上周我們對山西省煤焦鋼及相關企業(yè)展開了為期4天的市場拜訪及調研，途徑河津、運城、靈石、介休、晉中、太原等地。共實地調研了9家企業(yè)，涵蓋了2家鋼廠、3家焦化、2家煤礦、1個洗煤廠及1個煤焦交割庫，比較能夠代表當地的煤焦鋼企業(yè)產銷存情況。就在調研的過程中，我們就明顯感到山西當地煤焦鋼市場正在發(fā)生一些情緒上的顯著好轉，我們將調研的主要成果匯總成以下幾個要點。

煤焦鋼銷售情況的好轉有所傳導

此前山西地區(qū)鋼廠的銷售情況一直是市場關注的重點，春節(jié)后該地區(qū)一些鋼廠的建筑鋼材庫存累積到高位，部分鋼廠庫存甚至一度高達40-50萬噸。但之后伴隨著當地鋼廠銷售策略的一些轉變，區(qū)域性建筑鋼材庫存有了持續(xù)的去化。尤其，近期建筑鋼材銷售流動性有明顯的好轉，部分鋼廠的產品庫存已經降至極低甚至負庫存（當然也仍然有鋼廠的庫存仍較高）。據我們調研側面了解到，近期當地建筑鋼材銷售訂單的好轉主要還是為工地和貿易商的補庫行為，真正終端的工程等還是受制于資金情況，開工情況并不佳。

而本次山西地區(qū)建筑鋼材銷售的好轉，很快實現(xiàn)了往煤焦端的傳導。在調研的過程中，我們就親眼目睹了煤礦銷售的迅速好轉，尤其網拍成交快速火爆起來。但價格層面上存在一定差異，只有較低估值的煉焦煤迅速實現(xiàn)了漲價，焦化廠表示暫時將“按兵不動”、觀望一下，鋼廠則表示銷售雖好轉但鋼材價格卻不怎么漲的動。

山西地區(qū)鋼廠近期存在復產、提產現(xiàn)象

由于山西地區(qū)鋼廠的銷售訂單好轉，廠內庫存壓力顯著舒緩，且保有一定生產毛利，因此據我們調研了解到，該地區(qū)的鋼廠在普遍考慮提產、復產。部分鋼廠前期因銷售壓力過大，有通過降低負荷減產30%左右的，也有直接部分燜爐檢修的，都于上周陸續(xù)提產、復產。這就直接導致當地焦化廠的銷售詢單增加，且（因各環(huán)節(jié)煤炭庫存都較為極限）銷售好轉的情況很快就傳導給了最上游煤礦。這也是為什么本輪山西鋼材銷售好轉，傳導到焦炭、焦煤端如此之順暢的主要原因。

產業(yè)鏈生產環(huán)節(jié)基本都有利潤

據我們調研的企業(yè)反饋，目前煉鋼、煉焦都尚保有一定的生產毛利，由于各企業(yè)的原料庫存天數都比較極端，因此庫存利潤幾乎等同于點對點的利潤。一些當地焦化企業(yè)反饋當時濕熄焦利潤0-100元/噸左右（算上副化產品收入及三項費用），干熄焦利潤可以多賺100元/噸左右。且這些企業(yè)表示，由于山西、陜西煉焦煤在此前這波下跌行情中領跌，因此目前山西省的焦化企業(yè)算是全國成本的洼地，尤其相對河北、山東地區(qū)的焦化有明顯的成本優(yōu)勢。這也是為什么這波銷售好轉后，山西省的焦化企業(yè)對提漲抱觀望態(tài)度，就是擔心漲價傳導給煤礦端后，山西省會丟失此前的相對成本優(yōu)勢。（不過當前煤礦端已經坐實漲價后，焦化廠對提漲的態(tài)度也有所轉變。）

而煤礦端目前仍保有一定的利潤，以煉焦精煤出廠價大致估算，可能還存在300-500元/噸不等的生產利潤（但我們調研的煤礦對象屬于回收率較高的較低成本礦，包含一個露天礦和一個主焦煤井工礦）。因此雖然煤礦此前銷售壓力巨大，但從盈利水平來說仍然是整個產業(yè)鏈里生存壓力最小的一環(huán)。

各環(huán)節(jié)超低原料庫存策略近期稍有調整

我們調研的鋼廠、焦化廠都表示，其原材料庫存天數此前已經被壓制極低水平。山西地區(qū)有些焦化廠的原料煤庫存甚至一度已經低至1-3天用量，鋼廠的焦炭庫存也低至3天用量左右。調研對象普遍表示，由于位處煤焦主產地，供應較為充裕、采購順暢，且此前煤焦一直處于下跌勢，因此企業(yè)普遍把原料庫存壓至超低位運行。

近期由于各生產端仍保有一定利潤，而原料煤價格跌幅已經較大，部分企業(yè)已考慮適當補充一些焦煤、焦炭庫存，有些企業(yè)計劃從3天用量補充至7天用量，甚至我們調研的獨立洗煤廠也表示有稍擴庫存的動作。但這些企業(yè)也普遍表示，如果煤炭價格在此過程中快速拉漲，企業(yè)預計也不會強制執(zhí)行補庫，畢竟利潤和資金情況并不支持大幅補庫行為。

煤礦主動減產的空間較小

至于市場比較關心的國內煤礦何時作減產調整的問題，我們也對調研的煤礦進行了咨詢。無論是什么所有制性質的煤礦，都普遍表示其生產基本按部就班按照年度產量計劃來運行，畢竟精煤價格距離其成本還有一定距離，煤礦進行自主減產調整的可能性較小。6月是每年的安全生產月，但在大的保供政策導向下，山西各地煤礦生產受到的影響基本不大，主要還是排查出問題的煤礦階段性停、減產，對整體的供應影響程度不顯著。

山西省4.3米焦爐產能退出值得關注

而另一個值得關注的點，在于今年是山西省4.3米焦爐退出政策的收官年，因此企業(yè)普遍預計4.3米焦爐在產產能的退出是大概率要嚴格執(zhí)行的（再疊加市場情況并不好有利于執(zhí)行）。據當地企業(yè)反應，部分在產的4.3米焦爐6月底就面臨關停淘汰，當然大部分產能根據此前政策的要求，還是有待10-12月進行集中關停淘汰，具體執(zhí)行節(jié)奏還有待跟蹤。

總結來看，我們通過本次煤焦鋼市場的調研了解到，山西地區(qū)鋼廠銷售自6月中旬開始有所好轉，部分鋼廠實現(xiàn)了快速去庫，由于仍保有生產利潤，一些鋼廠開始提產、復產。銷售好轉現(xiàn)象隨著高爐的增產，快速傳導至煤焦端，再疊加生產端的原料庫存及貿易環(huán)節(jié)此前超低庫存，因此需求好轉+階段性補庫，銷售好轉有所加劇。目前生產環(huán)節(jié)基本都有利潤（但不大），煤礦利潤壓縮后也仍不錯，因此煤礦仍主要按生產計劃生產，主動減產可能性較小，安全生產月有些影響但不大。但考慮到鋼材的終端資金情況仍較差，排除階段性補庫因素外，整個產業(yè)鏈能夠接受原料端的漲價幅度并不大，因此我們預計本輪淡季的情緒高漲可持續(xù)性并不強。最后，自6月份就開始的山西省4.3米焦爐最終淘汰的進度值得關注，主要時間段可能集中于10-12月。

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