調(diào)研背景：在工業(yè)硅持續(xù)下行的走勢(shì)中，四川作為第三大主產(chǎn)區(qū)，其豐水期復(fù)產(chǎn)意愿值得關(guān)注。當(dāng)前四川已經(jīng)進(jìn)入豐水期，復(fù)產(chǎn)有在進(jìn)行，但進(jìn)度不及上年同期。我們此行的調(diào)研目的主要在于四川是否有足夠的復(fù)產(chǎn)意愿？今年夏季的電力成本大約在哪里？以及企業(yè)對(duì)于后市的看法？

核心內(nèi)容：

【復(fù)產(chǎn)】

部分小廠復(fù)產(chǎn)意愿不足，部分小廠有意愿整個(gè)豐水期停產(chǎn)。有訂單的企業(yè)生產(chǎn)相對(duì)穩(wěn)健。

【電費(fèi)】

豐水期電費(fèi)有所下調(diào)，但當(dāng)前電價(jià)下調(diào)程度不夠支持四川硅廠有利潤(rùn)。擁有自備水電廠的企業(yè)成本具有成本優(yōu)勢(shì)，平均電費(fèi)成本在三毛五到三毛八之間。但對(duì)于用國(guó)家電網(wǎng)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，電費(fèi)成本平均在四毛五左右，偏高。

【需求】

四川磨粉廠較多，粉單對(duì)工業(yè)硅豐水期復(fù)產(chǎn)有一定支撐。生產(chǎn)421#的企業(yè)主要為有機(jī)硅廠直供為主，當(dāng)前需求雖疲軟，但仍舊存在。整體看需求尚有支撐，但并未有井噴式爆發(fā)。

【庫(kù)存】

部分工廠有庫(kù)存，在沒(méi)有資金壓力的前提下工廠不愿虧損銷(xiāo)售。整體沒(méi)有主動(dòng)做庫(kù)存的意愿。

【總結(jié)】

整體而言，有訂單的企業(yè)開(kāi)工相對(duì)積極，部分沒(méi)有穩(wěn)定下游的企業(yè)應(yīng)當(dāng)?shù)匾箝_(kāi)工，沒(méi)有背靠背訂單的企業(yè)開(kāi)工意愿相對(duì)薄弱。當(dāng)前工廠庫(kù)存中性。有小水電的企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)相對(duì)明顯，但是在當(dāng)前的價(jià)格下也處于虧損邊緣。

【后市展望】

大多數(shù)觀點(diǎn)仍舊相對(duì)悲觀。主要觀點(diǎn)認(rèn)為，工業(yè)硅價(jià)格大幅下行主要是因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)下行，造成外需明顯下滑。內(nèi)需方面，硅料價(jià)格成為影響后續(xù)供需的潛在因素。當(dāng)前多空雙方存在分歧，短期下行風(fēng)險(xiǎn)偏大。近期重點(diǎn)需關(guān)注8月交割的倉(cāng)單注冊(cè)進(jìn)度。

正文：

一、基本情況

四川是我國(guó)第三大工業(yè)硅主產(chǎn)區(qū)，夏季依靠水力發(fā)電。豐水期復(fù)產(chǎn)節(jié)奏和意愿是影響供需格局的重要因子。在我們走訪的工廠中，普遍反映虧損開(kāi)工的情況。當(dāng)前豐水期來(lái)臨，西南地區(qū)產(chǎn)量不及上年同期，但環(huán)比依舊有所增加，這使得工業(yè)硅價(jià)格持續(xù)承壓。

圖1：主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量季節(jié)性

數(shù)據(jù)來(lái)源：百川、永安研究

工業(yè)硅成本結(jié)構(gòu)中，電費(fèi)成本占比最高。豐水期時(shí)成本結(jié)構(gòu)帶來(lái)的最大變動(dòng)在于電費(fèi)。考慮四川地區(qū)產(chǎn)業(yè)分部在地理上相對(duì)分散，部分地區(qū)有小水電，部分地區(qū)接入國(guó)家電網(wǎng)。因此電費(fèi)差異較大。此前生產(chǎn)牌號(hào)也有所差異，對(duì)應(yīng)的企業(yè)利潤(rùn)不同，我們對(duì)3毛2到4毛5的電費(fèi)區(qū)間，進(jìn)行了理論生產(chǎn)成本預(yù)估。值得注意的是，我們所估算的單噸成本中不包括硅廠的環(huán)保成本、停爐檢修成本、以及硅廠安全管理等成本。

按照當(dāng)前421#的市場(chǎng)價(jià)格，純從生產(chǎn)銷(xiāo)售角度看，生產(chǎn)企業(yè)處于虧損狀態(tài)。部分有磨粉產(chǎn)能的企業(yè)可以通過(guò)磨粉加工利潤(rùn)補(bǔ)充一點(diǎn)工業(yè)硅虧損，整體企業(yè)運(yùn)營(yíng)上相對(duì)穩(wěn)健。部分下游直供有機(jī)硅廠的企業(yè)，長(zhǎng)協(xié)價(jià)格在15000元以上的，企業(yè)可以處于小幅虧損或者盈虧平衡的狀態(tài)。未來(lái)豐水期電費(fèi)若能再度下調(diào)，則企業(yè)可以有微薄利潤(rùn)。

圖2：?jiǎn)螄嵗碚摮杀居?jì)算（SMM四川421#報(bào)價(jià)）

數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM、永安研究

在我們的估值體系當(dāng)中，當(dāng)前四川地區(qū)工業(yè)硅價(jià)格處于估值中性偏低狀態(tài)。但鑒于整體行業(yè)仍舊處于擴(kuò)產(chǎn)周期，且多晶硅價(jià)格急劇下滑的過(guò)程中市場(chǎng)有擴(kuò)產(chǎn)放緩的預(yù)期，整體供需仍舊處于偏過(guò)剩結(jié)構(gòu)。因此，我們認(rèn)為，工業(yè)硅估值中性偏低，但驅(qū)動(dòng)仍向下。價(jià)格仍舊承壓。

二、調(diào)研報(bào)告

企業(yè)A

有20萬(wàn)噸磨粉產(chǎn)能，硅粉月銷(xiāo)售量在1萬(wàn)噸左右，得粉率超過(guò)90%，自有中頻爐可生產(chǎn)再生硅供鋁合金廠。

外采硅塊主要是99硅，下游銷(xiāo)售對(duì)象為多晶硅大廠，訂單相對(duì)穩(wěn)健。

企業(yè)B

主要牌號(hào)421#，供有機(jī)硅廠。部分未達(dá)標(biāo)產(chǎn)品外售，工業(yè)硅去年生產(chǎn)超過(guò)6萬(wàn)噸，大概有20%的產(chǎn)量不可用于有機(jī)硅。

共有11臺(tái)爐子可以直接開(kāi)爐用，有2臺(tái)技改中，當(dāng)前6臺(tái)開(kāi)工。

企業(yè)有庫(kù)存：主要庫(kù)存是553#、441#、621#，以及一些421#微量元素超標(biāo)的貨。

電力情況：自己的供電占比較少，大部分用國(guó)家電網(wǎng)的電。國(guó)家電網(wǎng)成本在四毛以上。

銷(xiāo)售方面：421#直接銷(xiāo)售給有機(jī)硅廠，基本處于盈虧平衡邊緣。部分有機(jī)硅廠控制磷、硼、鈦微量元素。

有機(jī)硅需求情況：除內(nèi)需不好之外，外需方面也不好，出口到日本韓國(guó)美國(guó)都在減產(chǎn)。

磨粉廠需求情況：周邊磨粉企業(yè)較多，需求相對(duì)有保障。

企業(yè)C

擁有工業(yè)硅生產(chǎn)線和磨粉廠，需要外采工業(yè)硅。

工業(yè)硅年產(chǎn)3萬(wàn)噸，共有3臺(tái)爐子，其中一臺(tái)在保溫，主要牌號(hào)421、521、621。

下游情況：工業(yè)硅牌號(hào)按照磨粉訂單需求生產(chǎn)，生產(chǎn)421#主要供有機(jī)硅廠。當(dāng)前有機(jī)硅主要是長(zhǎng)協(xié)價(jià)格，目前存在虧損情況。

原料用湖北硅石，按照客戶要求用木炭做疏松劑，有自己的鐵路給自己供應(yīng)原材料，全煤工藝。

磨粉廠年產(chǎn)能6萬(wàn)噸，根據(jù)行情調(diào)整外采量，外采對(duì)磷硼有明確要求。當(dāng)前滿負(fù)荷開(kāi)工，利潤(rùn)300左右，不做庫(kù)存。

有自備電廠。供電豐水期通?？梢宰越o自足，但當(dāng)前只夠一臺(tái)爐子使用，枯水期需外采。

下游供多晶硅大廠。

企業(yè)D

工業(yè)硅4臺(tái)爐子，年產(chǎn)量2.5w-3w。

磨粉產(chǎn)能遍布西部地區(qū)：西北地區(qū)微量元素方面對(duì)磷、硼有較高要求，磷在80以內(nèi)，硼在50以內(nèi)，98硅品質(zhì)好也可以。當(dāng)前的磨粉產(chǎn)能因?yàn)樾星椴缓?，磨粉產(chǎn)量大概也就在10-15萬(wàn)噸，下游主要是多晶硅大廠。

電費(fèi)：沒(méi)有自備電廠，電力來(lái)源主要來(lái)自于當(dāng)?shù)匦∷姾蛧?guó)家電網(wǎng)。往年豐水期當(dāng)?shù)匦∷娍梢詽M足90%的用量，10%外采，今年電是否夠用看降雨，如果小水電夠用，基本上可以把電費(fèi)控制在4毛以內(nèi)。

企業(yè)E

生產(chǎn)情況：2臺(tái)爐，日產(chǎn)27-28噸，當(dāng)前處于檢修狀態(tài)，計(jì)劃過(guò)一段時(shí)間開(kāi)工。

電費(fèi)3毛8左右，沒(méi)有小水電。

庫(kù)存：不做庫(kù)存，資金周轉(zhuǎn)成本過(guò)高。

主要牌號(hào)：421#。

后市看法：認(rèn)為期貨8月交割之后會(huì)走入正軌。

企業(yè)F

生產(chǎn)情況：1臺(tái)爐，從前生產(chǎn)不通氧553#，今年開(kāi)始生產(chǎn)通氧553#，當(dāng)前質(zhì)量還不穩(wěn)定，生產(chǎn)不通氧553#虧損。

當(dāng)前開(kāi)工正常進(jìn)行，但主要是由于政府要求。

電費(fèi)：入了電力化交易市場(chǎng)，電費(fèi)在四毛二左右。

原料：陜西硅石、寧夏精煤。

銷(xiāo)售：當(dāng)前單噸銷(xiāo)售利潤(rùn)大約虧損在300-400元左右。

庫(kù)存：200噸左右。

下游：主要賣(mài)給貿(mào)易商。

企業(yè)G

工廠2臺(tái)爐，主要生產(chǎn)不通氧553#。

下游銷(xiāo)售給鋁合金廠和貿(mào)易商，今年需求整體不佳，貿(mào)易商采購(gòu)積極度不及往年。

應(yīng)當(dāng)?shù)匾箝_(kāi)工。

電費(fèi)方面，進(jìn)入電力市場(chǎng)化交易，電費(fèi)在四毛五左右。

占比生產(chǎn)成本較少的原料隨用隨采。

少量庫(kù)存，主要是因?yàn)榻衲暾w需求不好。

企業(yè)H

3臺(tái)爐，2條磨粉生產(chǎn)線。在建4臺(tái)爐，預(yù)計(jì)在2025年投產(chǎn)，主要生產(chǎn)牌號(hào)是421#，達(dá)不到421#才會(huì)用于磨粉。

工藝：當(dāng)前主要是全煤工藝。

工業(yè)硅月產(chǎn)量在2000噸左右。每個(gè)月3000余噸磨粉產(chǎn)量，對(duì)工業(yè)硅有外采需求。

采購(gòu)硅塊磨粉要求：磷80以內(nèi)，采半煤半焦工藝生產(chǎn)的貨，因?yàn)榱卓梢钥刂圃?/span>30左右，然后摻混可以配出多晶硅廠可以接受的硅粉，磨粉得分率在87%左右。

下游直供有機(jī)硅和多晶硅大廠。今年有機(jī)硅大廠的采購(gòu)進(jìn)度有所放緩，這除了因有機(jī)硅整體需求有所下滑所致，還因?yàn)橛袡C(jī)硅廠也在上游開(kāi)始布局工業(yè)硅產(chǎn)能，因此外采需求放緩，多晶硅廠對(duì)于工業(yè)硅的需求仍舊有所支撐。

三、總結(jié)

整體而言，有訂單的企業(yè)開(kāi)工相對(duì)積極，部分沒(méi)有穩(wěn)定下游的企業(yè)應(yīng)當(dāng)?shù)匾箝_(kāi)工，沒(méi)有背靠背訂單的企業(yè)開(kāi)工意愿相對(duì)薄弱。當(dāng)前工廠庫(kù)存中性。有小水電的企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)相對(duì)明顯，但是在當(dāng)前的價(jià)格下也處于虧損邊緣。從需求的角度來(lái)看，粉單需求一定程度上為工業(yè)硅提供了支撐，但整體供需格局過(guò)剩以及多晶硅價(jià)格快速回落一定程度上利空工業(yè)硅價(jià)格。

從成本的角度去評(píng)估當(dāng)前工業(yè)硅的價(jià)格，我們計(jì)算了不同電費(fèi)對(duì)應(yīng)的理論成本區(qū)間，當(dāng)前硅廠整體處于虧損狀態(tài)。值得注意的是，我們計(jì)算單耗的方式評(píng)估工業(yè)硅生產(chǎn)成本利潤(rùn)與企業(yè)運(yùn)營(yíng)需要計(jì)算凈利潤(rùn)的方式存在時(shí)間維度上的差異。

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