來源 | 整理自 AQR資本《Seven Thoughts On Running Big Money For the Long-Term》 預(yù)計(jì)閱讀時(shí)間:8分鐘 “1、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)是長(zhǎng)期投資成功的關(guān)鍵。你能承擔(dān)多少風(fēng)險(xiǎn),是長(zhǎng)期回報(bào)的最重要預(yù)測(cè)指標(biāo)。 2、要分散風(fēng)險(xiǎn)敞口、要減少單一風(fēng)險(xiǎn)的影響、要減少黑天鵝事件的影響。 3、長(zhǎng)期來看,你不需要最完美的策略,而是一個(gè)你可以在艱難時(shí)期堅(jiān)持的好策略?!?/p> 這是全球前五大對(duì)沖基金AQR資本寫的報(bào)告《Seven Thoughts On Running Big Money For the Long-Term》的核心觀點(diǎn)。 從某種意義上,這篇報(bào)告也展現(xiàn)了長(zhǎng)期投資者的投資底層邏輯。投資是一場(chǎng)有限游戲和無限游戲的博弈,將投資視為有限游戲的投資者,往往在進(jìn)場(chǎng)時(shí)抱著“一夜暴富”的取勝心態(tài),結(jié)果卻常常不知不覺淪陷其中,有限游戲無限拉長(zhǎng),并被無數(shù)個(gè)短期波動(dòng)所折磨。長(zhǎng)期投資者則將投資視為一場(chǎng)無限游戲,并不追求一城一池的得失,而是追求長(zhǎng)期更好地生存下去,長(zhǎng)期回報(bào)是結(jié)果。期間也會(huì)經(jīng)歷短期的波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn),但對(duì)于長(zhǎng)期投資者其而言,他們?cè)缫炎龊昧藴?zhǔn)備。 “心在荒村聽雨,人在江湖打滾”。當(dāng)投資是一場(chǎng)“無限游戲”時(shí),高人不是關(guān)鍵,高招也不是關(guān)鍵,學(xué)會(huì)擁抱風(fēng)險(xiǎn)、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、堅(jiān)持策略才是關(guān)鍵。本文梳理了該報(bào)告對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的理解,希望您能有所裨益,也歡迎在留言中分享您的看法。 長(zhǎng)期來看,擁抱風(fēng)險(xiǎn)是好事 1.長(zhǎng)期來看,能夠承擔(dān)并容忍短期風(fēng)險(xiǎn)正是長(zhǎng)期投資的優(yōu)勢(shì)所在。 相對(duì)于短期的投資策略,長(zhǎng)期投資策略讓投資者能夠容忍短期的市場(chǎng)波動(dòng),這正是長(zhǎng)期策略相對(duì)于短期策略的優(yōu)勢(shì)所在。在不改變投資策略的前提下,讓投資組合去承受更大的波動(dòng),是長(zhǎng)期投資能夠取得成功的主要因素。 舉例來說,巴菲特的過往業(yè)績(jī)所展現(xiàn)的是高波動(dòng)率、高夏普比率的特征(這也使得巴菲特的組合經(jīng)歷了許多黑暗的歲月)。對(duì)于專注長(zhǎng)期的機(jī)構(gòu)而言,通過資產(chǎn)配置、機(jī)制設(shè)計(jì)等方式保持進(jìn)攻姿態(tài),為長(zhǎng)期收益的增長(zhǎng)做出了不可或缺的貢獻(xiàn)。 2.如何度量風(fēng)險(xiǎn):“我將在最糟糕的結(jié)果中損失多少?” 對(duì)于投資者來說,風(fēng)險(xiǎn)常常被量化為波動(dòng)率,但是風(fēng)險(xiǎn)也可以是對(duì)于未來不確定事件的一種可能性。這種可能性,能夠被用于對(duì)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行建模,來估計(jì)不同的事件對(duì)于投資組合的影響,并進(jìn)一步對(duì)于投資組合進(jìn)行合理的推測(cè)。 在現(xiàn)實(shí)的投資中,風(fēng)險(xiǎn)通常意味著實(shí)實(shí)在在的資金虧損,所以投資者首選的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的方式可能是“我將在最糟糕的結(jié)果中損失多少”? 基于“最糟糕情況(worst scenario)”的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估,能夠充分考慮到尾部風(fēng)險(xiǎn)。在一個(gè)“正?!钡氖澜缋?,每百年左右會(huì)發(fā)生一次百年洪水,但是在金融市場(chǎng)里,似乎每十年、二十年就會(huì)遭受一次百年洪災(zāi),而近幾年來,這種曾經(jīng)我們以為的黑天鵝事件更是愈來愈頻發(fā)。當(dāng)某些黑天鵝事件發(fā)生的時(shí)候,其單獨(dú)的影響也許大于以前所有累積風(fēng)險(xiǎn)的總和,這也被稱為“肥尾效應(yīng)”。 誠然,投資人可以基于過去的數(shù)據(jù)和記錄,可以對(duì)未來的可能發(fā)生的最壞情況,有一個(gè)直觀感受。但是未來到底會(huì)發(fā)生什么?沒有人能給出一個(gè)確定的說法。有時(shí)候人們會(huì)因?yàn)橐恍┯肋h(yuǎn)不會(huì)重現(xiàn)的災(zāi)難而極度悲觀,但更多的時(shí)候,真正的風(fēng)險(xiǎn)是你沒法討論的風(fēng)險(xiǎn),往往來自于我們意識(shí)不到的領(lǐng)域。而我們會(huì)忽視這些尚未被預(yù)見到的災(zāi)難,并且感到樂觀。 因此,對(duì)于不少投資大師而言,既然未來是無法預(yù)測(cè)的,那不如不預(yù)測(cè)。只要做應(yīng)對(duì),做好最壞的準(zhǔn)備。 為了長(zhǎng)期生存,需要在短期做好準(zhǔn)備 為了獲取長(zhǎng)期收益,長(zhǎng)期投資者必須承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)意味著短期波動(dòng),如何最大限度地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)?有兩個(gè)小建議。 1.謹(jǐn)慎:不需要最完美的策略,而是一個(gè)可以堅(jiān)持的好策略。 投資人在執(zhí)行自己的投資策略時(shí),需要謹(jǐn)慎地評(píng)估未來可能出現(xiàn)的最壞情況,不僅是為了獲得資金的支持,更重要的是讓自己能夠?qū)W⒌貓?zhí)行投資策略,保證其不會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)的劇烈波動(dòng)而變形。 總是要對(duì)未來保持敬畏,讓投資決策保持謹(jǐn)慎。一個(gè)方式是設(shè)想最糟狀況,對(duì)其進(jìn)行情景再現(xiàn)的分析。 在執(zhí)行投資策略之前,需要問問自己,如果未來的幾個(gè)月、幾個(gè)季度以至于幾年內(nèi),出現(xiàn)小概率的極端事件時(shí),會(huì)是什么樣的場(chǎng)景? 這種情景分析需要在投資人自己的腦海中反復(fù)推演,并且需要制定相應(yīng)的應(yīng)對(duì)策略,保證該策略在市場(chǎng)暴跌的時(shí)候,你仍然能夠堅(jiān)持自己的投資策略,而非被市場(chǎng)帶著走。對(duì)持有的好公司要有堅(jiān)定的勇氣,彼得林奇最推崇巴菲特面對(duì)股市暴跌時(shí)的勇氣。巴菲特曾經(jīng)告誡投資者,那些無法做到自己的股票大跌市值損失50%仍堅(jiān)決持股不動(dòng)的投資者,就不要投資股票。 2.分散投資,降低風(fēng)險(xiǎn)。 分散化投資的概念對(duì)大多數(shù)投資者來說并不新穎。通過分散投資、多元投資,能減少單一投資的風(fēng)險(xiǎn)。 但值得注意的是,分散投資也需要放在長(zhǎng)期的概念里。在短期內(nèi),分散可能是無效的(特別是當(dāng)市場(chǎng)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)),因此,評(píng)估多元化投資效果的時(shí)間跨度,應(yīng)該是中長(zhǎng)期的。在一個(gè)月或者三個(gè)月的時(shí)間內(nèi),多元化似乎沒有什么幫助,但長(zhǎng)期來看,放眼全球的多元化投資會(huì)比局限于單一市場(chǎng)的投資有更好的結(jié)果。 責(zé)任編輯:翁建平 |
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