回顧2023年前三季度，期貨市場(chǎng)整體呈現(xiàn)“V”形走勢(shì)，第一階段大宗商品普遍性下跌，第二階段市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)好，商品出現(xiàn)觸底反彈。在此基礎(chǔ)上，養(yǎng)殖板塊整體表現(xiàn)偏弱，且品種間強(qiáng)弱有所分化。

上游原料處于高價(jià)區(qū)間養(yǎng)殖端處于微利或虧損狀態(tài)

“具體來看，雞蛋偏強(qiáng)，生豬趨勢(shì)走弱后有所反彈；飼料原料總體保持高位，又在沖高后小幅回調(diào)。總體來說，上游原料處于歷史高價(jià)區(qū)間，養(yǎng)殖端則處于微利或虧損狀態(tài)，共同特征則是長(zhǎng)期基本面和短期市場(chǎng)節(jié)奏之間的差異都帶來了一些階段性行情?！敝行沤ㄍ镀谪涴B(yǎng)殖生鮮首席分析師魏鑫表示。

據(jù)廣州期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師范紅軍介紹，今年以來，生豬總體呈現(xiàn)為15500—17500元/噸之間的區(qū)間振蕩走勢(shì)，上半年表現(xiàn)為近弱遠(yuǎn)強(qiáng)，下半年表現(xiàn)為近弱遠(yuǎn)強(qiáng)，到目前位置出現(xiàn)過兩輪上漲，一次發(fā)生在春節(jié)后，另一次發(fā)生在7月下旬。雞蛋則呈現(xiàn)“N”型走勢(shì)，春節(jié)前小幅上漲，節(jié)后現(xiàn)貨高企導(dǎo)致養(yǎng)殖利潤(rùn)良好，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄預(yù)期帶動(dòng)期價(jià)特別是遠(yuǎn)月大幅下跌，6月以來，由于現(xiàn)貨表現(xiàn)強(qiáng)于預(yù)期，市場(chǎng)擔(dān)心養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄不及預(yù)期，期價(jià)持續(xù)振蕩反彈。

“養(yǎng)殖板塊各品種的共性在于今年供需矛盾并不太突出，更多在于預(yù)期波動(dòng)。生豬主要體現(xiàn)在上半年的需求改善不及預(yù)期，下半年體現(xiàn)在供應(yīng)收縮不及預(yù)期；雞蛋則表現(xiàn)為下半年的供應(yīng)增量不及預(yù)期；玉米主要源于年度產(chǎn)需缺口預(yù)期的變動(dòng)，期價(jià)遠(yuǎn)期貼水帶來主動(dòng)去庫存和被動(dòng)補(bǔ)庫存?！狈都t軍表示。

對(duì)于四季度的生豬市場(chǎng)來說，中信期貨研究所高級(jí)研究員李藝華表示，主要影響因素包括能繁母豬存欄量的變化、養(yǎng)殖戶的壓欄、二育節(jié)奏、養(yǎng)殖利潤(rùn)、旺季消費(fèi)預(yù)期能否兌現(xiàn)等。

李藝華介紹說，2023年上半年，生豬養(yǎng)殖行業(yè)持續(xù)虧損，全國(guó)能繁母豬存欄量整體呈下行趨勢(shì)，三季度開始隨著大豬庫存減少、標(biāo)肥價(jià)差倒掛，養(yǎng)殖戶開始?jí)簷谙?，供給收緊造成豬價(jià)反彈，養(yǎng)殖利潤(rùn)也隨之由虧損轉(zhuǎn)為小幅盈利，母豬產(chǎn)能去化形勢(shì)在7月暫緩，但8月母豬產(chǎn)能再度重新去化。目前來看，二元母豬價(jià)格低迷，行業(yè)補(bǔ)欄母豬信心尚不足。資金角度看，近年來生豬養(yǎng)殖虧多賺少，行業(yè)杠桿率繼續(xù)增加、流動(dòng)性下降，且隨著玉米、豆粕(3996,17.00,0.43%)價(jià)格的上漲，下半年生豬養(yǎng)殖面臨成本增加的壓力，因此產(chǎn)能不具備大幅恢復(fù)條件。

需求端來看，李藝華表示，今年以來，隨著消費(fèi)場(chǎng)景的恢復(fù)，餐飲行業(yè)收入較去年也出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，盡管上半年豬肉消費(fèi)表現(xiàn)略低于預(yù)期，但整體維持慢復(fù)蘇狀態(tài)，且歷史來看，四季度生豬屠宰量和價(jià)格重心都較前三季度有所上移，預(yù)計(jì)隨著需求進(jìn)入旺季，豬肉消費(fèi)量將繼續(xù)增長(zhǎng)。且從替代消費(fèi)來看，目前豬肉和雞肉、牛肉價(jià)格比位于歷史同期低位，替代消費(fèi)方面，豬肉具備較好的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。

“綜合來看，對(duì)于四季度的豬價(jià)，考慮到壓欄二育帶來的供給后置，預(yù)計(jì)前期生豬供給缺口先被放大，驅(qū)動(dòng)豬價(jià)階段反彈，而后隨著集中出欄釋放供應(yīng)，豬價(jià)承壓回調(diào)，但是由于春節(jié)前生豬消費(fèi)量較大，能夠承接部分供應(yīng)壓力，預(yù)計(jì)四季度價(jià)格重心將高于前三個(gè)季度。”李藝華認(rèn)為。

展望四季度雞蛋市場(chǎng)，中信期貨研究所高級(jí)研究員程也認(rèn)為，其在供給端、需求端均會(huì)出現(xiàn)一定的變化。她進(jìn)一步解釋說，在供給方面，今年四季度供應(yīng)壓力逐步進(jìn)入兌現(xiàn)窗口，但雞蛋增速不及蛋雞存欄增速。在產(chǎn)蛋雞存欄進(jìn)一步抬升，大約同比增加3.5%。但隨著補(bǔ)欄增速的放緩，未來開產(chǎn)增量或呈現(xiàn)逐步遞減的趨勢(shì)。根據(jù)調(diào)研反饋，由于祖代雞引種問題導(dǎo)致青年雞品質(zhì)折損，疊加今年春節(jié)疫情相對(duì)嚴(yán)重，導(dǎo)致產(chǎn)蛋率下滑。若考慮到死淘情況、產(chǎn)蛋率以及淘雞日齡等一些更細(xì)節(jié)的指標(biāo)，雞蛋供應(yīng)量增幅應(yīng)不及存欄增幅。需求方面，四季度邊際走弱，但消費(fèi)降級(jí)背景下，今年雞蛋需求維持偏強(qiáng)預(yù)期，且年底有春節(jié)備貨支撐?；谕甑皟r(jià)規(guī)律，并結(jié)合今年冷庫蛋整體偏低，以及旅游、餐飲等消費(fèi)高于往年的特征，預(yù)計(jì)最晚在9月中下旬，蛋價(jià)將步入回調(diào)通道。往后看，需求邊際回落，隨后進(jìn)入春節(jié)備貨時(shí)間段。今年春節(jié)為陽歷2月11日，春節(jié)較晚或?qū)е碌皟r(jià)次高峰時(shí)間后移（類2020年），次高峰階段或?qū)⒊掷m(xù)至1月中旬左右。

“估值方面，當(dāng)前無論是盈利水平，還是蛋料比價(jià)，均處于中性區(qū)間，行業(yè)蛋價(jià)并沒有存在泡沫。目前成本已創(chuàng)歷史新高，行業(yè)需要一定時(shí)間去適應(yīng)高成本帶來的高價(jià)時(shí)代，待行業(yè)慢慢適應(yīng)后，蛋價(jià)中樞有望高位企穩(wěn)。根據(jù)平均現(xiàn)金流盈利1元左右的歷史經(jīng)驗(yàn)去看，若今年下半年成本維持在3.8元/斤左右，下半年平均蛋價(jià)給出4.6—4.8元/斤的水平是可以期待的?！背桃舱f。

對(duì)于玉米而言，范紅軍表示，當(dāng)前市場(chǎng)擔(dān)心的因素在于新作上市壓力有待釋放，現(xiàn)貨帶動(dòng)期價(jià)振蕩下行在情理之中，但下方存在種植成本支撐，此外還有陳化水稻的底價(jià)支撐。

四季度養(yǎng)殖板塊恐難出現(xiàn)大的投資機(jī)會(huì)

那么，四季度的養(yǎng)殖板塊，哪個(gè)品種最有可能出現(xiàn)投資機(jī)會(huì)呢？

對(duì)此，魏鑫表示，目前來看，養(yǎng)殖板塊品種暫不具備單邊持續(xù)大行情的極端矛盾，不過可能存在因預(yù)期差導(dǎo)致的波段行情。生豬方面，市場(chǎng)目前預(yù)期穩(wěn)定，但生豬市場(chǎng)的彈性不可小覷，尤其可能出現(xiàn)供給和需求在時(shí)間上的錯(cuò)配。雞蛋方面，基差回歸驅(qū)動(dòng)的近月合約上行帶動(dòng)遠(yuǎn)月走強(qiáng)，蛋雞養(yǎng)殖的利潤(rùn)周期已來到較長(zhǎng)時(shí)間，關(guān)注供給恢復(fù)情況。

“下半年養(yǎng)殖板塊生豬、雞蛋的供應(yīng)壓力較大，同時(shí)消費(fèi)端也進(jìn)入旺季，供需均增，預(yù)計(jì)較難出現(xiàn)明顯的單邊行情，但是可以關(guān)注節(jié)奏機(jī)會(huì)?！崩钏嚾A、程也表示。

生豬方面，李藝華認(rèn)為，10月開始?xì)鉁乜焖傧陆担瑢⒋碳どi消費(fèi)尤其是大肥豬的消費(fèi)，預(yù)計(jì)肥標(biāo)價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大，養(yǎng)殖戶也逐漸為冬至和春節(jié)需求開始?jí)簷凇⒍斡剩┙o階段收緊，配合需求環(huán)比增量，預(yù)計(jì)四季度前期生豬期貨存在反彈機(jī)會(huì)，而隨著年底臨近，壓欄生豬集中出欄，需要關(guān)注供給踩踏帶來的豬價(jià)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

雞蛋方面，程也表示，需求端中秋旺季已過，往后看春節(jié)備貨力度大概率不及前期高峰，需求保持謹(jǐn)慎樂觀的看法；同時(shí)供應(yīng)端前期補(bǔ)欄逐步兌現(xiàn)，供應(yīng)呈現(xiàn)遞增趨勢(shì)。預(yù)計(jì)雞蛋出現(xiàn)單邊大行情的概率不大。

“我們相對(duì)看空雞蛋，看多玉米?！狈都t軍說，看空雞蛋的主要原因在于目前在產(chǎn)蛋雞存欄已經(jīng)持續(xù)環(huán)比增加，雖9月上半月現(xiàn)貨表現(xiàn)強(qiáng)于預(yù)期，但或更多源于今年冷凍庫存偏低，且貿(mào)易商控制庫存天數(shù)所致，后期季節(jié)性下跌的規(guī)律仍有效，加上新開產(chǎn)帶來的供應(yīng)增量，國(guó)慶節(jié)后有望趨于下跌。看多玉米的原因在于，目前期現(xiàn)貨結(jié)構(gòu)顯示，現(xiàn)貨、近月即11月合約和次近月即1月合約大幅升水，而1月及其之后的遠(yuǎn)月合約大致平水，前者表明市場(chǎng)擔(dān)心新作上市壓力有望帶動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格逐步趨于下跌，后者則意味著新作上市壓力釋放之后，市場(chǎng)或基于新作年度產(chǎn)需缺口而再度進(jìn)入補(bǔ)庫存階段。