越南產(chǎn)量出口增加淺色膠不缺

2023年1-8月，越南出口混合橡膠81.04萬(wàn)噸，較去年的67.74萬(wàn)噸同比增加19.6%。其中，SVR3L混合出口23.45萬(wàn)噸，同比增加47.3%；SVR10混合出口56.39萬(wàn)噸，同比增加11.2%；RSS3混合出口1.19萬(wàn)噸，同比增加7.7%。

2023年8月，越南天然橡膠出口中國(guó)合計(jì)2.76萬(wàn)噸，較去年的2.50萬(wàn)噸同比上漲10.6%，較7月的2.34萬(wàn)噸環(huán)比增加18.1%。其中，標(biāo)膠出口2.22萬(wàn)噸，同比增加6.1%，環(huán)比增加21.2%；煙片膠出口0.23萬(wàn)噸，同比增加73.3%，環(huán)比增加71.3%；乳膠出口0.30萬(wàn)噸，同比增加15.2%，環(huán)比下降17.1%。1-8月，越南天膠出口中國(guó)合計(jì)12.30萬(wàn)噸，較去年的10.21萬(wàn)噸同比增加20.47%。

2023年8月，越南混合橡膠出口中國(guó)合計(jì)15.24萬(wàn)噸，較去年的12.12萬(wàn)噸同比增加25.8%，較7月的15.05萬(wàn)噸環(huán)比增加1.3%。其中，SVR3L混合出口6.00萬(wàn)噸，同比增加37.4%，環(huán)比增加10.9%；SVR10混合出口8.93萬(wàn)噸，同比增加19.7%，環(huán)比下降4.7%；RSS3混合出口0.31萬(wàn)噸，同比增加7.5%，環(huán)比增加16.4%。1-8月，越南混合橡膠出口中國(guó)80.86萬(wàn)噸，較去年的67.64萬(wàn)噸同比增加19.5%。

綜合來(lái)看，8月，越南天然橡膠、混合橡膠合計(jì)出口22.66萬(wàn)噸，較去年的21.42萬(wàn)噸同比增加5.8%，較7月的24.49萬(wàn)噸環(huán)比下降7.5%；合計(jì)出口中國(guó)18.00萬(wàn)噸，較去年的14.62萬(wàn)噸同比增加23.1%，較7月的22.43萬(wàn)噸環(huán)比下降19.8%。1-8月，越南天然橡膠、混合橡膠合計(jì)出口126.09萬(wàn)噸，較去年的119.61萬(wàn)噸同比增加5.4%；合計(jì)出口中國(guó)93.16萬(wàn)噸，較去年的77.85萬(wàn)噸同比增加19.7%。

從越南橡膠出口中國(guó)數(shù)據(jù)顯示整體出口進(jìn)一步攀升，中國(guó)占比超8成，主要原因在于，來(lái)源于柬埔寨、老撾等原料供應(yīng)充裕補(bǔ)充了越南膠新膠供應(yīng)體量；另一方面海外市場(chǎng)需求復(fù)蘇節(jié)奏緩慢等因素，出口中國(guó)市場(chǎng)比重繼續(xù)攀升。

進(jìn)入2023年8月以后國(guó)內(nèi)越南膠庫(kù)存整體迎來(lái)拐點(diǎn)，庫(kù)存總量從去庫(kù)逐漸轉(zhuǎn)為累庫(kù)趨勢(shì)。截止8月底，越南膠國(guó)內(nèi)總庫(kù)存約8萬(wàn)噸左右，同比增長(zhǎng)29%，環(huán)比增長(zhǎng)16%。

2022年越南橡膠出口結(jié)構(gòu)

越南3L和10號(hào)膠對(duì)國(guó)內(nèi)的全乳膠和10號(hào)膠有產(chǎn)業(yè)替代作用。

QinRex數(shù)據(jù)顯示，2022年越南出口天然橡膠合計(jì)81.8萬(wàn)噸，較2021年的76.1萬(wàn)噸同比增加7.5%。其中，標(biāo)膠出口46.2萬(wàn)噸，同比降4.7%；煙片膠出口7.2萬(wàn)噸，同比降5.3%；乳膠出口28.1萬(wàn)噸，同比增43%。

1-12月，越南天膠出口中國(guó)合計(jì)22.5萬(wàn)噸，較2021年的12.6萬(wàn)噸同比增加79%。

1-12月，越南混合橡膠出口中國(guó)合計(jì)131.3萬(wàn)噸，較2021年的119.5萬(wàn)噸同比增加9.9%。其中，SVR3L混合出口41.4萬(wàn)噸，同比降1.7%；SVR10混合出口87.9萬(wàn)噸，同比增17%；RSS3混合出口2.1萬(wàn)噸，同比則降0.7%。

綜合來(lái)看，2022年越南天然橡膠、混合膠合計(jì)出口213.1萬(wàn)噸，較2021年的196.6萬(wàn)噸同比增加8.4%；合計(jì)出口中國(guó)153.8萬(wàn)噸，較去年的132.1萬(wàn)噸同比增16%。

越南橡膠出口中，SVR3L，SVR10均為淺色膠，在出口中占比高。

科特迪瓦增產(chǎn)明顯深色膠承壓

2022年，科特迪瓦天然橡膠天膠出口量共計(jì)137萬(wàn)噸，較2021年116萬(wàn)噸增21萬(wàn)噸，增18.3%。

科特迪瓦是非洲重要的天然橡膠生產(chǎn)國(guó)。近些年科特迪瓦橡膠出口連年增加，因農(nóng)戶受穩(wěn)定的收益驅(qū)使，將播種作物從可可轉(zhuǎn)為橡膠。

2022年，科特迪瓦天膠出口量共計(jì)137萬(wàn)噸，較2021年同期的116萬(wàn)噸增加18.3%。2022年科特迪瓦橡膠產(chǎn)量料達(dá)120萬(wàn)噸(2021年產(chǎn)量110萬(wàn)噸)。

2023年10月5日?qǐng)?bào)道，科特迪瓦天然橡膠協(xié)會(huì)(APROMAC)負(fù)責(zé)人表示，科特迪瓦2023年的橡膠產(chǎn)量將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的150萬(wàn)噸，高于2022年的130萬(wàn)噸。

科特迪瓦是非洲最大的天然橡膠出口國(guó)，也是全球第三大天然橡膠生產(chǎn)國(guó)。一些農(nóng)民為了尋求更穩(wěn)定的收入，因此從種植可可轉(zhuǎn)向種植橡膠，從而推動(dòng)橡膠產(chǎn)量增長(zhǎng)。

APROMAC主席Charles-Emmanuel Yace在阿比讓舉行的農(nóng)業(yè)會(huì)議間隙表示，他預(yù)計(jì)未來(lái)幾年產(chǎn)量將進(jìn)一步增加。

馬來(lái)西亞橡膠出口量數(shù)據(jù)包含科特迪瓦的橡膠進(jìn)口。2011-2012年之后馬來(lái)西亞天然橡膠產(chǎn)量呈現(xiàn)震蕩下滑趨勢(shì)，但進(jìn)口量卻呈現(xiàn)逐漸增長(zhǎng)趨勢(shì)，2020-2021年度進(jìn)口量均在120萬(wàn)噸以上，為歷史高位水平。近幾年伴隨科特迪瓦天然橡膠的興起為馬來(lái)西亞提供低價(jià)的原材料加工生產(chǎn)SMR20#、SMR10#用于出口，2022年自科特迪瓦的進(jìn)口量可占總進(jìn)口量的30%-40%。此外，馬來(lái)西亞是全球最大的一次性手套生產(chǎn)國(guó)，主要是從周邊國(guó)家進(jìn)口天然乳膠用于本國(guó)一次性手套生產(chǎn)以及進(jìn)口橡膠原料加工成天然橡膠出口海外市場(chǎng)，其生產(chǎn)一次性手套主要的原材料之一天然乳膠主要是從泰國(guó)進(jìn)口。 

據(jù)中國(guó)橡膠信息貿(mào)易網(wǎng)2023年9月7日消息，2023年前8個(gè)月，科特迪瓦橡膠出口量共計(jì)965,009噸，較2022年同期的821,744噸增加17.4%。

2023收儲(chǔ)的傳聞增加了升水偏高的時(shí)長(zhǎng)

2023年5月7日，市場(chǎng)預(yù)期橡膠收儲(chǔ)。無(wú)新聞。

2023年7月6日，市場(chǎng)預(yù)期橡膠收儲(chǔ)。無(wú)新聞。有傳聞收儲(chǔ)鎳和橡膠。當(dāng)日鎳和橡膠上漲。后來(lái)市場(chǎng)預(yù)期收儲(chǔ)轉(zhuǎn)為RU2309。

我們判斷：國(guó)儲(chǔ)有一定的概率輪儲(chǔ)。

由于國(guó)內(nèi)橡膠大約70萬(wàn)噸橡膠。再次收儲(chǔ)必要性不那么大。

輪儲(chǔ)的需求存在，賣出老的全乳膠，買入新的國(guó)產(chǎn)全乳膠。

如果收儲(chǔ)2023年國(guó)產(chǎn)全乳膠，那么利多RU2401，RU2405合約。

如果收儲(chǔ)2022年國(guó)產(chǎn)全乳膠，那么利多RU2309，RU2311合約。

由于市場(chǎng)出現(xiàn)了收儲(chǔ)的預(yù)期，增加了RU升水的合理性，增加了RU升水堅(jiān)挺的時(shí)長(zhǎng)。

從期限結(jié)構(gòu)觀察，市場(chǎng)預(yù)期或收儲(chǔ)22年和23年的橡膠。

我們推測(cè)，越南淺色膠產(chǎn)量和出口都顯著增加的產(chǎn)業(yè)背景下，那么RU23和24年兩年的合約都維持高升水，就顯得不合理。

產(chǎn)業(yè)不買貴貨，期貨買貴貨的升水能維持多久？

從輪胎下游來(lái)看，需求一般，供應(yīng)充分，并沒(méi)有買高升水的原料的動(dòng)力。

SVR3L膠和SVR10對(duì)國(guó)內(nèi)的全乳膠，10號(hào)膠有替代作用。

從越南出口數(shù)據(jù)來(lái)看，產(chǎn)業(yè)無(wú)疑已經(jīng)在逐步替代。

越南的淺色膠和東南亞的標(biāo)膠20號(hào)膠對(duì)全乳膠均有替代，均形成壓力。

如果產(chǎn)業(yè)不消費(fèi)高升水的貨物，那么目前的高升水遲早無(wú)法維系。

從移倉(cāng)換月的角度來(lái)看，產(chǎn)業(yè)可以通過(guò)移倉(cāng)收益來(lái)賺錢，起碼不虧。

期貨買貴貨，短期可以靠市場(chǎng)做多熱情維系，長(zhǎng)期看總有交割在等待，期貨現(xiàn)貨終歸趨向一致。從產(chǎn)業(yè)視角來(lái)看，用時(shí)間換空間。

如果期貨讓利于產(chǎn)業(yè)，金融服務(wù)于實(shí)體產(chǎn)業(yè)，也是有利于產(chǎn)業(yè)發(fā)展的好事。

從持倉(cāng)來(lái)看，RU持倉(cāng)大約270萬(wàn)噸，NR持倉(cāng)150萬(wàn)噸，BR持倉(cāng)70萬(wàn)噸。

按照我們的理解，至少RU的270萬(wàn)噸的升水定價(jià)不合理。整體維持比較高的升水，將導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)可以獲得比較好的穩(wěn)定套利空間。

對(duì)橡膠膠價(jià)的看法

天然橡膠期貨的季節(jié)性

從天然橡膠期貨季節(jié)性來(lái)看，11-12月在2011年到2020年，漲的概率略大。

從天然橡膠的決定價(jià)格來(lái)看，NR價(jià)格中等，RU價(jià)格中等偏高。

但2023年，由于RU2309對(duì)20號(hào)膠升水比較高，因此，存在比較大的不確定性。 

對(duì)膠價(jià)的看法

多方認(rèn)為，市場(chǎng)預(yù)期收儲(chǔ)橡膠。對(duì)比銅金屬鐵礦螺紋，糖棉花等商品，橡膠價(jià)格偏低。厄爾尼諾可能有助于橡膠減產(chǎn)。10-11月的季節(jié)性可能使得RU價(jià)格偏強(qiáng)。

空方認(rèn)為RU2311升水20號(hào)膠比較往年偏高較大。升水需要回歸現(xiàn)貨。

如果2023年9-12月升水不回歸，那么會(huì)延遲到2024年回歸。

雖然膠價(jià)反彈，我們?nèi)匀槐３种?jǐn)慎。我們傾向于認(rèn)為15000為局部高點(diǎn)區(qū)域。

我們未來(lái)看好買20號(hào)膠現(xiàn)貨拋RU2311/RU2409，買NR主力拋RU2311/RU2409的回歸空間。