報(bào)告要點(diǎn)

上周，我們前往浙江對(duì)下游市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)地調(diào)研，被調(diào)研企業(yè)反應(yīng)，8月起，秋冬訂單陸續(xù)下達(dá)，旺季有所啟動(dòng)，但正式轉(zhuǎn)旺的時(shí)間預(yù)計(jì)較往年延遲。貿(mào)易環(huán)節(jié)棉紗高庫(kù)存的現(xiàn)實(shí)壓力不及預(yù)期，利空兌現(xiàn)可能延后。我們認(rèn)為，新花上市前，鄭棉運(yùn)行的核心驅(qū)動(dòng)在供給端，鄭棉期價(jià)預(yù)計(jì)延續(xù)偏強(qiáng)走勢(shì)。

摘要

下游啟動(dòng)情況

被調(diào)研企業(yè)普遍反應(yīng)，8月初起，秋冬訂單陸續(xù)下達(dá)，訂單量環(huán)比增加，旺季有啟動(dòng)跡象，但幅度不大，啟動(dòng)時(shí)間較往年偏晚，今年“金九銀十”成色如何還需觀察。目前布廠開(kāi)機(jī)率有所回升，成品庫(kù)存不高，利潤(rùn)較可，但不愿意囤原料。

貿(mào)易環(huán)節(jié)棉紗高庫(kù)存對(duì)棉價(jià)是否產(chǎn)生壓力？

被調(diào)研企業(yè)普遍認(rèn)為當(dāng)前貿(mào)易環(huán)節(jié)棉紗高庫(kù)存對(duì)產(chǎn)業(yè)而言壓力并沒(méi)有太大。據(jù)悉，目前江浙、廣佛地區(qū)棉紗貿(mào)易商成品庫(kù)存高企，不低于110萬(wàn)噸，此為產(chǎn)業(yè)共識(shí)。然而，被調(diào)研的貿(mào)易商和織造工廠認(rèn)為，一旦旺季啟動(dòng)、訂單量增加、布廠開(kāi)機(jī)率提升，這部分庫(kù)存消化速度在1-2個(gè)月，并且對(duì)今年旺季還是持樂(lè)觀態(tài)度。每年同期庫(kù)存均不小，因此對(duì)百萬(wàn)噸棉紗庫(kù)存并沒(méi)有過(guò)分擔(dān)憂。從棉紗貿(mào)易商心態(tài)來(lái)看，棉紗貿(mào)易商因擔(dān)憂賣出低價(jià)陳紗后無(wú)法再低價(jià)補(bǔ)回，普遍選擇小單直接從市場(chǎng)上采購(gòu)或者紗廠訂貨交付，緩慢去庫(kù)低價(jià)棉花紡成的紗線，暫無(wú)主動(dòng)拋貨壓力。

后市觀點(diǎn)

新花上市前，鄭棉運(yùn)行的核心驅(qū)動(dòng)在供給端，需求端多空交織，雖然旺季成色不明，但隨著季節(jié)性邊際好轉(zhuǎn)，需求端對(duì)價(jià)格的利空壓力在減弱。

新花上市前（截至10月前），我們認(rèn)為在供應(yīng)端的驅(qū)動(dòng)下，鄭棉預(yù)計(jì)延續(xù)偏強(qiáng)走勢(shì)，主要邏輯在于，新年度籽棉產(chǎn)量預(yù)計(jì)減少，軋花行業(yè)技改后產(chǎn)能提高，軋花產(chǎn)能過(guò)剩情況加劇，收購(gòu)季搶收發(fā)生概率大，或推高籽棉收購(gòu)價(jià)從而提高鄭棉估值。此外，棉花商業(yè)庫(kù)存同比大幅下降也對(duì)價(jià)格起到支撐作用，雖然儲(chǔ)備棉銷售增加供給，但庫(kù)存偏少的現(xiàn)狀沒(méi)有改變。美棉干旱問(wèn)題持續(xù)惡化，差苗率達(dá)到歷年高位，產(chǎn)量擔(dān)憂支撐ICE棉價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行，內(nèi)外價(jià)差對(duì)鄭棉的壓制作用邊際減弱。

后續(xù)關(guān)注因素有：1、產(chǎn)量方面，單產(chǎn)的預(yù)期差調(diào)整；2、進(jìn)入9月后下游紡織端需求變化，開(kāi)機(jī)及去庫(kù)表現(xiàn)；3、進(jìn)口紗增量及需求情況；4、新花收購(gòu)情況。

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀利空事情發(fā)生、需求惡化、產(chǎn)量大幅上調(diào)。

正文

一、調(diào)研目的

“金九銀十”即將來(lái)臨，下游市場(chǎng)正在發(fā)生悄然變化，訂單是否增加？開(kāi)機(jī)率是否提升？旺季成色如何，能否有期待？貿(mào)易環(huán)節(jié)棉紗庫(kù)存如何，利空何時(shí)兌現(xiàn)？帶著這些問(wèn)題，上周，我們前往浙江柯橋、寧波調(diào)研下游市場(chǎng)，調(diào)研主體有棉花貿(mào)易平臺(tái)、織布廠、紡紗廠、純棉紗貿(mào)易商、紗線貿(mào)易商（化纖為主）、進(jìn)口紗貿(mào)易商等等。

二、調(diào)研總結(jié)

1、下游啟動(dòng)情況

被調(diào)研企業(yè)普遍反應(yīng)，8月初起，秋冬訂單陸續(xù)下達(dá)，訂單量環(huán)比增加，旺季有啟動(dòng)跡象，但幅度不大，啟動(dòng)時(shí)間較往年偏晚，今年“金九銀十”成色如何還需觀察。

2、紡織企業(yè)開(kāi)機(jī)、庫(kù)存及采購(gòu)情況

蘭溪布廠主做內(nèi)銷，梭織布為主，目前滿負(fù)荷開(kāi)機(jī)，原料庫(kù)存低，不愿意囤原料，成品庫(kù)存大約1個(gè)月。

南通布廠主做家紡面料，開(kāi)機(jī)8-9成，受益于旅游業(yè)的復(fù)蘇，酒店床品置換帶動(dòng)上半年家紡訂單興旺，但6-7月走淡，8月份開(kāi)始季節(jié)性好轉(zhuǎn)，但難以復(fù)制上半年的光景。

柯橋布廠，產(chǎn)品種類豐富，梭織布、針織布均生產(chǎn)，銷售內(nèi)外市場(chǎng)，成品庫(kù)存不高。

寧波布廠，規(guī)模小，經(jīng)營(yíng)模式為代工賺取加工費(fèi)，目前開(kāi)機(jī)5成左右，產(chǎn)品出口為主，今年外銷單同比下滑明顯。

3、貿(mào)易環(huán)節(jié)棉紗高庫(kù)存對(duì)棉價(jià)是否產(chǎn)生壓力？

江浙地區(qū)被調(diào)研企業(yè)普遍認(rèn)為當(dāng)前貿(mào)易環(huán)節(jié)棉紗高庫(kù)存對(duì)產(chǎn)業(yè)而言壓力并沒(méi)有太大。

據(jù)悉，目前江浙、廣佛地區(qū)棉紗貿(mào)易商成品庫(kù)存高企，不低于110萬(wàn)噸，此為產(chǎn)業(yè)共識(shí)。然而，被調(diào)研的貿(mào)易商和織造工廠認(rèn)為，一旦旺季啟動(dòng)、訂單量增加、布廠開(kāi)機(jī)率提升，這部分庫(kù)存消化速度在1-2個(gè)月，并且對(duì)今年旺季還是持樂(lè)觀態(tài)度。每年同期庫(kù)存均不小，因此對(duì)百萬(wàn)噸棉紗庫(kù)存并沒(méi)有過(guò)分擔(dān)憂。

從棉紗貿(mào)易商心態(tài)來(lái)看，棉紗貿(mào)易商因擔(dān)憂賣出低價(jià)陳紗后無(wú)法再低價(jià)補(bǔ)回，普遍選擇小單直接從市場(chǎng)上采購(gòu)或者紗廠訂貨交付，緩慢去庫(kù)低價(jià)棉花紡成的紗線，暫無(wú)主動(dòng)拋貨壓力。

三、后市觀點(diǎn)

我們?cè)凇丁局行牌谪涋r(nóng)業(yè)（棉花）】沖高后回落，棉花牛市是否結(jié)束？——專題報(bào)告20230817》中闡述到，新花上市前，鄭棉運(yùn)行的核心驅(qū)動(dòng)在供給端，需求端多空交織，隨著季節(jié)性邊際好轉(zhuǎn)，需求端對(duì)價(jià)格的利空壓力在減弱。

通過(guò)對(duì)下游市場(chǎng)考察調(diào)研，我們對(duì)需求端有了更進(jìn)一步的認(rèn)識(shí)。市場(chǎng)擔(dān)憂的貿(mào)易環(huán)節(jié)棉紗高庫(kù)存問(wèn)題在新花上市前不應(yīng)高估，貿(mào)易商主動(dòng)拋貨意愿不強(qiáng)。8月份起秋冬訂單開(kāi)始啟動(dòng)，需求旺季尚有預(yù)期，紡織企業(yè)（主要為布廠）開(kāi)機(jī)率提升、成品庫(kù)存已有所去化，雖然企業(yè)采購(gòu)原料積極性不高，但最差的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去?？偠灾?，需求端暫無(wú)新增利空，旺季成色雖不明，但季節(jié)性的邊際好轉(zhuǎn)將對(duì)價(jià)格帶來(lái)更偏向上的作用。

新花上市前（截至10月前），我們認(rèn)為在供應(yīng)端的驅(qū)動(dòng)下，鄭棉預(yù)計(jì)延續(xù)偏強(qiáng)走勢(shì)，主要邏輯在于，新年度籽棉產(chǎn)量預(yù)計(jì)減少，軋花行業(yè)技改后產(chǎn)能提高，軋花產(chǎn)能過(guò)剩情況加劇，收購(gòu)季搶收發(fā)生概率大，或推高籽棉收購(gòu)價(jià)從而提高鄭棉估值。此外，棉花商業(yè)庫(kù)存同比大幅下降（據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，截至8月底同比下降近100萬(wàn)噸）也對(duì)價(jià)格起到支撐作用，雖然儲(chǔ)備棉銷售增加供給，但庫(kù)存偏少的現(xiàn)狀沒(méi)有改變。美棉干旱問(wèn)題持續(xù)惡化，差苗率達(dá)到歷年高位，產(chǎn)量擔(dān)憂支撐ICE棉價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行，內(nèi)外價(jià)差對(duì)鄭棉的壓制作用邊際減弱。

后續(xù)關(guān)注因素有：1、產(chǎn)量方面，單產(chǎn)的預(yù)期差調(diào)整；2、進(jìn)入9月后下游紡織端需求變化，開(kāi)機(jī)及去庫(kù)表現(xiàn)；3、進(jìn)口紗增量及需求情況；4、新花收購(gòu)情況。

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀利空事情發(fā)生、需求惡化、產(chǎn)量大幅上調(diào)

四、調(diào)研紀(jì)要

第一站，柯橋

A企業(yè)：棉花平臺(tái)公司

1、關(guān)于下游：下游企業(yè)買貨積極性不強(qiáng)。近期絮棉走貨較好，絮棉用于做棉被，因臨近學(xué)校開(kāi)學(xué)，絮棉需求量季節(jié)性轉(zhuǎn)好。

2、關(guān)于價(jià)格：樂(lè)觀，認(rèn)為搶收發(fā)生的概率大，棉價(jià)還未到頂。

B企業(yè)：織布廠（化纖為主）

1、企業(yè)情況：織布大圓機(jī)150臺(tái)，生產(chǎn)服裝面料，產(chǎn)品以化纖為主，客戶為服裝廠和貿(mào)易商，下游客戶賬期3個(gè)月。今年外單較去年下滑明顯。

2、生產(chǎn)模式：以銷定產(chǎn)，庫(kù)存壓力不大，但訂單數(shù)、利潤(rùn)均有所下降。開(kāi)機(jī)調(diào)整靈活，目前滿開(kāi)狀態(tài)。

3、淡旺季：一般8月份進(jìn)入到秋冬訂單的旺季，近期有所啟動(dòng)，但不明顯。

C企業(yè)：織布廠（化纖為主）

1、企業(yè)情況：織布大圓機(jī)36臺(tái)，做代加工賺取加工費(fèi)，產(chǎn)品為服裝面料，出口為主，越南占比60%，今年印度的占比在提高。

2、訂單情況：訂單接到9月中，往年下半年旺季從8月份開(kāi)始啟動(dòng)，今年秋冬訂單還未正式下達(dá)，不看好9月份訂單，認(rèn)為10月訂單將轉(zhuǎn)旺。旺季一般8-10月份，8月-4月做秋冬的厚織面料，4月-7月做薄織面料。

3、開(kāi)機(jī)情況：滿開(kāi)機(jī)，庫(kù)存不大，利潤(rùn)比去年低。

4、關(guān)于化纖紗和純棉紗的生產(chǎn)轉(zhuǎn)換：轉(zhuǎn)換較為靈活，需要將織布機(jī)換針，生產(chǎn)比例主要看訂單。

D企業(yè)：紗線貿(mào)易商（化纖為主）

1、企業(yè)情況：該企業(yè)為紹興地區(qū)的大型紗線貿(mào)易商，產(chǎn)品以化纖紗為主，產(chǎn)品包括人棉紗、全棉紗、滌粘紗、純滌紗、滌棉紗等。紗線年貿(mào)易量10萬(wàn)噸以上，純棉紗占比不到5%。今年企業(yè)貿(mào)易量較去年翻一番。

2、訂單情況：8月4日起訂單啟動(dòng)，紗線走貨好轉(zhuǎn)，紗價(jià)抬升。

3、紗線生產(chǎn)的季節(jié)性：10月-5月，高支紗走貨比低支紗好，5月份之后，低支紗走貨更好。

4、利潤(rùn)情況：化纖紗比純棉紗賣得更好，6月份起棉紗利潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù)，但化纖紗仍有利潤(rùn)。

E企業(yè)：棉紗貿(mào)易商（純棉紗為主）

1、關(guān)于棉紗庫(kù)存問(wèn)題：廣東和江浙地區(qū)棉紗貿(mào)易商的庫(kù)存大約110萬(wàn)噸，相當(dāng)于兩個(gè)月水平，廣佛地區(qū)大約75萬(wàn)噸，近期棉紗庫(kù)存量環(huán)比有所下降。

2、目前貿(mào)易環(huán)節(jié)積累的棉紗以32支為主，今年32支走貨不佳下半年秋冬訂單的下達(dá)將帶動(dòng)32支走貨季節(jié)性好轉(zhuǎn)，但能否有效去庫(kù)還需關(guān)注需求具體表現(xiàn)。同時(shí)9月份起進(jìn)口紗放量到港，進(jìn)口紗以32支及以下為主，對(duì)國(guó)內(nèi)棉紗去庫(kù)形成壓力。

3、對(duì)后市看法：不看好消費(fèi)，外需難有起色，但也不過(guò)分看重貿(mào)易環(huán)節(jié)棉紗高庫(kù)存對(duì)棉價(jià)的壓力。

第二站，寧波浙東輕紡城，調(diào)研企業(yè)有新疆棉紗廠、紗線貿(mào)易商、進(jìn)口紗貿(mào)易商等

F企業(yè)：棉紗廠（本部在新疆）

1、寧波市場(chǎng)，布廠小而散，布廠規(guī)模多在50臺(tái)以下，規(guī)模100臺(tái)以上的布廠較少，多數(shù)在10臺(tái)左右，經(jīng)營(yíng)模式以代加工賺加工費(fèi)為主，服裝面料以針織為主，混紡面料為主，外貿(mào)出口為主。

2、訂單：近期秋冬訂單有所增加，詢價(jià)增多，內(nèi)外單均有。

3、開(kāi)機(jī)：寧波地區(qū)織布開(kāi)機(jī)5成左右。

4、倉(cāng)庫(kù)：浙東輕紡城倉(cāng)庫(kù)較滿，最近三周累上來(lái)的，因秋冬訂單陸續(xù)下達(dá)，貿(mào)易商備貨積極性提高，倉(cāng)庫(kù)中80%為32支棉紗。

5、對(duì)于棉紗高庫(kù)存的看法：不過(guò)分看重棉紗高庫(kù)存的壓力，若廣東市場(chǎng)織布全開(kāi)，當(dāng)下棉紗庫(kù)存兩個(gè)月可消化完畢。

G企業(yè)：棉紗廠（本部在新疆）

1、企業(yè)情況：近100萬(wàn)錠的紗錠規(guī)模，新疆紡紗廠，原料采購(gòu)有產(chǎn)地優(yōu)勢(shì)。產(chǎn)品除純棉紗之外，也生產(chǎn)混紡紗、純滌紗。

2、紡紗利潤(rùn)：新疆紡紗廠成本相較內(nèi)地紡紗廠更低，一方面水電費(fèi)、人工成本更低，一方面有出疆補(bǔ)貼，上半年紡紗利潤(rùn)較好，下半年雖然不及上半年，但也處于盈利狀態(tài)。

3、棉紗出口：企業(yè)出口棉紗至東南亞地區(qū)，如印度、孟加拉、越南，出口支數(shù)以24/28/30為主。

4、后市預(yù)期：預(yù)期價(jià)格維持堅(jiān)挺，但不看好終端消費(fèi)。

H企業(yè)：紡紗廠（混紡為主）

1、企業(yè)情況：自營(yíng)紡紗廠，CVC居多。

2、訂單情況：產(chǎn)品終端出口為主，今年歐美訂單同比顯著下降。8月份開(kāi)始，訂單環(huán)比有所增加，但企業(yè)表示不愿意提前備原料，一般接了訂單再買貨。

3、寧波地區(qū)布廠做代工收加工費(fèi)，原料由服裝廠采購(gòu)提供，訂單不穩(wěn)定，所以沒(méi)有備原料的習(xí)慣。

I企業(yè)：進(jìn)口紗貿(mào)易商

1、訂單：6-7月需求偏淡，8月開(kāi)始環(huán)比有所好轉(zhuǎn)。

2、紡紗利潤(rùn)：東南亞紗廠紡紗利潤(rùn)依舊虧損，開(kāi)機(jī)情況屬于半開(kāi)半關(guān)的狀態(tài)。

3、庫(kù)存：庫(kù)存一般保持1-2個(gè)月，對(duì)后市有信心。

J紗線貿(mào)易商座談交流

1、南通市場(chǎng)今年家紡訂單較好，1-5月份訂單較旺，6-7月偏淡，8月開(kāi)始由淡轉(zhuǎn)旺，但不如1-5月份，目前布廠開(kāi)機(jī)率8-9成。

2、蘭溪市場(chǎng)主做內(nèi)銷，梭織布為主，目前滿負(fù)荷開(kāi)機(jī)，利潤(rùn)尚可，目前布廠利潤(rùn)好于紗廠。但布廠原料庫(kù)存低，不愿意囤原料。布的成品庫(kù)存大約1個(gè)月，超過(guò)1.5個(gè)月有去庫(kù)壓力。

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