農(nóng)行上市可比喻為穿著三只鞋子出門的人,A+H兩地上市好比兩只紅鞋子,另外準(zhǔn)備了一只綠鞋子,看哪一只鞋子先變綠(跌破發(fā)行價(jià)),承銷商就可在30天內(nèi)啟動(dòng)“綠鞋”機(jī)制。過去超額認(rèn)購的“綠鞋”都是先穿“鞋”再上市,本次農(nóng)行上市開了一個(gè)先例,先上市后穿鞋,這種發(fā)行模式本身就代表了開盤“破發(fā)”的預(yù)期。 農(nóng)行上市的另一個(gè)特點(diǎn)是H股的發(fā)行價(jià)首次高于A股的發(fā)行價(jià),H股3.2港幣的定價(jià)折合人民幣為每股2.78元,高于A股2.68元的發(fā)行價(jià),所以農(nóng)行的“破發(fā)”很可能首先發(fā)生在香港。三只鞋,兩只腳,過去是左腳穿大號(hào)鞋,這一次是右腳穿大號(hào)鞋。左腳是H股,右腳是A股,香港發(fā)行價(jià)比A股發(fā)行價(jià)高出0.10元人民幣,這說明香港股市的機(jī)構(gòu)投資人給出了較高的估值,反過來就等于說:A股市場的估值水平下降了。過去,同一公司的股票在內(nèi)地和香港兩地上市,香港股價(jià)若低于內(nèi)地就是“價(jià)格倒掛”,但是現(xiàn)在,不僅農(nóng)行的發(fā)行價(jià)“倒掛”了,原來在兩地股市同時(shí)掛牌的公司也有許多“價(jià)格倒掛”,所以就不再是偶發(fā)現(xiàn)象了。 兩地股市的“價(jià)格倒掛”以農(nóng)行上市為標(biāo)志,A股進(jìn)入了一個(gè)相對(duì)低估值的時(shí)代。從去年八月滬指從3478點(diǎn)開跌算起,股市累計(jì)跌幅超過30%,與此同時(shí),A股流通市值的占比從八月初突破50%之后一路上升,現(xiàn)已超過75%,年內(nèi)將達(dá)到90%以上。顯然,估值水平的下移與指數(shù)的下跌同步,背后的力量之一是通過歷時(shí)近三年的股權(quán)分置改革,A股開始進(jìn)入全流通的時(shí)代。在全流通時(shí)代的A股市場,伴隨著解禁股的流通與新股的集中發(fā)行,核心指數(shù)的下跌,估值水平的下移與流通市值的上升,這三個(gè)因素互為條件,使兩地股市的“價(jià)格倒掛”現(xiàn)象日益增多,現(xiàn)在又出現(xiàn)了農(nóng)行兩地上市的“價(jià)格倒掛”,因此可以把農(nóng)行兩地差價(jià)上市的“價(jià)格倒掛”視為A股市場估值水平下移的標(biāo)志。 全流通為什么會(huì)導(dǎo)致市場估值水平的下移?最通俗的答案是:攤薄了!2007年滬指站在6124點(diǎn)高峰之時(shí),A股的流通市值不過8.55萬億,現(xiàn)在滬指2424點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的流通市值高達(dá)12.85萬億,換句話說,如果沒有A股流通市值急劇增大的“攤薄效應(yīng)”,當(dāng)前股市的對(duì)應(yīng)點(diǎn)位已接近滬指9000點(diǎn)!A股流通市值的急劇增大有兩個(gè)源頭,其一是限售股解禁,其二是新股上市與增發(fā),二者的力量將此消彼長,限售股的解禁高峰在今年十月,此后將逐漸下降直至為零,而新股發(fā)行與增發(fā)將接棒成為“攤薄”的主力。 拋開近期樓市地震與歐洲危機(jī)的陰影,A股破位下跌的原因之一是流通市值的急劇上升。如果本次農(nóng)行上市標(biāo)志著新股發(fā)行的“大躍進(jìn)”將暫時(shí)放緩,股市將在震蕩筑底后平穩(wěn)上升,投資人也會(huì)逐漸恢復(fù)信心,積極入市參與宏觀經(jīng)濟(jì)從復(fù)蘇走向繁榮的經(jīng)濟(jì)上升周期。但是,如果在農(nóng)行上市后A股市場繼續(xù)大規(guī)模發(fā)行新股,股市資金總量的“被攤薄”效應(yīng)還將持續(xù),虎年“臥虎”就頹勢難改,震蕩筑底的時(shí)間就會(huì)較長,由此推論,下半年A股市場的下跌空間有限,上升高度將取決于新股發(fā)行的速度。 以農(nóng)行上市為標(biāo)志,即將實(shí)現(xiàn)全流通目標(biāo)的A股市場將面臨估值水平的下移,但農(nóng)行上市又是中國銀行業(yè)整體完成證券化改革的標(biāo)志。有人說,農(nóng)行上市后的“綠鞋”穩(wěn)定期一旦結(jié)束,股市新一輪暴跌的帷幕將開始于農(nóng)行股價(jià)的暴跌。事實(shí)上,和當(dāng)年四大國有銀行出海上市前的資產(chǎn)狀況相比,農(nóng)行現(xiàn)在的資產(chǎn)質(zhì)量要好得多,當(dāng)時(shí)整個(gè)銀行業(yè)不良資產(chǎn)率長期高于20%。如今回頭看,銀行業(yè)作為當(dāng)時(shí)中國經(jīng)濟(jì)的隱患如今不是基本消除了嗎?所以我認(rèn)為,農(nóng)行上市就是中國銀行業(yè)消除隱患的最后一役。 責(zé)任編輯:翁建平 |
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