一、近期價(jià)格走勢(shì)回顧

進(jìn)入10月以后，國(guó)內(nèi)消費(fèi)有所回落，同時(shí)國(guó)儲(chǔ)糖入市、北方甜菜糖開(kāi)榨以及坊間傳聞紐約原糖10合約中大量交割糖為中國(guó)買(mǎi)家等因素共振之下，鄭糖盤(pán)面明顯承壓，但在進(jìn)口利潤(rùn)仍舊嚴(yán)重倒掛的強(qiáng)勁支撐之下，鄭糖維持著高位的窄幅區(qū)間盤(pán)整。

而在本月初，印度糖廠協(xié)會(huì)ISMA終于發(fā)布了23/24榨季第一次的產(chǎn)量預(yù)估報(bào)告，較上期同比下修幅度較大，在此影響之下，美原糖再度突破巴西豐產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)壓力，沖擊28美分高位，同時(shí)也帶動(dòng)國(guó)內(nèi)鄭糖盤(pán)面走出重圍，突破上行。

在當(dāng)前巴西豐產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)壓力和北半球印度泰國(guó)減產(chǎn)的預(yù)期博弈之下，我們?cè)俣仍敿?xì)梳理各主產(chǎn)國(guó)供需格局，以便對(duì)未來(lái)白糖走勢(shì)的分析提供幫助。

二、巴西延續(xù)高產(chǎn)，但也考驗(yàn)港口物流能力

UNICA公布了巴西10月上半月的產(chǎn)量數(shù)據(jù)，巴西中南部地區(qū)甘蔗入榨量為3276.6萬(wàn)噸，較去年同期的2785.1萬(wàn)噸增加了491.5 萬(wàn)噸，同比增幅達(dá)17.64%；甘蔗ATR為149.57kg/噸，較去年同期的144.04kg/噸增加了5.53kg/噸；制糖比為48.12%，較去年同期的48.19%下降了0.07%；產(chǎn)乙醇17.73億升，較去年同期的13.87億升增加了3.86億升，同比增幅達(dá)27.82%；產(chǎn)糖量為224.7萬(wàn)噸，較去年同期的184.2萬(wàn)噸增加了40.5萬(wàn)噸，同比增幅達(dá)21.98%。

10月上半月，雙周制糖比環(huán)比有所回落，但是因?yàn)锳TR相對(duì)增長(zhǎng)，所以我們可以看到截至目前的產(chǎn)量數(shù)據(jù)已經(jīng)達(dá)到了最近5年來(lái)的歷史同期最高值。

不僅如此，高糖價(jià)也明顯刺激到了巴西糖廠。目前市場(chǎng)對(duì)巴西中南部23/24榨季甘蔗壓榨量預(yù)期達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的6.1-6.3億噸，因此預(yù)計(jì)本榨季將較往年有所延長(zhǎng)。巴西糖廠協(xié)會(huì)UDOP執(zhí)行總裁預(yù)計(jì)今年巴西的榨季將從往年11月底延長(zhǎng)到12月中旬，并且大約有3000萬(wàn)噸的甘蔗將留在田間等待明年收獲（大約能壓榨400萬(wàn)噸糖）。

大規(guī)模的生產(chǎn)，帶來(lái)大量的出口運(yùn)力需求，也對(duì)巴西港口物流能力帶來(lái)考驗(yàn)。巴西政府11月1日公布的數(shù)據(jù)顯示，巴西10月（21個(gè)工作日），糖和糖蜜出口量為287.78萬(wàn)噸，去年同期為316.38萬(wàn)噸。裝運(yùn)價(jià)格上漲超過(guò)26%，達(dá)到522.10美元/噸。

然而巴西港口物流堵塞也開(kāi)始加劇，白糖不是巴西今年唯一豐收的作物，谷物和油籽等收成有望打破記錄，這些作物都在爭(zhēng)奪港口的運(yùn)力。

據(jù)外媒消息，全球比以往任何時(shí)候都更需要巴西的糖，以幫助緩解供應(yīng)短缺。而巴西主要港口擁堵意味著該國(guó)無(wú)法以足夠快的速度運(yùn)輸。更糟糕的是，巴西第二大港口帕拉納瓜發(fā)生火災(zāi)，導(dǎo)致一個(gè)碼頭關(guān)閉，并影響另一個(gè)設(shè)施的運(yùn)營(yíng)。而這一切發(fā)生的同時(shí)，亞馬遜地區(qū)的干旱正在改變北部港口的糧食運(yùn)輸路線，這加劇了與東南部糖出口的競(jìng)爭(zhēng)。據(jù)BP Bunge公司的Carvalho說(shuō)，亞馬遜地區(qū)的干旱意味著，通常用駁船運(yùn)輸?shù)募s100萬(wàn)噸谷物正被運(yùn)往東南部的港口。雖然水位在達(dá)到歷史低點(diǎn)后有所改善，但糖物流仍將面臨壓力。

三、印度估產(chǎn)大幅下調(diào)，推升糖價(jià)走高

印度ISMA公布了23/24榨季新一輪的估產(chǎn)數(shù)據(jù)，在不考慮乙醇分流的情況下2023-24 年度食糖產(chǎn)量為 3370萬(wàn)噸，較前一次估產(chǎn)下調(diào)248萬(wàn)噸，較2022-23年度減少約300萬(wàn)噸；國(guó)內(nèi)消費(fèi)預(yù)計(jì)為2785萬(wàn)噸，這一數(shù)據(jù)基本符合市場(chǎng)預(yù)期——持續(xù)性的降雨偏少，在考慮乙醇預(yù)計(jì)分流400-500萬(wàn)噸之后，印度最終產(chǎn)量或降至2900萬(wàn)噸。

印度估產(chǎn)下調(diào)強(qiáng)化了此前市場(chǎng)對(duì)于北半球因厄爾尼諾現(xiàn)象影響而出現(xiàn)大幅減產(chǎn)的預(yù)期。對(duì)于印度來(lái)說(shuō)，上一榨季印度的出口量是610萬(wàn)噸，如果本榨季產(chǎn)量真的降到2900萬(wàn)噸，那么在滿足國(guó)內(nèi)消費(fèi)之后，幾乎沒(méi)有余量用于出口，全球范圍來(lái)看，食糖的供應(yīng)量將會(huì)大為收縮。

不過(guò)根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，印度估產(chǎn)數(shù)據(jù)一般與定產(chǎn)數(shù)據(jù)出入比較大，所以在消息出來(lái)之后，原糖價(jià)格確有提振，但是盤(pán)面也并未將預(yù)期打滿。因此在未最終定產(chǎn)之前，印度新季的產(chǎn)量仍有大幅調(diào)整的可能性，因此需要持續(xù)追蹤印度國(guó)內(nèi)的現(xiàn)貨價(jià)格、天氣情況、雙周生產(chǎn)數(shù)據(jù)佐證印度新季產(chǎn)量。

目前了解的信息來(lái)看，印度23/24供需平衡表如下：

四、23/24榨季國(guó)內(nèi)產(chǎn)量展望

9月17日內(nèi)蒙古第一家糖廠開(kāi)機(jī)，拉開(kāi)了23/24榨季的生產(chǎn)序幕，目前甜菜糖廠家基本全部開(kāi)機(jī)，10月底云南預(yù)計(jì)也將有2價(jià)糖廠率先開(kāi)榨。隨著甜菜糖的全面開(kāi)機(jī)，以及廣西、云南最終調(diào)研的陸續(xù)開(kāi)展，23/24榨季全國(guó)糖產(chǎn)量的最新預(yù)估情況如下：

今年廣西地區(qū)甘蔗種植面積無(wú)明顯增量，但得益于單產(chǎn)的恢復(fù)，預(yù)期能提供73萬(wàn)噸的同比增量。總體而言，23/24榨季全國(guó)糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)為980萬(wàn)噸，同比增幅在80萬(wàn)噸以上。

22/23榨季內(nèi)外市場(chǎng)價(jià)差倒掛嚴(yán)重，國(guó)內(nèi)累計(jì)進(jìn)口食糖389萬(wàn)噸，同比減少145萬(wàn)噸。23/24榨季食糖進(jìn)口量預(yù)計(jì)同比略增，主要原因是上榨季加工糖廠未使用完的進(jìn)口配額可以繼續(xù)保留到第二年使用并且不影響當(dāng)年的許可發(fā)放。

不過(guò)進(jìn)口量的決定因素仍在內(nèi)外價(jià)差能否修復(fù)。修復(fù)的路徑無(wú)外乎兩種，外盤(pán)主動(dòng)下跌，或國(guó)內(nèi)市場(chǎng)補(bǔ)漲。巴西榨季即將在12月結(jié)束，原糖能否下跌取決于印度新榨季產(chǎn)量和出口政策，就目前的情況來(lái)看，原糖價(jià)格沒(méi)有深跌的基礎(chǔ)。

明年二季度后，巴西開(kāi)啟新榨季，國(guó)內(nèi)價(jià)格上漲，內(nèi)外雙向奔赴以修補(bǔ)當(dāng)前的價(jià)差的可能性更大。

五、小結(jié)

國(guó)際方面，巴西10月上半月延續(xù)高產(chǎn)，但同期港口疏港有所滯后，北半球主產(chǎn)國(guó)印度周中公布23/24榨季第一次估產(chǎn)，同比上榨季產(chǎn)量下調(diào)約300萬(wàn)噸，帶動(dòng)原糖再度上漲試探前高。

國(guó)內(nèi)方面，下游消費(fèi)隨季節(jié)性回落，市場(chǎng)供應(yīng)源相對(duì)充裕，北方甜菜糖上市，以及廣西甘蔗增產(chǎn)等預(yù)期緩和了供應(yīng)緊張局面，另外9月進(jìn)口糖環(huán)比增加明顯。

不過(guò)不論是上市新糖、還是進(jìn)口到港都只是緩解近期國(guó)內(nèi)供應(yīng)緊張格局，新榨季全球食糖供需預(yù)期仍存在較大缺口，且配額外進(jìn)口利潤(rùn)嚴(yán)重倒掛，極大程度限制了國(guó)內(nèi)缺口的填補(bǔ)，在近期印度估產(chǎn)下調(diào)，原糖走高后，鄭糖盤(pán)面跟隨上漲。

策略：印度第一次估產(chǎn)大幅下調(diào)產(chǎn)量預(yù)期，按以往經(jīng)驗(yàn)，估產(chǎn)與實(shí)際產(chǎn)量之間往往還是會(huì)有較大差距，后續(xù)持續(xù)關(guān)注時(shí)機(jī)產(chǎn)量情況。短期鄭糖盤(pán)面跟隨原糖走勢(shì)上漲，操作上回調(diào)試多為主。