內(nèi)容摘要

焦煤的供應(yīng)問題在三季度成為支撐黑色市場(chǎng)的重要力量。多發(fā)的礦難，頻繁的安全檢查以及較高的鐵水，導(dǎo)致焦煤供需始終處于緊平衡狀態(tài)，焦化及下游鋼廠利潤(rùn)基本被焦煤吞噬。

國(guó)慶過后，鋼廠減產(chǎn)預(yù)期增加，同時(shí)焦炭4.3米焦?fàn)t淘汰進(jìn)程加速，焦煤供需在四季度能否實(shí)現(xiàn)平衡，成為市場(chǎng)近期關(guān)注的重點(diǎn)。為此，我們?cè)诠?jié)后第一時(shí)間前往山西，調(diào)研焦煤市場(chǎng)供需情況，討論四季度焦煤平衡如何調(diào)整。

核心觀點(diǎn)

從調(diào)研結(jié)果來看，節(jié)后焦煤貿(mào)易商情緒已經(jīng)發(fā)生變化，前期囤貨的貿(mào)易商節(jié)后大多已出貨，焦煤隱性庫存略有回落。另外，焦煤期現(xiàn)貨源在節(jié)后盤面下跌過程中已有部分陸續(xù)解出，焦煤供應(yīng)略有提升。

煤礦方面，隨著礦難煤礦復(fù)產(chǎn)，焦煤供應(yīng)量在10月份較前期出現(xiàn)一定回升，供應(yīng)量略有增加，但恢復(fù)至上半年水平仍有難度。煤礦節(jié)后接單情況有所放緩，但暫未出現(xiàn)出貨壓力，同時(shí)4.3米焦?fàn)t淘汰也將對(duì)焦煤需求形成階段性影響。

短期來說，鋼廠利潤(rùn)嚴(yán)重萎縮，下游減產(chǎn)并向煤焦尋求利潤(rùn)空間，焦煤面臨一定需求下滑及價(jià)格下跌壓力，預(yù)計(jì)幅度200元左右。但焦煤供應(yīng)提升空間有限，鐵水后期若無較大下行空間，煤焦短期下跌后仍有反彈空間，時(shí)間節(jié)點(diǎn)關(guān)注11月中旬前后，盤面表現(xiàn)可能有所提前。

報(bào)告正文

1、節(jié)后焦煤供應(yīng)略有恢復(fù)，但空間不大

焦煤的供應(yīng)問題在三季度成為支撐黑色市場(chǎng)的重要力量。多發(fā)的礦難，頻繁的安全檢查以及較高的鐵水，導(dǎo)致焦煤供需始終處于緊平衡狀態(tài)，焦化及下游鋼廠利潤(rùn)基本被焦煤吞噬。

其中，焦煤的供應(yīng)問題是引發(fā)上述問題的主要矛盾。綜合資訊公司數(shù)據(jù)，我們推斷，目前（10月13日）焦煤對(duì)應(yīng)的鐵水平衡點(diǎn)大致在241萬噸/日，較節(jié)前（9月29日）提升2萬噸/日。焦煤供應(yīng)較節(jié)前略有恢復(fù)，但參考資訊公司數(shù)據(jù)，供應(yīng)恢復(fù)的力度暫時(shí)不大。

節(jié)后煤企出貨速度有所放緩，下游焦化企業(yè)焦煤庫存大多在5-7天水平，加之焦企利潤(rùn)偏低，以及鋼廠減產(chǎn)預(yù)期增加，補(bǔ)庫積極性減弱。不過調(diào)研的煤礦表示暫無出貨壓力，下游訂單每單訂貨量減少（如3000-5000噸降至1000-2000噸），但訂單接續(xù)穩(wěn)定，暫時(shí)沒有累庫風(fēng)險(xiǎn)。

2、前期煤礦減產(chǎn)逐漸恢復(fù)，10-11月供應(yīng)小幅回升

根據(jù)圖1所示的煤炭企業(yè)開工率變化情況，7月份起，國(guó)內(nèi)煤炭的供應(yīng)即出現(xiàn)明顯下滑，下滑的原因主要包括兩個(gè)方面，其一是煤礦工作面集中轉(zhuǎn)換；其二是集中礦難的發(fā)生。此外還有部分地區(qū)自身因素，如內(nèi)蒙古地區(qū)安全檢查頻繁以及煤礦整合問題，山西部分煤礦的超產(chǎn)檢查問題等等。

煤礦工作面轉(zhuǎn)換方面，本次調(diào)研的煤炭生產(chǎn)企業(yè)認(rèn)為，6月份起集中的工作面轉(zhuǎn)換，更多是“巧合”，而非人為。煤礦在前一年大多已定好下一年的生產(chǎn)計(jì)劃，每個(gè)工作面采掘時(shí)間大致在4-6個(gè)月不等。因此煤礦的工作面轉(zhuǎn)換時(shí)間今年相對(duì)集中也屬正常。

而影響三季度煤炭供應(yīng)最重要的因素，就是煤礦事故頻發(fā)以及對(duì)于瞞報(bào)倒查的政策。據(jù)調(diào)研的煤礦及貿(mào)易商描述，往年煤礦礦難發(fā)生的時(shí)間和今年類似，基本也是集中于三季度前后。從數(shù)量上說，今年略有增加但也沒有增加太多。但今年的政策更加嚴(yán)格，對(duì)于礦難的曝光也更加迅速。這就導(dǎo)致礦難曝光越來越快，越來越頻繁，對(duì)于礦難的整治力度也就越嚴(yán)格。例如，往年對(duì)于非工作面發(fā)生的傷亡事故往往不會(huì)要求煤礦整體停產(chǎn)減產(chǎn)，但今年煤礦非工作面導(dǎo)致的事故也會(huì)要求企業(yè)停產(chǎn)。

但也有調(diào)研的煤礦企業(yè)認(rèn)為，今年的煤礦安全檢查力度強(qiáng)于前兩年，但與保供政策前的力度相比，則沒有太大的區(qū)別。前兩年由于煤炭保供的提出，煤礦保證煤炭供應(yīng)變成更主要的任務(wù)，對(duì)于礦難往往從快處理。但今年煤炭保供的迫切性有所減弱，政策上對(duì)于礦難的處理力度又逐漸回到此前水平。特別是國(guó)企對(duì)于礦難的重視程度明顯增加，導(dǎo)致了山西部分大型國(guó)有焦煤生產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)主動(dòng)減產(chǎn)及安全檢查的現(xiàn)象。

目前礦難導(dǎo)致的停產(chǎn)恢復(fù)時(shí)間并不一致，部分國(guó)企在2-3周即可復(fù)產(chǎn)。而民營(yíng)企業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)所需要的時(shí)間會(huì)更長(zhǎng)。另外，傷亡數(shù)量較小的企業(yè)恢復(fù)較快，傷亡較多的可能需要較長(zhǎng)的停產(chǎn)時(shí)間（半年到一年）。從目前了解到的信息來看，山西地區(qū)近期發(fā)生的礦難事故力度均不大，近期已陸續(xù)有企業(yè)復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)10-11月復(fù)產(chǎn)企業(yè)將有所增加，焦煤供應(yīng)恢復(fù)。

前面提到，煤礦均表示煤炭生產(chǎn)企業(yè)大多有全年的生產(chǎn)計(jì)劃，平均分配至每個(gè)月。從月度煤礦的產(chǎn)量上來看，變化不大。因此，煤礦礦難停產(chǎn)恢復(fù)以后，仍會(huì)逐步完成全年生產(chǎn)任務(wù)，停產(chǎn)期間的供應(yīng)減量在后期會(huì)逐漸回補(bǔ)，促使10-11月份煤炭供應(yīng)量出現(xiàn)回升。預(yù)計(jì)在礦難沒有進(jìn)一步增加的前提下，10-11月份焦煤精煤供應(yīng)量較前期存在3-5萬噸/日左右的供應(yīng)回升。

3、煤炭保供還在繼續(xù)，但力度減弱

提到保供，調(diào)研的煤礦及貿(mào)易商觀點(diǎn)較為一致，大多認(rèn)為今年的保供力度較前兩年明顯減弱。

從圖3可見，今年焦煤價(jià)格上漲的速度及力度大多數(shù)時(shí)間高于動(dòng)力煤，兩者價(jià)差相對(duì)較大。而從圖4來說，今年大多數(shù)時(shí)間氣精煤等焦煤轉(zhuǎn)產(chǎn)動(dòng)力煤的利潤(rùn)，不及直接生產(chǎn)焦煤的利潤(rùn)水平。這就導(dǎo)致了下游電廠雖有保供合同，但采購(gòu)價(jià)格相對(duì)較高的焦煤進(jìn)行保供的意愿相對(duì)不高，且煤礦也更愿意洗選成焦煤進(jìn)行銷售。

另一點(diǎn)，是今年動(dòng)力煤供應(yīng)有明顯好轉(zhuǎn)，電廠采購(gòu)執(zhí)行焦煤礦保供合同的意愿也相對(duì)不足（但政策要求必須執(zhí)行）。

調(diào)研煤礦認(rèn)為，保供任務(wù)貫穿全年，四季度焦煤保供的任務(wù)還在，但整體影響預(yù)計(jì)與往年相比有所減弱。對(duì)于2022-2023年度供暖季，我們測(cè)算焦煤保供大致在5-6萬噸/日，今年供暖季保供數(shù)量或減少至3-4萬噸/日。

4、貿(mào)易商謹(jǐn)慎操作，少量囤貨為主

從貿(mào)易商的角度來看，調(diào)研的洗煤廠及煤炭貿(mào)易商觀點(diǎn)基本一致。認(rèn)為節(jié)后市場(chǎng)需求已經(jīng)減弱，貿(mào)易商大多出貨難度增加，這一點(diǎn)與煤礦略有不同。同時(shí)，調(diào)研貿(mào)易商均認(rèn)為雖然三季度煤炭?jī)r(jià)格高，但依然能夠買到，不存在往年一貨難求的狀況。

從庫存角度，山西地區(qū)洗煤廠及貿(mào)易商目前囤貨量不大，部分在1000~3000噸左右。因在今年上半年，煤炭貿(mào)易商囤貨后價(jià)格下跌較快，大部分煤炭貿(mào)易商受傷較為嚴(yán)重。另外目前煤炭?jī)r(jià)格已在高位且有下跌預(yù)期，貿(mào)易商買貨基本上還是以謹(jǐn)慎為主，整體的囤貨量不是很大，近期主動(dòng)出貨增加。

不過前期期現(xiàn)貿(mào)易商入場(chǎng)較多，傳聞期現(xiàn)貿(mào)易商囤貨數(shù)量在100萬噸左右。期現(xiàn)貿(mào)易商的拿貨并不是在最近集中采購(gòu)，而是前期分批買入。部分貿(mào)易商前期低位拿貨點(diǎn)對(duì)應(yīng)盤面在1550附近。而近一個(gè)月期間貿(mào)易商拿貨在今日盤面大幅下跌后，大部分已經(jīng)逐漸離場(chǎng)或考慮離場(chǎng)。目前現(xiàn)貨仍處于平穩(wěn)或上漲區(qū)間，因此盤面平出后，現(xiàn)貨銷售沒有明顯難度。期現(xiàn)貿(mào)易商拋貨，對(duì)于現(xiàn)貨目前來看，影響暫時(shí)不大。因?yàn)槟壳澳軌蚪馓椎膬H為近期貨源，總體數(shù)量不多，大部分貨源仍套在盤面。

調(diào)研的兩家貿(mào)易商認(rèn)為當(dāng)前主焦煤的結(jié)構(gòu)性矛盾依然存在，進(jìn)口焦煤數(shù)量雖然較大，但優(yōu)質(zhì)的骨架煤相對(duì)較少，山西地區(qū)的主焦煤依然有囤貨價(jià)值。而近期山西地區(qū)的礦難大多也集中為優(yōu)質(zhì)的主焦煤礦，進(jìn)一步導(dǎo)致近期的主焦煤出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的短缺，近期反應(yīng)后強(qiáng)度在65以上的主焦煤依然較為緊張。

對(duì)于后期市場(chǎng)，貿(mào)易商觀點(diǎn)也基本一致。四季度焦煤出現(xiàn)回調(diào)的概率相對(duì)較大，鋼廠鐵水已經(jīng)開始減產(chǎn)，疊加焦炭4.3m焦?fàn)t淘汰，焦煤需求存在回落空間。預(yù)計(jì)煤價(jià)回調(diào)幅度在100-150元/噸，下跌至底部的時(shí)間節(jié)點(diǎn)大致在11月中旬前后。但是由于焦煤的供應(yīng)矛盾在年內(nèi)難以解決，一旦鐵水需求恢復(fù)，焦煤仍將維持緊平衡狀態(tài)，年底前后仍有上漲空間。

5、關(guān)注4.3m焦?fàn)t淘汰對(duì)焦煤需求的影響

調(diào)研期間，恰逢山西4.3m焦?fàn)t淘汰的關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)。在我們走訪的晉中、太原、長(zhǎng)治及臨汾地區(qū)，貿(mào)易商及煤礦對(duì)于本次4.3m焦?fàn)t的淘汰大多認(rèn)為會(huì)嚴(yán)格執(zhí)行。

山西地區(qū)本次需要淘汰的4.3米產(chǎn)能約1800萬噸，而年內(nèi)4季度預(yù)計(jì)新增400左右。但結(jié)合投產(chǎn)時(shí)間預(yù)估，按當(dāng)前產(chǎn)能利用率平推，4季度日均仍會(huì)減少焦炭產(chǎn)量約2.3萬噸。此部分季報(bào)中已有詳細(xì)分析，可參考本期季報(bào)。

預(yù)計(jì)產(chǎn)能淘汰后，大概率會(huì)形成一段時(shí)間的供應(yīng)缺口期，預(yù)計(jì)持續(xù)時(shí)間在1個(gè)月左右。

首先，山西地區(qū)的焦化企業(yè)開工率目前已經(jīng)處于相對(duì)較高水平，當(dāng)前開工率較低的地區(qū)為西北、西南、東北等地，排除檢修等其他因素，山西地區(qū)后期焦企開工率提升的空間相對(duì)有限。

而從利潤(rùn)角度來看，開工率有較大回升空間的西北地區(qū)目前利潤(rùn)水平仍偏低，噸焦虧損在100-200左右，短期缺乏復(fù)產(chǎn)動(dòng)力。

從這一角度來說，4.3m焦?fàn)t的淘汰將對(duì)山西的焦煤需求形成一定的影響，預(yù)計(jì)在11月內(nèi)將影響2.5-3萬噸/日的焦煤需求，同時(shí)考慮鋼廠減產(chǎn)形成的需求減量，焦煤在10-11月份供需壓力將明顯緩解。

6、預(yù)計(jì)四季度焦煤有回調(diào)空間，但根本矛盾難以解決

目前焦煤對(duì)應(yīng)鐵水的平衡點(diǎn)大致在239-241附近，我們預(yù)計(jì)10月末鋼廠高爐鐵水供應(yīng)將回落至240-241左右，疊加10月份焦煤供應(yīng)恢復(fù)，焦煤供需壓力階段性減輕。但同時(shí)，焦企產(chǎn)能淘汰同步進(jìn)行，焦炭供應(yīng)減少，且對(duì)原料的需求減弱，煤焦自身供需強(qiáng)弱關(guān)系將發(fā)生階段性轉(zhuǎn)變，一段時(shí)間內(nèi)焦化利潤(rùn)預(yù)計(jì)將得到明顯回升，直至焦炭供應(yīng)再次回到高位。

進(jìn)入12月份，煤炭供應(yīng)將隨著安全檢查的增加以及生產(chǎn)任務(wù)的完成再次回落?？紤]到市場(chǎng)的冬儲(chǔ)進(jìn)程，預(yù)計(jì)現(xiàn)貨層面在11月中旬前后，焦煤的需求將逐漸恢復(fù)，供需結(jié)構(gòu)再次轉(zhuǎn)變。

結(jié)合時(shí)間及供需情況判斷，預(yù)計(jì)本次焦煤價(jià)格存在200左右的回調(diào)空間，調(diào)整時(shí)間至11月中旬前后，資金層面預(yù)計(jì)將提前1-2周進(jìn)行反饋。

而風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)需要關(guān)鐵水減產(chǎn)力度，若鐵水因鋼廠虧損增加而持續(xù)減產(chǎn)至240以下，則煤焦供需關(guān)系將需要重新判斷，煤焦出現(xiàn)進(jìn)一步負(fù)反饋的概率增加，下跌的周期及力度也將增加。

七禾帶你去調(diào)研，最新調(diào)研活動(dòng)請(qǐng)掃碼咨詢