1

分析宏觀經(jīng)濟(jì)形勢

宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析的主要內(nèi)容包括對一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的預(yù)期,比如經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期,對通貨膨脹的預(yù)期等。經(jīng)濟(jì)運行與發(fā)展是一個抽象的過程，主要是通過一系列的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)反映出來的。各種經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在經(jīng)濟(jì)運行中互為條件，彼此關(guān)聯(lián)，互相影響，存在著一定的因果關(guān)系，并按照一定的規(guī)律發(fā)展變化著。如果國民經(jīng)濟(jì)運轉(zhuǎn)出現(xiàn)異常，那么一定會有一些指標(biāo)率先反映出來。正是經(jīng)濟(jì)變量間存在的這種內(nèi)在聯(lián)系使我們對宏觀經(jīng)濟(jì)的分析成為可能。因此，宏觀分析的首要步驟就是熟悉反映宏觀經(jīng)濟(jì)運行狀況的各項指標(biāo)。選取合理的指標(biāo)進(jìn)行分析才能得出正確的結(jié)論。除了選擇經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行分析外，也需要關(guān)注國家的政策變化、國外主要市場的情況等方面，以綜合考慮和預(yù)測未來宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢。

2

觀察貨幣政策

貨幣政策指中央銀行為實現(xiàn)其特定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而采用的各種控制和調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量或信用量的方針和措施的總稱，包括信貸政策、利率政策和外匯政策。

根據(jù)對總產(chǎn)出的影響，可把貨幣政策分為兩類：擴張性貨幣政策（積極貨幣政策）和緊縮性貨幣政策（穩(wěn)健貨幣政策）。在經(jīng)濟(jì)蕭條時，中央銀行采取措施降低利率，由此引起貨幣供給增加，刺激投資和凈出口，增加總需求，稱為擴張性貨幣政策。反之，經(jīng)濟(jì)過熱、通貨膨脹率太高時，中央銀行采取一系列措施減少貨幣供給，以提高利率、抑制投資和消費，使總產(chǎn)出減少或放慢增長速度，使物價水平控制在合理水平，稱為緊縮性貨幣政策。

積極的貨幣政策是通過提高貨幣供應(yīng)增長速度來刺激總需求。在這種政策下，取得信貸更為容易，利息率會降低。因此，當(dāng)總需求與經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力相比很低時，使用擴張性的貨幣政策最合適。

消極的貨幣政策是通過削減貨幣供應(yīng)的增長率來降低總需求水平。在這種政策下，取得信貸較為困難，利息率也隨之提高。因此，在通貨膨脹較嚴(yán)重時，采用消極的貨幣政策較合適。

通過對貨幣政策的分析，判斷其屬于擴張性還是緊縮性的，進(jìn)而可判斷對短期利率的影響和中長期利率對此的反應(yīng)。

小貼士

貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)

貨幣政策調(diào)節(jié)的對象是貨幣供應(yīng)量，即全社會總的購買力，具體表現(xiàn)形式為：流通中的現(xiàn)金和個人、企事業(yè)單位在銀行的存款。流通中的現(xiàn)金與消費物價水平變動密切相關(guān)，是最活躍的貨幣，一直是中央銀行關(guān)注和調(diào)節(jié)的重要目標(biāo)。

各國中央銀行通常采用的操作目標(biāo)主要有：短期利率、商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金、基礎(chǔ)貨幣等。

1.短期利率

短期利率通常指市場利率，即能夠反映市場資金供求狀況、變動靈活的利率。它是影響社會的貨幣需求與貨幣供給、銀行信貸總量的一個重要指標(biāo)，也是中央銀行用以控制貨幣供應(yīng)量、調(diào)節(jié)市場貨幣供求、實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的一個重要的政策性指標(biāo)，如西方國家中央銀行的貼現(xiàn)率、倫敦同業(yè)拆放利率等。我國目前有觀點認(rèn)為公開市場操作應(yīng)該以回購利率作為標(biāo)的。

2.商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金

中央銀行以準(zhǔn)備金作為貨幣政策的操作目標(biāo)，其主要原因是，無論中央銀行運用何種政策工具，都會先行改變商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金，然后對中間目標(biāo)和最終目標(biāo)產(chǎn)生影響。因此，可以說變動準(zhǔn)備金是貨幣政策傳導(dǎo)的必經(jīng)之路，因為商業(yè)銀行準(zhǔn)備金越多，銀行貸款與投資的能力就越大，從而派生存款和貨幣供應(yīng)量也就越多。因此，銀行準(zhǔn)備金增加被認(rèn)為是貨幣市場銀根放松，準(zhǔn)備金減少則意味著市場銀根緊縮。

準(zhǔn)備金在準(zhǔn)確性方面的缺點有如利率。作為內(nèi)生變量，準(zhǔn)備金與需求負(fù)值相關(guān)。借貸需求上升，銀行體系便減少準(zhǔn)備金以擴張信貸；反之則增加準(zhǔn)備金而縮減信貸。作為政策變量，準(zhǔn)備金與需求正值相關(guān)。中央銀行要抑制需求，一定會設(shè)法減少商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金。因而，準(zhǔn)備金作為金融指標(biāo)也有誤導(dǎo)中央銀行的缺點。

3.基礎(chǔ)貨幣

基礎(chǔ)貨幣是中央銀行經(jīng)常使用的一個操作指標(biāo)，也常被稱為“強力貨幣”或“高能貨幣”。從基礎(chǔ)貨幣的計量范圍來看，它是商業(yè)銀行準(zhǔn)備金和流通中通貨的總和，包括商業(yè)銀行在中央銀行的存款、銀行庫存現(xiàn)金、向中央銀行借款、社會公眾持有的現(xiàn)金等。通貨與準(zhǔn)備金之間的轉(zhuǎn)換不改變基礎(chǔ)貨幣總量，基礎(chǔ)貨幣的變化來自那些提高或降低基礎(chǔ)貨幣的因素。

中央銀行有時還運用“已調(diào)整基礎(chǔ)貨幣”這一指標(biāo)，或者稱為擴張的基礎(chǔ)貨幣，它是針對法定準(zhǔn)備的變化調(diào)整后的基礎(chǔ)貨幣。單憑基礎(chǔ)貨幣總量的變化還無法說明和衡量貨幣政策，必須對基礎(chǔ)貨幣的內(nèi)部構(gòu)成加以考慮?；A(chǔ)貨幣比銀行準(zhǔn)備金更為有利，因為它考慮到社會公眾的通貨持有量，而準(zhǔn)備金忽略了這一重要因素。

3

關(guān)注資金面等短期因素

通過對隔夜、7天、14天回購利率的變化來確定市場資金面的影響，較高的回購利率表示市場資金緊張，對債券市場來說，這意味著買入債券的資金較少，對價格構(gòu)成壓力。

4

分析對中久期國債的影響

因為國債期貨的基礎(chǔ)資產(chǎn)是4～7年期的國債，上述之前的3種分析還需要應(yīng)用到中久期國債的分析上。一般而言，短期國債受資金面和政策面影響較大，長期國債受宏觀面影響較大，中期的國債位于兩者之間。需要綜合考慮上述因素。

5

日內(nèi)的買賣可以借助一定技術(shù)分析，選擇較好的時點和價格

國債期貨還需要考慮買賣的時點，即使國債期貨波動比較小，一個較好的入場和出場點仍然能帶來不小的損益變化。時點的選擇和對于市場上買賣盤力量的對比，也可以幫助投資者更好地操作（見圖4-8）。

圖4-8國債期貨日內(nèi)走勢

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)。

6

確認(rèn)止損位，確定盈利目標(biāo)

國債期貨有高達(dá)50倍的杠桿可以使用，如不謹(jǐn)慎操作，2%的市場價格變化可以導(dǎo)致投資者虧損全部資本，因此設(shè)置止損是很有必要的。

債券的走勢通常會持續(xù)一段時間，但是通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長等宏觀指標(biāo)可能引起央行一定的貨幣政策干預(yù)，并導(dǎo)致市場趨勢中斷，因此長線投資者需要觀察經(jīng)濟(jì)形勢來確認(rèn)離場時機。對短線投資者來說，買低賣高，賣高買低，可以根據(jù)市場情況來做出相關(guān)判斷。

7

交易資金安排

（1）三成原則。投資者持倉倉位一般不應(yīng)當(dāng)超過3成，這樣才有較為充足的保證金。

（2）金字塔管理。在頭寸出現(xiàn)盈利時，可以考慮加倉，但是加倉量應(yīng)該逐步減少。加倉不加浮動虧損，對虧損頭寸不能盲目增加倉位，企圖降低成本來挽回?fù)p失，這么做可能導(dǎo)致在市場背離預(yù)判的情況下，損失進(jìn)一步增加。

（3）注意交割風(fēng)險。國債期貨交割對空頭來說，需要提交債券，每手需要面值100萬元的債券用于交割；而對于多頭來說需要準(zhǔn)備資金，每手多頭需要準(zhǔn)備轉(zhuǎn)換因子×100萬元的資金。這些資金和債券的需求相對國債期貨的持倉保證金來說是非常巨大的，對于一般個人投資者來說，需要短期籌集大量資金可能比較難，去參與交割的可能性不大，而交割違約是要支付違約成本的，因此如不對沖需要做好提前移倉換月的準(zhǔn)備。