日，甘其毛都口岸日通關(guān)車輛再次回升至1000車上方，市場傳言是蒙方允許其他貿(mào)易商繼續(xù)按坑口主體合同執(zhí)行，真實原因不得而知。

那么，回到市場最關(guān)心的問題：甘其毛都口岸通關(guān)量未來會如何變化？

1）長期看，蒙煤進口量未來仍會逐步放大。第一，中美關(guān)系比較穩(wěn)定，蒙古是一個比較中立的國家，“礦業(yè)興國“戰(zhàn)略思路沒變，銷售市場只能在中國。第二，粗鋼產(chǎn)量達(dá)到峰值，但是總量可觀，焦煤相對稀缺，國家是有意愿進口的。

2）短期看，口岸通關(guān)量受到經(jīng)濟考量、政治考量以及口岸設(shè)施等影響，比較難預(yù)判。蒙古傾向于多出，實際運輸通道也不受限制，比如說甘其毛都年通關(guān)5000萬也沒有問題[3]。今年累計通關(guān)已經(jīng)超出歷年最高水平，近期為何突然剎車？肯定是有政策性原因，比如嚴(yán)控或者平控。國家一直對于進口煤有配額，只是文件不會擴散，只能是通過技術(shù)手段讓通關(guān)放慢，海關(guān)查驗加嚴(yán)。

跨境運輸方式是影響通關(guān)效率的另一關(guān)鍵，未來有何變數(shù)？

中蒙跨境鐵路全長25公里，由神華承建，目前仍處于設(shè)計和談判階段，神華希望爭取到和蒙方煤礦的貿(mào)易合作[4]，最快2025年建成，預(yù)計年承運量1000萬噸。相較于汽運，鐵路運費偏高，且需要考慮延長線，海關(guān)監(jiān)管區(qū)、站臺等問題。

未來跨境運輸方式還包括：1）AGV無人駕駛，在保證供應(yīng)量方面有優(yōu)勢，成本優(yōu)勢不大；后半年由巴彥淖爾市政府參股來運營，從易大宗獨家運營逐步轉(zhuǎn)向公共服務(wù)，后續(xù)其他貿(mào)易商也會參與AGV項目。2）空軌，只是設(shè)想。

其他通關(guān)口岸的替代效應(yīng)較弱，甘其毛都仍將是主流方向。滿都拉口岸主要通關(guān)1/3焦煤和褐煤，正在建設(shè)通關(guān)設(shè)施和監(jiān)管庫，是目前主要的通關(guān)能力增長點，預(yù)計2025年投入運行，估計等建成后可以釋放部分通關(guān)量。從交通便利性考慮，甘其毛都口岸、烏力吉口岸是優(yōu)選。TT礦距離甘其毛都口岸270公里，距離烏力吉口岸270公里，距離滿都拉400-500公里，策克和二連浩特也很遠(yuǎn)。從焦煤消費半徑考慮，若價格能達(dá)到2000元，銷售半徑可以擴大，但目前價格1000+元就只能往西。

[1] 這些企業(yè)沒有資金短板或者有平抑成本的手段。

[2] 調(diào)研企業(yè)認(rèn)為中蒙會晤談判可能會涉及壓價蒙煤，取消競拍模式。

[3] 也有企業(yè)表述甘其毛都口岸日通關(guān)能力上限約1200車-1300車，800車屬于正常通關(guān)水平。

[4] 蒙古始終不同意，對方擔(dān)憂神華接進之后，對其產(chǎn)業(yè)有威脅。

02 蒙方強推新模式，蒙煤貿(mào)易格局迎來劇變

蒙方強推新貿(mào)易模式，對市場的擾動加劇。從去年開始，蒙方推行電子競拍+邊境價交易的新模式，要求30%走坑口主體合同、70%參與競標(biāo)。受到影響的主要是中小貿(mào)易商，大貿(mào)易商（四大戶[5]）還是按照舊模式正常運行。未來不一定會全部轉(zhuǎn)為邊境交貨，因為蒙古唯一不變的就是變化。

1）蒙古三個煤礦公司推行現(xiàn)狀略有差異：根據(jù)ETT礦政策，“四大家”仍維持坑口自提模式，其余貿(mào)易商轉(zhuǎn)為邊境交易模式。此外，老庫存和ER精煤，包括1/3焦煤和中煤，仍維持坑口自提的模式。

2）蒙古推行邊境交易的出發(fā)點：第一是反腐，保證貿(mào)易鏈條公開透明；第二，邊境價交易的產(chǎn)值更大、利潤更高。為鼓勵貿(mào)易商參與競拍，競標(biāo)煤和坑口煤品質(zhì)有差異，東坑煤焦煤質(zhì)好于西坑煤，競標(biāo)煤一般從東坑拉，坑口煤一般讓從西坑拉。

3）蒙方推進邊境交易的步驟：一季度合同到期，二季度合同續(xù)約時蒙方會強制要求你同意邊境價交易；蒙方開始試水競拍時，中國政府也沒有強硬表示不允許貿(mào)易企業(yè)參與競拍；蒙方分化中國貿(mào)易商，四大家繼續(xù)執(zhí)行坑口主體合同，其余企業(yè)強推邊境交易模式。

4）對大部分貿(mào)易商不利：一方面公開拍賣價格過于透明，另一方面，貿(mào)易商在外蒙投資過大，一旦推行新模式，外蒙投資的堆場、車隊和設(shè)備設(shè)施將會被擱置，利潤也將被削弱：目前大部分國內(nèi)貿(mào)易商自己運營車隊，成本在60元/噸，短盤運費110-120元，那物流利潤還有50-60元/噸，實施邊境價交易，這部分利潤將不存在。

[5] 中鋁內(nèi)蒙國貿(mào)、北方國際、易大宗、嘉友

03 蒙煤定價存在先天滯后性，性價比偏低

貿(mào)易商采購蒙煤需要資金前置，多則上億美金，加之存在交貨期，從打款到提貨最快也需要半個月，因此蒙煤價格先天存在滯后性，貿(mào)易商面臨較大的價格波動風(fēng)險。

1、蒙煤定價參考綜合指數(shù)調(diào)整

蒙煤定價的錨點，是參考綜合指數(shù)價格，不是光看普氏報價，也看山西焦煤競拍，也看遠(yuǎn)期澳煤價格，權(quán)重[6]隨蒙方心情。蒙煤的貿(mào)易成本也沒有統(tǒng)一的基準(zhǔn)，部分企業(yè)是季度長協(xié)，部分企業(yè)是月度長協(xié)[7]，部分企業(yè)是競拍。其中，月度長協(xié)和線上競拍都是邊境交貨。

目前屬于下行市場，蒙煤定價機制最終得回歸市場。當(dāng)前，ETT、TT和ER礦或許會有頂庫的現(xiàn)象，但是還沒有到上限，還是有中國貿(mào)易商一直在坑口拉煤。蒙方煤礦也會擔(dān)憂壓力傳導(dǎo)，近期競拍和長協(xié)定價在逐步下調(diào)，盡力迎合中國市場。

蒙古政策不確定性非常大，未來定價和交易模式不可預(yù)測。

2、蒙煤三季度長協(xié)降幅有限，性價比仍低

目前坑口價格依然執(zhí)行季度長協(xié)價，7月1號開始才會調(diào)價。競拍價也是基于季度長協(xié)價，不可能低于季度長協(xié)，所以市場期待三季度長協(xié)能有大幅下降，三季度是關(guān)鍵節(jié)點。調(diào)研各家企業(yè)普遍預(yù)計三季度長協(xié)會下降20-30美金，但實際可能只降到100美金左右，“四大家“的優(yōu)惠系數(shù)根據(jù)長協(xié)價和貿(mào)易商在坑口的資金情況來確定。

根據(jù)最新消息，6月蒙古國ETT公司蒙5#原煤6月邊境價定為131.2美金/噸，較5月價格下調(diào)17.6美金/噸，由于市場預(yù)期較差，貿(mào)易商暫無簽單意愿。

按照降幅20美金計算，下降后：

1）蒙5原煤甘其毛都口岸價：（85美金×7.1+200）×1.13+53=961元

2）金泉園區(qū)焦煤出廠成本：（961+120）÷0.92=1175元

3）倉單成本：1175+240-200=1215元

3、蒙古煤礦集中度高，當(dāng)前煤質(zhì)不穩(wěn)

從甘其毛都口岸通關(guān)的煤炭主要來自塔本陶勒蓋煤礦，公司主要為ETT、ER和小TT。隨著煤礦開采程度加深、換煤層，煤質(zhì)不穩(wěn)。ETT礦出蒙5#主焦煤；小TT礦出4#煤，是老礦區(qū)，前期開采不合理，導(dǎo)致其礦區(qū)分散，不成體量；ER出3#精煤。三個煤礦都在推競拍模式，但是主推的還是5號煤礦，由于其產(chǎn)能最大且受國家控制。ER礦的股東是蒙古最大的私人財團，ER礦的3號精煤和5號煤可以并駕齊驅(qū)。

蒙古ER礦是蒙古最大的私人礦，主要銷售3號精煤，坑口有一個1500萬噸的洗煤廠。ER礦的庫存不高，但配額有限；ER的精煤就是在查干哈達(dá)交貨，不需要中盤；短盤運費80元/噸，但只能集裝箱交貨，ER礦運管單發(fā)的多，貨少車多。ER和小塔礦都有定短盤運費標(biāo)準(zhǔn)，但是大塔礦沒有定標(biāo)準(zhǔn)，仍由市場漲跌。

4、蒙煤價格底部在哪兒？

歷史上，蒙煤最便宜時價格20+美金，2020年蒙煤坑口價50-60美金，中鋁拿貨45-47美金。中盤最低60元，正常80-90元，短盤最低90元，正常90-110元。

按照剝采比，蒙古煤礦剝采比最早是1:4左右[8]，現(xiàn)在剝采比比較高，大概能達(dá)到1:6或1:7。按國內(nèi)15元/方，估計成本約15-17美金，但是蒙方技術(shù)、效率都偏低，因此成本相對高一些，估計應(yīng)該不低于20美金，最高30-40美金。

5、中蒙負(fù)價差：既要資源，也要保護國內(nèi)產(chǎn)業(yè)

山西煤、短盤運費均回落到相對低位水平，蒙煤季度定價調(diào)整相對滯后，因此價格堅挺，這也與下游需求密切相關(guān)。此外，蒙煤開采成本頂多30-40美金，山西井采成本500-600元，如果蒙方暴力傾銷，對我國煤炭產(chǎn)業(yè)沖擊較大。國家主動控制蒙煤通關(guān)量，既要蒙古的資源，又不能沖擊國內(nèi)煤炭產(chǎn)業(yè)。

[6] 中國煤炭資源網(wǎng)的CR 30%，中國煤炭資源網(wǎng)冶金煤價格匯總30%，中國煤炭資源網(wǎng)柳林煤10%，PLATTS CR CHINA 10%, MB 20%

[7] 之前是按季度調(diào)價，但是現(xiàn)在市場降價太快，蒙古原有調(diào)價頻率太低?，F(xiàn)在，大多數(shù)貿(mào)易商都變成月度定價，長協(xié)按月續(xù)約。

[8] 即挖5方出來，有1方是煤，其他是廢料。

04 烏海焦煤供應(yīng)有缺口，采礦成本平均300元

烏海能源供應(yīng)形勢不樂觀，但周邊資源還比較豐富，例如新疆、甘肅。1）煤礦實際在產(chǎn)產(chǎn)能3000+萬噸，以焦煤資源為主，包括1/3焦煤、肥煤、焦煤，2022年核增指標(biāo)30萬噸。烏海地區(qū)地質(zhì)條件與阿拉善相似，由于反復(fù)采集，煤礦存在災(zāi)害風(fēng)險；未來，35個露天礦要整合成7個露天礦，10-30年這部分資源就會枯竭。

2）烏海地區(qū)洗煤產(chǎn)能1.6億噸，未來希望整合為8000多萬噸的洗選園區(qū)。目前洗煤廠主要生產(chǎn)30%中煤、30%精煤、40%矸石等。烏海地區(qū)洗煤能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于焦化產(chǎn)能。

3）焦化行業(yè)產(chǎn)能約1730-1750萬噸，近期有淘汰4.3米焦?fàn)t的計劃（4個）；按三噸煤一噸焦，需要5200多萬噸煤，焦化廠設(shè)計產(chǎn)能大于煤礦產(chǎn)能，烏海焦煤是有缺口的，從蒙古、新疆、甘肅、陜西、山西等地外采煤。

烏海地區(qū)煤礦開采成本在200-400元：

1）烏海能源公司的井工礦成本較高，屬于一次性投入，成本恒定，約在400元/噸。地方井工礦成本相對低，無需貸款、財務(wù)成本低，在200-300元/噸。

2）露天礦成本與剝采比成正比：烏海煤層是從淺到深覆蓋下去，越往下剝離成本越高。烏海剝采比在1:16-1:17，綜合成本基本在300左右。有的露天礦剝采比比井工礦高。鄂爾多斯剝采比在1:7-1:8，薄的采礦成本100-200元/噸，厚的200-250元/噸。