1、小麥價格持續(xù)狂飆、玉麥價差不斷擴大

三季度以來，小麥價格震蕩走高，小麥價格從7月初的2866元/噸上漲至9月初的3042元/噸，漲幅5.7%，而后高位窄幅波動。截止10月18日，小麥全國均價報3069元/噸，相比七月初上漲7.1%。反觀玉米受豐產(chǎn)預(yù)期的影響，加之新作大量上市，玉米價格持續(xù)回落。截止10月18日，玉米全國均價報2697元/噸，相比七月初2866元/噸，下跌5.8%%。相應(yīng)的，玉麥價差從7月初的-56元/噸，狂飆至10月中旬的350元/噸。截止10月18日，玉麥價差為372元/噸，玉麥價差再創(chuàng)階段性高點。

此輪玉米價格下跌的原因，從供給端來看，今年主產(chǎn)區(qū)玉米豐產(chǎn)，新作逐漸上量，加之巴西進口玉米逐漸到港，供應(yīng)壓力增大；從需求端來看，下游飼用方面生豬養(yǎng)殖利潤不佳，雙節(jié)需求提振不及預(yù)期，另外深加工方面，三季度玉米淀粉深加工利潤雖有所改善，但下游需求仍舊較弱，深加工玉米庫存震蕩走低，建庫意愿不強。故玉米價格在三季度震蕩走弱。

圖1：2021-2023年度主產(chǎn)區(qū)小麥價格走勢

數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品、紫金天風期貨

圖2：玉麥價差

數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品、紫金天風期貨

圖3：2023/2024年度玉米各區(qū)產(chǎn)量預(yù)估（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品、紫金天風期貨

圖4：生豬養(yǎng)殖利潤

數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品、紫金天風期貨

圖5：能繁母豬存欄和商品豬存欄

數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品、紫金天風期貨

圖6：深加工企業(yè)加工利潤

數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品、紫金天風期貨

圖7：深加工企業(yè)玉米庫存

數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品、紫金天風期貨

2  供給端：種植面積增長、單產(chǎn)下降、產(chǎn)量下降

國家統(tǒng)計局公布的夏糧產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示：小麥種植面積呈現(xiàn)增長趨勢，小麥播種面積34589萬畝，較去年增加146萬畝。原因在于，一方面2022年9月底公布的2023年度小麥最低收購價（三等）為1.17元/斤，同比提高0.02元/斤。小麥最低收購價格上調(diào)，提振農(nóng)戶種植積極性。另一方面，2022年新麥價格高開，農(nóng)戶種植收益增加明顯，進一步提高農(nóng)戶小麥種植意愿。

單產(chǎn)方面，2023年小麥單位面積產(chǎn)量389.0公斤/畝，比2022年減少5.2公斤/畝，同比下降1.3%。一方面，2022年小麥播種期間天氣適宜，小麥長勢良好。但后期小麥快速生長導(dǎo)致葉齡偏大，使小麥分蘗節(jié)含糖量下降，抵御越冬期低溫的能力下降，華北地區(qū)小麥經(jīng)歷了兩次較為嚴重的凍害影響，因此今年小麥單產(chǎn)呈現(xiàn)小幅下降態(tài)勢。另外，新麥收獲之際，主產(chǎn)區(qū)很多地方經(jīng)歷連續(xù)降雨天氣，從新麥收獲情況看，河南南部受降雨影響較大，河南單產(chǎn)下降20%左右，河北小麥單產(chǎn)下降21%左右，山東小麥單產(chǎn)下降16%左右，江蘇小麥單產(chǎn)降低14%左右，安徽單產(chǎn)降低15%左右。 

綜上，2023年全國小麥總產(chǎn)量13453萬噸，較去年減少122.6萬噸，下降0.9%。

圖8：2018-2023小麥種植面積

數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品、紫金天風期貨

圖9：2018-2023小麥單產(chǎn)

數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品、紫金天風期貨

圖10：2018-2023小麥產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品、紫金天風期貨

據(jù)國糧中心預(yù)估，2022/2023 年度我國小麥進口量 1273 萬噸，同比增加317萬噸。估計2022/2023年度全國小麥新增供應(yīng)量15045萬噸，同比增加394萬噸。估計2022/2023 年度，國內(nèi)小麥消費總量12775萬噸，比上年度減少1869萬噸，降幅12.8%。2022年 6月至2023年3月小麥價格明顯高于玉米價格，小麥用于飼料大幅減少。估計2022/2023 年度食用消費9380萬噸，同比增加20 萬噸；飼用、種用及工業(yè)消費3395 萬噸，同比減少1889萬噸。全國小麥供需結(jié)余2268萬噸，比上年度增加2264萬噸。

國家統(tǒng)計局發(fā)布2023年夏收小麥產(chǎn)量13453 萬噸，同比減少122.6 萬噸。在國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，國糧中心10月份預(yù)計，2023年全國小麥播種面積為2363 萬公頃，同比增加11.2 萬公頃，增幅0.5%；預(yù)計2023 年小麥單產(chǎn)為5.778噸/公頃，同比減少78公斤/公頃，降幅1.3%；預(yù)計小麥產(chǎn)量為13654萬噸，同比減少 118萬噸，降幅0.9%。此外，我國小麥常年供需有余，進口小麥多是對優(yōu)質(zhì)品種的補充與調(diào)劑，隨著經(jīng)濟發(fā)展和人民生活水平的不斷提高，市場對優(yōu)質(zhì)小麥需求不斷加大，10月份預(yù)計，2023/2024年度小麥進口量930萬噸，較上年回落23.8%，但仍處于歷史高位。2023/24 年度全國小麥結(jié)余832萬噸，同比下降1384萬噸，降幅 62.5%。

圖11：中國小麥供需平衡表

數(shù)據(jù)來源：國糧中心、紫金天風期貨

3  供給端：主產(chǎn)國產(chǎn)量下調(diào)、進口環(huán)比增加

據(jù)聯(lián)合國糧農(nóng)組織(FAO)10月預(yù)測，2023/24年度全球小麥產(chǎn)量7.85億噸，比上年度減少2.3%；消費量7.83億噸，比上年度增加0.5%；期末庫存3.19億噸，比上年度增加1.8%，庫存消費比40.8%；貿(mào)易量1.93億噸，比上年度減少3.5%。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部（USDA）10月預(yù)測，2023/24年度全球小麥產(chǎn)量7.83億噸，比9月預(yù)測值減少390萬噸；消費量7.93億噸，比9月預(yù)測值減少300萬噸；期末庫存2.58億噸，比9月預(yù)測值減少48萬噸。目前北半球處于冬小麥種植階段，南半球則處于收獲前期。

從全球供需看，小麥基本面的緊張趨勢在本月進一步加劇。產(chǎn)量方面，受到厄爾尼諾氣候的負面影響，澳大利亞產(chǎn)量預(yù)期再次調(diào)降150萬噸。哈薩克斯坦因種植條件欠佳，產(chǎn)量下調(diào)了200萬噸。加拿大也因為干旱天氣的影響，產(chǎn)量同比去年下調(diào)330萬噸。烏克蘭方面因黑海貿(mào)易協(xié)議尚未恢復(fù)，俄烏局勢持續(xù)動蕩，出口同比進一步調(diào)減。總體上看，由于澳大利亞、哈薩克斯坦等國的產(chǎn)量降幅超過美國的增幅，2023/2024年度全球小麥產(chǎn)量調(diào)低390.7萬噸，從7.87億噸調(diào)低到7.83億噸。

舊作方面，USDA預(yù)估全球小麥產(chǎn)量為7.89億噸，比去年同期增加800萬噸；進口量為2.11億噸，比去年同期增加1200萬噸；總出口量為2.21億噸，比去年同期增長1900萬噸；期末庫存預(yù)計為2.67億噸，比去年同期下降500萬噸。

圖12：全球小麥供需平衡表

數(shù)據(jù)來源：USDA、紫金天風期貨研究所

圖13：美國小麥供需平衡表

數(shù)據(jù)來源：USDA、紫金天風期貨研究所

圖14：俄羅斯小麥供需平衡表

數(shù)據(jù)來源：USDA、紫金天風期貨研究所

圖15：澳大利亞小麥供需平衡表

數(shù)據(jù)來源：USDA、紫金天風期貨研究所

圖16：加拿大小麥供需平衡表

數(shù)據(jù)來源：USDA、紫金天風期貨研究所

圖17：烏克蘭小麥供需平衡表

數(shù)據(jù)來源：USDA、紫金天風期貨研究所

我國進口方面，海關(guān)總署發(fā)布，中國9月小麥進口量62萬噸，同比增加66.4%；中國1-9月小麥進口量1017萬噸，同比增加53.6%。1-8月，我國進口小麥及制品955.72萬噸，同比增加52.86%，進口主要來自澳大利亞（602.03萬噸，占進口總量的62.99%）、加拿大（168.30萬噸，占17.61%）、法國（82.14萬噸，占8.59%）。9月進口國數(shù)據(jù)尚未給出，參考路透給出的數(shù)據(jù)，美國占比約36.43%，澳大利亞占比約47.95%，加拿大占比約15.61%。

圖18：2000-2023年小麥產(chǎn)品進口量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān)、紫金天風期貨研究所

圖19：小麥進口分國別統(tǒng)計（千噸）

數(shù)據(jù)來源：路透、紫金天風期貨研究所

另外，在進口配額方面，2023年我國小麥進口配額為963.6萬噸，據(jù)相關(guān)貿(mào)易商反映，2022/2023作物年度小麥進口已超配額，2023/2024作物年度也已有幾百萬的進口訂單。貿(mào)易商預(yù)估，2023/2024作物年度小麥進口量預(yù)估為1000-1100萬噸。據(jù)路透船運數(shù)據(jù)顯示，10月將有約47萬噸小麥到港，主要來源國為澳大利亞和加拿大。

圖20：10月進口小麥預(yù)計到港量（噸）

數(shù)據(jù)來源：路透、紫金天風期貨研究所

圖21：國內(nèi)到港價與進口小麥完稅價對比v

數(shù)據(jù)來源：WIND、紫金天風期貨研究所

4、供給端：政策性小麥尚無競拍

每年十月份，政策性小麥開啟拍賣，拍賣頻率、成交價格對后市小麥價格漲幅有很大影響。今年小麥總體減產(chǎn)加之芽麥較多，后市供需偏緊可能性大，而緩解供需緊張的關(guān)鍵就是看每周各地中儲糧、地儲的拍賣力度。但和常年有所不同的是，目前已經(jīng)進入10月中下旬，卻依然沒有看到國家糧食交易中心發(fā)布的最低收購價小麥競價銷售公告。從這一點上也基本可以明確目前國家對糧食市場依然是持積極態(tài)度，后續(xù)投放節(jié)奏、頻率、規(guī)模應(yīng)該也不會超過市場預(yù)期，因此對當前小麥市場的供應(yīng)面來說，并不會構(gòu)成太大的壓力。拍賣大概率將會延期，在目前小麥價格堅挺的情況下，拍賣的推遲更加表明了政策上對小麥市場的利好，那么預(yù)估本次陳糧投放的規(guī)模也會相對較小，因此預(yù)計最低價拍賣可能不會讓小麥價格承受過大壓力。

另一方面，據(jù)產(chǎn)業(yè)端消息，臨儲小麥剩余庫存不大，大量投放競拍的可能性不太高，如果是少量投放，或?qū)⒊霈F(xiàn)高成交高溢價的結(jié)果，那市場價格大概率會隨之走高。

圖22：2021-2023臨儲小麥成交競拍成交情況

數(shù)據(jù)來源：我的鋼鐵、紫金天風期貨研究所

5、需求端：面粉價格走高、開機率震蕩上行

從7月底開始，下游面粉價格開始了一波凌厲的上漲，從7月份均價3240元/噸，飆升至9月初的3618元/噸，漲幅高達11.6%，而后進入高位震蕩區(qū)間，截止10月19日，特精粉均價報3526元/噸，較7月初漲幅8.8%。

8月，面粉價格呈現(xiàn)上漲行情，市場購銷積極。隨著天氣逐步轉(zhuǎn)涼，面粉需求較前期略有改善，企業(yè)面粉走貨加快。小麥價格漲勢迅猛，企業(yè)為了保障生產(chǎn)利潤，不斷提高面粉價格。中下旬臨近學(xué)生開學(xué)，終端需求回暖，面粉經(jīng)銷商備庫積極性提升，面粉價格偏強調(diào)運行。9月份，面粉走貨較前期放緩，企業(yè)新增訂單稀少，維持老客戶訂單為主。企業(yè)為了緩解庫存壓力小幅降價促銷，面粉價格偏弱調(diào)整。國慶節(jié)后面粉需求表現(xiàn)疲軟，粉企新增訂單稀少，為了防止庫存積壓小幅降價促銷。隨著小麥價格止跌為漲，企業(yè)對面粉挺價情緒濃厚，面粉價格維持堅挺。預(yù)計四季度面粉需求仍有改善的預(yù)期，面粉價格或能維持震蕩上行的走勢，后續(xù)重點關(guān)注小麥價格波動情況以及需求的改善情況。

圖23：小麥下游面粉價格

數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品、紫金天風期貨研究所

開機率方面，從7月底開始開機率震蕩上升，從7月底的31%，上升到8月的39%，而后窄幅區(qū)間震蕩，截止10月19日，樣本面粉企業(yè)開機率為37%，相比7月底上升6個百分點。8月，制粉企業(yè)訂單增加，庫存消耗加快后開機較前期明顯上調(diào)。中下旬臨近學(xué)生開學(xué)，面粉經(jīng)銷商備貨旺季行情，企業(yè)開機溫和回升。9月，面粉走貨速度放緩，制粉企業(yè)面粉庫存壓力增大，小麥價格震蕩回落，面粉經(jīng)銷商拿貨積極性趨于謹慎，制粉企業(yè)為了緩解庫存壓力，不斷下調(diào)開機。截止10月19日，中小制粉企業(yè)開機較上周略有好轉(zhuǎn)。國慶節(jié)后粉企面粉走貨表現(xiàn)清淡，面粉走貨維持老客戶訂單為主，面粉庫存消耗緩慢，難以支撐企業(yè)大幅開機。預(yù)計下周企業(yè)開機維持低位水平，后期重點關(guān)注四季度面粉需求變化情況。

圖24：2021-2023中小面粉企業(yè)開機情況

數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品、紫金天風期貨研究所

加工利潤方面，8 月份全國中小面粉企業(yè)平均利潤-19 元/噸，較7月下降26 元/噸，較去年下降87元/噸。8月中小制粉企業(yè)利潤呈現(xiàn)回落態(tài)勢。小麥價格受供應(yīng)端偏緊影響接連上漲，制粉企業(yè)加工成本居高不下。為了保障利潤，企業(yè)小幅上調(diào)面粉價格，但部分企業(yè)為了維護老客戶訂單，面粉價格漲幅有限。副產(chǎn)品需求表現(xiàn)疲軟，漲幅有限，企業(yè)利潤難以得到有力支撐。9月，全國中小面粉企業(yè)平均利潤-3元/噸，環(huán)比上漲16元/噸，較去年下降86元/噸。9月中小制粉企業(yè)利潤先漲后落。上旬小麥價格震蕩走弱，緩解企業(yè)成本壓力；面粉價格維持堅挺，副產(chǎn)品價格強勢上漲，維持企業(yè)微薄利潤。中下旬企業(yè)利潤回落，小麥價格漲跌互現(xiàn)，企業(yè)生產(chǎn)成本依舊較高。面粉走貨放緩，價格偏弱調(diào)整。截至10月19日，中小面粉企業(yè)本周平均利潤-46元/噸，較上周小幅上漲，同比去年下降110元/噸。本周制粉企業(yè)利潤呈現(xiàn)回落態(tài)勢，小麥價格高位震蕩調(diào)整，企業(yè)生產(chǎn)成本居高不下；且節(jié)后面粉走貨滯緩，價格緩跌。預(yù)計第四季度，面粉需求仍有上漲的預(yù)期，或能帶動面粉價格上行，利潤空間上升。

圖25：2021-2023面粉企業(yè)加工利潤

數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品、紫金天風期貨研究所

6、需求端：副產(chǎn)品麩皮價格震蕩回落

麩皮，即麥皮，小麥加工面粉副產(chǎn)品，麥黃色，片狀或粉狀。麥皮的端部有部分胚芽，大約占麥皮總量的5-10%左右。麥皮共分6層，外面的5層含粗纖維較多，營養(yǎng)少，難以消化。麥皮含有大量的維生素B類，富含纖維素和維生素，主要用途有食用、入藥、飼料原料、釀酒等。

三季度以來，麩皮價格呈現(xiàn)震蕩下跌趨勢。截止10月19日，麩皮價格為1926元/噸，相比9月上旬的階段性高點1980元/噸，回落了2.7%。8月份，麩皮價格頻繁漲跌調(diào)整，上旬制粉企業(yè)面粉走貨加快，企業(yè)開機回升明顯，麩皮市場供應(yīng)增加。但下游飼料企業(yè)芽麥用量依舊較大，麩皮用量縮減。另外，天氣炎熱麩皮存儲不易，制粉企業(yè)積極降價促銷不留庫存，市場價格偏弱調(diào)整。8月中旬，企業(yè)麩皮庫存偏緊，麩皮價格小幅上漲，企業(yè)利潤依舊微薄，對麩皮挺價心態(tài)濃厚。月底企業(yè)庫存積壓，為了緩解庫存壓力制粉企業(yè)再次降價促銷。9月份以來，小麥價格高位回落后維持震蕩調(diào)整態(tài)勢，企業(yè)面粉走貨滯緩價格緩跌。企業(yè)為了保障生產(chǎn)利潤挺價麩皮，但持續(xù)時間不久，麩皮價格小幅上漲后轉(zhuǎn)為弱勢，再次落至前低附近。10月以來，麩皮價格先漲后落，市場購銷平穩(wěn)。面粉企開機不高，麩皮隨產(chǎn)隨銷，下游需求表現(xiàn)一般。

麩皮需求恢復(fù)主要關(guān)注飼料企業(yè)芽麥庫存情況。隨著玉麥價差持續(xù)擴大以及芽麥用量不斷消耗，飼料企業(yè)芽麥基本見底，待芽麥庫存消耗完畢，麩皮需求才能恢復(fù)。后市需關(guān)注企業(yè)開工情況，麩皮價格后市或仍有走高預(yù)期。

圖26：2021-2023麩皮出廠均價

數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品、紫金天風期貨研究所

7、政策端：最低收購價托底小麥價格

圖27：2006-2024年國家小麥最低收購價格

數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、紫金天風期貨研究所