隨著金融市場(chǎng)的日漸發(fā)達(dá)，人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)二字總是有一個(gè)比較大的恐懼感，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)就是損失的代名詞。然而事實(shí)上，風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)的是一個(gè)中性的概念，它決定了投資者實(shí)際收益與預(yù)期收益偏離度的大小。換句話說，投資者預(yù)期收益率為3%，如果最終收益率為2%或者4%，我們都認(rèn)為其結(jié)果與預(yù)期造成了偏離，兩個(gè)結(jié)果都產(chǎn)生了風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)概念在股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理中非常重要。

現(xiàn)在人們談的最多的是對(duì)于資產(chǎn)損失的風(fēng)險(xiǎn)管理，的確，從實(shí)際效用上來說， 對(duì)于損失進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理也比較符合現(xiàn)今中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的階段。目前來說，中國(guó)資本市場(chǎng)的不完全開放性以及金融工具的不完善性，造成了許多金融策略無法實(shí)施。我們下面略談在股指期貨中我們可以運(yùn)用到的風(fēng)險(xiǎn)管理。

首先，我們將風(fēng)險(xiǎn)分為四類：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)以及操作風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)應(yīng)來看，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要是由市場(chǎng)波動(dòng)率引起的價(jià)格浮動(dòng)而產(chǎn)生損失的風(fēng)險(xiǎn)；流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是由資本流動(dòng)性問題而造成損失的風(fēng)險(xiǎn)；信用風(fēng)險(xiǎn)目前比較多的是投資者不愿或者不能履行合同義務(wù)的狀況；操作風(fēng)險(xiǎn)分內(nèi)部和外部?jī)刹糠郑簝?nèi)部是由于操作人員不當(dāng)或者系統(tǒng)出錯(cuò)，外部是諸如自然災(zāi)害等情況。

其次，我們建議可以對(duì)公司內(nèi)部進(jìn)行劃分，主要分為前臺(tái)、中臺(tái)、后臺(tái)以及審計(jì)部門。四者權(quán)責(zé)明確，互不干涉，各司其職，由公司最高層以及風(fēng)險(xiǎn)官負(fù)責(zé)監(jiān)管。

這樣的公司結(jié)構(gòu)分布主要可以防止操作風(fēng)險(xiǎn)，特別是由于人員操作問題上產(chǎn)生的問題。

最后，股指期貨作為期貨交易的一種，交易制度上伴隨著多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)管理制度，例如保證金制度以及大戶持倉(cāng)報(bào)告制度，這些制度已經(jīng)保障了期貨交易的安全性以及順暢性。除此之外，投資公司可能更加關(guān)心日內(nèi)交易如何進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。我們建議可以采取以下四種方法：第一，采用Binomial Trees(二叉樹模型)，這一種方法是主要關(guān)注市場(chǎng)中的微觀數(shù)據(jù)，算出第二天上漲和下跌的概率，對(duì)公司所擁有的資產(chǎn)組合進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。第二種方法我們建議使用VAR(value at risk)的縮寫，這種方法在監(jiān)管銀行資本上比較普遍，我們將這種方法進(jìn)行一定的變形，采用歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行模擬，算出整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在5%部位最大的損失部位。由于目前股指期貨交易還未滿百日，因此現(xiàn)有的數(shù)據(jù)樣本也不是很完美。在多頭3000萬現(xiàn)金以及30手股指期貨的套利組合中，VARHS 95% =740400為我們的風(fēng)險(xiǎn)警戒線。

當(dāng)然，資產(chǎn)組合可以多種，風(fēng)險(xiǎn)警戒線也可以不同。如果投資方屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，可將界限設(shè)在99%的位置，以確保組合資產(chǎn)較少可能出現(xiàn)大規(guī)模損失。第三種方法，我們建議使用股指期貨每日波動(dòng)率幅度作為一種指標(biāo)，比較資產(chǎn)組合可以承受的最大波動(dòng)振幅。第四種方法，Stress testing也稱為壓力測(cè)試，將資產(chǎn)組合至于某一特定的極端情況下，如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)驟減或房地產(chǎn)價(jià)格暴跌，然后測(cè)試該資產(chǎn)組合在這些關(guān)鍵市場(chǎng)變量突變的壓力下的表現(xiàn)狀況，看是否經(jīng)得起這種市場(chǎng)的突變。這種測(cè)試的假設(shè)條件比較極端，一般在真實(shí)市場(chǎng)中發(fā)生的可能性較低。建議投資公司選擇檢測(cè)較長(zhǎng)周期，一般為半年或者一年一次。

綜上所述，風(fēng)險(xiǎn)管理在投資過程中扮演著一個(gè)非常重要的角色，無論對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者，都是可以起到保護(hù)財(cái)產(chǎn)資源穩(wěn)定性的作用。當(dāng)然文中我們所說的大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)管理措施還是主要偏向于小于預(yù)期收益這個(gè)角度來說的。而真正的風(fēng)險(xiǎn)是，即使資產(chǎn)回報(bào)率超過預(yù)期我們也認(rèn)為此項(xiàng)投資風(fēng)險(xiǎn)控制方面不合格，因?yàn)檎w資產(chǎn)承受了超出它本應(yīng)該承受的風(fēng)險(xiǎn)，多余的回報(bào)率來自于更高的風(fēng)險(xiǎn)。相信在不久的將來，這樣的風(fēng)險(xiǎn)管理概念會(huì)被中國(guó)的資本市場(chǎng)所接受并且推廣。