在進行基差交易的時候，期貨的數(shù)量要根據(jù)轉換因子（以下簡稱CF）進行調(diào)整，現(xiàn)貨和期貨的數(shù)量比為1:CF。如果不參與交割提前平倉，操作沒有問題，但是如果進行交割，會出現(xiàn)期現(xiàn)數(shù)量不匹配問題。

在進行交割的時候，1手期貨多單只能得到1手現(xiàn)貨，1手期貨空單也只能賣出1手現(xiàn)貨，也就是說現(xiàn)貨和期貨的數(shù)量是1:1，這與前面的1:CF相矛盾。

解決的辦法就是在開始進行基差交易的時候，現(xiàn)貨和期貨的數(shù)量按1:CF操作，當臨近交割的時候，將兩者的數(shù)量調(diào)整為1:1。具體的調(diào)整方法有兩種：補足CF-1份的現(xiàn)貨，或者平倉CF-1份的期貨。

案例

轉換因子為1.02，按現(xiàn)貨50手期貨51手的比例進行基差交易：臨近交割時，平掉1手期貨合約，變成現(xiàn)貨期貨各50手，或者多補充1手現(xiàn)貨，變成現(xiàn)貨期貨各51手。當兩者數(shù)量一致后，進入交割。

案例

轉換因子為0.97，按現(xiàn)貨數(shù)量100手，期貨數(shù)量97手的比例進行基差交易：臨近交割時，應當平掉97-100＝-3手合約，即多開倉3手，使得現(xiàn)貨期貨數(shù)量都是100手；或者補充-3手現(xiàn)貨，即平掉3手現(xiàn)貨合約，使得兩種數(shù)量都是97手。兩者數(shù)量一致后，進入交割。

進行調(diào)整的時機距離交割越近越好，因為當期現(xiàn)數(shù)量調(diào)整之后，相當于同時進行兩筆交易（如圖1所示）。

圖1  對基差交易的期現(xiàn)數(shù)量進行調(diào)整

假設使用補充現(xiàn)貨的方式進行調(diào)整，相當于原來的1份現(xiàn)貨仍然與CF份期貨進行基差交易，新補充的CF-1份現(xiàn)貨則進行單邊交易。一旦發(fā)生極端行情變化，會給交易績效帶來影響。因此，調(diào)整期現(xiàn)數(shù)量的時點距離最后交易日越近越好。

采用哪種方式進行調(diào)整，需要考慮收益、流動性和資金量等多個方面，進行綜合判斷：

（1）如果在交割前，市場上存在無風險套利機會，增加交割數(shù)量可以增加總收益，則可以采用補充現(xiàn)貨的方式調(diào)整。反之，如果市場上不存在無風險套利機會，增加交割數(shù)量不能增加總收益，則采用減少期貨的方式來調(diào)整數(shù)量。

（2）一般情況下，存在無風險套利機會的國債，要么流動性較差，要么很難獲得，因此補現(xiàn)貨的操作一般比較困難,調(diào)整期貨數(shù)量，操作上相對簡單。

（3）補現(xiàn)貨需要增加較多的資金量，1手現(xiàn)貨需要大約100萬元的資金，而期貨需要的資金很少，按2%的保證金比例計算，僅需2萬元的資金，資金壓力較小。

市場上無風險套利機會稍縱即逝，到交割前很難會有無風險套利機會，加上流動性和資金壓力的影響，因此一般情況下，應采用調(diào)整期貨數(shù)量的方式。

采用調(diào)整期貨數(shù)量的方式還有一個好處，就是交易損益的計算比較簡單。

如果進入最后的交割環(huán)節(jié)，我們以多頭交易為例，采用平掉期貨頭寸的方式調(diào)整期現(xiàn)數(shù)量，計算基差交易的損益，各個時點的期貨現(xiàn)貨價格和數(shù)量見表1：

表1 基差交易各個時點的期貨現(xiàn)貨價格與數(shù)量

基差交易的損益由以下幾個部分組成：

（1）期貨損益。期貨上進行空頭操作，從T1到T2′時刻數(shù)量為CF，從T2′到T2交割期貨數(shù)量為1，則期貨損益是-(F2′-F1)×CF-(F2-F2′)。

（2）現(xiàn)貨損益?，F(xiàn)貨上進行多頭操作，從T1到T2時刻現(xiàn)貨數(shù)量始終是1；持有現(xiàn)貨可以獲得從T1到T2時刻的利息收入，但同時要支付持有期內(nèi)的資金成本，用持有現(xiàn)貨的利息收入減去資金成本，剩余的部分叫做持有收益，記為carry，則現(xiàn)貨損益是（B2-B1)＋carry。

（3）交割損益。交割時期貨現(xiàn)貨數(shù)量均是1，進行賣出交割，交易者可以得到F2×CF＋A1的資金，同時交出價值B2＋A1的現(xiàn)貨，其中A1是現(xiàn)貨從上次付息日到最后交易日T2的累計利息，則交割的損益為F2×CF-B2。

（4）交易成本。包括期貨現(xiàn)貨的交易成本、市場沖擊成本、交割成本、資金成本等。

在不考慮交易成本的情況下，基差交易的損益是：

-(F2′-F1)×CF-(F2-F2′)＋(B2-B1)＋carry＋(F2×CF-B2)

＝-(F2-F1)×CF＋(F2-F2′)×(CF-1)＋(B2-B1)＋carry＋(F2×CF-B2)

＝-(F2-F1)×CF＋(B2-B1)＋(F2×CF-B2)＋carry＋(F2-F2′)×(CF-1)

＝carry-(B1-F1×CF)＋(F2-F2′)×(CF-1)

當T2′和T2時刻非常接近時，F(xiàn)2′與F2近似相等，則基差交易損益近似為：

carry-(B1-F1×CF)＝carry-basis1，即T1到T2的現(xiàn)貨持有收益減去T1時刻的基差。當這部分損益大于相關交易成本時，基差交易有盈利。

案例

某國債現(xiàn)貨的轉換因子是1.027，票息是3.45%。使用該國債進行基差多頭交易，并最終進入交割。假設從開始交易到交割的時間為30天，融資成本是2%。在各個時刻的期貨現(xiàn)貨價格如表2所示：

表2 各個時點的期貨現(xiàn)貨價格

在開始進行基差交易時，期貨和現(xiàn)貨的數(shù)量比例為1.027:1，臨近交割前，平掉0.027份的期貨合約。當調(diào)整期貨數(shù)量的動作十分臨近交割點的時候，可以近似看做是以交割時刻的價格進行的調(diào)整操作。

我們先使用分項計算的方法來計算基差交易的損益。

期貨的損益是：1.027×(100.125-101.262)＝-1.1677；

現(xiàn)貨的損益是：103.6598-102.1452＝1.5146；

現(xiàn)貨的持有收益是：100×(3.45%-2%)×30/365＝0.12；

交割損益是：101.262×1.027-103.6598＝0.3363；

總損益是：-1.1677＋1.5146＋0.0012＋0.3363＝0.6844。

如果使用carry-basis1的公式：

持有收益是：0.1192；

期初的基差是：102.1452-100.125×1.027＝-0.8024；

總損益是：0.12-(-0.6832)＝0.8032。

兩種方法的結果一致。顯然，使用公式來計算損益更加方便。