市場回顧

指數(shù)窄幅波動，成交有所回升。本周國內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)政策繼續(xù)加碼，特別是針對地產(chǎn)供給側(cè)的支持力度進一步加強；海外美元指數(shù)、美債利率維持震蕩，人民幣匯率持續(xù)升值。經(jīng)歷前期連續(xù)四周回升后，本周A股窄幅波動，上證指數(shù)小幅回調(diào)0.4%。成交方面，市場交投情緒繼續(xù)回暖，本周日均成交額回升至9000億元左右。北向資金凈流出態(tài)勢邊際趨緩，周度凈流出規(guī)模約32億元。風格層面，偏大盤藍籌的滬深300下跌0.8%，偏成長風格的創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50指數(shù)分別下跌2.4%、3%；本周北交所相關(guān)個股逆勢上漲，北證50指數(shù)漲幅超過20%，引起市場廣泛關(guān)注。行業(yè)層面，房地產(chǎn)、農(nóng)林牧漁、煤炭領(lǐng)漲；偏科技成長的計算機、通信、電子表現(xiàn)不佳。

市場展望

投資者信心修復仍需政策支持，繼續(xù)關(guān)注結(jié)構(gòu)性配置機遇。經(jīng)歷前期連續(xù)四周的反彈之后，市場情緒較前期有所改善但程度仍待提升，近期主要寬基指數(shù)震蕩波動，表明投資者信心修復并非一蹴而就。10月底以來的市場反彈得益于投資者風險偏好改善背景下的估值回穩(wěn)，我們建議關(guān)注以下幾個方面的變化：

1）逆周期調(diào)節(jié)政策仍在加碼過程中。近期針對地產(chǎn)供給側(cè)的政策支持力度加強，央行等多部門聯(lián)合召開金融機構(gòu)座談會，強調(diào)保持房地產(chǎn)行業(yè)信貸、債券、股權(quán)等重點融資渠道的穩(wěn)定，相關(guān)舉措有望對地產(chǎn)商資金壓力的緩解起到較好的正向支持效果。地產(chǎn)需求端穩(wěn)增長措施也在推進，包括深圳調(diào)降二套房貸首付比例、廣州啟動首個城中村改造立法等。

2）前期美元指數(shù)、美債利率給A股市場帶來的影響有所緩解。10月美國經(jīng)濟、就業(yè)數(shù)據(jù)均有所放緩，美國通脹數(shù)據(jù)也低于市場預期，當前十年期美債收益率已下行至4.5%以下，美元指數(shù)同樣回調(diào)。映射到我國的資產(chǎn)價格的變化上，即體現(xiàn)為近期人民幣匯率的持續(xù)升值，以及北向資金凈流出態(tài)勢的邊際趨緩。我們建議關(guān)注后續(xù)美國消費和就業(yè)數(shù)據(jù)的變化以及美債利率走勢。

3）A股估值仍處于歷史較極端水平，未來有較大修復空間。截至11月24日，滬深300指數(shù)的前向市盈率為9.3倍，對應股權(quán)風險溢價處于歷史均值上方1倍標準差位置，盡管近期有所修復但依舊處于較低水平。

展望后市，雖然近期A股市場在前期持續(xù)反彈后短期有所波動，但我們認為當前資產(chǎn)價格依然隱含投資者較為謹慎的預期，對后續(xù)市場表現(xiàn)不必悲觀。臨近年底建議重點關(guān)注國內(nèi)宏觀政策取向，未來可能召開的中央政治局會議和中央經(jīng)濟工作會議對當前經(jīng)濟形勢以及明年重點工作的安排部署。

配置上，風險偏好的回升有望驅(qū)動A股小盤風格繼續(xù)占優(yōu)，但需要關(guān)注大小盤風格的估值分化程度，歷史經(jīng)驗顯示較大的估值分化也或帶來短期的風格再平衡。行業(yè)層面建議關(guān)注半導體產(chǎn)業(yè)鏈、智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈的投資機會，以及受益于企業(yè)出海、利率環(huán)境緩和的創(chuàng)新藥等。近期關(guān)注以下進展：

1）11月20日中央金融委員會會議召開，審議通過推動金融高質(zhì)量發(fā)展相關(guān)重點任務(wù)分工方案。會議審議通過了推動金融高質(zhì)量發(fā)展相關(guān)重點任務(wù)分工方案，強調(diào)“要在保持貨幣政策穩(wěn)健性的基礎(chǔ)上，加大對重大戰(zhàn)略、重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度”，指出要“圍繞做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章”。

2）房地產(chǎn)供給端支持政策繼續(xù)加碼。11月中旬央行等多部門表態(tài)將“一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求”；11月24日國有大型商業(yè)銀行召集房企召開座談會，擬進一步支持房企的融資需求、補充流動性，前期房企面臨的現(xiàn)金流壓力或?qū)⒅鸩接瓉砭徑狻?/p>

3）人民幣兌美元匯率創(chuàng)三個月以來的新高。近期受益于美元指數(shù)回落、以及國內(nèi)增長的溫和修復，在岸、離岸人民幣兌美元匯率持續(xù)走強，雙雙升破7.15關(guān)口，創(chuàng)下8月初以來的新高。

4）北交所受到市場較高關(guān)注。本周北證50指數(shù)漲幅超過20%，北交所連續(xù)四個交易日的成交金額突破100億元。我們認為多重利好消息的疊加是推動北交所行情的主要原因，包括北交所啟用獨立920代碼、北交所與港交所合作推出“北交所+H股”兩地上市安排、北交所與恒生指數(shù)公司簽署指數(shù)編制行情信息使用許可協(xié)議，等等。除此之外，在11月23日國務(wù)院批復的《支持北京深化國家服務(wù)業(yè)擴大開放綜合示范區(qū)建設(shè)工作方案》中，也指出要“適度放寬對北交所上市企業(yè)貸款融資的擔保要求”。我們認為相關(guān)政策的落地實施有望助力北交所進一步引入長線資金、改善市場流動性，北交所個股的吸引力也在不斷提升。

5）高水平對外開放持續(xù)推進。根據(jù)外交部，中方?jīng)Q定試行擴大單方面免簽國家范圍，對法國、德國、意大利、荷蘭、西班牙、馬來西亞6個國家持普通護照人員試行單方面免簽政策，有利于進一步促進中外人員往來，服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展和高水平對外開放。

6）海外方面，美聯(lián)儲公布的10月FOMC會議紀要顯示，美聯(lián)儲官員認為在一段時間內(nèi)保持限制性的政策立場是合適的。但受到10月美國就業(yè)數(shù)據(jù)放緩、通脹數(shù)據(jù)低于預期的影響，近期美元指數(shù)、美債利率基本延續(xù)回落態(tài)勢。

行業(yè)建議

情緒改善助力成長估值修復。建議關(guān)注三條配置思路：1）前期風險釋放充分、且存在產(chǎn)業(yè)催化的科技成長細分領(lǐng)域，例如半導體、通信等TMT相關(guān)行業(yè)以及醫(yī)藥生物等。2）溫和復蘇環(huán)境下基本面有望先行改善的行業(yè)，例如具備較強業(yè)績彈性的白酒、白色家電、汽車零部件等行業(yè)以及景氣度提升的出口鏈相關(guān)行業(yè)。3）高股息相關(guān)行業(yè)短期雖有波動，但結(jié)合當前宏觀背景及流動性預期，中期仍有望有相對表現(xiàn)。

近期關(guān)注

1）國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)；2）穩(wěn)增長政策進展以及落實效果；3）海外宏觀政策和地緣局勢。