隨著2月22日股指期貨開戶的正式展開,股指期貨的正式落地也已經(jīng)不遠(yuǎn)了。但許多投資者對股指期貨操作策略的掌握仍然有限,筆者在文中將對套利策略進(jìn)行探討以為投資者提供一些操作思路。

套利策略基本原理

股指期貨采用現(xiàn)金交割,這一規(guī)定強制期指最終收斂于現(xiàn)指,因此當(dāng)期指走勢偏離現(xiàn)指超過一定的范圍時,就存在回歸的需求,這就產(chǎn)生了套利機會。交易者可以買入被低估的品種,并同時賣出被高估的品種進(jìn)行套利交易,最終價格收斂后可獲取無風(fēng)險利潤。

套利又分為期現(xiàn)套利、跨期套利和跨市套利,這里我們重點分析期現(xiàn)套利。首先引入兩個公式:

期貨理論價格F(t,T)=S(t)[1+(r-d)(T-t)/365]

非套利區(qū)間【F(t,T)－TC,F(t,T)+TC】

當(dāng)F(t)處于該區(qū)間之外,則稱此時存在套利機會。

例:根據(jù)1月25日滬深300指數(shù)收盤價3328.01點計算出1個月的F(t,T)＝3342.53點。另外根據(jù)各種沖擊成本計算出TC約為46點, 則1002合約的套利區(qū)間的上邊界為3388點,下邊界為3296點。而仿真期指1002合約1月25日收盤價F(t)＝3594點,遠(yuǎn)大于上邊界 3388點,如果套利介入持有到2月22日交割,則收益為254點。

套利空間的影響因素

在國際成熟的市場中很難見到國內(nèi)仿真期指這樣失真的偏離情形,而且在套利參與度極高的形勢下,套利機會也是稍縱即逝。影響套利空間的因素也是紛繁復(fù)雜的,筆者下面簡要分析幾點:

1、套利模型的有效性

各種模型的區(qū)別主要在于上述公式中TC參數(shù)的計算。由于TC中包含的每個參數(shù)的不同可能導(dǎo)致最終計算的上下邊界就會出現(xiàn)偏差,意味著各套利交易者存在不同的進(jìn)場時機,因此可以理解套利模型的有效性不但決定套利的空間,同樣也決定套利的成敗。不過國內(nèi)股指期貨上市之初可能會出現(xiàn)劇烈波動,如果仍按照傳統(tǒng)的模型計算上下邊界尋找介入點,套利的風(fēng)險會明顯增大,因此筆者認(rèn)為在股指期貨推出之初將理論的套利區(qū)間適度放大效果或許會好的多。

2、套利交易的經(jīng)驗

根據(jù)香港一些套利交易員介紹,模型只是輔助工具,交易員的經(jīng)驗相當(dāng)重要。通過經(jīng)驗的判斷加上模型工具來決定套利機會和進(jìn)場時機,套利的效果將更加理想,套利的空間更加可控。

3、期貨和現(xiàn)貨執(zhí)行交易的時間

由于實施套利交易一般都有一買一賣的過程,如果資金量較大,先操作的一方將對另一方操作帶來不利。比如,如果先賣期指,則可能拖累指數(shù),導(dǎo)致套利空間縮小,因為股指現(xiàn)貨變化相對期指有一定滯后,因此,建議正向套利先買入現(xiàn)貨,再沽空期指合約。

4、交易者軟硬件系統(tǒng)

套利交易不單是風(fēng)險轉(zhuǎn)移到投機者,同時也是機構(gòu)間的博弈,因此在機構(gòu)拼人才的同時,軟硬件系統(tǒng)的效率也是關(guān)鍵的因素。如果同時捕捉到套利機會,誰的軟件下單速度快,誰的硬件平臺先進(jìn),誰的通道優(yōu)先,誰將占有先機。

5、資金成本決定優(yōu)勢

國際上套利統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,機構(gòu)不但拼技術(shù)、人才和設(shè)備,到最后最重要的卻是資金成本。誰擁有最低的融資成本,誰就能擁有較大的優(yōu)勢