一、LPG相對(duì)估值中性略高

絕對(duì)價(jià)格止?jié)q回落，油氣比價(jià)低位震蕩

近期海外二次通脹擔(dān)憂再起，打擊風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)偏好，Brent回落至92美元附近。液化氣止?jié)q回落，截至9月26日收盤，PG2311合約收于5415元/噸，較9月中旬高點(diǎn)價(jià)格回落297元/噸，跌幅5.2%；PG2310合約收于5465元/噸,同期跌幅6.8%。油氣比價(jià)季節(jié)性回升后開(kāi)啟震蕩走勢(shì)，當(dāng)前仍位于偏低水平。10月遠(yuǎn)東丙烷與石腦油比價(jià)（PN價(jià)差）回升至1附近，裂解替代經(jīng)濟(jì)性消失。

圖1：LPG盤面價(jià)格

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，永安期貨研究院

圖2：油氣比價(jià)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，永安期貨研究院

盤面升水現(xiàn)貨，內(nèi)外價(jià)差倒掛

亞運(yùn)會(huì)疊加“雙節(jié)”臨近，上游排庫(kù)需求旺盛使得現(xiàn)貨價(jià)格承壓，與此同時(shí)新倉(cāng)單周期支撐旺季合約價(jià)格。截至9月26日，最便宜交割品華東/華南民用氣價(jià)格5000元/噸，對(duì)應(yīng)10月合約基差-465，11月合約基差-415，近月合約大幅升水現(xiàn)貨。同期海外丙烷較國(guó)內(nèi)LPG表現(xiàn)偏強(qiáng)，盤面內(nèi)外價(jià)差全面倒掛，進(jìn)口利潤(rùn)下跌至季節(jié)性低位水平。截至9月26日，PG-FEI10月價(jià)差-195元/噸，周環(huán)比下跌169元/噸；PG-FEI11月價(jià)差-233元/噸，PG-FEI12月價(jià)差-283元/噸。

圖3：LPG基差

數(shù)據(jù)來(lái)源：隆眾資訊，Wind，永安期貨研究院

圖4：LPG內(nèi)外價(jià)差

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，Bloomberg，永安期貨研究院

PDH利潤(rùn)持續(xù)為負(fù)，裝置虧損加劇

化工產(chǎn)業(yè)鏈條中原料較終端產(chǎn)品表現(xiàn)更強(qiáng)，PDH利潤(rùn)持續(xù)壓縮。截至9月26日，用FEI丙烷價(jià)格計(jì)算的11月PDH紙面利潤(rùn)為-952元/噸，月度環(huán)比下降536元/噸；1月PDH利潤(rùn)為-880元/噸，同期下降507元/噸；即期PDH裝置利潤(rùn)-1083元/噸，同期下降459元/噸，虧損程度加劇。

圖5：PDH裝置利潤(rùn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，隆眾資訊，Bloomberg，永安期貨研究院

二、航運(yùn)擾動(dòng)持續(xù)，化工需求承壓

區(qū)域結(jié)構(gòu)性矛盾持續(xù)發(fā)酵

美國(guó)丙烷延續(xù)寬松格局，累庫(kù)周期中庫(kù)存位于季節(jié)性偏高水平，產(chǎn)量尚未出現(xiàn)大幅回落信號(hào)，去庫(kù)速度慢于預(yù)期；中東供應(yīng)減量有邊際緩解跡象，沙特阿美10月裝船量預(yù)計(jì)與9月相同，CP月差維持低位；VLGC運(yùn)力緊張，運(yùn)費(fèi)暴漲支撐遠(yuǎn)東丙烷價(jià)格，F(xiàn)EI近月月差偏強(qiáng)，區(qū)域價(jià)差運(yùn)行至歷史極高位水平。國(guó)內(nèi)煉廠氣供應(yīng)近期集中回歸，“雙節(jié)”前后港口有集中到船預(yù)期。

圖6：美國(guó)丙烷供需平衡表

數(shù)據(jù)來(lái)源：EIA，永安期貨研究院

圖7：海外丙烷區(qū)域價(jià)差

數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg,永安期貨研究院

圖8：海外丙烷掉期前端結(jié)構(gòu)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg,永安期貨研究院

圖9：VLGC海運(yùn)費(fèi)

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順,永安期貨研究院

燃燒需求預(yù)期回升，化工需求持續(xù)承壓

北半球氣溫下降，取暖季將至，燃燒需求有望季節(jié)性回升。當(dāng)前下游三級(jí)站庫(kù)存水平偏高仍有待消耗，備貨壓力不大。PDH裝置利潤(rùn)持續(xù)位于負(fù)區(qū)間且虧損程度不斷加劇，意外檢修頻發(fā)而裝置回歸速度不及預(yù)期，低利潤(rùn)對(duì)裝置開(kāi)工率的壓制正在發(fā)生。進(jìn)入旺季后若PDH利潤(rùn)不出現(xiàn)明顯改善，LPG化工需求預(yù)計(jì)將進(jìn)一步承壓。

圖10：國(guó)內(nèi)LPG庫(kù)存

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圖11：PDH裝置開(kāi)工率

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