為貫徹落實(shí)期貨和衍生品法，促進(jìn)衍生品市場規(guī)范健康發(fā)展，支持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，防范化解金融風(fēng)險，打擊違法違規(guī)和規(guī)避監(jiān)管行為，維護(hù)市場穩(wěn)定，11月17日，證監(jiān)會發(fā)布《衍生品交易監(jiān)督管理辦法（二次征求意見稿）》（下稱《辦法》），繼今年3月后再次向社會公開征求意見。

據(jù)了解，作為一部統(tǒng)一規(guī)范衍生品市場的規(guī)則，《辦法》明確將證監(jiān)會監(jiān)管的各類衍生品經(jīng)營機(jī)構(gòu)、衍生品交易場所、衍生品結(jié)算機(jī)構(gòu)、衍生品交易報告庫、交易者等統(tǒng)一納入監(jiān)管，制定統(tǒng)一行為規(guī)范和法律責(zé)任，消除監(jiān)管差異和監(jiān)管套利，促進(jìn)市場健康發(fā)展。經(jīng)過此前第一次征求意見，證監(jiān)會對部分意見進(jìn)行了吸收采納，包括完善基本原則規(guī)定、經(jīng)營機(jī)構(gòu)定義、新品種合約報告要求、履約保障規(guī)則、對沖交易信息報送要求、加強(qiáng)客戶隱私保護(hù)、完善有關(guān)表述等。后續(xù)，證監(jiān)會表示將根據(jù)公開征求意見情況，對《辦法》作進(jìn)一步修改完善。

著力解決三方面問題

修改完善后的《辦法》共八章，50條，主要對衍生品交易和結(jié)算、禁止的交易行為、交易者、衍生品經(jīng)營機(jī)構(gòu)、衍生品交易場所、衍生品結(jié)算機(jī)構(gòu)、衍生品交易報告庫、衍生品行業(yè)協(xié)會等進(jìn)行了規(guī)范?！掇k法》堅持功能監(jiān)管、統(tǒng)籌監(jiān)管、嚴(yán)防風(fēng)險等原則，著力解決以下問題:

一是落實(shí)期貨和衍生品法要求，加強(qiáng)衍生品市場行政監(jiān)管?！掇k法》將證監(jiān)會監(jiān)管的衍生品市場各類主體和活動全部納入規(guī)制范圍，以功能監(jiān)管為導(dǎo)向，制定統(tǒng)一的準(zhǔn)入條件、行為規(guī)范和法律責(zé)任，切實(shí)加強(qiáng)衍生品市場監(jiān)管，促進(jìn)衍生品市場規(guī)范發(fā)展。

二是完善監(jiān)管規(guī)則，嚴(yán)厲打擊以衍生品為“通道”規(guī)避證券期貨市場監(jiān)管的行為。包括禁止通過衍生品交易規(guī)避持倉限額制度、信披制度、減持限售制度，禁止通過衍生品交易實(shí)施短線交易、內(nèi)幕交易、市場操縱，禁止衍生品經(jīng)營機(jī)構(gòu)與上市公司大股東、實(shí)控人、董監(jiān)高以及減持限售主體開展以該上市公司股票為標(biāo)的物的衍生品交易等。

三是加強(qiáng)跨市場和跨境監(jiān)測監(jiān)控，嚴(yán)防風(fēng)險?！掇k法》建立了較為系統(tǒng)的跨市場、跨境監(jiān)測監(jiān)控機(jī)制，以防范風(fēng)險，包括建立衍生品市場賬戶體系、交易報告庫制度、基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)據(jù)共享機(jī)制、跨市場監(jiān)測監(jiān)控機(jī)制，以及內(nèi)資、外資經(jīng)營機(jī)構(gòu)交易信息報送機(jī)制等，確保對衍生品交易“看得穿，管得住”。

加強(qiáng)跨市場和跨境監(jiān)測監(jiān)控

考慮到衍生品市場與證券市場、期貨市場在資金流動、風(fēng)險傳染等方面高度關(guān)聯(lián)，《辦法》建立了較為系統(tǒng)的跨市場監(jiān)測監(jiān)控機(jī)制，確保對衍生品交易“看得穿，管得住”。具體來看：

一是建立場外衍生品市場賬戶體系。由于衍生品交易主要在各家經(jīng)營機(jī)構(gòu)的柜臺開展，標(biāo)準(zhǔn)化程度低、透明度差，在建立統(tǒng)一賬戶體系前，進(jìn)行跨市場監(jiān)測監(jiān)控面臨較大困難。為此，《辦法》規(guī)定，衍生品交易實(shí)行賬戶實(shí)名制，交易者應(yīng)當(dāng)以本人名義申請開立交易賬戶，禁止出借或者借用交易賬戶；衍生品經(jīng)營機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)按照衍生品交易報告庫規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，為交易者開立交易賬戶，記載交易者的持倉信息。根據(jù)上述規(guī)定，各經(jīng)營機(jī)構(gòu)需按照報告庫的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)為交易者開立實(shí)名交易賬戶，在此基礎(chǔ)上將形成較為統(tǒng)一的場外衍生品賬戶體系，從而為跨市場監(jiān)測監(jiān)控提供技術(shù)基礎(chǔ)，有效提高市場透明度。

二是建立數(shù)據(jù)共享和跨市場監(jiān)測監(jiān)控機(jī)制。《辦法》規(guī)定，在中國證監(jiān)會的指導(dǎo)下，衍生品交易報告庫應(yīng)當(dāng)與中證數(shù)據(jù)有限責(zé)任公司、證券期貨交易場所、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)、期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)、衍生品交易場所、衍生品結(jié)算機(jī)構(gòu)、衍生品行業(yè)協(xié)會等建立業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)共享和跨市場監(jiān)測監(jiān)控機(jī)制。

三是加強(qiáng)對沖交易監(jiān)管。由于經(jīng)營機(jī)構(gòu)對客開展衍生品交易以后，會將凈頭寸在證券期貨場內(nèi)市場進(jìn)行風(fēng)險對沖，有時會對場內(nèi)交易產(chǎn)生較大影響。為加強(qiáng)場內(nèi)、場外聯(lián)動監(jiān)測監(jiān)控，《辦法》建立了對沖交易監(jiān)管制度，要求經(jīng)營機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)遵守證券期貨交易場所的規(guī)定；證券期貨交易場所可以為衍生品經(jīng)營機(jī)構(gòu)的對沖交易行為提供持倉限額豁免等必要的便利，并對對沖交易行為進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)控；衍生品經(jīng)營機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)記錄與對沖交易相關(guān)的信息，證券期貨交易場所根據(jù)監(jiān)測需要，可以要求衍生品經(jīng)營機(jī)構(gòu)提供上述相關(guān)信息。證券期貨交易場所應(yīng)當(dāng)根據(jù)《辦法》制定關(guān)于對沖交易監(jiān)測監(jiān)控和信息報送的細(xì)則。

廣州金控期貨研究中心副總經(jīng)理程小勇在接受期貨日報記者采訪時表示，《辦法》規(guī)定的場外衍生品交易要求各經(jīng)營機(jī)構(gòu)需按照報告庫的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)為交易者開立實(shí)名交易賬戶，這意味著場外衍生品交易的賬戶管理規(guī)則在向場內(nèi)衍生品賬戶管理看齊，有利于提高衍生品交易的透明度，防止通過場外衍生品交易進(jìn)行證券期貨市場違法行為或規(guī)避監(jiān)管的行為。

明確禁止多類交易行為

針對個別市場主體以衍生品為“通道”規(guī)避監(jiān)管的問題，例如通過衍生品交易規(guī)避舉牌要求，規(guī)避減持、限售規(guī)則，以及通過衍生品交易進(jìn)行違反誠實(shí)守信原則、欺詐投資者的行為等，證監(jiān)會在《辦法》中作了完善。具體包括如下方面：

一是完善期貨持倉限額和大戶報告制度。《辦法》規(guī)定，在實(shí)施期貨市場的持倉限額和大戶報告制度時，應(yīng)當(dāng)按照期貨交易場所的規(guī)定，將同一或相似標(biāo)的的期貨持倉與衍生品持倉合并計算，以防范通過衍生品交易規(guī)避場內(nèi)監(jiān)管規(guī)則的行為。

二是完善上市公司、新三板掛牌公司信息披露制度?！掇k法》規(guī)定，在履行信息披露義務(wù)或者收購等活動中，應(yīng)當(dāng)按照證券交易場所的規(guī)定，將上市公司、新三板掛牌公司的股票與衍生品持倉合并計算。

三是完善短線交易監(jiān)管?！掇k法》規(guī)定，禁止通過衍生品交易實(shí)施證券法第四十四條規(guī)定的短線交易行為。

四是完善內(nèi)幕交易和市場操縱監(jiān)管?！掇k法》規(guī)定，禁止通過衍生品交易實(shí)施內(nèi)幕交易或者市場操縱。

五是完善減持、限售規(guī)則?！掇k法》規(guī)定，禁止通過衍生品交易規(guī)避股份減持、限售規(guī)則。

六是完善對上市公司特定主體的監(jiān)管。為防范上市公司特定主體利用信息優(yōu)勢非法獲利，《辦法》規(guī)定，禁止衍生品經(jīng)營機(jī)構(gòu)與上市公司持有百分之五以上股份的股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級管理人員，以及所持股份有限售或者減持限制的股東開展以該上市公司股票為合約標(biāo)的物的衍生品交易。

此外，《辦法》還規(guī)定，禁止衍生品經(jīng)營機(jī)構(gòu)、交易者在明知或者應(yīng)當(dāng)知道其交易對手方實(shí)施《辦法》第三章禁止的衍生品交易行為，仍與其達(dá)成衍生品交易。

對經(jīng)營機(jī)構(gòu)實(shí)施分級分類管理

考慮到衍生品交易的個性化程度較高、種類繁多，《辦法》對衍生品合約的開發(fā)程序采用了報告制。

根據(jù)《辦法》，衍生品交易場所組織開展衍生品交易，調(diào)整合約品種范圍、合約結(jié)構(gòu)或者交易方式，應(yīng)當(dāng)按照要求向中國證監(jiān)會報告。衍生品經(jīng)營機(jī)構(gòu)開發(fā)新品種或者新結(jié)構(gòu)衍生品合約，應(yīng)當(dāng)按照衍生品行業(yè)協(xié)會的規(guī)定向其報告。其中，新品種指新的合約標(biāo)的物種類，例如某股指、某商品；新結(jié)構(gòu)是指新的合約形式，例如收益互換、期權(quán)。

程小勇告訴記者，規(guī)范衍生品產(chǎn)品開發(fā)流程是以往沒有過的。從目前看，國內(nèi)場內(nèi)衍生品有相對嚴(yán)謹(jǐn)?shù)谋O(jiān)管法規(guī)，而場外衍生品差異較大，具有標(biāo)準(zhǔn)化程度低、透明度差、內(nèi)嵌杠桿、結(jié)構(gòu)復(fù)雜等特征，《辦法》明確了衍生品經(jīng)營機(jī)構(gòu)開發(fā)新品種或者新結(jié)構(gòu)衍生品合約，應(yīng)當(dāng)按照衍生品行業(yè)協(xié)會的規(guī)定向其報告，這就防止衍生品過于復(fù)雜造成損害交易者利益或者通過層層嵌套來規(guī)避監(jiān)管的情況出現(xiàn)。

《辦法》還加強(qiáng)了對衍生品經(jīng)營機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。按照期貨和衍生品法要求，《辦法》建立了如下制度：明確準(zhǔn)入門檻，列舉衍生品經(jīng)營機(jī)構(gòu)的資格申請條件；明確可以對衍生品經(jīng)營機(jī)構(gòu)從事衍生品交易業(yè)務(wù)實(shí)施分級分類管理；明確從業(yè)人員行為規(guī)范，要求不得通過衍生品交易違規(guī)持有證券、基金份額、期貨權(quán)益，或者實(shí)施第三章禁止的交易行為，不得存在損害交易者合法權(quán)益或者擾亂市場秩序的行為；明確衍生品經(jīng)營機(jī)構(gòu)的內(nèi)控管理制度，要求衍生品交易業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)分開辦理，制定并執(zhí)行科學(xué)合理的風(fēng)險管理、內(nèi)部控制、合規(guī)管理、薪酬激勵等制度，符合持續(xù)性經(jīng)營規(guī)則；要求衍生品經(jīng)營機(jī)構(gòu)參與非集中結(jié)算衍生品交易的，應(yīng)當(dāng)及時進(jìn)行交易確認(rèn)，采取有效的風(fēng)險緩釋措施，證監(jiān)會可以采取提高其注冊資本和凈資本要求等措施，衍生品行業(yè)協(xié)會可以提高保證金標(biāo)準(zhǔn)，等等。

“未來，并非所有金融機(jī)構(gòu)都能開展衍生品交易?！掇k法》明確可以對衍生品經(jīng)營機(jī)構(gòu)從事衍生品交易業(yè)務(wù)實(shí)施分級分類管理。這對于期貨公司而言，可能僅有三分之一的機(jī)構(gòu)可以獲得入場門票，凈資本和分類評級不達(dá)標(biāo)的期貨公司會被排除在外。”程小勇說。

明確交易者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)

由于衍生品交易風(fēng)險較高，為加強(qiáng)交易者保護(hù)，《辦法》也明確了交易者適當(dāng)性要求，規(guī)定交易者應(yīng)當(dāng)符合證監(jiān)會規(guī)定的專業(yè)交易者標(biāo)準(zhǔn)，衍生品行業(yè)協(xié)會和交易場所可以制定差異化的不低于證監(jiān)會要求的標(biāo)準(zhǔn)，從事套期保值等風(fēng)險管理活動可以按照規(guī)定豁免全部或者部分標(biāo)準(zhǔn)；交易者應(yīng)當(dāng)全面評估自身的財務(wù)狀況、風(fēng)險管理需求和風(fēng)險承受能力等因素，審慎決定是否參與衍生品交易；衍生品經(jīng)營機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格履行交易者適當(dāng)性管理義務(wù)。

其實(shí)對于場外衍生品而言，期貨公司和交易者都面臨信用風(fēng)險?！啊掇k法》明確了交易者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)，未來不符合條件的交易者也不能參與衍生品交易?！背绦∮赂嬖V記者，如果衍生品交易對手方都是機(jī)構(gòu)，集中清算和保證金履約等新規(guī)定可信用風(fēng)險下降，有利于場外衍生品交易過程中重大風(fēng)險事件的減少，例如國內(nèi)個別機(jī)構(gòu)參與境外衍生品踩雷的事件導(dǎo)致社會對衍生品的負(fù)面評價較多，但集中清算可以減少這種重大風(fēng)險事件，讓衍生品市場更加平穩(wěn)發(fā)展，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

衍生品市場由單一監(jiān)管邁向綜合監(jiān)管

總的來看，行業(yè)對今年3月出臺的《衍生品交易監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》比較支持和贊同，認(rèn)為有利于規(guī)范衍生品市場發(fā)展，樹立市場信心。經(jīng)過第一次征求意見，市場提出的相關(guān)意見大部分是理解性的、操作性的，重點(diǎn)關(guān)注在實(shí)操層面如何落實(shí)《辦法》的要求。對此，證監(jiān)會對部分意見進(jìn)行了吸收采納，包括完善基本原則規(guī)定、經(jīng)營機(jī)構(gòu)定義、新品種合約報告要求、履約保障規(guī)則、對沖交易信息報送要求、加強(qiáng)客戶隱私保護(hù)、完善有關(guān)表述等。

而未采納的意見主要包括：刪除場內(nèi)外持倉合并制度、刪除禁止通過衍生品交易實(shí)施短線交易的規(guī)定、刪除禁止通過衍生品交易規(guī)避減持限售規(guī)則的規(guī)定、刪除限制上市公司特定主體開展以本公司股票為標(biāo)的的衍生品交易的規(guī)定、刪除建立衍生品賬戶體系的規(guī)定、刪除業(yè)務(wù)隔離的規(guī)定、刪除對境外機(jī)構(gòu)的監(jiān)管規(guī)定等。

據(jù)期貨日報記者了解，今年來證監(jiān)會對《辦法》兩次公開征求意見，以往在行業(yè)內(nèi)很少出現(xiàn)。

業(yè)內(nèi)資深人士景川告訴記者，《辦法》的二次征求意見稿充分體現(xiàn)了證監(jiān)會在依法依規(guī)監(jiān)管的基礎(chǔ)上，遵照促進(jìn)衍生品市場穩(wěn)健發(fā)展的原則，將重點(diǎn)放在可操作性以及可落實(shí)上。

“其中，對于完善基本原則規(guī)定、經(jīng)營機(jī)構(gòu)定義的意見的吸收采納，是為了進(jìn)一步厘清衍生品的特性屬性、避免歧義，同時規(guī)范經(jīng)營機(jī)構(gòu)的行為；對新合約報告、履行保障規(guī)則以及對沖交易信息報送的完善則充分體現(xiàn)了衍生品市場公開、公平、公正的原則，通過規(guī)范交易所、期貨公司以及交易者的行為，為市場提供公開、透明的投資環(huán)境；此外，加強(qiáng)客戶的隱私保護(hù)體現(xiàn)了市場公開與客戶信息保密的一致性，避免因信息泄露，給投資者造成交易損失以及市場異動?！本按ㄕf。

程小勇認(rèn)為，《辦法》的二次征求意見稿在第一次征求意見后做到了有所取舍，除吸取優(yōu)化制度落地和實(shí)操方面的建議外，對關(guān)于放松對衍生品交易監(jiān)管的建議均未采納，表明了未來衍生品業(yè)務(wù)趨嚴(yán)的監(jiān)管方向，有利于衍生品交易現(xiàn)存的問題得到糾正和規(guī)范。

總的來看，程小勇認(rèn)為，本次證監(jiān)會就《辦法》進(jìn)行二次公開征求意見，主要是因為衍生品交易相對復(fù)雜，監(jiān)管部門制定相關(guān)的監(jiān)管法律法規(guī)也非常謹(jǐn)慎，需兼顧衍生品服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能不受阻礙和防范金融風(fēng)險、打擊違法違規(guī)行為，多次征求意見也說明衍生品監(jiān)管任重而道遠(yuǎn)。

中國（香港）金融衍生品投資研究院院長王紅英還告訴記者，隨著綜合金融時代的到來，監(jiān)管層對資本市場也需要實(shí)現(xiàn)綜合監(jiān)管，本次《辦法》的二次征求意見就在一定程度上體現(xiàn)了監(jiān)管層科學(xué)的管理思想，監(jiān)管功能也將得到進(jìn)一步提升。“未來隨著《辦法》的實(shí)施，監(jiān)管層對衍生品市場的監(jiān)管將由單一監(jiān)管邁向綜合監(jiān)管，這也將是對整個資本市場監(jiān)管的重要政策方向。在多功能、綜合的監(jiān)管下，資本市場發(fā)展態(tài)勢也將更加穩(wěn)定，進(jìn)而為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)揮更大作用?！?/p>