宏觀金融衍生品：風(fēng)險(xiǎn)偏好回升

股指期貨。周一市場繼續(xù)反彈，創(chuàng)業(yè)板指大漲超3%，個(gè)股超4600家上漲，市場情緒積極，成交額突破萬億元。美國10月非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期回落，帶動(dòng)美債利率下行，疊加其他積極政策持續(xù)出臺(tái)，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，指數(shù)預(yù)計(jì)延續(xù)企穩(wěn)反彈走勢(shì)。受益于產(chǎn)業(yè)催化，小盤成長風(fēng)格表現(xiàn)較好，建議逢低布局IM、IC。

黑色系板塊：高位震蕩，警惕短期調(diào)整

螺卷。昨日盤面沖高回落，近期價(jià)格上漲更多是宏觀預(yù)期擾動(dòng)，隨著價(jià)格反彈，基本面也有一些邊際變化。主要是廢鋼價(jià)格一直低位，電爐成本低于長流程成本，如果持續(xù)會(huì)導(dǎo)致短流程供應(yīng)增加，從而增加供給壓力。另一方面，價(jià)格來到高位，需求開始有所回落，投機(jī)轉(zhuǎn)差。因此雖然市場預(yù)期比較強(qiáng)，但上行壓力也在加大，多單可適當(dāng)減磅。

鐵礦。全球鐵礦發(fā)運(yùn)以穩(wěn)為主，到港保持高位，這一格局下，港口或繼續(xù)累庫。盤面近兩日震蕩，繼續(xù)上漲需要鋼材需求持續(xù)超預(yù)期或政策給予更樂觀的預(yù)期，預(yù)計(jì)短期震蕩為主。

雙焦。國內(nèi)市場煉焦煤止跌企穩(wěn)，市場情緒好轉(zhuǎn)，部分煤價(jià)開始小幅上漲。鋼價(jià)的上漲以及焦煤庫存偏低，市場對(duì)年底前焦煤預(yù)期較好，預(yù)計(jì)盤面震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。焦炭主要跟隨焦煤，震蕩偏強(qiáng)格局有望延續(xù)，后期主要關(guān)注鋼材價(jià)格波動(dòng)。

玻璃。玻璃與純堿價(jià)格相互影響，最近盤面反彈，產(chǎn)銷也有所回升，但現(xiàn)貨總體偏弱。最近市場情緒回暖疊加玻璃廠庫存偏低，玻璃價(jià)格上漲修復(fù)基差，預(yù)計(jì)短期震蕩為主。

純堿。純堿價(jià)格延續(xù)上漲，基差快速收斂。從基本面來看，純堿供應(yīng)過剩格局比較確定，驅(qū)動(dòng)依然不支持持續(xù)走強(qiáng)，操作上建議觀望，等待情緒轉(zhuǎn)弱再做空。

能源化工：原油溢價(jià)進(jìn)一步退出

原油。目前中東風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已經(jīng)基本退出，除非事態(tài)進(jìn)一步升級(jí)，戰(zhàn)爭溢價(jià)對(duì)盤面影響將繼續(xù)停留在潛在風(fēng)險(xiǎn)層面。供應(yīng)端，沙俄重申12月減產(chǎn)影響較小，鑒于全球需求疲軟，預(yù)計(jì)自主減產(chǎn)將在明年持續(xù)。需求端，無論EIA數(shù)據(jù)還是中國原油加工量數(shù)據(jù)均顯示疲軟，預(yù)計(jì)總體震蕩偏弱。

瀝青。11月第一周行業(yè)數(shù)據(jù)顯示節(jié)后煉廠開工率連續(xù)反彈勢(shì)頭受阻、而出貨量在旺季尾聲趕工階段出現(xiàn)反彈。廠庫絕對(duì)位置尚可，社庫排庫速度在前期有所阻滯后近期有所修復(fù)，數(shù)據(jù)邊際利多。低估值背景下的瀝青在短期北方下游進(jìn)入趕工階段，疊加近期改性瀝青需求集中釋放背景下容易受到炒作。隔夜油價(jià)下跌，預(yù)計(jì)瀝青維持震蕩稍弱。

LPG。運(yùn)費(fèi)推動(dòng)FEI價(jià)格至高位，同時(shí)PDH利潤加劇虧損，預(yù)期開工率將進(jìn)一步下滑，低利潤對(duì)需求和價(jià)格的負(fù)反饋將進(jìn)一步加劇。二者形成博弈，短期高位震蕩價(jià)格波動(dòng)加大，山東醚后碳四逐步出現(xiàn)交割利潤，短期觀望為主，等待進(jìn)一步明確信號(hào)。

PX。沙特和俄羅斯聯(lián)手減產(chǎn)挺價(jià)預(yù)計(jì)讓油價(jià)階段性保持強(qiáng)勢(shì)，成本支撐預(yù)計(jì)偏穩(wěn)。國內(nèi)供應(yīng)有一定的提升預(yù)期，海內(nèi)外裝置重啟預(yù)計(jì)使得11月份進(jìn)口有所回升，疊加PTA大廠挺價(jià)，11月中上旬或?qū)е鹿┬鑼捚胶?，價(jià)格重心略有下移。策略建議:中長期可擇機(jī)布局PX逢低多單，PXN預(yù)計(jì)在350左右存在強(qiáng)支撐。

PTA。近幾日PTA維持5900一線整理為主，成本端有一定支撐后，供需面再未提供進(jìn)一步利多消息。PXN利潤有所修復(fù)，導(dǎo)致TA加工費(fèi)開始從高位壓縮，疊加周末聚酯負(fù)荷小幅走弱，目前來看TA盤面跟隨成本波動(dòng)為主。策略建議：近月偏強(qiáng)，近遠(yuǎn)月正套頭寸去規(guī)避汽油利潤向上反彈的風(fēng)險(xiǎn)，單邊中期來看偏空，逐步布局PTA加工費(fèi)做縮頭寸。

MEG。昨日夜盤乙二醇漲幅近1.6%，創(chuàng)六周以來新高，突破前期震蕩走勢(shì)。主要原因在于夜盤中焦煤和甲醇的上漲帶動(dòng)，成本端支撐強(qiáng)勢(shì)，目前估值較低的情況下，資金逢低買盤興趣提升。外圍不穩(wěn)定因素偏多，然本周到港預(yù)報(bào)較少，港口存在一定的去庫預(yù)期。中長期來說自身驅(qū)動(dòng)并無法提供持續(xù)的上行條件。策略建議：僅維持波段操作為主，逢高做空，無過多明顯驅(qū)動(dòng)，遠(yuǎn)月貼水格局為主，15反套維持。

PVC。昨日盤中嘗試突破6200關(guān)口，但始終未能完成突破，向上阻力增大。供需面整體偏弱，盤面即使出現(xiàn)小漲也無法帶動(dòng)現(xiàn)貨市場走好，反而不利于出貨，生產(chǎn)試探性調(diào)漲出廠價(jià)格后，一代商家多數(shù)跟進(jìn)乏力，需求疲軟下，即使有新簽單也是配合套保單銷售。出口方面因人民幣升值，整體離岸價(jià)進(jìn)一步提升，印度進(jìn)入排燈節(jié)，節(jié)前尚無明顯補(bǔ)庫預(yù)期。策略建議：短期盤面交易弱現(xiàn)實(shí)的可能性不大，在淡季之下講預(yù)期成為主要邏輯，預(yù)計(jì)短期整理為主，15價(jià)差走反套。

甲醇。當(dāng)前估值絕對(duì)水平仍處在中等偏低位置，供應(yīng)確定性收縮、需求端高位持穩(wěn)和去庫預(yù)期等利多因素也仍在。前期在煤炭價(jià)格連續(xù)下跌后市場悲觀情緒有所加重，甲醇沖高后展開回調(diào)。但近期宏觀氛圍再度回暖的情況下，仍建議將甲醇作為多配品種，關(guān)注整數(shù)關(guān)口的壓制程度以及MTO裝置的變動(dòng)情況。PP-3MA價(jià)差短期受MTO裝置檢修和PP意外檢修增多的影響有所回升，但中長期逢高做縮思路不變。

聚烯烴。近期裝置的變動(dòng)較多，且主要集中在PP。雖然PP的大格局不好，但在工藝多且利潤不佳的情況下能講的故事也比較多，有動(dòng)態(tài)轉(zhuǎn)好的驅(qū)動(dòng)。最近邊際利潤虧損對(duì)PP供給的影響在逐步兌現(xiàn)。除了PDH裝置近期停車和重啟推遲的計(jì)劃較多外，外采丙烯的裝置最近變動(dòng)也較多。按照目前裝置變動(dòng)情況，11月PP檢修量依然不低，且存在進(jìn)一步增多的預(yù)期。當(dāng)前聚烯烴的核心邏輯已經(jīng)從之前的降價(jià)去庫和壓縮利潤變?yōu)榱藦?qiáng)成本與供應(yīng)縮減的驅(qū)動(dòng)。但由于短期內(nèi)下游需求不佳疊加基差持續(xù)走弱，向上的高度也受到了抑制。聚烯烴目前我們認(rèn)為都以低買為主，可等待進(jìn)一步減產(chǎn)等驅(qū)動(dòng)帶來上方空間的打開。

棉花。新棉采摘交售均過半，前期搶收預(yù)期落空，拋儲(chǔ)時(shí)間延長，供應(yīng)寬松，拋儲(chǔ)成交價(jià)持續(xù)下滑。下游需求疲軟，紡企開機(jī)率持續(xù)下滑，紗線庫存持續(xù)累庫。策略建議：逢反彈布空

有色金屬：美元走弱，有色普漲

銅。消費(fèi)走弱，銅價(jià)上方空間受限。宏觀面，降息預(yù)期較此前略有提前，美元承壓回落，給予銅價(jià)支撐，但基本面邊際走弱，一方面供應(yīng)維持高位，另一方面下游消費(fèi)進(jìn)入淡季，進(jìn)一步累庫預(yù)期轉(zhuǎn)弱，限制銅價(jià)上方空間。

鋁/氧化鋁。云南減產(chǎn)疊加消費(fèi)走弱，鋁價(jià)震蕩運(yùn)行。宏觀面，市場開始交易美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，致使美元走弱，隔夜支撐鋁價(jià)高開。但基本面轉(zhuǎn)向供需雙弱，云南減產(chǎn)不及預(yù)期，需求邊際走弱，難以支撐鋁價(jià)持續(xù)上行。氧化鋁方面，云南減產(chǎn)，氧化鋁需求將下滑，同時(shí)氧化鋁成本也受燒堿價(jià)格的下跌而出現(xiàn)明顯下滑，維持逢高沽空思路對(duì)待。

鎳/不銹鋼。鎳價(jià)大幅回落至14萬附近，創(chuàng)年內(nèi)新低。累庫預(yù)期逐步兌現(xiàn)，純鎳社會(huì)庫存創(chuàng)近1年半新高。需求端未見明顯起色，三元材料排產(chǎn)環(huán)比下降，300系不銹鋼庫存仍處于高位。供應(yīng)端仍未見減產(chǎn)動(dòng)作，鎳價(jià)或仍有下跌空間，關(guān)注前期低點(diǎn)支撐。策略建議：逢反彈做空

農(nóng)產(chǎn)品:隔夜農(nóng)產(chǎn)品普遍走強(qiáng)

油脂。昨日油脂延續(xù)反彈勢(shì)頭。目前油脂基本面正逐漸轉(zhuǎn)強(qiáng)，一方面南美大豆開始天氣炒作，而美國大豆則面臨巴拿馬運(yùn)河堵船的問題，另一方面棕櫚油即將進(jìn)入季節(jié)性減產(chǎn)周期，排除原油的不確定因素，預(yù)計(jì)油脂將有望呈現(xiàn)一波階段性上漲的走勢(shì)。

豆粕/菜粕。美巴西種植進(jìn)度偏慢，天氣擾動(dòng)逐漸進(jìn)場。未來半個(gè)月的降雨預(yù)期減弱，且溫度上升。同時(shí)，巴拿馬運(yùn)河管理局進(jìn)一步下調(diào)日最高通行船只數(shù)量，預(yù)計(jì)貨物到港將受到影響。國內(nèi)油廠在12-2月船期的采購進(jìn)度均低于去年水平，市場對(duì)國內(nèi)供應(yīng)有偏緊的預(yù)期。短期豆粕重心上移，建議單面逢低做多豆菜粕，豆菜粕套利走擴(kuò)仍然持有。

白糖。巴西產(chǎn)量從最高位回落，但仍處于近三年高位，泰國提出限制糖出口政策。國內(nèi)進(jìn)口糖到港量增加，新榨季糖上市，廣西豐產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)。糖價(jià)上方承壓，疊加拋儲(chǔ)預(yù)期，銷售數(shù)據(jù)不佳需求較弱。即使庫存處于歷史低位，但近期有多種糖源供應(yīng)。預(yù)計(jì)內(nèi)盤近期維持高位震蕩，中長期為近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的局面。

生豬。生豬窄幅震蕩，01收盤16140點(diǎn)，現(xiàn)貨價(jià)格走弱至7元/斤附近持穩(wěn)后繼續(xù)走弱，屠宰量受到旺季需求影響走強(qiáng)，但目前處在年內(nèi)標(biāo)豬供給最大的時(shí)間段，持續(xù)時(shí)間預(yù)計(jì)不長。根據(jù)鋼聯(lián)監(jiān)測的數(shù)據(jù)顯示十月出欄量不足目標(biāo)，十一月出欄有可能比計(jì)劃量更高，但十月日均出欄量也比九月環(huán)比增加7.3%。十一過后，雙節(jié)透支需求的情況比較嚴(yán)重，短期需求低迷，近期由于疫病和資金鏈不通暢等多種因素影響，部分集團(tuán)廠和規(guī)模廠開始淘汰母豬去產(chǎn)能，淘汰母豬價(jià)格一度跌至3元/斤左右，近日仔豬價(jià)格回升，二育情緒開始醞釀，本月腌臘氛圍不及預(yù)期，現(xiàn)貨上漲幅度有限，整體市場對(duì)后市預(yù)測低迷，長期維持看空觀點(diǎn)。