最近3周，純堿期貨在遠(yuǎn)期的新增產(chǎn)能壓力疊加短期裝置檢修較少供給充裕的大背景下，期貨9月主力合約在快速下挫并下探1550元，隨后轉(zhuǎn)入橫盤寬幅震蕩。

一、純堿短期檢修增加，9月供給調(diào)節(jié)

5月，純堿行業(yè)開工率整體下移，月內(nèi)一度下降至86%，目前回升至90%。導(dǎo)致開工率整體下降的主要因素在于一些大裝置的夏季檢修，比如江蘇實聯(lián)（100萬噸）在5月檢修了20天左右，由此帶來的產(chǎn)能損失約在6萬噸左右。目前6月山東?；?20萬噸）等裝置也有檢修計劃。老裝置的夏季檢修是目前相對充裕的純堿總供給在夏季有效調(diào)節(jié)方式，市場也通過盤面價格止跌給予了反饋。

不過，檢修的產(chǎn)能終歸還是要回歸市場，因此，如果沒有出現(xiàn)大裝置的接力，容易使得供給對于價格調(diào)節(jié)的效果不明顯。另一方面由于目前現(xiàn)貨生產(chǎn)利潤尚有盈余，因此，供給端上，企業(yè)難有主動檢修意愿。因而，9月合約從1800元就開始集中反映短期供給增加的下跌壓力，并暫時在1600元尋到平衡。就市場表現(xiàn)而言，純堿短期檢修增加，9月供給調(diào)節(jié)的效果正在顯現(xiàn)。

圖1：純堿基差（元/噸）              

圖2：重堿跨地區(qū)價差（元/噸）

資料來源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬期貨研究所

圖3：重堿和輕堿價差（元/噸）

資料來源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬期貨研究所

二、純堿開工率回升

目前純堿生產(chǎn)企業(yè)整體開工率90.3%，其中氨堿廠家平均開工94.3%，聯(lián)堿廠家平均開工85.8%，天然堿廠平均開工100%。6月目前山東?；?20）6月有檢修計劃。青海堿業(yè)（120萬噸）預(yù)計6月下旬檢修。

純堿利潤方面，目前聯(lián)堿法裝置和氨堿法裝置生產(chǎn)利潤整體延續(xù)下降態(tài)勢。其中，聯(lián)堿法裝置利潤則下跌至300元，氨堿法裝置利潤暫時穩(wěn)定為270元。

圖4：純堿生產(chǎn)利潤（元/噸）             

圖5：純堿企業(yè)開工率（%）

資料來源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬期貨研究所

三、純堿連續(xù)2周去庫

截止上周，最新全國庫存為46.67萬噸，環(huán)比下降3萬噸。分地區(qū)數(shù)據(jù)來看，西北地區(qū)純堿庫存10.7萬噸（環(huán)比下降2.6萬噸）。華北地區(qū)純堿庫存10.3萬噸（環(huán)比增加2.3萬噸），華東庫存9.2萬噸（環(huán)比下降0.6萬噸），華中庫存6.8萬噸（環(huán)比下降2.1萬噸）。

圖6：純堿分地區(qū)生產(chǎn)企業(yè)庫存（萬噸）    

圖7：純堿全國庫存（萬噸）

資料來源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬期貨研究所

四、玻璃日融量穩(wěn)步增加

5月國內(nèi)浮法玻璃現(xiàn)貨價格整體以下跌為主，以沙河地區(qū)的玻璃現(xiàn)貨均價來看，月內(nèi)降幅達(dá)到250元左右，目前回落至1850元水平。以目前的現(xiàn)貨價格計算，浮法玻璃的生產(chǎn)利潤仍然客觀。因此，整個5月國內(nèi)浮法玻璃的供給維持了明顯的回升態(tài)勢。

截止上周，浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)線246條，日融量則穩(wěn)步回升至16.74萬噸。周五玻璃期貨盤面以大幅反彈的方式暫時修復(fù)了基差。不過由于庫存端上周出現(xiàn)了明顯增加，淡季累庫并再次回升至5000萬重箱以上的中高位水平。因此，基本面角度而言，上周的反彈或僅是一次短期反彈。

分區(qū)域庫存水平來看，河北地區(qū)的玻璃生產(chǎn)企業(yè)庫存635（+89）萬重箱，其他地區(qū)主要玻璃生產(chǎn)地區(qū)的庫存為山東737（+41、廣東658（+29）、湖北279（+81）、江蘇395（+26）（單位：萬重箱），全國整體庫存5213萬重箱，較上周累庫424萬重箱，整體庫存持續(xù)回升。

圖8：玻璃基差（元/噸）             

圖9：玻璃日容量（噸/天）

資料來源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬期貨研究所

圖10：河北玻璃企業(yè)周度庫存（萬重箱）  

圖11：全國玻璃周度庫存（萬重箱）

資料來源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬期貨研究所

圖12：浮法玻璃利潤（元）

資料來源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬期貨研究所

五、光伏玻璃5月產(chǎn)量持續(xù)增加

另一方面，光伏玻璃5月產(chǎn)量繼續(xù)維持向好的態(tài)勢，達(dá)到205.6萬噸，環(huán)比增加了10萬噸有余。鍍膜面板主流大單價格18.5元/平方米，價格方面最近幾周基本維持。從純堿的主要消費領(lǐng)域來看，今年光伏玻璃需求依然維持了穩(wěn)健增長的態(tài)勢。

圖13：光伏玻璃月度產(chǎn)量（萬噸）     

圖14：光伏玻璃月度開工負(fù)荷（%）

資料來源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬期貨研究所

六、結(jié)論

前期，玻璃通過長期的供給收縮一定程度上修復(fù)了羸弱的基本面。目前進(jìn)入相對的消費淡季，伴隨著開工產(chǎn)線的增加，日融量也是穩(wěn)步回升，庫存端的壓力也在悄然增加。上周盤面的的反彈扭轉(zhuǎn)了下探的趨勢，不過，進(jìn)一步上攻的基本面尚不具備，后市或以震蕩的方式消化基本面的新變量。

純堿方面，由于上半年純堿曾經(jīng)一度的高估值使得這輪純堿期貨和現(xiàn)貨，以“保供+跌價”的方式釋放了估值的壓力。目前，由于進(jìn)入了純堿自身檢修的主要時點?？紤]下游玻璃的剛需依然存在，且前期純堿產(chǎn)能增加的價格壓力釋放較多，9月合約后市或橫盤震蕩。

七、風(fēng)險揭示

1、重堿重點裝置檢修不及預(yù)期

2、純堿出口不及預(yù)期