摘要

白糖自今年年初以來就一直有亮眼的表現(xiàn)，但是自從度過了國內食糖最為緊缺的9月，市場對于未來走勢分歧嚴重。由于當前階段處于新舊榨季的交替時期，南方甘蔗新糖仍未全面上市，而各糖廠和貿易商逐漸清庫，導致國內糖市在短期出現(xiàn)了青黃不接的現(xiàn)象。在此背景下全國共20余家期貨公司研究所所長進行了為期一周的廣西地區(qū)的白糖調研活動，本文主要記錄與總結本次白糖的調研結果。

一、調研細項

桂中地區(qū)：南寧周邊糖廠A

數(shù)據(jù)來源：中糧期貨研究院

桂北地區(qū)：交割庫B

整個庫區(qū)占地82畝，共有四個庫15000平方米使用面積。設定庫容為8.2萬噸，由于疫情兩年交割行情不好，疊加食糖產(chǎn)量連續(xù)兩年減產(chǎn)，交割庫陸陸續(xù)續(xù)出租了一些庫容，現(xiàn)在庫容在3.2萬噸，往年最差的一年也能交割出來7000噸，從去年開始交割量開始逐漸改善。周圍6家糖廠只有2家糖廠選擇交割，其余四家以貿易商分銷為主。每年約有2萬噸糖準備交割，該交割庫食糖主要發(fā)往河南，湖北和武漢也有一部分。庫存食糖質押率在70%左右，但是由于陳糖庫存較低，新老糖價差回歸問題較為突出。

該交割庫在2011年-2016年期間庫容使用量較為飽和，也對應了國內產(chǎn)糖最為輝煌的幾年。2015-2016年實現(xiàn)了3萬噸的年度交割量，但從此以后該交割庫就一直處于去庫的狀態(tài)。

桂北地區(qū)：來賓地區(qū)糖廠C

數(shù)據(jù)來源：中糧期貨研究院

桂南地區(qū)：崇左地區(qū)糖廠D

數(shù)據(jù)來源：中糧期貨研究院

桂南地區(qū)：交割庫E

該交割庫E于2018年投建，2020開始正式運營，總使用面積7.2萬平方米，設計總庫容為20萬噸，出庫能力為2000噸/日，入庫能力為4000噸/日。21/22榨季的庫存高峰期出現(xiàn)在4月為16.19萬噸；22/23榨季的庫存高峰期出現(xiàn)在了2月-3月為17.8萬噸，目前庫存僅剩1萬噸。新榨季（23/24榨季）由于桂南地區(qū)有豐收的預期，故所有的20萬噸的庫存都被糖廠所預定。今年以來由于糖廠的利潤情況得到了非常大的改善，故其倉單質押的比例也較少?？蛻粢詮S家為主，中糧、東亞、南華等糖廠。

桂南地區(qū)：防城港地區(qū)糖廠F

數(shù)據(jù)來源：中糧期貨研究院

二、總結：恢復性增產(chǎn)概率較大

種植面積方面，桉樹種植起來非常方便，只需頭年植株后施1-2次肥即可等待4-5年的收獲期。甘蔗每年一收相對繁瑣，但是甘蔗的收益較為穩(wěn)定，且具有戰(zhàn)略意義政府方面亦提倡甘蔗的種植。去年得益于政府的政策，國務院要求推進退桉還蔗的政策，政府方面對于種植甘蔗就會有補貼和獎勵，所以甘蔗種植面積方面確實有所改善，綜合判斷本榨季面積恢復5%左右，目前看面積增幅依然有限。今年政府如果繼續(xù)退桉還蔗這政策，面積可能會繼續(xù)提高，未來幾年政府必須持續(xù)補貼才會有明顯的面積增量，所以面積增量主要取決于政策。

產(chǎn)量方面，今年廣西地區(qū)天氣有所改善，作物前景恢復良好。其中，桂北地區(qū)由于去年干旱而導致的甘蔗壓榨量下滑，今年預期恢復至往年平均水平預期增產(chǎn)達20-40%。桂中地區(qū)亦有所恢復，預期甘蔗供給量增加10%-15%。而桂南地區(qū)相對穩(wěn)定，甘蔗增產(chǎn)幅度在5-10%左右。故綜合而言，廣西全區(qū)的甘蔗總產(chǎn)量預計較去年增加20%。

但今年甘蔗也面臨兩個問題：1、糖分較低，綜合判斷糖分比去年同期低1%，部分地區(qū)比去年同期低2%。而在累糖的關鍵期廣西地區(qū)雖然晝夜溫差較大，但連日的陰雨對于糖分的積累也不夠友好，故糖廠選擇延遲開榨；2、去年干旱加暖冬，并且由于近幾年產(chǎn)區(qū)禁止燒甘蔗葉，所以對于甘蔗來說有一定的蟲害風險，但何時會爆發(fā)并不確定。故綜合判斷廣西地區(qū)的食糖產(chǎn)量預估在600萬噸左右，并且產(chǎn)量伴隨著較大的上行風險，同比增幅達13.8%。在600萬噸以上是否有余地需要觀察未來兩個月廣西地區(qū)的天氣是否有利于累糖，如同時滿足晝夜溫差大和降水較少的條件，則需要調增廣西食糖產(chǎn)量10-30萬噸。目前看廣西晝夜溫差大的條件已經(jīng)滿足，產(chǎn)量上行的風險較大。

成本方面，今年甘蔗收購指導價提高了20元，也需要加上6%的聯(lián)動價格，糖廠收購甘蔗的資金壓力也會大一些。調研過程中，部分糖廠的噸糖綜合成本上漲200-800元/噸不等，預估產(chǎn)區(qū)主要糖廠噸糖成本在5600-6000元/噸。貸款情況尤其是貸款的結構尤為重要，對于資質較為優(yōu)秀的糖廠，大型國有銀行資金成本較低，但是資質差一點的糖廠地方銀行貸款結構占比多一些，利率比較高，所以對于資金壓力較大的糖廠預售的糖也會多一些。在這樣的背景下，雖然甘蔗實現(xiàn)豐產(chǎn)的概率較大，但甘蔗收購價格有所提高，并且產(chǎn)糖率也低，對糖廠也算是挑戰(zhàn)，要抓好質量生產(chǎn)。

態(tài)度方面，由于舊糖結轉庫存處于歷年以來的低位，故新老糖價差的問題較為凸顯，并且延遲開榨導致開榨后一個月內的食糖供應也預期有限。所調研的企業(yè)對于未來糖價維持高位的判斷較為一致，但是上行和下行的空間都不大。雖然開榨后食糖面臨一定的季節(jié)性壓力，但是由于外盤偏強從缺口的角度支撐國內糖價，故整體依然維持高位震蕩趨勢。同時，大部分企業(yè)對于北半球尤其是印度的情況非常關心，也代表著印度方面如甘蔗供給量和乙醇比例的不確定性較大，對于國際糖價的影響亦較大。糖廠短期會維持一定的套保比例，后期追蹤北半球情況擇機操作。

（注：中糧期貨發(fā)布調研報告的時間為11月22日）

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