本文系CME特約評論員寇健授權七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

上個月底芝商所隆重推出了星期一（交易代碼：ML1-5）和星期三（WL1-5）到期的WTI原油每周期權，加上現(xiàn)有星期五到期的每周期權，投資者可以選擇交易三份不同到期日的WTI原油每周期權了。這三份期權合約都是美式期權、現(xiàn)貨交接，交接成當月的原油期貨。

對于擅長短線交易的期權交易員來說，這無疑是大好消息。對于想對沖短期地緣政治風險的投資者來說，比如說歐佩克會議原油增減產(chǎn)決定等等，每周期權也是有效的武器。

在期權交易中，我們稱期權到期日交易的期權合同為末日期權（End of Day Options），換言之，末日期權是一種期權合約，這個期權合約的生存期只有短短的一天。但是隨著衍生品市場的不斷發(fā)展，特別是每周期權（Weekly Options）的迅速發(fā)展，我們就有更多機會來交易未日期權，以WTI原油為例，現(xiàn)在每個星期我們就有了三次交易WTI原油末日期權的機會。

期權是金融史上人類發(fā)明最精密的投資工具。期權的多維性給了我們無數(shù)的想象空間來設計各種不同的交易策略。

由于期權的多維性，所以在期權交易中，期權頭寸的風險也不是簡單的、單方面的，而是復雜的、多方面的。我們平時在期權課程中所學到的四個最基本的希臘值（Delta、Gamma、Vega、Theta）風險，就是明證。

在期權這四個基本的希臘值風險中，Gamma可能是最不容易被初學者理解的一個。那么什么是Gamma？簡單地說，Gamma是個二階的期權風險導數(shù)，是用來觀察標的產(chǎn)品的價格變化與期權頭寸Delta 值之間的變化關系。買期權（多頭）不論是買看漲、買看跌，Gamma值都是正的。賣出期權頭寸，不論是賣出看漲、賣出看跌，Gamma值都是負的。但Gamma和其他希臘值的關系，以及Gamma正負值的多少就是相對比較復雜的問題了。

下面第一張圖是不同時間段和不同協(xié)定價格的期權頭寸Gamma值。圖中可以看到在接近期權到期日的前幾天，平值期權的Gamma數(shù)值每日以幾何級數(shù)增加，直到期權交易的最后一天。（圖中紅色橢圓圈內(nèi)）

Gamma

再看下面這張圖，這是一張在不同時間段和不同協(xié)定價格的期權頭寸Theta值的變化。圖中可以看到在期權交易的最后幾天，平值期權的時間價值Theta也是以幾何級數(shù)的速度在不斷地遞減，一直到期權的最后交易時間，期權時間價值Theta歸于零.

Theta

從上面這兩幅圖的比較，大家可能會發(fā)現(xiàn)兩個結論：第一個結論是Gamma和Theta 基本上是魚和熊掌不能兼得的關系。如果期權頭寸具有正的Gamma值，交易員就可以得心應手的在期貨市場中高拋低吸，但是這個期權頭寸的時間值是負的。也就是說，隨著時間的流逝，如果其他因素不變，期權的價值越來越小。第二個結論是接近期權到期日時，Gamma、Theta 兩個數(shù)值都以幾何級數(shù)飛速增加，或者飛速減少，呈現(xiàn)了超短期期權交易的高度風險和收益的機會。這就是我們平時在交易中所說的“Gamma-ThetaTrade off”。在期權交易中，特別是超短期期權交易中，大家需要在交易決策過程中根據(jù)Gamma、Theta的風險做出權衡，建立合理的投資倉位和策略設計。

交易末日期權，也就是交易到期日的期權，從上面的兩張圖中，我們可以看到平值期權在到期日的Gamma、Theta風險都達到極致。而這二者的風險關系又基本上是魚和熊掌不能兼得的關系，這就使得期權到期日的交易變得更具有挑戰(zhàn)性和存在著取得更高收益的機會。

所以交易末日期權的核心問題就是在短短的十幾個小時到期日一天的交易時間中，如何處理好期權倉位的Gamma、Theta風險關系問題。

個人的交易經(jīng)驗教訓是：對于末日期權最簡單和風險相對比較小的交易策略是雙買，也就是說，買最后一天的跨式套利（Buy Straddles）或者最后一天的寬跨（Buy Straggles）。請看下面一張圖。

對于交易WTI原油來說，我們有了每周三次末日期權的交易機會，相信在重大的地緣政治風險到來之前，買入短期的跨式套利（Buy Straddle）或者寬跨套利（Buy Strangle），應該是非常明智的選擇。