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東證期貨:2023 小麥夏收調(diào)研

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2023-06-26 11:32:55 來源:東證期貨

調(diào)研背景


小麥的飼用替代量是對2023年國內(nèi)玉米價格影響最大且變數(shù)最多的因素之一。為探究新麥產(chǎn)量、芽麥數(shù)量、小麥飼用替代總量以及市場購銷心態(tài),本人參加了業(yè)內(nèi)同行共同組織的小麥夏收調(diào)研。調(diào)研團兵分五路,覆蓋了絕大部分小麥主產(chǎn)省,包括河南、山東、安徽、河北、江蘇、陜西、湖北和山西。


調(diào)研結論


1)小麥產(chǎn)量:不考慮芽麥能值下降,2023年總產(chǎn)量或與2021年基本持平,比2022年明顯下降,低于市場此前預期。產(chǎn)量占比較高的省份面積基本沒有繼續(xù)增長的空間(河南、安徽、江蘇基本持平,河北、山東略增),但單產(chǎn)卻多數(shù)低于正常年景,或為凍害、干旱、寡照所致,或為發(fā)芽影響;陜西、山西面積增幅較明顯,單產(chǎn)降至與正常年景基本持平,但二省產(chǎn)量占比合計僅5%,影響較小。


2)芽麥數(shù)量:預計為2500-3000萬噸,考慮能值下降后或相當于2000-2500萬噸普麥。河南小麥幾乎全面發(fā)芽,預計飼用芽麥占總產(chǎn)量的比例近7成;其次是陜西(近三成)、山西(近1成);山東、安徽占比均為小個位數(shù),江蘇、河北基本無芽麥。


3)小麥供需格局:因新麥減產(chǎn),上年結轉今年需部分流向食用,可供飼用的小麥量(剩余結轉量+芽麥量),將低于此前的市場預期。但22/23年小麥結轉仍高,過剩局面未改。


4)小麥供應壓力節(jié)奏:社會對低價芽麥建庫有一定積極性,預計對玉米的替代壓力在中期將因囤庫而減小,但也將拉長壓力存續(xù)時間;普通小麥的社會囤庫情緒不高,預計小麥賣壓后移的可能性小,在6月、9月出現(xiàn)可能性大。


行情展望及投資建議


普麥價格底部相比前低理應上移,但預計不會達到高庫存暴露前的水平,價格繼續(xù)上行難度大,并且或將在Q3因賣壓而下行。屆時玉米09合約或繼續(xù)承壓,但價格不會突破此前低點,建議關注空單機會;而玉米11合約面臨的小麥供應壓力或相對較小,推薦布局觸底反彈。


風險提示天氣;社會囤庫情緒;政策調(diào)控的不確定性。


一、調(diào)研背景


2023年,對國內(nèi)玉米價格而言,小麥的飼用替代量是影響最大、變數(shù)最多的因素之一,受到了市場的高度關注。5月底至6月初,小麥進入夏收期,也迎來了相對罕見的爛場雨天氣,導致小麥發(fā)芽(簡稱:芽麥)比例增加。一方面,因芽麥無法進入食用,市場上存在玉米飼用替代量可能增加的預期;另一方面,也存在小麥減產(chǎn)導致飼用替代總量下降的預期。為探究新麥發(fā)芽的范圍、程度和數(shù)量,了解面積、單產(chǎn)變動情況以及農(nóng)戶、糧點的購銷心態(tài),本人參加了業(yè)內(nèi)同行共同組織的小麥夏收調(diào)研。


本次調(diào)研覆蓋了8個小麥主產(chǎn)省,包括河南、山東、安徽、河北、江蘇、陜西、湖北和山西2021年產(chǎn)量合計占比近88%。我國不同地區(qū)的小麥成熟時間有1-2個月的差異,大體上遵循從南至北、山東地區(qū)從西至東的成熟順序。因此,本次調(diào)研兵分五路,以河南省為中心將主產(chǎn)區(qū)劃分為5片區(qū)域,時間從5月下旬持續(xù)至6月中旬。五條路線的調(diào)研時間及區(qū)域如下:


1、西南線:覆蓋河南省西部,以及位于主產(chǎn)區(qū)西南部的湖北,陜西和山西南部。524-527日期間,為雨前調(diào)研(強降水開始于527日),主要調(diào)研了面積、產(chǎn)量和成本數(shù)據(jù)。530-62日期間,為雨后調(diào)研,新增了對芽麥比例的調(diào)查。


2、東南線:覆蓋河南省東部,以及位于主產(chǎn)區(qū)東南部的安徽。時間530-64日。


3、東線:覆蓋位于主產(chǎn)區(qū)東部的江蘇及山東大部分區(qū)域。時間63-67日。


4、北線:覆蓋河南北部以及相鄰的山東部分區(qū)域。時間61-67日。


5、河北線:覆蓋河北及山東部分區(qū)域。時間69-613日。


本報告將首先按照產(chǎn)量占比從高至低對各省產(chǎn)情進行總結,著重闡述存在芽麥的幾個省份的情況,再對小麥產(chǎn)量、芽麥數(shù)量、飼用替代總量以及供應節(jié)奏進行分析和預判。


二、分省份調(diào)研總結


1)河南


1、面積:雖然2022年小麥價格處于高位,但絕大部分樣本地區(qū)2023年小麥面積同比基本持平,主要是沒有太多調(diào)增的余地,北部靠近陜西、山西區(qū)域有部分經(jīng)濟效益不好的蘋果樹、桃樹或葡萄,改種為小麥,其余地區(qū)存在個別農(nóng)戶大蒜改種小麥,但也有小麥改種蔬菜現(xiàn)象,總體上預計河南小麥面積持平微增。


2、單產(chǎn):雨前調(diào)研顯示,小麥尚大面積未發(fā)芽時,河南地區(qū)也普遍減產(chǎn),農(nóng)戶預估的2023年畝產(chǎn)平均值為850斤,去年為1100斤以上,同比下降23%,主要是21/22年小麥生長期天氣好,為豐產(chǎn)年份,畝產(chǎn)高于正常水平;而20233-4月發(fā)生了降雪和凍害,雪后少雨天氣偏旱,5月降雨使得部分農(nóng)戶進行搶收,導致籽粒軟糯水分大,成熟度低,曬干后將更為干癟。若無發(fā)芽的影響,預計小麥單產(chǎn)將與正常年份持平。但萌動和發(fā)芽導致麥粒的收割損耗加大,此外部分搶收以及芽麥的能值降低也使單產(chǎn)受損。


3、發(fā)芽情況:如圖表1所示,河南全省幾乎都存在不同程度的發(fā)芽,且大部分的地區(qū)發(fā)芽比例均在20%以上。中部城市發(fā)芽程度最高,而靠近鄰近省份的城市發(fā)芽程度稍低,北部幾個城市最低。


我們用發(fā)芽比例特定發(fā)芽比例的樣本點占比兩個指標來描述發(fā)芽情況。由于同一塊土地中的發(fā)芽小麥和正常小麥是混在一起收割,事后也很難篩選,故發(fā)芽小麥比例過高的地塊,基本只能全部流向飼用;而發(fā)芽比例較低的地塊,則可以部分流向食用,理論上面粉廠使用的芽麥比例最高可以不超過10%,面對超過10%的,或也可通過加大正常小麥的混摻量來解決。由于河南小麥發(fā)芽、發(fā)黑較為嚴重,我們假設發(fā)芽比例低于5%的可以全部流向食用,發(fā)芽5%-15%的可以有8成流向食用(加大混摻),而發(fā)芽20%-60%的可以有3成流向食用,發(fā)芽70%以上的全部流向飼用。根據(jù)各地區(qū)2021年的產(chǎn)量占比計算加權均值,預計河南地區(qū)需要流向飼用的芽麥占小麥總產(chǎn)量的比例接近7成。


信陽、鄭州發(fā)芽低于5%的樣本點占比明顯高于其它地區(qū),但其地理位置與強降水地區(qū)重合度較高,預計主要是雨后調(diào)研的取點數(shù)量過少,導致對發(fā)芽比例的估計值偏低,二者產(chǎn)量占比合計為5.8%。不過,與之產(chǎn)量占比相近的漯河和鶴壁(合計為4.8%),也因樣本點數(shù)量過少,而導致發(fā)芽比例明顯高估(達100%)。預計高估和低估的誤差大部分或能相互抵銷。不過今年降雨延后了小麥的收割,河南地區(qū)的調(diào)研結束時,小麥尚未完成所有的收割和晾曬,發(fā)芽程度仍有進一步擴大的可能性。


4、購銷心態(tài):農(nóng)戶對于優(yōu)質(zhì)小麥普遍惜售,對于發(fā)芽、發(fā)黑小麥基本不惜售,但價格若低會考慮將芽麥留作口糧。糧點大多數(shù)無建立庫存的想法,以流通、周轉為主。


2)山東


1、面積:山東的小麥面積可增長的余地略大于河南,樣本中大部分地區(qū)面積同比持平,少數(shù)地區(qū)面積有所增加,其中濟南章丘、日照莒縣有退林還耕改種小麥的現(xiàn)象,棗莊臺兒莊、臨沂蘭陵有大蒜改種小麥現(xiàn)象,不過蘭陵以蔬菜和大蒜為主,小麥占比較低??傮w上預計山東小麥面積略增。


2、單產(chǎn):樣本中大部分地區(qū)也同比減產(chǎn),主要是受凍害影響,麥粒偏少、部分偏青,也有少數(shù)地區(qū)單產(chǎn)同比持平,個別農(nóng)戶略有增產(chǎn);農(nóng)戶預估的2023年畝產(chǎn)平均值為858斤,去年為1027斤,同比減少近170斤(16%);多數(shù)農(nóng)戶認為今年單產(chǎn)回歸到正常年份水平少數(shù)農(nóng)戶認為今年單產(chǎn)不如正常年景。


3、發(fā)芽情況:菏澤是省內(nèi)發(fā)芽最嚴重的市,但程度也低于河南,最高比例也僅20%-30%;臨沂的郯城、臨沭雖然外殼有輕微發(fā)黑現(xiàn)象,但內(nèi)里的籽粒正常,萌動發(fā)芽的小麥品質(zhì)也較好,預計能主要流向食用。假設發(fā)芽低于10%的均能全部進入食用,發(fā)芽比例20%-30%可以有8成進入食用,按各市的產(chǎn)量加權均值計算,山東地區(qū)需要流向飼用的芽麥占小麥總產(chǎn)量的百分比僅為小個位數(shù)。


4、購銷心態(tài):山東農(nóng)戶整體惜售情緒較強,有囤糧條件的多數(shù)表示能夠存到春節(jié)甚至第二年,種植大戶尤甚。去年因疫情原因農(nóng)戶自留的陳麥數(shù)量較多,今年自留的比例預計明顯減少。有建庫意愿的糧點比例高于其它省,且收優(yōu)質(zhì)陳麥和低價芽麥的意愿高于收新麥。


3)安徽


1、面積:僅滁州、蚌埠有個別樣本同比增加,總體基本保持穩(wěn)定(調(diào)增空間不多)。


2、單產(chǎn):去年為豐產(chǎn)年,故同比多數(shù)明顯減產(chǎn)(干旱),少數(shù)持平,2023年農(nóng)戶預估的平均畝產(chǎn)為862斤,同比下降了15%,預計與正常年份基本持平。


3、發(fā)芽情況:如圖表3所示,阜陽、亳州兩個產(chǎn)量占比最大的地區(qū)有明顯發(fā)芽情況,預計進食用的條件或比省內(nèi)其它地區(qū)略苛刻。但亳州樣本點偏少,對芽麥比例的估計或偏高?;幢?、六安有個別樣本地區(qū)發(fā)芽,但程度均較低,預計基本能進入食用。加權計算后,預計安徽需要流向飼用的芽麥占總產(chǎn)量的百分比也為個位數(shù),但略大于山東地區(qū)。


4、購銷心態(tài):農(nóng)戶普遍不惜售,糧點多數(shù)以周轉為主,有一定建芽麥庫存的想法。


4)河北


1、面積:局部地區(qū)退林還耕,面積預計略增。


2、單產(chǎn):同比普遍明顯下降(陰雨寡照),且低于正常年景。農(nóng)戶預估的2023年畝產(chǎn)均值為920斤,同比下降21%,在除河南外的調(diào)研省份中單產(chǎn)同比降幅最大。


3、發(fā)芽情況:無發(fā)芽現(xiàn)象,主要是位置偏北,降雨相對不強。


4、購銷心態(tài):農(nóng)戶普遍不惜售,部分已經(jīng)銷售完畢;貿(mào)易商建庫心態(tài)謹慎。


5)江蘇


1、面積:種植結構穩(wěn)定,小麥面積無明顯調(diào)增空間,僅與山東相鄰的邳州有個別農(nóng)戶存在大蒜改種小麥現(xiàn)象。


2、單產(chǎn):同比減產(chǎn),但與正常年份基本持平。2023年農(nóng)戶預估的畝產(chǎn)均值為899斤,同比下降了14%


3、發(fā)芽情況:江蘇主要種植紅麥,相比白麥更不易發(fā)芽,且降雨并不持續(xù),經(jīng)風吹或日曬水分能較快消失,故基本無發(fā)芽情況,個別農(nóng)戶搶收后露天堆放,或有發(fā)芽。


4、購銷心態(tài):農(nóng)戶普遍不惜售,或無囤糧條件,或急于外出打工;糧點多數(shù)無建庫意愿,有建庫打算的主要針對價格便宜的芽麥。


6)陜西和山西


1、面積:陜西和山西的小麥主產(chǎn)區(qū)均主要種植小麥和果樹(蘋果、桃、冬棗、葡萄、柿子等),因2022年果樹效益不佳,而小麥價處高位,果樹改種小麥的現(xiàn)象較為普遍,預計二省2023小麥面積同比增幅明顯。


2、單產(chǎn):若不考慮發(fā)芽影響,預計單產(chǎn)為正常年景。


3、發(fā)芽情況


陜西較為嚴重,僅次于河南。幾個主產(chǎn)市的發(fā)芽比例集中在10%以內(nèi)和20%-60%兩個區(qū)間,10%-15%也有一定比例,假設分別有2成、7成、2成需要進飼用,加權后需要進飼用的芽麥比例為26%,預計陜西進飼用的芽麥接近小麥總產(chǎn)量的三成。


山西發(fā)芽程度好于陜西,但大于安徽、山東地區(qū)。運城市的產(chǎn)量占比過半,其發(fā)芽比例集中在5%-10%這個區(qū)間,最高為20%-30%,假設需要進飼用的比例分別為20%70%,則加權后需要進飼用的芽麥比例為7%。不過,山西和陜西二省產(chǎn)量合計占比不高(約5%),對全國總量影響偏小。


7)湖北


樣本地區(qū)面積未見增長,單產(chǎn)因凍害和干旱同比下降,預計回到正常年景。湖北小麥成熟早,雨前已經(jīng)基本收割完畢,未受降水影響,無發(fā)芽情況。


三、調(diào)研結論


(一)小麥產(chǎn)量:產(chǎn)量或回歸2021年水平,比2022年明顯下降,低于市場此前預期


因各省發(fā)芽程度不一,全國芽麥數(shù)量的計算應按省份加總。由于統(tǒng)計局暫未公布2022年各省小麥產(chǎn)量,故需要選取2021年產(chǎn)量作為基數(shù)。根據(jù)走訪情況,2021年的小麥單產(chǎn)可視作正常年份水平,而且由于2021年小麥面積與2022年基本持平(統(tǒng)計局顯示2022年小麥面積同比僅下降0.2%),2023年面積的同比變動,可視為相對于2021年的變動。


2023年各省產(chǎn)量預估如圖表5所示。產(chǎn)量占比高幾個省份,小麥面積基本沒有繼續(xù)增長的空間,但單產(chǎn)卻多數(shù)低于正常水平,或為凍害、干旱、寡照影響,或為發(fā)芽影響。若不考慮芽麥的能值下降,只考慮其存在一定收割損耗,預計單產(chǎn)的下降能夠基本被面積的增長覆蓋,總產(chǎn)量或與2021年基本持平,比2022年明顯下降。


(二)流向飼用的芽麥總量:能值折算前預計2500-3000萬噸


基于預估的2023年各省產(chǎn)量、芽麥占比和一定的假設,我們初步估算,須流向飼用的芽麥總量為2600萬噸左右,但考慮到調(diào)研結束后仍有降雨,芽麥比例可能擴大,預計實際數(shù)量為2500-3000萬噸(能值折算前)。


由于如此大量級的芽麥數(shù)量較為罕見,且發(fā)芽程度和能值下降程度不一,當前飼料企業(yè)對于配方中芽麥以何比值完全替代玉米,尚未完全明確。相關文獻顯示,發(fā)芽2天后,小麥淀粉含量約僅剩6成,粗脂肪含量僅剩約5成,粗蛋白含量基本未減少。考慮到能值的下降,預計相當于2000-2500萬噸普麥。


(三)小麥過剩局面未改,但過剩數(shù)量的預期需下調(diào)


1、小麥飼用替代量:相比此前預期,明顯減少


小麥供需平衡表如圖表7所示,在假設了相應的能值折算系數(shù)后(河南地區(qū)設為80%,其余地區(qū)設為95%,流向食用的能值折扣設為98%),2023年產(chǎn)的小麥合計約13000萬噸,其中有約2100萬噸飼用芽麥,約11000萬噸其它小麥。小麥平衡表中的歷史年份供應量食用量及其它消費量(種用、工業(yè)用和損耗)歷年表現(xiàn)相對穩(wěn)定,均參考糧油中心的數(shù)據(jù)。飼用需求量更為核心,我們將其分為三類:


1正常飼用量,每年都有一定量的小麥,因等級差、價格低等原因進入飼用,數(shù)量在1000萬噸左右,也相對穩(wěn)定。2023年因河南全面小麥幾乎全面發(fā)芽,與正常年份的劣等小麥發(fā)生區(qū)域可能有所重合,故23/24年正常飼用量或有所下降。


2芽麥飼用量,正常年份忽略不計。


3額外飼用量,即當小麥對玉米出現(xiàn)大規(guī)模替代的價格優(yōu)勢時,而出現(xiàn)的飼用量。


此前預期:我們曾在熱點報告《跌跌不休,何處是底?》中估算,5月初,22/23年小麥的庫存結轉預計為2200萬噸左右,如果23/24年小麥產(chǎn)量繼續(xù)同比增長,則兩年合計過剩量或將超4500萬噸。而5月需求端所消耗的小麥預計僅幾百萬噸,仍有接近2000萬噸小麥有待消化。


當前預期:如圖表7所示,2023年生產(chǎn)的小麥在扣除食用量、正常飼用量及正常的其它需求量之后,余量約為-200萬噸,意味著需要消耗上年結轉,故額外飼用替代量至多將上年結轉完全耗盡,與芽麥合計最多約4100萬噸,比此前預期至少下降500萬噸。然而,市場情緒最悲觀的時點已過,庫存結轉預計不會完全釋放,除去每年常規(guī)的替代量,預計23/24年小麥飼用替代量或為3600萬噸左右。


2小麥價格底部相比前低應上移


如果小麥此前的價格大跌,已經(jīng)充分反映了市場對需要飼用來消化的過剩小麥的預期,那么飼用替代總量預期的下調(diào)(此次調(diào)研給出的增量信息),理應推動小麥價格底部有所上移。只不過考慮庫存結轉后小麥供給過剩局面未改,麥價并不能形成上行趨勢,回到大跌之前的水平。5月以來普麥價格相比前低已明顯反彈,預計繼續(xù)上行的難度較大。


(四)小麥的供應節(jié)奏


1)芽麥:上市即迎賣壓,但中期因囤庫需求而壓力減小


調(diào)研情況顯示農(nóng)戶對芽麥普遍不惜售,預計上市即迎較大供應壓力。貿(mào)易商多數(shù)雖無建庫意愿,但有建庫打算的,對優(yōu)質(zhì)陳麥和低價芽麥建庫意愿較高。建庫需求對芽麥的量級而言,影響相對較大,故渠道建庫需求或將減弱芽麥供應壓力的大小,并將延長壓力存續(xù)的時間。近期芽麥價格上漲較快,或是由于前期的低質(zhì)芽麥價格優(yōu)勢明顯,下游搶購,從而使社會(渠道+農(nóng)戶)的信心有所增強。


2)普麥:賣壓出現(xiàn)在6月、9月的可能性較大


小麥基層售糧期的賣壓,容易出現(xiàn)在收獲完畢時(6月中下旬)、新玉米收獲時(9月中下旬)以及春節(jié)前后。原因在于,無囤糧條件的農(nóng)戶一般選擇曬干即賣(曬干需要1-2個晴天,收獲晚的收割時即干糧);有囤糧條件的農(nóng)戶和貿(mào)易商,會考慮為新玉米騰庫;而春節(jié)前后,一般是由于有更強的變現(xiàn)需求。


本次調(diào)研顯示,多數(shù)農(nóng)戶選擇曬干即賣,山東地區(qū)有囤糧條件的農(nóng)戶,部分表示能等到春節(jié)前后。普通小麥的種植成本支撐點位較低,預計不高于最低收購價,或也是農(nóng)戶不惜售的原因之一。樣本中多數(shù)農(nóng)戶表示小麥總成本在1000/畝出頭,按畝產(chǎn)950斤計算,小麥成本支撐位在2300/噸左右,而三等小麥最低收購價為2340/噸。


根據(jù)本次調(diào)研情況,小麥的社會囤庫情緒預計不高,賣壓后移的可能性較小,不過,麥價反彈后,情緒最悲觀的時點已過,供應節(jié)奏可能仍有一定變數(shù)。


、行情展望及投資建議


因新麥減產(chǎn),可供飼用的小麥總量相比此前需要下調(diào),意味著麥價底部相比此前應有所上移。但在考慮上年庫存結轉之后,小麥的總供給仍然過剩,預計價格不會回到3月下旬陳麥高庫存暴露之前的位置,而5月以來普麥價格相比前低已明顯反彈,預計難以繼續(xù)上行。


從供應節(jié)奏看,目前預計社會囤庫積極性仍不高,賣壓更可能在上市時(6月中下旬)或新玉米收獲時(9月中下旬)出現(xiàn)。屆時普麥價格或將面臨較大下行壓力,玉米價格也將受到壓制。玉米09合約預計繼續(xù)承壓難漲,但價格預計不會突破此前低點,建議以逢高沽空思路應對;遠月玉米面臨的小麥替代壓力相對較小,C2311合約中期可布局觸底反彈機會。


五、風險提示天氣;社會囤庫情緒;政策調(diào)控的不確定性。


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