宏觀金融衍生品：盈利觸底反彈

股指期貨。近期萬億國債增發(fā)、匯金買入ETF、中美關(guān)系邊際改善、美聯(lián)儲(chǔ)11月暫停加息等積極因素累積，三季報(bào)顯示上市公司盈利已經(jīng)觸底反彈，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有望修復(fù)，指數(shù)預(yù)計(jì)逐步企穩(wěn)。

黑色系板塊：共振上行

螺卷。美國上周初請失業(yè)金人數(shù)略有增加，勞動(dòng)力市場繼續(xù)顯示出明顯放緩的跡象，美國加息預(yù)期繼續(xù)減弱，美債收益率下行，黑色商品共振上漲。宏觀環(huán)境的改善是促使鋼材價(jià)格上漲的主要因素，在基本面沒有繼續(xù)惡化前，價(jià)格總體偏強(qiáng)運(yùn)行。

鐵礦。鐵礦價(jià)格延續(xù)強(qiáng)勢，主要還是宏觀環(huán)境偏暖，同時(shí)鐵水高位下，港口累庫預(yù)期不強(qiáng)，上方空間逐步打開，操作上建議逢低做多05，同時(shí)可以考慮5-9正套。

雙焦。夜盤雙焦價(jià)格大幅走強(qiáng)，基本面并無太多變化，現(xiàn)貨價(jià)格維持弱勢，庫存總體還有所增加。價(jià)格的走強(qiáng)更多是受總體黑色系商品上漲帶動(dòng)，鐵礦價(jià)格不斷創(chuàng)新高，雙焦跟隨，目前盤面已經(jīng)升水，價(jià)格不宜太樂觀，高位震蕩為主。

玻璃。玻璃跟隨黑色商品共振上漲，美國通脹在走弱，勞動(dòng)力緊張局面在緩解，美債收益率見頂回落，海外宏觀壓力減弱，給了國內(nèi)政策更多的空間。玻璃價(jià)格的反彈主要是修復(fù)基差，但其依然面臨淡季需求走弱和中長期需求不佳的壓力，預(yù)計(jì)短期行情震蕩為主，隨著市場情緒轉(zhuǎn)弱價(jià)格仍有下行壓力。

純堿。本周純堿產(chǎn)量回落到67萬噸，累庫接近6萬噸，純堿從基本面來看還是比較弱。黑色相關(guān)商品價(jià)格總體偏強(qiáng)加上階段性供應(yīng)端的擾動(dòng)促使純堿價(jià)格反彈，但預(yù)計(jì)持續(xù)性不強(qiáng)，操作上建議觀望，等待情緒回落再布局空單。

能源化工：油價(jià)轉(zhuǎn)漲

原油。隔夜原油止跌反彈，一方面戰(zhàn)爭溢價(jià)有所升溫，以軍稱已完成對(duì)加沙包圍，?；鸩辉谟懻摲秶?；另一方面美聯(lián)儲(chǔ)鴿派暫停的決定在會(huì)議結(jié)束后依然對(duì)市場造成了一定提振，美債收益率大幅回落，美元指數(shù)走低，以及加息可能已經(jīng)結(jié)束推高了原油價(jià)格。我們維持之前觀點(diǎn)，即原油基本面有所弱化，但風(fēng)險(xiǎn)在于地緣溢價(jià)仍可能死灰復(fù)燃，短期宏觀風(fēng)險(xiǎn)偏好略微向好，預(yù)計(jì)油價(jià)總體保持震蕩。

瀝青。11月第一周行業(yè)數(shù)據(jù)顯示節(jié)后煉廠開工率連續(xù)反彈勢頭受阻、而出貨量在旺季尾聲趕工階段出現(xiàn)反彈。廠庫絕對(duì)位置尚可，社庫排庫速度在前期有所阻滯后近期有所修復(fù)，數(shù)據(jù)邊際利多。低估值背景下的瀝青在短期北方下游進(jìn)入趕工階段，疊加近期改性瀝青需求集中釋放背景下容易受到炒作。隔夜油價(jià)走高，預(yù)計(jì)瀝青維持震蕩稍強(qiáng)。

LPG。CP上調(diào)出臺(tái)盤面迎來估值修復(fù)，中東11月現(xiàn)貨基本銷售完成，整體氛圍并不積極；美國供應(yīng)商碼頭設(shè)備故障致使發(fā)貨延遲狀況尚未恢復(fù)；PDH裝置利潤倒掛開工率下降且準(zhǔn)備投產(chǎn)的裝置多有延期，持續(xù)上行驅(qū)動(dòng)有限，短期維持區(qū)間震蕩偏強(qiáng)，前高壓力位仍在。

PX。夜盤國際原油受巴以局勢再度趨近影響以及美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出政策緊縮周期可能結(jié)束的信號(hào)后漲超2%，帶動(dòng)化工品整體走強(qiáng)，PX成本端有所提振，供應(yīng)端變動(dòng)較為頻繁，11月供應(yīng)預(yù)計(jì)繼續(xù)提升。策略建議:中長期可擇機(jī)布局PX逢低多單，PXN預(yù)計(jì)在350左右存在強(qiáng)支撐。

PTA。夜盤受PX和原油價(jià)格提振，PTA成本支撐穩(wěn)固，價(jià)格同步走強(qiáng)，供應(yīng)商挺價(jià)意愿明顯，11月初PTA開工率再度下滑至74%左右，預(yù)計(jì)挺價(jià)動(dòng)作或?qū)⒊掷m(xù)至11月中旬左右。策略建議：近月偏強(qiáng)，近遠(yuǎn)月正套頭寸去規(guī)避汽油利潤向上反彈的風(fēng)險(xiǎn)，單邊中期來看偏空，逐步布局PTA加工費(fèi)做縮頭寸。

MEG。夜盤受到油、煤價(jià)格大漲影響，短期成本支撐走強(qiáng)，但由于自身庫存壓力過大，漲勢偏弱，預(yù)計(jì)成本脈沖式走強(qiáng)后，對(duì)自身利潤虧損再度加劇，盡管成本大漲但可以看到其波動(dòng)越來越收窄。策略建議：前期底部布局的多單可全部止盈，第一階段的觸底反彈基本已經(jīng)完成，僅維持波段操作為主，無過多明顯驅(qū)動(dòng)，遠(yuǎn)月貼水格局為主，15反套維持。

PVC。雖然去庫放緩但負(fù)荷預(yù)期，整體周度數(shù)偏利好，由于供應(yīng)端小裝置檢修較多，供應(yīng)回升放緩，疊加出口仍然有一定韌性，夜盤焦煤價(jià)格大漲，成本端有所提振。策略建議：前期底部左右布局的多單可適當(dāng)止盈離場，氯堿盈虧成本抬升至6100左右布局01空單（短期），15價(jià)差走反套邏輯，01交割博弈不利于多頭，通過15反套捕捉05合約低多機(jī)會(huì)。

甲醇。甲醇當(dāng)前估值絕對(duì)水平仍處在中等偏低位置，供應(yīng)確定性收縮、需求端高位持穩(wěn)和去庫預(yù)期等利多因素也仍在。不過近期在煤炭價(jià)格連續(xù)下跌后市場悲觀情緒有所加重，疊加宏觀氛圍不佳，甲醇沖高后展開回調(diào)。目前整數(shù)關(guān)口壓制頗為明顯，建議待利空情緒充分消化后再布局01合約多單，密切關(guān)注MTO裝置的變動(dòng)情況。PP-3MA價(jià)差短期受MTO裝置檢修和PP意外檢修增多的影響有所回升，但中長期逢高做縮思路不變。

聚烯烴。近期裝置的變動(dòng)較多，且主要集中在PP。雖然PP的大格局不好，但在工藝多且利潤不佳的情況下能講的故事也比較多，有動(dòng)態(tài)轉(zhuǎn)好的驅(qū)動(dòng)。最近邊際利潤虧損對(duì)PP供給的影響在逐步兌現(xiàn)。除了PDH裝置近期停車和重啟推遲的計(jì)劃較多外，外采丙烯的裝置最近變動(dòng)也較多。按照目前裝置變動(dòng)情況，11月PP檢修量依然不低，且存在進(jìn)一步增多的預(yù)期。當(dāng)前聚烯烴的核心邏輯已經(jīng)從之前的降價(jià)去庫和壓縮利潤變?yōu)榱藦?qiáng)成本與供應(yīng)縮減的驅(qū)動(dòng)。但由于短期內(nèi)下游需求不佳疊加基差持續(xù)走弱，向上的高度也受到了抑制。聚烯烴目前我們認(rèn)為都以低買為主，可等待進(jìn)一步減產(chǎn)等驅(qū)動(dòng)帶來上方空間的打開。

棉花。新棉采摘交售均過半，前期搶收預(yù)期落空，拋儲(chǔ)時(shí)間延長，供應(yīng)寬松，拋儲(chǔ)成交價(jià)持續(xù)下滑。下游需求疲軟，紡企開機(jī)率持續(xù)下滑，紗線庫存持續(xù)累庫。策略建議：逢反彈布空

有色金屬：云南減產(chǎn)不及預(yù)期，鋁價(jià)偏弱運(yùn)行

銅。美元走弱，銅價(jià)反彈。宏觀面，美國初請失業(yè)金人數(shù)四周均值也有所上升，續(xù)請失業(yè)金人數(shù)連續(xù)第六周增加，表明美國勞動(dòng)力供應(yīng)持續(xù)改善，為通脹持續(xù)回落提供條件，受此影響，美元持續(xù)回落，銅價(jià)承壓反彈。基本面，精廢價(jià)差走闊，廢銅緊張的問題略有緩解，消費(fèi)漸入淡季，下游企業(yè)至年底訂單較弱，限制銅價(jià)上方空間，預(yù)計(jì)短期銅價(jià)震蕩運(yùn)行。

鋁/氧化鋁。云南減產(chǎn)不及預(yù)期，鋁價(jià)偏弱運(yùn)行。據(jù)鋼聯(lián)調(diào)研，云南預(yù)計(jì)涉及減產(chǎn)產(chǎn)能80-90萬噸/年，占目前云南省運(yùn)行產(chǎn)能14-16%，實(shí)際減產(chǎn)比例低于此前預(yù)期，同時(shí)下游消費(fèi)疲弱，市場進(jìn)入淡季，預(yù)計(jì)鋁價(jià)偏弱運(yùn)行為主。氧化鋁方面，南方氧化鋁廠計(jì)劃內(nèi)檢修增多，短線對(duì)氧化鋁價(jià)格形成支撐，但是中期云南電解鋁減產(chǎn)，總體需求下滑，維持逢高沽空思路對(duì)待。

鎳/不銹鋼。鎳價(jià)大幅回落至14萬附近，創(chuàng)年內(nèi)新低。累庫預(yù)期逐步兌現(xiàn)，純鎳社會(huì)庫存創(chuàng)近1年半新高。需求端未見明顯起色，三元材料排產(chǎn)環(huán)比下降，300系不銹鋼庫存仍處于高位。供應(yīng)端仍未見減產(chǎn)動(dòng)作，鎳價(jià)或仍有下跌空間，關(guān)注前期低點(diǎn)支撐。策略建議：逢反彈做空

農(nóng)產(chǎn)品:巴拿馬運(yùn)河再爆堵船

油脂。昨日白天油脂大幅走強(qiáng)，主要因有消息稱“海關(guān)針對(duì)新季美豆轉(zhuǎn)基因許可證增加一條款，可能導(dǎo)致進(jìn)口大豆到港延誤”，另外巴拿馬運(yùn)河再度傳出堵船消息，這些消息刺激美豆以及國內(nèi)油脂走強(qiáng)。不過上述因素為短期因素，從中長線角度，我們應(yīng)該關(guān)注南美大豆的生長，以及棕櫚油可能即將進(jìn)入季節(jié)性減產(chǎn)周期，總體的思路可能從此前的偏空逐漸轉(zhuǎn)向偏多。

豆粕/菜粕。美國9月大豆壓榨量為524萬短噸（1.75億蒲式耳），高于市場預(yù)期，利多美豆。夜盤豆粕跟隨美豆，震蕩偏強(qiáng)。但南美方面，盡管種植進(jìn)度落后，但天氣模型顯示未來有降雨緩解干旱，因此市場還是對(duì)南美持有豐產(chǎn)的預(yù)期。短期觀望為主，建議做擴(kuò)豆菜粕套利。

白糖。巴西產(chǎn)量從最高位回落，但仍處于近三年高位。國內(nèi)進(jìn)口糖到港量增加，新榨季糖上市，廣西豐產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)。糖價(jià)上方承壓，疊加拋儲(chǔ)預(yù)期，銷售數(shù)據(jù)不佳需求較弱。即使庫存處于歷史低位，但近期有多種糖源供應(yīng)。預(yù)計(jì)內(nèi)盤近期維持高位震蕩，中長期為近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的局面。

生豬。生豬窄幅震蕩，01收盤16255點(diǎn)，現(xiàn)貨價(jià)格走弱至7元/斤附近持穩(wěn)后繼續(xù)走弱，屠宰量受到旺季需求影響走強(qiáng)，但目前處在年內(nèi)標(biāo)豬供給最大的時(shí)間段，持續(xù)時(shí)間預(yù)計(jì)不長。十一過后，雙節(jié)透支需求的情況比較嚴(yán)重，短期需求低迷，近期由于疫病和資金鏈不通暢等多種因素影響，部分集團(tuán)廠和規(guī)模廠開始淘汰母豬去產(chǎn)能，淘汰母豬價(jià)格一度跌至3元/斤左右，近日仔豬價(jià)格回升，二育情緒開始醞釀，部分二育商、養(yǎng)殖戶趁機(jī)搶購低價(jià)豬，短期會(huì)有一段時(shí)間的反彈走強(qiáng)，但整體市場對(duì)后市預(yù)測低迷，長期維持看空觀點(diǎn)。