宏觀金融衍生品：風險偏好回升

股指期貨。周二市場震蕩整理，午后指數沖高尾盤小幅回落。個股漲多跌少，北向資金凈流出45.87億元。10月出口數據超預期回落，反映出外需仍然偏弱。國內積極政策持續(xù)出臺，市場風險偏好逐步回升，指數預計延續(xù)企穩(wěn)反彈走勢。受益于產業(yè)催化，小盤成長風格表現(xiàn)較好，建議逢低布局IM、IC。

黑色系板塊：震蕩調整

螺卷。中國10月鋼材出口為793.9萬噸，環(huán)比略有回落，但同比保持高位，出口端還是保持韌性。盤面近兩日有所回落，一個是價格連續(xù)上漲后的調整，另一方面原油價格持續(xù)走弱也加大了市場對總體需求端的擔憂。短期預計盤面震蕩為主，關注本周價格調整后鋼材去庫的速度。

鐵礦。10月我國進口鐵礦石9938.5萬噸，環(huán)比減少179.9萬噸，降幅1.8％。1-10月累計進口鐵礦石97584.2萬噸，同比增長5919.6萬噸，增幅6.5％。鐵礦進口保持高位，也是礦價偏強的一個重要因素，當下價格相對高位，繼續(xù)上漲需要新的驅動，如鋼材持續(xù)去庫或政策進一步刺激，預計盤面震蕩為主。

雙焦。國內市場煉焦煤止跌企穩(wěn)，市場情緒好轉，部分煤價開始小幅上漲。鋼價的上漲以及焦煤庫存偏低，市場對年底前焦煤預期較好，預計盤面震蕩偏強運行。焦炭主要跟隨焦煤，震蕩偏強格局有望延續(xù)，后期主要關注鋼材價格波動。

玻璃。玻璃而言，除西北、東北外其他地方產銷數據尚可，下游表現(xiàn)仍比較韌性，前期市場對淡季需求和明年竣工回落下需求下滑預期太悲觀，盤面也是上漲修復這樣的預期。隨著基差收窄，價格上行空間也有限，操作上建議1-5反套。

純堿。純堿盤面價格延續(xù)上漲，供給端略有減量，但不是主要因素，因為總體還是累庫局面。盤面的上漲更多是利空交易比較充分，現(xiàn)貨價格弱穩(wěn)，宏觀預期改善，價格上漲修復基差。盤面走勢仍偏強，單邊建議觀望，套利關注1-5反套。

能源化工：隔夜油價大跌

原油。隔夜油價大跌，基本面持續(xù)偏空。除了昨天提到的OPEC供應增加以及中美基礎需求數據弱化，沙特12月官價大幅下調歐洲方向升貼水，凸顯該區(qū)域需求憂慮；此外10月以來WTI期貨管理基金凈多頭持倉持續(xù)大幅下降，顯示市場宏觀氛圍已經消退。疊加地緣風險溢價持續(xù)退出，原油延續(xù)國慶假期期間偏弱走勢下跌，預計短期氛圍偏弱難改。

瀝青。11月第一周行業(yè)數據顯示節(jié)后煉廠開工率連續(xù)反彈勢頭受阻、而出貨量在旺季尾聲趕工階段出現(xiàn)反彈。廠庫絕對位置尚可，社庫排庫速度在前期有所阻滯后近期有所修復，數據邊際利多。低估值背景下的瀝青在短期北方下游進入趕工階段，疊加近期改性瀝青需求集中釋放背景下容易受到炒作。隔夜油價下跌，預計瀝青維持震蕩稍弱。

LPG。運費推動FEI價格至高位，同時PDH利潤加劇虧損，預期開工率將進一步下滑，低利潤對需求和價格的負反饋將進一步加劇。二者形成博弈，短期高位震蕩價格波動加大，山東醚后碳四逐步出現(xiàn)交割利潤，短期觀望為主，等待進一步明確信號。

PX。隔夜國際油價暴跌，原油供需再度惡化，對PX成本支撐不足，預計汽油利潤中長期依然偏壓縮為主，前期PXN反彈至370美金，估值偏高，PTA大廠挺價持續(xù)。策略建議:短期預計PX以回落為主，中長期可擇機布局PX逢低多單，PXN預計在350左右存在強支撐。

PTA。PX成本端支撐在短期內預計不足，或帶領PTA整體重心有所回落，近強遠弱格局難改，加工費上行乏力，短期可相對于PX供需稍好，不過中長期認為還是要等到11月中下旬左右，大廠挺價結束或者新裝置投產后做縮其利潤。策略建議：近月偏強，近遠月正套頭寸去規(guī)避汽油利潤向上反彈的風險，單邊中期來看偏空，逐步布局PTA加工費做縮頭寸。

MEG。短期向上反彈更多受到焦煤盤面上漲的帶動，以及本周到港預報偏少帶來的周度庫存去路預期，不過去庫的格局難以持續(xù)。雖然中長期成本偏多，但也會演變成成本與供需相互博弈的局面之中，難以形成共振。在成本有所抬升后，乙二醇更適合做縮利潤。策略建議：僅維持波段操作為主，逢高做空，無過多明顯驅動，遠月貼水格局為主，15反套維持。

PVC。日盤偏弱震蕩，夜盤持續(xù)飄綠，價格窄幅走弱使得現(xiàn)貨市場點價詢盤活躍度增加，但整體成交不理想。氯堿企業(yè)傾向于消化現(xiàn)貨庫存，并且燒堿利潤縮減，部分企業(yè)存在挺價PVC的心理。由于房地產疲軟，制品需求差，導致對PVC原材料需求也不理想，限制期現(xiàn)兩市，短期依然偏弱運行。策略建議：短期盤面交易弱現(xiàn)實的可能性不大，在淡季之下講預期成為主要邏輯，預計短期偏弱整理為主，15價差走反套，單邊逢高做空。

甲醇。消息面上，四川瀘天化40萬噸/年天然氣制甲醇裝置停車檢修，重啟時長待定。當前估值的絕對水平雖有所抬升但仍處在中等水平，供應確定性收縮、需求端維持偏高位置和去庫預期等利多因素也仍在。近期冷空氣來臨后煤價有支撐，仍建議將甲醇作為多配品種，但可以看到整數關口的壓制頗為明顯，前期多單可適當逢高部分止盈。PP-3MA價差短期受MTO裝置檢修和PP意外檢修增多的影響有所回升，但中長期逢高做縮思路不變。

聚烯烴。近期裝置的變動較多，且主要集中在PP。雖然PP的大格局不好，但在工藝多且利潤不佳的情況下能講的故事也比較多，有動態(tài)轉好的驅動。最近邊際利潤虧損對PP供給的影響在逐步兌現(xiàn)。除了PDH裝置近期停車和重啟推遲的計劃較多外，外采丙烯的裝置最近變動也較多。按照目前裝置變動情況，11月PP檢修量依然不低，且存在進一步增多的預期。當前聚烯烴的核心邏輯已經從之前的降價去庫和壓縮利潤變?yōu)榱藦姵杀九c供應縮減的驅動。但由于短期內下游需求不佳疊加基差持續(xù)走弱，向上的高度也受到了抑制。聚烯烴目前我們認為都以低買為主，可等待進一步減產等驅動帶來上方空間的打開。

棉花。新棉采摘交售均過半，前期搶收預期落空，拋儲時間延長，供應寬松，拋儲成交價持續(xù)下滑。下游需求疲軟，紡企開機率持續(xù)下滑，紗線庫存持續(xù)累庫。策略建議：逢反彈布空

有色金屬：美元反彈，有色承壓

銅。美元反彈，銅價承壓。宏觀面，市場修復此前對美聯(lián)儲過度樂觀的降息預期，致使美元反彈，同時基本面邊際走弱，一方面供應維持高位，另一方面下游消費進入淡季，進一步累庫預期轉弱，銅價承壓回落。但周內進口流入預計受限，現(xiàn)貨偏緊，低庫存對銅價存在支撐，預計將維持震蕩運行。

鋁/氧化鋁。需求偏弱，鋁價震蕩運行。宏觀面，市場開始修復此前過度樂觀的降息預期，美元反彈，鋁價承壓。基本面轉向供需雙弱，云南減產不及預期，需求邊際走弱，限制鋁價上方空間，預計鋁價偏弱震蕩為主。氧化鋁方面，云南減產，氧化鋁需求將下滑，同時氧化鋁成本也受燒堿價格的下跌而出現(xiàn)明顯下滑，維持逢高沽空思路對待。

鎳/不銹鋼。鎳價大幅回落至14萬附近，創(chuàng)年內新低。累庫預期逐步兌現(xiàn)，純鎳社會庫存創(chuàng)近1年半新高。需求端未見明顯起色，三元材料排產環(huán)比下降，300系不銹鋼庫存仍處于高位。供應端仍未見減產動作，鎳價或仍有下跌空間，關注前期低點支撐。策略建議：逢反彈做空

農產品:豆類呈現(xiàn)粕強油弱格局

油脂。昨日油脂承壓回落，主要受國際油價大跌拖累。不過油脂自身基本面偏強，一方面巴西大豆北旱南澇，播種進度緩慢，市場開始下調23/24年度巴西大豆產量預期；另一方面受巴拿馬運河堵船問題，10月份大豆進口量遠低于市場此前預期，國內油廠出現(xiàn)缺豆停機現(xiàn)象，豆油庫存也連續(xù)三周下降。因此，預計油脂短期內或有回調，但月線級別走勢仍有望走強。

豆粕/菜粕。美巴西種植進度偏慢，天氣擾動逐漸進場。未來半個月的降雨預期減弱，且溫度上升。同時，巴拿馬運河管理局進一步下調日最高通行船只數量，預計貨物到港將受到影響。國內油廠在12-2月船期的采購進度均低于去年水平，市場對國內供應有偏緊的預期。短期豆粕重心上移，建議單面逢低做多豆菜粕，豆菜粕套利走擴仍然持有。

白糖。巴西產量從最高位回落，但仍處于近三年高位，泰國提出限制糖出口政策。國內進口糖到港量增加，新榨季糖上市，廣西豐產預期較強。糖價上方承壓，疊加拋儲預期，銷售數據不佳需求較弱。即使庫存處于歷史低位，但近期有多種糖源供應。預計內盤近期維持高位震蕩，中長期為近強遠弱的局面。

生豬。生豬震蕩走弱，01收盤15915點，現(xiàn)貨方面受到腌臘季節(jié)影響，全國的屠宰量環(huán)比走強，除河南地區(qū)報價在6.8元左右，其余均在7元每斤以上，短期較為穩(wěn)定?？紤]到盤面高升水的情況，本輪腌臘季節(jié)沒有帶動盤面走強也是預料之內，根據鋼聯(lián)監(jiān)測的數據顯示十月出欄量不足目標，十一月出欄有可能比計劃量更高，但十月日均出欄量也比九月環(huán)比增加7.3%。十一過后，雙節(jié)透支需求的情況比較嚴重，短期需求低迷，近期由于疫病和資金鏈不通暢等多種因素影響，部分集團廠和規(guī)模廠淘汰母豬去產能，近日仔豬價格回升，二育情緒開始醞釀，預計盤面短期波動后繼續(xù)走弱。