【導(dǎo)語】鄭商所推出新品種對二甲苯期貨和期權(quán)將于9月15日上市。期貨的上市對于產(chǎn)品及行業(yè)角度而言，能夠為PX現(xiàn)貨市場提供更透明的價格發(fā)現(xiàn)工具，提升行業(yè)的價格透明度，同時也將影響和改變對二甲苯的現(xiàn)貨價格的驅(qū)動。

上篇“對二甲苯期貨即將上市！產(chǎn)品知識早知道（二）”中講解了對二甲苯的交易特點、定價規(guī)則、倉儲物流及運費。延續(xù)上一篇的內(nèi)容，本文將探究對二甲苯價格驅(qū)動邏輯以及上市后對二甲苯的驅(qū)動因素變化進行簡單概述。

價格驅(qū)動邏輯探究-現(xiàn)狀

原油作為大宗化工品的原料，一直是聚酯鏈條產(chǎn)品價格走勢的風(fēng)向標(biāo)。原油作為煉化一體化裝置中PX的直接采購上游原料，對其成本波動起到至關(guān)重要的影響，從圖1中可以看出，2020年以來PX與布倫特價格相關(guān)性遠高于PTA，特別是2022年原油與PX相關(guān)系數(shù)為0.91，可見，通常情況下在分析PX價格驅(qū)動中應(yīng)該優(yōu)先考慮原油對其價格影響。

從供需結(jié)構(gòu)來看，庫存反映了當(dāng)期PX市場的供需結(jié)果，與價格之間是負相關(guān)的關(guān)系。不過，通常影響PX價格的并非是當(dāng)月的庫存值及供需差，而是庫存預(yù)期及供需差預(yù)期。通過2015-2023年庫存與PX價格的相關(guān)性可以看出，當(dāng)期的庫存與價格的關(guān)系擬合度偏低，而把庫存數(shù)據(jù)進行前置一個月與前置兩個月測算，庫存數(shù)據(jù)與價格呈現(xiàn)負相關(guān)性的擬合度更高。在前置一個月與前置兩個月這兩者之間的擬合度進行比較，發(fā)現(xiàn)前置兩個月對價格的影響程度更強?？梢钥闯?，PX本身評估的即遠期價格，因此遠期的庫存及供需差數(shù)據(jù)對其影響更深。

值得一提的是，雖然近99%的PX主要流向于PTA，但是近幾年調(diào)油需求成為市場關(guān)注的焦點，也一度影響著PX價格，成為市場主要驅(qū)動邏輯。因此在考慮成本原油及自身供需驅(qū)動外，也需要考慮調(diào)油需求對PX及MX的價格影響。根據(jù)2022-2023年的價格趨勢來看，受美國汽油需求旺盛影響下調(diào)油需求大增，美亞套利窗口打開，進而日韓，包括中國均存在一定數(shù)量的MX及PX運往美國用于調(diào)油，進而調(diào)油邏輯對原料MX的價格影響出現(xiàn)增強趨勢，導(dǎo)致PX脫離原油及國內(nèi)供需，跟隨MX走出相對偏強的價格走勢。

價格驅(qū)動邏輯探究-變化

PX期貨上市后，國內(nèi)將逐步形成PX的人民幣現(xiàn)貨價格以及現(xiàn)貨基差，那么價格驅(qū)動邏輯將出現(xiàn)細微的變化。期貨上市之后，由于PX交易時間段發(fā)生了較大變化（由集中半小時的市場競價商談改為股市交易日），以往日內(nèi)16：00-16：30集中商談意向，可以看做是產(chǎn)業(yè)客戶對今日PTA價格結(jié)果的反映和心態(tài)，而交易時間段的變化將提升PX對原油成本驅(qū)動反饋的及時性，增強日內(nèi)的價格波動。

與此同時交易群體和交易體量的增加，產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品供需邏輯和價值鏈分布的影響將有所增強。未上市之前，產(chǎn)業(yè)客戶對PX的價格驅(qū)動邏輯更多的是考量成本、需求、利潤，上市之后PX現(xiàn)貨價格的驅(qū)動更多的考慮產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的價值分布合理性、產(chǎn)業(yè)鏈各品種供需變化及供需預(yù)期，從而進行合理化的資金分配。那么，價格驅(qū)動勢必由單一品種的供需轉(zhuǎn)為產(chǎn)業(yè)鏈的供需。

綜上可見，PX作為聚酯產(chǎn)業(yè)中繼PTA、MEG、滌綸短纖的又一上市品種，PX的加入，將進一步增強油品-芳烴-聚酯行業(yè)的關(guān)聯(lián)屬性，改變以往的價格驅(qū)動。

（卓創(chuàng)資訊 張慧）