宏觀金融衍生品：震蕩整理

股指期貨。美國10月CPI超預(yù)期回落，美債利率和美元指數(shù)跳水，市場預(yù)計加息周期已經(jīng)結(jié)束，海外流動性環(huán)境將逐步走向?qū)捤伞?0月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇仍有波折，后續(xù)重點觀察財政政策發(fā)力的刺激效果。在美債利率下行，而國內(nèi)經(jīng)濟向上彈性不高的環(huán)境下，指數(shù)預(yù)計延續(xù)震蕩走勢，小盤成長風格仍然占優(yōu)，建議逢低布局IC、IM，風格切換仍需催化。

黑色系板塊：高位震蕩

螺卷。低庫存和高成本對鋼價的支撐依然比較強。目前市場預(yù)期比較樂觀，鋼廠利潤也在回升，需要提防后期產(chǎn)量的增加造成的供給壓力，預(yù)計盤面震蕩為主。

鐵礦。日均鐵水產(chǎn)量回落至235萬噸，較年內(nèi)高點有5%的減量，鐵礦近期真實需求也有所下降，不過受發(fā)運和到港下降的影響，港口本周庫存小幅減少，預(yù)計盤面震蕩為主。

雙焦。焦炭第一輪提漲落地，同時焦煤價格近期表現(xiàn)強勢，在鐵水沒有繼續(xù)往下的驅(qū)動前，焦炭價格將跟隨焦煤價格波動，預(yù)計保持震蕩偏強的走勢。

玻璃。玻璃現(xiàn)貨價格維持弱勢，供應(yīng)高位仍有上行空間，需求進入季節(jié)性淡季，中長期玻璃價格維持弱勢，但最近純堿價格偏強，玻璃總的庫存壓力也不大，預(yù)計盤面震蕩為主。

純堿。上周純堿產(chǎn)量環(huán)比小幅減少，下游投機需求明顯增加，庫存由增轉(zhuǎn)降。純堿供應(yīng)仍面臨一定不確定性，在產(chǎn)量沒有明顯恢復(fù)前，現(xiàn)貨價格偏強，基差高位，盤面上漲修復(fù)基差。但是大的方向純堿供需很難長時間偏緊，價格也在高位，追高風險較大，操作上建議觀望。

能源化工：OPEC+考慮進一步減產(chǎn)支撐油價

原油。上周美國EIA庫存大增以及周四公布的2個美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)加深市場對美國未來經(jīng)濟憂慮，使得油價延續(xù)國慶期間以來基本面弱化背景下的跌勢。不過周五三名OPEC+消息人士稱，OPEC+可能在本周末的OPEC會議考慮至多100萬桶/日的進一步減產(chǎn)，該消息支撐油價在周末前大幅反彈。受此利好影響，預(yù)計前半周油價可能仍然偏強震蕩，關(guān)注周末OPEC會議。

瀝青。11月第3周行業(yè)數(shù)據(jù)顯示瀝青供增需減，社庫排庫速度依然偏慢，不過期貨層面，山東個別主力地煉本周已經(jīng)開始定向釋放冬儲遠期合同，目前大戶接貨積極性尚可，市場買盤預(yù)期增加，冬儲形勢順利或為期貨托底。建議尋找買點布局中期多單，隔夜油價反彈，預(yù)計瀝青短線企穩(wěn)。

LPG。當前國際市場主要利多因素仍是巴拿馬運河的擁堵問題，因水位偏低運河新規(guī)規(guī)定從11月開始減少每日通行預(yù)約名額，使得擁堵加劇，運費進一步推漲。寒潮開始推動全國燃氣需求回升，國內(nèi)需求總體環(huán)比改善?；ら_工率存觸底趨勢，但旺季后虧損壓力較強，后續(xù)反彈空間較為有限，同時原油走弱后終端采購觀望情緒較強，制約上行驅(qū)動的力度。目前旺季驅(qū)動對盤面總體以底部支撐為主，上方空間有限，觀望為主。

PX。上周新增利多提供上行驅(qū)動，調(diào)油邏輯重返市場，再次成為主要交易矛盾，美汽油庫存連續(xù)回落，目前下跌至同期偏低水平，其中當然也有一定的季節(jié)性下降因素，此外美國汽油單一利潤前期由于原油價格的回落而被動擴張，目前已經(jīng)反彈至中性水平，而新加坡煉廠代表的亞洲汽油裂解利潤已經(jīng)反彈至同期高位，芳烴估值再一次被抬升。策略建議:前期多單持有，短期原油波動劇烈不建議追多，中長期逢低做多，多PTA空PX對沖操作。

PTA。看多PX的情況下，PTA很難看空，絕對價格依然會跟隨PX成本而有所抬升，交易矛盾點集中于美國和亞洲汽油裂解利潤，基本面供需變化不大，供需雙減，目前大廠挺價意愿猶在，整體處于去庫格局。策略建議：短期受到成本端提振，短期等裝置回歸后逢高做縮PTA加工費或有更高的安全邊際，基差偏弱，弱基差之下關(guān)注月間反套。

MEG。成本端支撐偏強，生產(chǎn)利潤虧損修復(fù)，周內(nèi)焦煤盤面不斷上行，安全事故較多，盤面情緒指引強烈，此外港口庫存延續(xù)去庫格局，不過去庫幅度較小，絕對庫存依然偏高，下游補庫意愿不強，國內(nèi)供應(yīng)端持續(xù)給壓力，企業(yè)面對利潤修復(fù)幅度較大，保持高開工意愿強烈，短期內(nèi)維持偏弱看待，但估值支撐，下方空間有限。策略建議：僅維持波段操作為主，逢高做空。

PVC。上有基本面壓制，下有宏觀預(yù)期托底，難以出現(xiàn)趨勢性行情，內(nèi)需不斷走弱，出口接單未見明顯改善，供應(yīng)端壓力較大，目前01合約的核心矛盾還是弱現(xiàn)實與強預(yù)期之間的博弈。由于價格盤整，資金流出量較大，多維持觀望。策略建議：預(yù)計短期偏弱整理為主，強預(yù)期支撐05合約，15反套邏輯維持，01合約單邊逢高做空。

甲醇。當前甲醇估值的絕對水平仍處中等水平，供應(yīng)端確定性收縮、需求端維持偏高位置和去庫預(yù)期等利多因素仍在。而且火災(zāi)事故導致的煤礦停產(chǎn)和迎峰度冬階段臨近均使得煤價有支撐，仍建議將甲醇作為多配品種，可繼續(xù)逢低買入操作，關(guān)注下游對價格的接受程度以及整數(shù)關(guān)口的壓制程度。PP-3MA價差短期受MTO裝置檢修和PP意外檢修增多的影響有所回升，但中長期逢高做縮思路不變。

聚烯烴。從估值角度來看，利潤的修復(fù)不利于價格的持續(xù)上漲。尤其是利潤率偏高的PE，而且中游累庫后利潤繼續(xù)向上的驅(qū)動也在轉(zhuǎn)弱，PE短期偏空的格局還未轉(zhuǎn)變。不過近期因乙烷運輸不暢帶動了乙烯走強，為乙烯端提供了邊際驅(qū)動。但由于國內(nèi)純進口乙烷制PE的只有衛(wèi)星石化，因此實際影響較小，情緒上的帶動更為主要。PDH利潤不佳對PP開工的影響進一步兌現(xiàn)，部分裝置從之前的具有檢修計劃或短停進一步落地為實際停車。新裝置方面，預(yù)期投產(chǎn)的3套PP裝置中只有金發(fā)二線計劃11月開車，其余兩套預(yù)計推遲到明年，PP供應(yīng)壓力顯著回落。受到邊際利潤壓縮導致供給出現(xiàn)問題的影響，PP依舊強于PE，L-P價差中長期仍有做縮驅(qū)動。但由于乙烷問題導致的情緒性影響，L-P價差短期將有所回升。

棉花。新棉采摘交售接近尾聲，加工進度有所加快，供應(yīng)寬松，儲備棉停止拋售。需求端仍是市場交易重點，紡織企業(yè)開工率下降，紗線庫存高企，負反饋矛盾仍在積累。短期，盤面受政策端擾動或有所反彈，但面臨套保壓力反彈空間有限。中長期，棉價重心仍有望進一步下移。策略建議：逢高做空。風險點：倉單不足

有色金屬：需求不佳，鋁價偏弱運行

銅。消費走弱，限制銅價上方空間。近期市場預(yù)期通脹壓力將持續(xù)回落，美元指數(shù)持續(xù)走弱，對銅價有一定的支撐，但總體上對其反應(yīng)出現(xiàn)鈍化，預(yù)計提振空間有限，基本面定價的重要性上修。下游需求端走弱，高銅價高升水疊加淡季背景下新增訂單有限，僅有部分廠家在手訂單能支撐到月底，初端開工存在進一步下滑的可能，預(yù)計將對銅價構(gòu)成壓力。

鋁/氧化鋁。需求不佳，鋁價偏弱運行。電解鋁方面，供應(yīng)端，云南減產(chǎn)加速，預(yù)計本周減產(chǎn)將進入尾聲。需求端，下游初端開工延續(xù)回落，目前除線纜外實際訂單水平均出現(xiàn)不同程度的下滑，開工有進一步下滑的空間。總體基本面供需雙弱，庫存拐點尚不能確定，預(yù)計鋁價偏弱運行為主，關(guān)注后續(xù)鋁錠庫存變化。氧化鋁方面，需求端隨著云南減產(chǎn)的推進，需求持續(xù)走弱，目前氧化鋁成本維持在2850元/噸附近，整體基本面偏弱，供應(yīng)端減產(chǎn)更多為擾動因素，提振有限，預(yù)計氧化鋁偏弱震蕩，關(guān)注成本支撐。

鎳/不銹鋼。鎳價大幅回落至14萬附近，創(chuàng)年內(nèi)新低。累庫預(yù)期逐步兌現(xiàn)，純鎳社會庫存創(chuàng)近1年半新高。需求端未見明顯起色，三元材料排產(chǎn)環(huán)比下降，300系不銹鋼庫存仍處于高位。供應(yīng)端仍未見減產(chǎn)動作，鎳價或仍有下跌空間，關(guān)注前期低點支撐。策略建議：逢反彈做空；

不銹鋼：產(chǎn)業(yè)負反饋仍在持續(xù)，下游需求不佳，去庫不及預(yù)期，庫存仍處于高位。供應(yīng)端減產(chǎn)增加，帶動原料端成本下降，鋼價重心整體下移。庫存未明顯去庫的背景下，策略上仍建議逢高沽空

農(nóng)產(chǎn)品:豆類中長線仍有望看漲

油脂。上周油脂呈現(xiàn)沖高回落走勢，主要因原油價格大跌，以及氣象預(yù)報顯示未來一周巴西產(chǎn)區(qū)將迎來一輪降雨。不過我們認為這兩個利空因素影響偏短期，油脂自身基本面中長線仍然利多，因此預(yù)計油脂在短暫調(diào)整之后仍有望走強。

豆粕/菜粕。天氣檢測系統(tǒng)顯示，巴西近期降雨緩解干旱天氣，豆粕跟隨COBT大豆震蕩回調(diào)。國內(nèi)方面，盡管下調(diào)11、12月進口大豆到港量，但月均仍有1000萬噸的進口，整體國內(nèi)還是處于供大于求的格局。預(yù)計厄爾尼諾將貫穿第四季度，因此后續(xù)天氣炒作仍將反復(fù)，豆粕繼續(xù)跟隨美豆走勢。建議實時關(guān)注天氣情況逢低做多。

白糖。巴西產(chǎn)量從最高位回落，但仍處于近三年高位，泰國提出限制糖出口政策。國內(nèi)進口糖到港量增加，新榨季糖上市，10月產(chǎn)量高于去年同期，但含糖量偏低。銷量數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，10月銷量為去年同期六倍，處于近三年高位。庫存處于歷史低位，企業(yè)庫存低。預(yù)計內(nèi)盤近期維持高位震蕩。

生豬。生豬今日盤面低位震蕩，01收盤15735點。從現(xiàn)貨方面看，河南山東報價偏低在6.9附近，北方地區(qū)整體偏穩(wěn)定，企業(yè)惜售疊加腌臘季節(jié)實際需求小幅拉動，現(xiàn)貨基本企穩(wěn)。短期整體豬肉供應(yīng)量依舊偏高，年內(nèi)集團廠出欄量偏低，部分集團廠計劃未滿，且持續(xù)不斷的疫情擾動不斷沖擊市場，肉量短期難以迎來缺口。從雙節(jié)透支需求嚴重也可以看出，短期需求不及預(yù)期，近期由于疫病和資金鏈不通暢等多種因素影響，部分集團廠和規(guī)模廠淘汰母豬去產(chǎn)能，但是去化幅度不及預(yù)期。短期留意腌臘季節(jié)旺季上漲，長期維持看空觀點。