宏觀金融衍生品：指數(shù)或延續(xù)震蕩走勢(shì)

股指期貨。近期市場(chǎng)情緒有所降溫，熱門題材出現(xiàn)調(diào)整，指數(shù)未能進(jìn)一步上行。上周鮑威爾及部分聯(lián)儲(chǔ)官員鷹派發(fā)言以及穆迪調(diào)整美國的評(píng)級(jí)展望，導(dǎo)致美債10年期利率再度上行，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格再度造成擾動(dòng)。10月出口同比降幅擴(kuò)大，物價(jià)反彈遇阻，經(jīng)濟(jì)修復(fù)短期仍有波折，但穩(wěn)增長政策效果將逐步顯現(xiàn)，三季報(bào)確認(rèn)盈利底部已過，基本面仍在修復(fù)進(jìn)程中。中美關(guān)系出現(xiàn)積極變化，也有助于提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，關(guān)注下周中美元首會(huì)晤情況。短期指數(shù)或延續(xù)震蕩走勢(shì)，建議暫時(shí)觀望，等待市場(chǎng)企穩(wěn)后擇機(jī)布局IC、IM。

黑色系板塊：延續(xù)上漲

螺卷。鋼材價(jià)格上周延續(xù)反彈，總體市場(chǎng)預(yù)期依然比較樂觀，同時(shí)成本端支撐比較強(qiáng)。在淡季講預(yù)期的階段，只要基本面壓力不是太大，其對(duì)價(jià)格影響在減弱，目前看螺紋、熱卷都在去庫，基本面矛盾并未激化。而目前國內(nèi)政策預(yù)期也比較強(qiáng)，預(yù)計(jì)盤面震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。

鐵礦。鐵礦價(jià)格延續(xù)上漲，供應(yīng)總體平穩(wěn)，需求短期雖然有所下降，但同比高位，且鋼廠有補(bǔ)庫的需要，預(yù)計(jì)盤面震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。

雙焦。雙焦價(jià)格延續(xù)上漲，本身四季度焦煤供應(yīng)就偏低，疊加庫存也不高，鋼廠也有補(bǔ)庫的需求，因此總體未來的預(yù)期是比較好的，焦煤價(jià)格也比較強(qiáng)勢(shì)，預(yù)計(jì)短期維持。焦炭跟隨焦煤波動(dòng)，焦化廠開始第一輪提漲，預(yù)計(jì)能夠落地，預(yù)計(jì)盤面震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。

玻璃。玻璃價(jià)格跟隨純堿上漲，短期需求還是保持一定韌性，盤面上漲也帶動(dòng)現(xiàn)貨企穩(wěn)，預(yù)計(jì)短期偏強(qiáng)格局或維持，后期主要關(guān)注現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)。

純堿。昆侖發(fā)投有繼續(xù)減產(chǎn)的預(yù)期，現(xiàn)貨成交受期貨走強(qiáng)影響開始好轉(zhuǎn)，部分企業(yè)封單。從周度產(chǎn)銷數(shù)據(jù)看，產(chǎn)量環(huán)比回落到66萬噸，也符合市場(chǎng)預(yù)期。需求開始改善，周度達(dá)到64.35萬噸，累庫2.45萬噸明顯放緩，同時(shí)重堿累庫不明顯，本周只增加0.48萬噸。因此總庫存偏低下，供應(yīng)再不斷擾動(dòng)，盤面偏強(qiáng)，不過價(jià)格已經(jīng)到高位，建議觀望。

能源化工：關(guān)注美國評(píng)級(jí)展望調(diào)整為負(fù)面的潛在影響

原油。原油周五有所反彈，但不改周線大幅回調(diào)走勢(shì)。沙特油長上周四駁斥了有關(guān)石油需求疲軟的說法，稱這是投機(jī)者的伎倆，不過反應(yīng)基本面的近月價(jià)差確實(shí)連續(xù)回落，暗示供需邊際寬松，關(guān)注月底OPEC會(huì)議沒事。此外穆迪上周末將美國未來評(píng)級(jí)展望調(diào)整為負(fù)面，關(guān)注潛在的宏觀壓力。

瀝青。11月第2周行業(yè)數(shù)據(jù)顯示瀝青供需雙減，廠庫絕對(duì)位置尚可，社庫排庫速度依然偏慢，數(shù)據(jù)邊際中性，總體依然偏空。受暴雪，降雨，降溫等天氣影響，導(dǎo)致北方趕工期需求受到嚴(yán)重影響，社庫排庫始終不暢，疊加成本端原油連續(xù)下跌，近期煉廠紛紛下調(diào)出廠價(jià)，而市場(chǎng)成交氛圍依然謹(jǐn)慎清淡。預(yù)計(jì)瀝青在冬儲(chǔ)來臨前持續(xù)偏弱。

LPG。當(dāng)前國際市場(chǎng)主要利多因素仍是巴拿馬運(yùn)河的擁堵問題，因水位偏低運(yùn)河新規(guī)規(guī)定從11月開始減少每日通行預(yù)約名額，使得擁堵加劇，運(yùn)費(fèi)進(jìn)一步推漲。市場(chǎng)擔(dān)憂美國貨到遠(yuǎn)東延遲，支撐市場(chǎng)價(jià)格。然需求端方面相對(duì)疲軟，缺乏持續(xù)推漲動(dòng)力，短線中樞有望季節(jié)性上移，若原油趨弱背景難以改觀，pg恐難長期維持獨(dú)強(qiáng)。

PX。芳烴品種整體絕對(duì)價(jià)格回落，但是由于原油跌幅更大導(dǎo)致自身利潤被擴(kuò)張。汽油的情況也是如此，雖然絕對(duì)價(jià)格承壓，但因?yàn)樵偷牡鴮?dǎo)致汽油裂解利潤走闊，短期內(nèi)的被動(dòng)擴(kuò)張給了高辛烷值調(diào)油組分的估值支撐。短期月度供需累庫的情況下，PXN有一定的壓縮驅(qū)動(dòng)，但中長期來看，PXN底部仍然有支撐，而上邊際更多取決于原油及石腦油的走勢(shì)，從供需面出發(fā)，投產(chǎn)錯(cuò)配給予了PX中長期逢低做多的安全邊際。策略建議:短期預(yù)計(jì)PX以回落為主，短多中空觀點(diǎn)維持，中長期可擇機(jī)布局PX逢低多單，PXN預(yù)計(jì)在350左右存在強(qiáng)支撐。

PTA。短期來看，基本面的矛盾尚未激化。從上下游開工率的情況下來，供需有所轉(zhuǎn)弱，但目前仍處于微弱的平衡狀態(tài)。由于成本端的快速下行，疊加現(xiàn)貨強(qiáng)勢(shì)和企業(yè)挺價(jià)行為，導(dǎo)致PTA加工費(fèi)快速擴(kuò)張，目前現(xiàn)貨加工費(fèi)已經(jīng)擴(kuò)張至395.5元/噸的高位，基本處于近5個(gè)月的高點(diǎn)，已經(jīng)突破前期對(duì)其0-300的運(yùn)行區(qū)間。目前PTA走弱趨勢(shì)尚未形成，更多的空頭邏輯仍然在累積，預(yù)計(jì)11月中下旬之后市場(chǎng)更多的是去交易裝置重啟和新投產(chǎn)等基本面邏輯，且在加工費(fèi)較高的情況下，會(huì)進(jìn)一步刺激企業(yè)裝置重啟的意愿。策略建議：近月偏強(qiáng)，近遠(yuǎn)月正套頭寸去規(guī)避汽油利潤向上反彈的風(fēng)險(xiǎn)，單邊中期來看偏空，逐步布局PTA加工費(fèi)做縮頭寸。

MEG。工廠現(xiàn)金流持續(xù)保持低位，雖然目前成本下移，但是虧損程度有所下移，經(jīng)濟(jì)效益情況仍不樂觀，利潤水平低下的情況導(dǎo)致成本很難成為主要邏輯，此外基本面方面港口庫存小幅去庫。后市來看乙二醇盡管突破前期震蕩區(qū)間但始終沒能突破4250壓力位，基本面并不能提供持續(xù)的上行驅(qū)動(dòng)，后續(xù)成本偏多的情況下更建議做縮利潤。策略建議：僅維持波段操作為主，逢高做空，無過多明顯驅(qū)動(dòng)，遠(yuǎn)月貼水格局為主，15反套維持。

PVC。供需雙弱，出口有一定韌性，但是內(nèi)需無法跟進(jìn)支撐，導(dǎo)致上方價(jià)格彈性受阻。盤面持續(xù)呈現(xiàn)減倉狀態(tài)，漲跌兩難缺乏指引，本周也同樣缺乏政策端的刺激，商品情緒趨于整理為主。目前現(xiàn)貨流動(dòng)性也不夠，華南及港口庫存壓力較大，高庫存持續(xù)壓制期現(xiàn)貨兩市價(jià)格，繼續(xù)利空期現(xiàn)基差，導(dǎo)致即使盤面價(jià)格上行但力度也不夠。相比其他建材品種，PVC依然相對(duì)較弱，后續(xù)情緒走弱后PVC的跌幅預(yù)計(jì)會(huì)下挫明顯。策略建議：預(yù)計(jì)短期偏弱整理為主，15價(jià)差走反套，單邊逢高做空。

甲醇。當(dāng)前甲醇估值的絕對(duì)水平雖有所抬升但仍處在中等水平，供應(yīng)確定性收縮、需求端維持偏高位置和去庫預(yù)期等利多因素也仍在。近期冷空氣來臨后煤價(jià)有支撐，仍建議將甲醇作為多配品種。當(dāng)前突破整數(shù)關(guān)口后前期多單可適當(dāng)逢高部分止盈，回調(diào)后可繼續(xù)低買操作，關(guān)注下游對(duì)價(jià)格的接受程度。PP-3MA價(jià)差短期受MTO裝置檢修和PP意外檢修增多的影響有所回升，但中長期逢高做縮思路不變。

聚烯烴。當(dāng)前聚烯烴的交易主邏輯切換為強(qiáng)宏觀預(yù)期、供給縮減和強(qiáng)成本（略轉(zhuǎn)弱）的共同作用，利潤環(huán)比有所修復(fù)。其中，PE的估值修復(fù)幅度更大，檢修高點(diǎn)已見。而PP受PDH等工藝?yán)麧櫜患延绊憸p產(chǎn)逐步兌現(xiàn)且有增多預(yù)期，因此短期內(nèi)PP要強(qiáng)于PE。此外，近期煤化工偏強(qiáng)，聚烯烴因是同時(shí)具有油煤屬性的能化品種，目前跟原油的走勢(shì)有些許劈叉，而煤屬性占比相對(duì)更多的PP近期表現(xiàn)的相對(duì)PE更強(qiáng)。不過近期貿(mào)易商普遍反饋成交較差，下游買貨意愿低，中游雖然還在拿貨但壓力也在逐漸增大。在沒有看到進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)的情況下，PE可以考慮止盈離場(chǎng)，PP因減產(chǎn)因素相對(duì)更強(qiáng)可待回調(diào)后尋找做多機(jī)會(huì)。短期從估值和驅(qū)動(dòng)方面PE都弱于PP，L-P價(jià)差逢高做縮。

棉花。新棉采摘交售均過半，前期搶收預(yù)期落空，拋儲(chǔ)時(shí)間延長，供應(yīng)寬松，拋儲(chǔ)成交價(jià)持續(xù)下滑。下游需求疲軟，紡企開機(jī)率持續(xù)下滑，紗線庫存持續(xù)累庫。策略建議：逢反彈布空

有色金屬：穆迪或下調(diào)美國評(píng)級(jí)展望，有色承壓

銅?；久鎵毫哟?，銅價(jià)偏弱運(yùn)行。宏觀面，穆迪或下調(diào)美國評(píng)級(jí)展望，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)多數(shù)承壓?；久?，SMM預(yù)計(jì)國內(nèi)產(chǎn)量預(yù)計(jì)將在維持100萬噸左右的高位，而進(jìn)口端剛果金的罷工已經(jīng)有所緩和，預(yù)計(jì)后續(xù)進(jìn)口流入量預(yù)計(jì)將恢復(fù)，需求端新增訂單走弱的趨勢(shì)未發(fā)生變化，整體預(yù)計(jì)基本面的壓力將逐漸增加，短期低庫存問題改善前仍給予價(jià)格一定的支撐。

鋁/氧化鋁。下游進(jìn)入淡季，鋁價(jià)偏弱運(yùn)行。電解鋁方面，供應(yīng)端，云南減產(chǎn)已經(jīng)開始落地，但今年云南降水較為充裕，實(shí)際減產(chǎn)規(guī)模或低于此前預(yù)期。需求端，鋁加工行業(yè)依然進(jìn)入淡季，周度初端開工明顯走弱。整體基本面轉(zhuǎn)向供需雙弱，但預(yù)計(jì)需求端的走弱將更為明顯，預(yù)計(jì)鋁價(jià)維持偏弱運(yùn)行。氧化鋁方面，需求端隨著云南減產(chǎn)的推進(jìn)，仍將需求走弱，基本面依然疲弱，后續(xù)建議關(guān)注成本支撐，目前氧化鋁成本在2850元/噸附近。

鎳/不銹鋼。鎳價(jià)大幅回落至 14 萬附近，創(chuàng)年內(nèi)新低。累庫預(yù)期逐步兌現(xiàn)，純鎳社會(huì)庫存創(chuàng)近 1 年半新高。需求端未見明顯起色，三元材料排產(chǎn)環(huán)比下降，300 系不銹鋼庫存仍處于高位。供應(yīng)端仍未見減產(chǎn)動(dòng)作，鎳價(jià)或仍有下跌空間，關(guān)注前期低點(diǎn)支撐。策略建議：逢反彈做空

農(nóng)產(chǎn)品:重要報(bào)告連續(xù)公布

油脂。對(duì)上周有兩份重要報(bào)告公布，其中usda月度報(bào)告偏利空，但mpob月度報(bào)告偏利多于油脂。11月開始棕櫚油將進(jìn)入季節(jié)性減產(chǎn)周期，因此本次報(bào)告后，后市油脂有望逐漸走強(qiáng)。

豆粕/菜粕。近期巴西天氣不及預(yù)期，未來兩周降雨量低于均值。部分分州可能會(huì)有大豆面臨重新種植的情況，因此市場(chǎng)進(jìn)入天氣炒作期。疊加國內(nèi)遠(yuǎn)期進(jìn)口大豆訂單較少，預(yù)測(cè)到港量不斷下調(diào)，因此粕類重心上移。但最新USDA11月報(bào)告意外上調(diào)美豆單產(chǎn)和產(chǎn)量，最終美豆庫存為2.45億蒲。美豆出口銷售報(bào)告如期，引發(fā)資金平倉。南美方面，USDA上調(diào)巴西大豆產(chǎn)量。阿根廷方面，市場(chǎng)認(rèn)為隨著近期降雨，阿根廷的大豆面積或增加。后續(xù)市場(chǎng)將繼續(xù)觀察南美天氣情況和國內(nèi)供需情況。建議逢低做多豆粕，以及繼續(xù)持有豆菜粕走擴(kuò)套利。

白糖。巴西產(chǎn)量從最高位回落，但仍處于近三年高位，泰國提出限制糖出口政策。國內(nèi)進(jìn)口糖到港量增加，新榨季糖上市，廣西豐產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)。糖價(jià)上方承壓，疊加拋儲(chǔ)預(yù)期，銷售數(shù)據(jù)不佳需求較弱。即使庫存處于歷史低位，但近期有多種糖源供應(yīng)。預(yù)計(jì)內(nèi)盤近期維持高位震蕩，中長期為近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的局面。

生豬。生豬本周盤面震蕩走弱，向下突破16000下區(qū)間，現(xiàn)貨方面受到腌臘季節(jié)影響，全國的屠宰量環(huán)比走強(qiáng)，河南、山東等地區(qū)報(bào)價(jià)在6.8元左右，其余均在7元每斤以上，短期企業(yè)扛價(jià)，近期下游市場(chǎng)繼續(xù)回暖，特別是隨著本周北方地區(qū)大面積降水和大幅度降溫的來臨，下游豬肉需求對(duì)毛豬價(jià)格的支撐將所增強(qiáng)，但考慮到盤面高升水的情況，本輪腌臘季節(jié)沒有帶動(dòng)盤面走強(qiáng)也是預(yù)料之內(nèi)。數(shù)據(jù)顯示全國十月出欄量不足目標(biāo)，十一月出欄有可能比計(jì)劃量更高，但十月日均出欄量也比九月環(huán)比增加7.3%。十一過后，雙節(jié)透支需求的情況比較嚴(yán)重，近期由于疫病和資金鏈不通暢等多種因素影響，部分集團(tuán)廠和規(guī)模廠淘汰母豬去產(chǎn)能，但是去化幅度不及預(yù)期，短期逢高布局空單，中長期維持看空觀點(diǎn)。