設(shè)為首頁 | 加入收藏 | 今天是2024年12月23日 星期一

聚合智慧 | 升華財(cái)富
產(chǎn)業(yè)智庫服務(wù)平臺(tái)

七禾網(wǎng)首頁 >> 合作伙伴機(jī)構(gòu)研究觀點(diǎn)

中信證券:四大拐點(diǎn)共振 年內(nèi)第三個(gè)做多窗口開啟

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2023-08-01 10:44:47 來源:中信證券

7月市場(chǎng)整體處于經(jīng)濟(jì)、政策和情緒的三重谷底,8月在政策、基本面、流動(dòng)性、情緒四大拐點(diǎn)的共振下,有望開啟今年第三個(gè)關(guān)鍵做多窗口,預(yù)計(jì)行情不會(huì)以脈沖式的上漲一蹴而就,而是在政策有序落地的過程中逐步上行,將持續(xù)數(shù)月。


第一,政策拐點(diǎn)已明確,政治局會(huì)議全面回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切,提振市場(chǎng)信心,預(yù)計(jì)優(yōu)化地產(chǎn)政策、活躍資本市場(chǎng)、一攬子化債方案措施將逐步落地。第二,基本面拐點(diǎn)也將明確,經(jīng)濟(jì)運(yùn)行已處于年內(nèi)底部,將隨著庫存去化和政策發(fā)力逐步改善,A股盈利周期的底部特征較明顯,預(yù)計(jì)盈利增速將在下半年修復(fù)。第三,市場(chǎng)流動(dòng)性拐點(diǎn)也將明確,人民幣匯率拐點(diǎn)已清晰,國內(nèi)貨幣政策8月仍有降準(zhǔn)可能,同時(shí)近期A股關(guān)注度提升,活躍資金明顯回流,將帶動(dòng)增量資金入場(chǎng)。第四,市場(chǎng)情緒也將迎來拐點(diǎn)。


四大拐點(diǎn)8月共振下,A股有望開啟今年繼1月和4月后的第三個(gè)關(guān)鍵做多窗口,配置上,建議關(guān)注有政策催化或業(yè)績拐點(diǎn)的產(chǎn)業(yè)主題,重點(diǎn)聚焦房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、科技產(chǎn)業(yè)、能源資源產(chǎn)業(yè)。


中央政治局會(huì)議已明確政策拐點(diǎn)


1)政治局會(huì)議全面回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切,明確政策拐點(diǎn),提振市場(chǎng)信心。7月24日中共中央政治局會(huì)議召開,會(huì)議針對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)做出判斷,既明確了當(dāng)前內(nèi)需不足的主要問題,也強(qiáng)調(diào)了經(jīng)濟(jì)恢復(fù)波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)的特征,全面回應(yīng)了市場(chǎng)近期的焦慮和關(guān)切。總量上,預(yù)計(jì)政策將從擴(kuò)大內(nèi)需和防范風(fēng)險(xiǎn)等角度入手,大力托底經(jīng)濟(jì);結(jié)構(gòu)上,構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、改善社會(huì)預(yù)期、穩(wěn)定就業(yè)等多個(gè)方面或?yàn)檎咧攸c(diǎn)。另外,會(huì)議特別點(diǎn)出要“活躍資本市場(chǎng),提振投資者信心”,這相比去年4月底會(huì)議“及時(shí)回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切,保持資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行”表述要更為積極和主動(dòng),有較強(qiáng)的信號(hào)意義。整體上,7月中央政治局會(huì)議明顯改善了前期已處于低位的政策預(yù)期,提振了市場(chǎng)信心。


2)預(yù)計(jì)優(yōu)化地產(chǎn)政策、活躍資本市場(chǎng)、一攬子化債方案等措施將逐步落地。整體上,預(yù)計(jì)下半年政策發(fā)力的關(guān)鍵是擴(kuò)大內(nèi)需、提振信心、防范風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)方面,其中市場(chǎng)關(guān)注的地產(chǎn)、資本市場(chǎng)和化債相關(guān)的政策措施將逐步落地。首先,地產(chǎn)政策優(yōu)化有望較快落實(shí),預(yù)計(jì)會(huì)沿著先長期后短期的思路展開。中信證券研究部地產(chǎn)組認(rèn)為,按揭貸款利率至少還有50-100bps的下行空間,公積金個(gè)貸率如果提升到90%將帶來約1萬億元的增量住房信貸資金,不少超大特大城市還有不適應(yīng)當(dāng)前供求形勢(shì)的住房限購限貸措施,有放開的空間。其次,活躍資本市場(chǎng)方面,預(yù)計(jì)后續(xù)的改革政策可能從交易端、投資端、融資端三方面展開,具體可能涉及交易端的T+0試點(diǎn)、減稅降費(fèi),投資端的投資工具創(chuàng)新,融資端的市場(chǎng)進(jìn)出動(dòng)態(tài)平衡等多項(xiàng)措施。最后,一攬子化債方案方面,短期來看主流模式可能仍是債務(wù)置換和展期,可以有效化解存量壓力和短周期償付困難,建議關(guān)注特殊再融資債券發(fā)行情況。長期來看,隱債顯性化并未從本質(zhì)上清償債務(wù),平臺(tái)轉(zhuǎn)型、盤活存量或?qū)⑹菍?shí)質(zhì)償還的兩大抓手。推進(jìn)節(jié)奏上,建議關(guān)注2023年第六次金融工作會(huì)議,預(yù)計(jì)政策部署或在會(huì)議定調(diào)后有序展開。


宏觀數(shù)據(jù)和A股財(cái)報(bào)將明確基本面預(yù)期拐點(diǎn)


1)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行已處于年內(nèi)底部,將望隨著庫存去化和政策發(fā)力逐步改善。中期視角下,本輪庫存周期的被動(dòng)去庫階段最早于七八月份開啟,預(yù)計(jì)6月PPI同比已觸底,企業(yè)收入端面臨的壓力將明顯緩解,預(yù)計(jì)下半年工業(yè)企業(yè)營收增速將開始企穩(wěn)回升,三季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比狀態(tài)不會(huì)比二季度更差,隨著政策發(fā)力和下半年需求端的漸進(jìn)回暖,短經(jīng)濟(jì)周期拐點(diǎn)的催化因子有望逐步成熟,四季度經(jīng)濟(jì)大概率會(huì)較三季度進(jìn)一步向好。短期視角下,8月份工業(yè)生產(chǎn)、消費(fèi)和出口等指標(biāo)有望呈現(xiàn)邊際改善,其中預(yù)計(jì)工業(yè)生產(chǎn)延續(xù)6月以來的復(fù)蘇趨勢(shì),消費(fèi)前瞻分項(xiàng)指標(biāo)汽車、電影票房等表現(xiàn)良好,拖累出口增速的高基數(shù)因素將大幅消退,8月出口增速大概率將呈現(xiàn)回升。


2)A股盈利周期的底部特征較明顯,預(yù)計(jì)盈利增速將在下半年修復(fù)。截至7月29日,以預(yù)披露的公司為樣本,按照披露凈利潤上下限的均值進(jìn)行計(jì)算,全部A股/非金融板塊2023上半年凈利潤同比增速分別為-16%/-19%,剔除掉凈利潤單季度波動(dòng)超過100億元的個(gè)股之后,上述增速回升至-2%/-5%,表現(xiàn)出較明顯的底部特征,而壓制宏觀經(jīng)濟(jì)和A股盈利最明顯的價(jià)格性因素PPI同比下滑有望在三季度觸底反彈。復(fù)盤過去2輪PPI底部反彈周期,均依賴需求端的明顯釋放,其中內(nèi)需偏弱的現(xiàn)狀有望在三季度改善,而外需對(duì)應(yīng)的出口增速在基數(shù)好轉(zhuǎn)下也有望回升,我們維持中證800非金融板塊盈利增速將在上半年筑底、下半年轉(zhuǎn)正的判斷,2023Q1~Q4單季度凈利潤同比分別為-2%、-1%、12%、11%(Q1為實(shí)際值,其他為預(yù)測(cè)值),結(jié)構(gòu)上工業(yè)和科技板塊盈利環(huán)比或?qū)⒊掷m(xù)改善,貢獻(xiàn)重要的利潤增量,消費(fèi)和大金融受宏觀經(jīng)濟(jì)偏弱的負(fù)面影響也將逐步緩解。


人民幣匯率回升與活躍資金明顯回流,帶來市場(chǎng)流動(dòng)性拐點(diǎn)


1)人民幣匯率拐點(diǎn)已明確,國內(nèi)貨幣政策8月有降準(zhǔn)可能。首先,美元緊縮難超預(yù)期,美聯(lián)儲(chǔ)7月議息會(huì)議如期再加息25bps,預(yù)計(jì)這將是本輪周期的最后一次加息。其次,我國穩(wěn)匯率的政策信號(hào)不斷強(qiáng)化,7月20日央行和外管局將企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)從1.25上調(diào)至1.5,而7月政治局會(huì)議更是時(shí)隔兩年再度就匯率問題表態(tài),提出“要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。再次,隨著中美利差收斂和中國政策預(yù)期修復(fù),跨境資金逐漸回流人民幣資產(chǎn),本輪人民幣匯率拐點(diǎn)已較明確,并將逐步回升至長期均衡水平附近。另外,本次政治局會(huì)議提到“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)”,并要求“發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用”,后續(xù)寬貨幣取向相對(duì)明確,總量方面預(yù)計(jì)8月份仍有降準(zhǔn)可能,結(jié)構(gòu)性工具未來也依然有較大發(fā)揮空間,且預(yù)計(jì)銀行間利率DR007在8月有望維持在1.7%~1.8%的中低位運(yùn)行。


2)活躍資金明顯回流,增量資金入場(chǎng)可期。首先,政策預(yù)期強(qiáng)化和人民幣拐點(diǎn)明確下,本周北向資金凈流入恢復(fù)明顯,累計(jì)達(dá)346億元,其中以交易型資金為主,凈流入260億元。其次,活躍資金倉位經(jīng)歷了兩周快速下修后在本周初已降至低位,根據(jù)對(duì)中信證券渠道調(diào)研的情況,5月8日至7月14日的十個(gè)交易周中,活躍私募基金倉位整體仍保持在76%以上震蕩,高于過去五年75%的中位水平,而在7月17日當(dāng)周倉位迅速下降至72%,并在本周初進(jìn)一步降至70%的低位,預(yù)計(jì)后續(xù)有較大補(bǔ)倉空間。最后,政策預(yù)期催化下,市場(chǎng)短期風(fēng)格向金融地產(chǎn)等權(quán)重板塊偏移明顯,而隨著上周兩次指數(shù)脈沖式上行,投資者對(duì)A股關(guān)注度提升,交易熱度也從低位回升,滬深300和中證500的市場(chǎng)溫度指數(shù)分別回升至52.2度和37.9度,但其動(dòng)態(tài)估值依然處于2010年以來41%和28%的較低分位,隨著A股關(guān)注度提高,增量資金入場(chǎng)可期。


多重預(yù)期修復(fù)下,市場(chǎng)情緒也將迎來拐點(diǎn)


7月份,A股整體處于經(jīng)濟(jì)、政策和情緒的三重谷底:宏觀數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能依然偏弱,自二季度以來不斷下修的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期7月已處于谷底;7月政治局會(huì)議之前市場(chǎng)對(duì)政策預(yù)期也已充分下修處于谷底,政策博弈一度明顯弱化;不斷縮量的成交數(shù)據(jù)顯示市場(chǎng)情緒在7月也處于谷底。8月份,隨著政策拐點(diǎn)明確,全年基本面恢復(fù)的節(jié)奏和路徑日益清晰,且人民幣匯率拐點(diǎn)也已比較清晰,A股關(guān)注度提升,且活躍資金倉位在充分下調(diào)后回流趨勢(shì)明顯,而主要指數(shù)估值仍處低位,市場(chǎng)情緒有望在多重預(yù)期修復(fù)后迎來拐點(diǎn)。


四大拐點(diǎn)共振,年內(nèi)第三個(gè)做多窗口開啟


趨勢(shì)上,政策、基本面、流動(dòng)性、情緒四大拐點(diǎn)在8月共振,A股有望開啟今年繼1月和4月后的第三個(gè)關(guān)鍵做多窗口。節(jié)奏上,主要受政策落地影響,7月政治局會(huì)議定調(diào)后,市場(chǎng)關(guān)注的地產(chǎn)、資本市場(chǎng)、化債等政策落地是有序且漸近的過程,市場(chǎng)情緒修復(fù)后行情不會(huì)以脈沖式上漲一蹴而就,政策博弈會(huì)持續(xù),政策落地打開產(chǎn)業(yè)空間,預(yù)計(jì)市場(chǎng)將在政策有序落地的過程中逐步上行,并將持續(xù)數(shù)月。配置上,建議聚焦有政策催化或業(yè)績拐點(diǎn)的產(chǎn)業(yè)主題,具體包括1)地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤嬗谡邇?yōu)化的逐步落地,關(guān)注物業(yè)管理、家居、消費(fèi)建材等行業(yè)的長期成長機(jī)遇;2)科技產(chǎn)業(yè),自主可控領(lǐng)域建議持續(xù)關(guān)注信創(chuàng)、半導(dǎo)體、AI國產(chǎn)化的催化,基本面視角下關(guān)注盈利持續(xù)改善的運(yùn)營商,以及存儲(chǔ)、面板的行業(yè)周期底部反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì);3)能源資源產(chǎn)業(yè),傳統(tǒng)能源關(guān)注商品價(jià)格回暖和PPI底部反彈帶來的利潤環(huán)比修復(fù),新能源車關(guān)注自動(dòng)駕駛技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)下有產(chǎn)品革新力的整車廠及供應(yīng)商,從下半年盈利彈性的角度,建議關(guān)注充電樁、風(fēng)電等。


風(fēng)險(xiǎn)因素


中美科技、貿(mào)易和金融領(lǐng)域摩擦加劇;國內(nèi)政策出臺(tái)進(jìn)度、力度以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期;海內(nèi)外宏觀流動(dòng)性超預(yù)期收緊;俄烏沖突進(jìn)一步升級(jí)。

責(zé)任編輯:李燁

【免責(zé)聲明】本文僅代表作者本人觀點(diǎn),與本網(wǎng)站無關(guān)。本網(wǎng)站對(duì)文中陳述、觀點(diǎn)判斷保持中立,不對(duì)所包含內(nèi)容的準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請(qǐng)讀者僅作參考,并請(qǐng)自行承擔(dān)全部責(zé)任。

本網(wǎng)站凡是注明“來源:七禾網(wǎng)”的文章均為七禾網(wǎng) m.yfjjl6v.cn版權(quán)所有,相關(guān)網(wǎng)站或媒體若要轉(zhuǎn)載須經(jīng)七禾網(wǎng)同意0571-88212938,并注明出處。若本網(wǎng)站相關(guān)內(nèi)容涉及到其他媒體或公司的版權(quán),請(qǐng)聯(lián)系0571-88212938,我們將及時(shí)調(diào)整或刪除。

聯(lián)系我們

七禾研究中心負(fù)責(zé)人:劉健偉/翁建平
電話:0571-88212938
Email:57124514@qq.com

七禾科技中心負(fù)責(zé)人:李賀/相升澳
電話:15068166275
Email:1573338006@qq.com

七禾產(chǎn)業(yè)中心負(fù)責(zé)人:果圓/王婷
電話:18258198313

七禾研究員:唐正璐/李燁
電話:0571-88212938
Email:7hcn@163.com

七禾財(cái)富管理中心
電話:13732204374(微信同號(hào))
電話:18657157586(微信同號(hào))

七禾網(wǎng)

沈良宏觀

七禾調(diào)研

價(jià)值投資君

七禾網(wǎng)APP安卓&鴻蒙

七禾網(wǎng)APP蘋果

七禾網(wǎng)投顧平臺(tái)

傅海棠自媒體

沈良自媒體

? 七禾網(wǎng) 浙ICP備09012462號(hào)-1 浙公網(wǎng)安備 33010802010119號(hào) 增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營許可證[浙B2-20110481] 廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營許可證[浙字第05637號(hào)]

認(rèn)證聯(lián)盟

技術(shù)支持 本網(wǎng)法律顧問 曲峰律師 余楓梧律師 廣告合作 關(guān)于我們 鄭重聲明 業(yè)務(wù)公告

中期協(xié)“期媒投教聯(lián)盟”成員 、 中期協(xié)“金融科技委員會(huì)”委員單位