由于OPEC+產(chǎn)油國減產(chǎn)利多鈍化，原油需求步入季節(jié)性消費淡季，巴以沖突地緣溢價降低，油市看多資金持續(xù)退潮。在供需基本面轉(zhuǎn)弱的背景下，10月下旬以來，國內(nèi)外原油期貨價格持續(xù)走低。其中國內(nèi)原油期貨2401合約自690.7元/桶高點一路回落，最低下探至560.1元/桶，累計跌幅達(dá)18.91%。雖然近期油價企穩(wěn)反彈，但依然處于中期下跌趨勢中。

供應(yīng)收縮接近極值，加碼空間有限

11月初，雖然沙特和俄羅斯這兩個主要產(chǎn)油國重申將繼續(xù)延長各自之前已經(jīng)實施的額外石油減產(chǎn)措施至今年年底，但由于缺乏更強(qiáng)更多的減產(chǎn)措施，原油供應(yīng)偏緊利多因素鈍化。從現(xiàn)實情況來看，目前以沙特為代表的OPEC+減產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到極限，長時間減產(chǎn)必然導(dǎo)致其市場份額被其他產(chǎn)油國家搶走。

數(shù)據(jù)顯示，9月沙特原油產(chǎn)量達(dá)900.6萬桶/日，雖履行減產(chǎn)承諾，但較8月增長8.2萬桶/日。與此同時，9月OPEC原油產(chǎn)量較8月增加27.3萬桶/日，除了委內(nèi)瑞拉，其他國家都在環(huán)比增產(chǎn)。其中伊拉克9月產(chǎn)量達(dá)430.7萬桶，環(huán)比增加1.5萬桶；阿聯(lián)酋292.4萬桶，環(huán)比增加1.3萬桶/日；伊朗增加供應(yīng)，9月石油產(chǎn)量達(dá)305.8萬桶/日，環(huán)比增加1.5萬桶/日。此外，俄羅斯石油出口正逼近4個月來的最高水平。換言之，目前OPEC+產(chǎn)油國繼續(xù)依靠收縮產(chǎn)能來干預(yù)油價的空間非常有限，未來油市供應(yīng)回升是大概率事件。

巴以達(dá)成?；饏f(xié)議，地緣溢價回吐

在經(jīng)歷了一個半月的持續(xù)交火沖突以后，巴以雙方傷亡人數(shù)不斷攀升，國際呼吁雙方?；鸬穆曇粼絹碓礁?。11月22日凌晨以色列政府宣布，批準(zhǔn)一項與巴勒斯坦伊斯蘭抵抗運動（哈馬斯）交換被扣押人員協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，雙方將交換各自扣押或拘捕的對方人員，以換取以軍在加沙地帶?；?—5天。

隨著事態(tài)持續(xù)發(fā)展，中東大國并未直接下場參戰(zhàn)，仍保持相對克制和理性階段。目前巴以沖突僅限于加沙地區(qū)，而上述區(qū)域并非重要的原油產(chǎn)區(qū)。由于雙方?jīng)_突一直維持在可控區(qū)域內(nèi)，原油供應(yīng)中斷風(fēng)險大幅降低。隨著中東地緣溢價開始退潮，原油期貨市場開始回歸理性，并快速回吐之前地緣溢價的漲幅。

凈多頭寸持續(xù)回落，做多力量減弱

目前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景仍然堪憂，美國經(jīng)濟(jì)“硬著陸”風(fēng)險增加，歐洲經(jīng)濟(jì)仍處在下行周期。而在經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)偏弱的背景下，全球原油消費也很難有樂觀預(yù)期。疊加目前北半球正處于原油消費淡季階段，尤其是冬季出行需求減少，汽油消費進(jìn)一步走弱；同時今年暖冬預(yù)期也會削弱對能源的消耗。在需求減弱、原油持續(xù)累庫的壓力下，油市做多力量持續(xù)減弱。

據(jù)統(tǒng)計，截至11月14日，WTI原油非商業(yè)凈多持倉量平均維持在215734張，周環(huán)比大幅減少20236張，較10月均值308189張大幅減少92455張，降幅達(dá)30%。與此同時，截至11月14日，Brent原油期貨凈多持倉量維持在171929張，周環(huán)比大幅下降3399張，較10月均值192757張大幅減少20828張，降幅達(dá)10.81%。總體來看，WTI原油期貨市場凈多頭寸月環(huán)比大幅減少，而Brent原油期貨市場的凈多頭寸月環(huán)比大幅下降。

綜上所述，基于后市原油供需基本面偏弱的判斷，預(yù)計未來原油期價仍將維持振蕩偏弱的走勢，而處在累庫階段的原油月間價差料呈現(xiàn)Contango格局，且隨著庫存繼續(xù)累積，原油市場會逐步由淺度的contango結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)為深度contango結(jié)構(gòu)。