生豬是我國(guó)規(guī)模最大的農(nóng)副產(chǎn)品，年產(chǎn)值高達(dá)1萬(wàn)億元，高峰期產(chǎn)值接近2萬(wàn)億。據(jù)統(tǒng)計(jì)，產(chǎn)業(yè)鏈直接就業(yè)人數(shù)超過(guò)400萬(wàn)人，間接影響的就業(yè)人數(shù)更是接近1000萬(wàn)，是名副其實(shí)的重點(diǎn)行業(yè)，影響力大；另外，豬肉消費(fèi)占我國(guó)肉類消費(fèi)的一半以上，生豬價(jià)格影響居民物價(jià)，關(guān)系國(guó)計(jì)民生。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)集中度低、供給分散，價(jià)格波動(dòng)大，周期特征明顯，賺一年虧一年成為常態(tài)，豬周期噩夢(mèng)揮之不去，產(chǎn)業(yè)如何穩(wěn)定預(yù)期、管理風(fēng)險(xiǎn)成為了重要課題，這在產(chǎn)業(yè)集中度逐步集中、產(chǎn)業(yè)和宏觀風(fēng)險(xiǎn)加劇的當(dāng)前尤為關(guān)鍵，生豬期貨的上市和穩(wěn)定運(yùn)行為解決這個(gè)問(wèn)題邁開了重要一步。

作為我國(guó)首個(gè)活體交割的品種，生豬期貨自2021年1月8日在大連商品交易所上市以來(lái)，就得到了廣泛的關(guān)注和參與，產(chǎn)業(yè)重視度極高。一方面這與生豬品種本身體量大、波動(dòng)大、避險(xiǎn)需求高有關(guān)系；另一方面，也與生豬從業(yè)者整體素質(zhì)較高，從而期貨的接受度偏高有關(guān)，作為我國(guó)第一大農(nóng)副產(chǎn)品，生豬行業(yè)孕育了多家上市和即將上市的公司，產(chǎn)業(yè)尋求新突破、規(guī)劃新思路的愿望迫切。數(shù)據(jù)顯示，上市以來(lái)生豬期貨交易活躍，交割積極，持倉(cāng)量穩(wěn)步上升，高峰沉淀保證金規(guī)模接近100億，日最大成交金額接近400億，價(jià)格波動(dòng)成熟且理性。除較好的完成了傳統(tǒng)期貨的普遍功能以外，在我們看來(lái)，自上市以來(lái)，生豬期貨還在如下方面深刻的影響了產(chǎn)業(yè)和宏觀層面，即產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理、價(jià)值發(fā)現(xiàn)和宏觀預(yù)期管理等方面。

01

生豬期貨提供了產(chǎn)業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)的新工具

不管是過(guò)去、現(xiàn)在還是未來(lái)，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)始終是生豬養(yǎng)殖端面臨的最大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，從仔豬出生到出欄，正常大概要經(jīng)歷6-7個(gè)月的時(shí)間，從母豬算起則長(zhǎng)達(dá)10個(gè)月以上。養(yǎng)殖鏈條長(zhǎng)，信息傳遞周期久，從個(gè)體或企業(yè)決定養(yǎng)豬開始，到生豬出欄，中間始終面臨著巨大的價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。一方面在產(chǎn)能過(guò)剩周期，因?yàn)樘潛p而產(chǎn)生的現(xiàn)金流損失，足以影響正常的養(yǎng)殖和生產(chǎn)，看著好的價(jià)格不斷下跌，而自己的豬還在圈里不能出，養(yǎng)殖心態(tài)非常受影響；另一方面由于虧損，企業(yè)不敢貿(mào)然擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，或者在低價(jià)的時(shí)候抄底，也不利于自身和行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。生豬期貨的出現(xiàn)一定程度給予了解決了這個(gè)問(wèn)題的一個(gè)好工具，讓養(yǎng)殖端在看到好價(jià)格的時(shí)候，能夠提前鎖定，穩(wěn)定養(yǎng)殖心態(tài)，將更多精力用在提升效率和擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模上；同時(shí)也能更好的管理庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)，讓效率高、優(yōu)秀的企業(yè)更能脫穎而出，占據(jù)最終的優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)整個(gè)行業(yè)的進(jìn)步。

李光勇是綿陽(yáng)順達(dá)農(nóng)牧發(fā)展有限公司負(fù)責(zé)人，多年的生豬養(yǎng)殖經(jīng)歷讓他對(duì)這個(gè)產(chǎn)業(yè)是又愛又恨。一方面，價(jià)格走高時(shí)，自己的豬尚未達(dá)出欄日齡，看著利潤(rùn)高但不能鎖定，空歡喜一場(chǎng)；另一方面，面臨生豬價(jià)格下跌時(shí)，由于存欄豬和二次育肥成本較高，又不得不虧本出欄。這種局面在生豬期貨上市后得到了有效改觀，他通過(guò)期貨套保鎖定價(jià)格，安心擴(kuò)大生產(chǎn)，適當(dāng)在低價(jià)區(qū)抓豬做二次育肥，同時(shí)在盤面套保鎖定利潤(rùn)，規(guī)避了曾是養(yǎng)殖戶最大夢(mèng)魘的豬價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)悉，他在21年將出欄規(guī)模做到了6000頭，而當(dāng)年初規(guī)劃的目標(biāo)僅2500頭，是生豬期貨的出現(xiàn)讓他規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)了擴(kuò)容。

大的養(yǎng)殖集團(tuán)經(jīng)營(yíng)規(guī)模更大，套保避險(xiǎn)需求更強(qiáng)烈，因而對(duì)生豬期貨的更為倚重，參與程度更深。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前已有400余家生豬產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)申請(qǐng)了生豬期貨套期保值資格，牧原、中糧家佳康、德康農(nóng)牧、唐人神集團(tuán)、巨星農(nóng)牧、新希望六和等龍頭企業(yè)均已參與生豬期貨套保，且目前均已成為大商所產(chǎn)融培育基地，帶動(dòng)更多產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)參與期貨市場(chǎng)。

牧原股份是全球最大的生豬養(yǎng)殖企業(yè)，2022年其生豬出欄6120萬(wàn)頭，營(yíng)業(yè)收入超過(guò)千億元，其對(duì)生豬期貨市場(chǎng)也有著獨(dú)特的理解。“生豬產(chǎn)業(yè)相對(duì)復(fù)雜，對(duì)于供給需求往往靠‘猜’來(lái)預(yù)判價(jià)格，但隨著生豬期貨上市，產(chǎn)業(yè)格局有所改觀，尤其是價(jià)格預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)降低，產(chǎn)業(yè)變得更加有序?！蹦猎聲?huì)秘書秦軍表示。中糧家佳康也表示，公司在生豬期貨上市第一天就積極參與，非常堅(jiān)定。2021年生豬價(jià)格下行，通過(guò)生豬套保實(shí)現(xiàn)了非常好的風(fēng)險(xiǎn)管理效果。

生豬期貨的出現(xiàn)還衍生出一種創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，即“保險(xiǎn)+期貨”業(yè)務(wù)，他是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)分散的重要舉措，對(duì)促進(jìn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展、保障農(nóng)民收入具有積極意義，也為期貨公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)開辟了新戰(zhàn)場(chǎng)。相比波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)更大，對(duì)進(jìn)場(chǎng)時(shí)點(diǎn)和資金實(shí)力要求更高的期貨，生豬“保險(xiǎn)+期貨”更容易被中小養(yǎng)殖戶接受、理解和認(rèn)可。一方面，養(yǎng)殖戶向保險(xiǎn)公司購(gòu)買生豬目標(biāo)價(jià)格保險(xiǎn)，由保險(xiǎn)公司對(duì)生豬價(jià)格進(jìn)行保障，“兜底”生豬養(yǎng)殖價(jià)格；另一方面，保險(xiǎn)公司向期貨公司買入生豬場(chǎng)外期權(quán)進(jìn)行再保險(xiǎn)，最終形成風(fēng)險(xiǎn)分散、各方受益的閉環(huán)，幫助中小養(yǎng)殖戶間接參與生豬期貨，實(shí)現(xiàn)小農(nóng)戶和期貨大市場(chǎng)的對(duì)接。通過(guò)“保險(xiǎn)+期貨”來(lái)鎖定飼料成本及生豬出欄價(jià)格，特別是在生豬的下行周期，例如21和23年，部分中小散戶收獲了賠付，有效彌補(bǔ)了經(jīng)營(yíng)虧損，是生豬期貨的上市讓他們看到了繼續(xù)發(fā)展的希望。

02

生豬期貨提供了遠(yuǎn)期估值的權(quán)威定價(jià)

生豬期貨的上市，意義還不僅限于風(fēng)險(xiǎn)管理，除了提供工具讓養(yǎng)殖端鎖定風(fēng)險(xiǎn)和盈利外，還起到了樹立遠(yuǎn)期定價(jià)標(biāo)桿的作用。在生豬期貨上市之前，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的價(jià)格展望是不明確和有局限性的，尤其是處于信息劣勢(shì)的中小養(yǎng)殖戶，他們?cè)趨⑴c養(yǎng)豬的初期，是缺乏對(duì)未來(lái)價(jià)格的清晰判斷的，這一方面加大了他們進(jìn)入的難度，另一方面也增加了他們進(jìn)入后的風(fēng)險(xiǎn)。生豬期貨的出現(xiàn)有效彌補(bǔ)了這點(diǎn)，由于參與者眾多，信息反映充分及時(shí)，定價(jià)有效合理，給各市場(chǎng)參與主體較明確的對(duì)未來(lái)的展望，有助于養(yǎng)殖端合理安排和展開經(jīng)營(yíng)，事實(shí)上起到了平穩(wěn)未來(lái)價(jià)格波動(dòng)的作用。

事實(shí)上，生豬期貨正在成為越來(lái)越多養(yǎng)殖主體的重要參考，一些龍頭養(yǎng)殖企業(yè)，甚至中小散戶開始通過(guò)關(guān)注和運(yùn)用生豬期貨行情及時(shí)了解未來(lái)豬價(jià)走勢(shì)，可以提前核算養(yǎng)殖收益，來(lái)合理安排出欄計(jì)劃、調(diào)整養(yǎng)殖規(guī)模和飼養(yǎng)周期；同時(shí)，生豬期貨尤其是遠(yuǎn)期價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的升貼水關(guān)系，有助于反映市場(chǎng)未來(lái)預(yù)期，提前提醒或警示未來(lái)的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)。例如，在2022年3-4月的下行階段，生豬現(xiàn)貨最低下探至11-12元/公斤，行業(yè)普遍深度虧損，市場(chǎng)一片悲觀論調(diào)，但遠(yuǎn)月的2309、2311等合約卻始終徘徊在16-17元/公斤的成本線之上，如果沒有生豬期貨的指引，部分養(yǎng)殖主體很有可能已經(jīng)開始放棄或退出，淘汰母豬或仔豬，至少是缺乏主動(dòng)抄底仔豬或者做二次育肥的勇氣的，但正是有了期貨價(jià)格的指引，讓他們看到了未來(lái)的希望，在價(jià)格低谷時(shí)咬牙堅(jiān)持，最終等來(lái)了后來(lái)的柳暗花明。從某種意義上說(shuō)，生豬期貨的出現(xiàn)也起到了平抑周期，燙平價(jià)格波動(dòng)的作用。再如，2022年10月中旬，生豬現(xiàn)貨價(jià)格在28元—30元/公斤，但期貨2301的價(jià)格最高只有24元/公斤。按傳統(tǒng)理解，2301是旺季合約，理論上應(yīng)比2022年10月價(jià)格高，但期貨市場(chǎng)給出的遠(yuǎn)期價(jià)格卻低于現(xiàn)貨。當(dāng)時(shí)，現(xiàn)貨市場(chǎng)存在大量二次育肥和壓欄等因素導(dǎo)致階段性供需失衡，現(xiàn)貨價(jià)格存在虛高成分，期貨市場(chǎng)通過(guò)遠(yuǎn)月合約2301的價(jià)格給予了糾正和引導(dǎo)，為產(chǎn)業(yè)建立理性預(yù)期提供信息。果然，到2023年1月現(xiàn)貨價(jià)格回落。

03

生豬期貨為宏觀風(fēng)險(xiǎn)管理提供了重要參考

生豬期貨也為宏觀管理部門研判產(chǎn)業(yè)走勢(shì)、制定宏觀或產(chǎn)業(yè)政策提供參考。自2022年以來(lái)，生豬期貨遠(yuǎn)月合約的價(jià)格被宏觀管理部門多次引用。國(guó)家宏觀管理部門出臺(tái)的相關(guān)政策，其影響也在期貨市場(chǎng)快速反應(yīng)出來(lái)，通過(guò)期貨價(jià)格的變化傳導(dǎo)宏觀政策意圖，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。例如，在今年宏觀管理部門釋放凍豬肉收儲(chǔ)信號(hào)后，生豬期貨迅速釋放出價(jià)格信號(hào)，市場(chǎng)參與主體預(yù)期價(jià)格走強(qiáng)，助力國(guó)家調(diào)控政策更好發(fā)揮作用。通過(guò)期貨價(jià)格信號(hào)調(diào)節(jié)供需、引導(dǎo)資源配置，實(shí)現(xiàn)了削峰填谷、保障供應(yīng)，也為“穩(wěn)價(jià)”提供了基礎(chǔ)。

另一方面，豬價(jià)對(duì)物價(jià)指數(shù)（CPI）的形成意義重大，因而生豬期貨的出現(xiàn)，也為宏觀決策者提供了一個(gè)較好的切入視角。豬肉為何能引起CPI如此大的波動(dòng)，導(dǎo)致二者走勢(shì)基本相同，主要原因有三。一是豬肉在CPI中所占權(quán)重仍高。在當(dāng)前的CPI分類體系中，食品類下屬包括糧食、畜肉、豬肉、禽肉、鮮菜、鮮果等，占比均在2-3%范圍內(nèi)，豬肉占比已經(jīng)從高位回落，但仍有1.25%的比例，且與其他類別中包含有眾多走勢(shì)不同的分類不同，豬肉作為一個(gè)單類能夠享有如此比例，充分體現(xiàn)出其在我國(guó)居民消費(fèi)中的重要地位。二是豬肉本身價(jià)格波動(dòng)較大。耳熟能詳?shù)摹柏i周期”用于描述豬價(jià)的周期性波動(dòng)，正因?yàn)樨i周期的反復(fù)出現(xiàn)，豬肉價(jià)格波動(dòng)偏大，導(dǎo)致豬肉往往比籃子中其他因素對(duì)物價(jià)的影響更大。就在剛剛過(guò)去的兩年，豬價(jià)已經(jīng)體驗(yàn)過(guò)了一輪過(guò)山車行情，本輪周期最低點(diǎn)出現(xiàn)在去年的2月中旬，毛豬價(jià)約12元/公斤，僅僅過(guò)了8個(gè)月時(shí)間，10月中旬豬價(jià)就上漲到了最高的28.5元/公斤，漲幅超過(guò)一倍；而緊接著豬價(jià)迅速觸頂回落，不到4個(gè)月時(shí)間又從高位下跌到今年1月底的14元/公斤，節(jié)奏大起大落，對(duì)整體物價(jià)影響巨大。三是替代效應(yīng)。因?yàn)橄M(fèi)占比較高，當(dāng)前我國(guó)居民對(duì)肉類的消費(fèi)以豬肉為錨定物，豬肉價(jià)格飆升，則意味著同樣的錢可以能購(gòu)買到的豬肉更少，替代效應(yīng)下，牛肉，羊肉、禽肉等作為豬肉的替代品，需求量可能會(huì)上升，進(jìn)而帶動(dòng)整體肉類價(jià)格的上漲。本輪豬價(jià)從高位回落幅度超過(guò)50%，受此影響，牛肉、禽肉等價(jià)格從高位下跌幅度超過(guò)5%。

過(guò)去，宏觀分析者需要及時(shí)跟蹤未來(lái)豬價(jià)的變動(dòng)和預(yù)期，但由于缺乏權(quán)威的參考工具，常常會(huì)陷入誤區(qū)，或者感覺力不從心，但生豬期貨的出現(xiàn)有力的解決了這個(gè)問(wèn)題，相信未來(lái)會(huì)在宏觀分析中扮演更加重要的作用。