宏觀金融衍生品：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落

股指期貨。7月進(jìn)出口、通脹、社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)低迷，同時(shí)信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵，導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，短期指數(shù)弱勢(shì)震蕩。但當(dāng)前仍處政策窗口期，待風(fēng)險(xiǎn)偏好企穩(wěn)后，指數(shù)有望重回震蕩上行通道，后續(xù)指數(shù)空間將取決于政策力度和對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)際提振效果。

黑色系板塊： 行情仍有反復(fù)

螺卷。7月社融數(shù)據(jù)低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大。基本面而言，螺紋需求不佳，累庫明顯。弱現(xiàn)實(shí)格局依然很明顯，如果沒有明顯的限產(chǎn)，預(yù)計(jì)震蕩偏弱行情還會(huì)維持。

鐵礦。鐵礦上周走勢(shì)強(qiáng)于鋼材，主要原因是鋼廠限產(chǎn)仍未落地，鐵水延續(xù)回升。中期來看，鐵礦供需有轉(zhuǎn)弱的壓力，但目前高基差疊加還在去庫，單邊預(yù)計(jì)價(jià)格還有反復(fù)，操作上建議1-5反套，等鋼廠開始減產(chǎn)再逐步轉(zhuǎn)為單邊空。

雙焦。近期運(yùn)輸尚未完全恢復(fù)，加之又有煤礦安全事故發(fā)生，現(xiàn)貨方面對(duì)盤面仍有一定支撐。但中期來看，粗鋼平控政策勢(shì)必導(dǎo)致鋼材的減產(chǎn)，對(duì)雙焦需求將減少，雙焦仍會(huì)回到供需寬松的格局。因此，建議09合約觀望為主，01合約靠近7月價(jià)格高點(diǎn)可介入做空。

玻璃。上周日度產(chǎn)銷數(shù)據(jù)逐日下滑，8.10日全國(guó)產(chǎn)銷率跌至101%，沙河、湖北產(chǎn)銷率分別跌至96%和75%，產(chǎn)銷下滑明顯。雖地產(chǎn)政策方面仍有預(yù)期，但政策落地需要時(shí)間，對(duì)實(shí)際影響有限，更多為托底作用。目前玻璃產(chǎn)線條數(shù)沒有變化，若產(chǎn)銷繼續(xù)下滑，玻璃將轉(zhuǎn)為累庫，因此操作上追高有風(fēng)險(xiǎn)，可逢高輕倉做空，多關(guān)注產(chǎn)銷數(shù)據(jù)變化。

純堿。短期投產(chǎn)檢修仍有博弈，但原型爬堿檢修將逐步結(jié)束，疊加后續(xù)供應(yīng)端大幅增長(zhǎng)的預(yù)期，供需將再度轉(zhuǎn)弱，長(zhǎng)期價(jià)格重心仍將下滑，短期建議觀望為主，長(zhǎng)期逢高布空。

能源化工：內(nèi)盤油價(jià)格外強(qiáng)勢(shì)

原油。隔夜油價(jià)總體高位震蕩，我們延續(xù)前期觀點(diǎn)，即沙特減產(chǎn)存續(xù)期間，供需關(guān)系依然偏緊，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)明顯轉(zhuǎn)弱或者通脹頑固引發(fā)進(jìn)一步加息預(yù)期之前仍能維持強(qiáng)勢(shì)。而內(nèi)盤原油相對(duì)外盤要來的格外強(qiáng)勢(shì)，主要原因有1）中東國(guó)家減產(chǎn)后中質(zhì)原油相對(duì)輕質(zhì)原油更強(qiáng)，2）人民幣匯率增加，3）沙特官價(jià)亞洲中質(zhì)升貼水增加，但這些仍不足以解釋近月價(jià)差迅速放大，SC9-10月價(jià)差周五迅速增至23元/桶附近，這主要來源于SC原油倉單迅速注銷，可能與7月國(guó)內(nèi)進(jìn)口量驟減下倉單消耗較快有關(guān)。

瀝青。8月第2周瀝青產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)顯示煉廠開工率連續(xù)第三周大幅增加，出貨量增加有限，社會(huì)庫存去庫勢(shì)頭顯著放緩，廠庫出現(xiàn)逆季節(jié)增長(zhǎng)跡象，基本面邊際進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱。瀝青開工率近期大幅增加，且終端需求釋放受天氣和項(xiàng)目資金影響較為嚴(yán)重，不排除出現(xiàn)逆季節(jié)累庫現(xiàn)象。不過成本端原油短期依然偏強(qiáng)且?guī)齑娼^對(duì)值不高，預(yù)計(jì)總體高位震蕩，激進(jìn)者可以區(qū)間高位埋伏空單，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要在于成本端持續(xù)拉升。

LPG。國(guó)際原油維持強(qiáng)勢(shì)背景疊加現(xiàn)貨價(jià)格高位企穩(wěn)。月初到岸量有所恢復(fù)，碼頭銷售良好下庫存仍以低位運(yùn)行為主。然而利多預(yù)期釋放后終端采購放緩，化工利潤(rùn)下滑限制原料端進(jìn)一步推漲動(dòng)力，盤面持續(xù)推漲動(dòng)能不足，遠(yuǎn)月多單擇機(jī)止盈。

PTA。原油端支撐偏強(qiáng)，汽油庫存再度轉(zhuǎn)為去庫，汽油單一利潤(rùn)觸底小幅反彈抬升PX估值，PX稍有補(bǔ)漲，PTA加工費(fèi)跌至虧損，預(yù)計(jì)后續(xù)持續(xù)虧損，關(guān)注是否PTA裝置會(huì)持續(xù)受到加工費(fèi)低迷的影響，不過中期來看，隨著調(diào)油旺季的結(jié)束，成本支撐會(huì)有所減弱，汽油利潤(rùn)雖然小幅抬升但難成趨勢(shì)。供需方面，短期內(nèi)供應(yīng)有所減量，紡織終端開始回暖，聚酯負(fù)荷維持高位，基本面雖有利好消息，但影響時(shí)間有限，疊加進(jìn)入8月，多頭持倉逐步減少，移倉換月中難以形成趨勢(shì)性上漲。策略建議：短期維持震蕩走勢(shì)，周線交易可以逢低做多博取因PXN反彈帶來的上行，但上方空間并不看多，8月關(guān)注TA-PF價(jià)差做縮套利和TA-EG價(jià)差做闊。

MEG。供應(yīng)端仍然有縮量，但是由于高庫存制約其上方彈性，導(dǎo)致整體偏僵運(yùn)行。成本端依然表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)，導(dǎo)致乙二醇各工藝生產(chǎn)利潤(rùn)虧損加劇，估值整體偏低。港口庫存偏累庫，到港預(yù)報(bào)偏多，雖然港口庫存不存在大幅累庫的空間，但是高庫存短期難以去化，預(yù)計(jì)09合約依然整體偏弱，后續(xù)盤面維持震蕩格局。策略建議：91反套邏輯維持，中長(zhǎng)期01合約均維持看多思路。

PVC。出口情況本周出現(xiàn)疲軟跡象，氛圍轉(zhuǎn)弱不少，臺(tái)塑漲價(jià)后，電石法乙烯法成交均不理想，整體來看出口出現(xiàn)階段性受阻。上周雖然整體還在去庫，但是去庫幅度有所減弱，供應(yīng)方面變化不大，而后續(xù)可能會(huì)因?yàn)闄z修結(jié)束重啟帶來供應(yīng)回升的壓力，成本端煤價(jià)可能也會(huì)隨著日耗下行而下跌的預(yù)期，整體的利空驅(qū)動(dòng)邊際增強(qiáng)。目前來看盤面反彈幾乎接近尾聲，本輪因出口推動(dòng)上行的氛圍有所降溫，回調(diào)在所難免，乙烯法和電石法出口成本的走強(qiáng)可能是出口情緒的頂點(diǎn)。策略建議：短期注意節(jié)奏上的把控，出口階段性受阻，預(yù)計(jì)近日偏弱震蕩為主，多單回避，8月中下旬之后可以適當(dāng)逢高做空

甲醇。江蘇斯?fàn)柊畹娜缙谥貑?、寧夏寶豐50萬噸/年甲醇制烯烴新裝置的投產(chǎn)、傳統(tǒng)需求的“金九銀十”、國(guó)內(nèi)外冬季天然氣裝置的限產(chǎn)以及冬季的燃料需求均會(huì)對(duì)01合約有支撐作用，庫存及估值絕對(duì)水平偏低的情況下，中長(zhǎng)期仍建議逢低做多2401合約。期間，需關(guān)注生產(chǎn)利潤(rùn)回升后的供給增加和動(dòng)力煤終端日耗見頂回落后的成本下移帶來的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。套利方面，需求旺季預(yù)期被證偽前，01-05逢低正套；MTO裝置重啟疊加PP仍處產(chǎn)能投放周期，PP-3MA逢高做縮。

棉花。拋儲(chǔ)及滑準(zhǔn)稅配額兩大政策符合市場(chǎng)預(yù)期，未產(chǎn)生較大利空影響，抑制棉價(jià)短期上漲趨勢(shì)。中長(zhǎng)期來看，市場(chǎng)焦點(diǎn)仍在關(guān)注7、8月新疆高溫天氣對(duì)棉花單產(chǎn)影響，供應(yīng)端矛盾或進(jìn)一步放大，新年度籽棉搶收預(yù)期仍強(qiáng)烈，同時(shí)拋儲(chǔ)維持100%成交率，策略上關(guān)注2401逢低做多機(jī)會(huì)。                                                                                           

有色金屬：市場(chǎng)信心回落，有色普遍回調(diào)

銅。市場(chǎng)信心走弱，銅價(jià)上方承壓。周五倫銅收跌0.64%，滬銅主力日盤跌0.39%，夜盤收跌0.56%。宏觀面，國(guó)內(nèi)若無進(jìn)一步政策出臺(tái)，市場(chǎng)信心仍有繼續(xù)流失的可能。美國(guó)PPI數(shù)據(jù)漲幅超過預(yù)期，美元經(jīng)濟(jì)保持較強(qiáng)韌性，美元指數(shù)走勢(shì)偏強(qiáng)?；久孑^此前未出現(xiàn)明顯變化，8月供應(yīng)增加的壓力依然存在，前期進(jìn)口窗口開啟，后續(xù)進(jìn)口貨源仍有持續(xù)流入的可能。68000附近下游買盤較多，對(duì)銅價(jià)有所支撐，近期消費(fèi)端的邊際好轉(zhuǎn)更有受國(guó)網(wǎng)訂單集中交付的影響，持續(xù)性或有限，關(guān)注庫存變化情況。

鋁/氧化鋁。庫存維持低位，鋁價(jià)高位震蕩。周五倫鋁收跌1.18%，滬鋁主力日盤收跌0.38%，夜盤收跌0.81%。供應(yīng)端，SMM預(yù)計(jì)到8月底國(guó)內(nèi)電解運(yùn)行總產(chǎn)能或逼近4270萬噸左右，8月國(guó)內(nèi)電解鋁總產(chǎn)量達(dá)360萬噸左右，同比增長(zhǎng)3.5%，再創(chuàng)新高。消費(fèi)端，進(jìn)入8月后開工出現(xiàn)部分改善，主要包括鋁型材以及鋁線纜板塊。整體基本面供需雙增，但是由于云南復(fù)產(chǎn)的持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)供應(yīng)端壓力更大，市場(chǎng)仍有累庫預(yù)期，基本面不足以支撐價(jià)格進(jìn)一步上行，中線維持逢高沽空思路的判斷，但在鋁錠低庫存問題改善前，價(jià)格或僵持在高位。氧化鋁隨著復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，需求增加，短線支撐氧化鋁價(jià)格，但起本身過剩格局不改，缺乏進(jìn)一步上行突破的驅(qū)動(dòng)，維持回調(diào)做多思路。

農(nóng)產(chǎn)品:USDA8月供需報(bào)告偏利多，但短期內(nèi)可能利多出盡

油脂。周六凌晨usda公布8月份供需報(bào)告，新季美豆單產(chǎn)下調(diào)幅度略高于預(yù)期，因此本次報(bào)告偏利多。不過這種程度的利多也在我們預(yù)期范圍，結(jié)合主產(chǎn)區(qū)天氣在持續(xù)好轉(zhuǎn)，我們傾向于利多出盡，后市將走弱。如果今日油脂有反彈可擇機(jī)逢高做空。

豆粕/菜粕。8月USDA報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，單產(chǎn)下從52下降至50.9蒲式耳/英畝，單產(chǎn)下降從43億蒲式耳下降至42.05億蒲式耳，庫存從3億蒲式耳下降至2.45億蒲式耳。報(bào)告數(shù)據(jù)整體處于市場(chǎng)預(yù)期內(nèi)，偏中性。但目前國(guó)內(nèi)預(yù)期供需偏緊，庫存或?qū)睦蹘燹D(zhuǎn)為去庫趨勢(shì)，預(yù)計(jì)短期高位震蕩。

白糖。上周五白糖2309上漲0.07%，ICE原糖上漲1.92%。巴西七月上半月產(chǎn)糖量有所回升，增產(chǎn)局面不改，但印度、泰國(guó)產(chǎn)量預(yù)估利多，國(guó)內(nèi)存在硬缺口庫存處于歷史低位。美元匯率走強(qiáng)，糖價(jià)支撐減弱。注意國(guó)內(nèi)新產(chǎn)季榨糖成本及后續(xù)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)。中國(guó)正在巴西裝糖約75萬噸，預(yù)計(jì)9月到港，預(yù)計(jì)近期盤面高位震蕩。

生豬。豬價(jià)現(xiàn)貨目前有下跌趨勢(shì)，散戶扛價(jià)到達(dá)極限，迫于壓力開始出欄，出欄均重上升，企業(yè)出欄意愿轉(zhuǎn)好，出欄壓力增大。洪澇災(zāi)害對(duì)生豬后續(xù)疫病出欄等有潛在因素影響，南北地區(qū)標(biāo)豬價(jià)格差擴(kuò)大，整體報(bào)價(jià)高低不一。東北二育基本停滯，呈觀望態(tài)度，投機(jī)商情緒偏觀望，受到漲價(jià)影響，屠宰場(chǎng)和貿(mào)易商競(jìng)價(jià)意愿差，屠宰量持續(xù)走低，但目前沒有觀察到出欄量的大幅下降，短期供需錯(cuò)配，偏震蕩看待，目前盤面價(jià)格走到較高的位置，單邊向上空間看不到太多，多單可以止盈離場(chǎng)，階段性的供應(yīng)斷檔、天氣因素的擾動(dòng)、情緒面的共振等都不具備長(zhǎng)期性，中長(zhǎng)期維持看空觀點(diǎn)。