為加強(qiáng)交易風(fēng)險(xiǎn)管理，保護(hù)期貨交易當(dāng)事人的合法權(quán)益，保障期貨交易的正常進(jìn)行，根據(jù)《中國(guó)金融期貨交易所交易規(guī)則》，中金所制定了相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)管理制度：

1、保證金制度

保證金分為結(jié)算準(zhǔn)備金和交易保證金。期貨交易過(guò)程中，出現(xiàn)下列情形之一的，交易所可以根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)狀況調(diào)整交易保證金標(biāo)準(zhǔn)，并向中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)報(bào)告：

（1）期貨交易出現(xiàn)漲跌停板單邊無(wú)連續(xù)報(bào)價(jià)；

（2）遇國(guó)家法定長(zhǎng)假；

（3）交易所認(rèn)為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)明顯變化；

（4）交易所認(rèn)為必要的其他情形。 

單邊市是指某一合約收市前5分鐘內(nèi)出現(xiàn)只有停板價(jià)格的買(mǎi)入（賣(mài)出）申報(bào)、沒(méi)有停板價(jià)格的賣(mài)出（買(mǎi)入）申報(bào)，或者一有賣(mài)出（買(mǎi)入）申報(bào)就成交、但未打開(kāi)停板價(jià)格的情形。交易所調(diào)整合約交易保證金標(biāo)準(zhǔn)的，在當(dāng)日結(jié)算時(shí)對(duì)該合約的所有持倉(cāng)按照調(diào)整后的交易保證金標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行結(jié)算。結(jié)算準(zhǔn)備金的管理適用《中國(guó)金融期貨交易所結(jié)算細(xì)則》的有關(guān)規(guī)定。

2、漲跌停板制度

漲跌停板幅度由交易所設(shè)定，交易所可以根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)狀況調(diào)整漲跌停板幅度。合約連續(xù)兩個(gè)交易日出現(xiàn)同方向單邊市（第一個(gè)單邊市的交易日稱(chēng)為D1交易日，第二個(gè)單邊市的交易日稱(chēng)為D2交易日，D1交易日前一交易日稱(chēng)為D0交易日，下同），D2交易日為最后交易日的，該合約直接進(jìn)行交割結(jié)算；D2交易日不是最后交易日的，交易所有權(quán)根據(jù)市場(chǎng)情況采取下列風(fēng)險(xiǎn)控制措施中的一種或者多種：提高交易保證金標(biāo)準(zhǔn)、限制開(kāi)倉(cāng)、限制出金、限期平倉(cāng)、強(qiáng)行平倉(cāng)、暫停交易、調(diào)整漲跌停板幅度、強(qiáng)制減倉(cāng)或者其他風(fēng)險(xiǎn)控制措施。

3、持倉(cāng)限額制度

持倉(cāng)限額是指交易所規(guī)定的會(huì)員或者客戶(hù)持倉(cāng)的最大數(shù)量。同一客戶(hù)在不同會(huì)員處開(kāi)倉(cāng)交易，其持倉(cāng)合計(jì)不得超出該客戶(hù)的持倉(cāng)限額。各交易品種持倉(cāng)限額根據(jù)交易所有關(guān)規(guī)定執(zhí)行，交易所可以根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)狀況調(diào)整持倉(cāng)限額標(biāo)準(zhǔn)。進(jìn)行套期保值交易和套利交易的持倉(cāng)按照交易所有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。會(huì)員、客戶(hù)持倉(cāng)達(dá)到或者超過(guò)持倉(cāng)限額的，不得同方向開(kāi)倉(cāng)交易。

4、交易限額制度

交易限額是指交易所規(guī)定的會(huì)員或者客戶(hù)對(duì)某一上市品種或者合約在某一期限內(nèi)開(kāi)倉(cāng)交易的最大數(shù)量。交易所可以根據(jù)市場(chǎng)情況，對(duì)不同的上市品種、合約，對(duì)部分或者全部會(huì)員、客戶(hù)，制定日內(nèi)開(kāi)倉(cāng)交易量，具體標(biāo)準(zhǔn)由交易所另行規(guī)定。套期保值交易不受該限制。會(huì)員或者客戶(hù)的開(kāi)倉(cāng)數(shù)量不得超過(guò)交易所規(guī)定的交易限額。對(duì)超過(guò)交易限額的會(huì)員或者客戶(hù)，交易所可以采取電話(huà)提醒、要求報(bào)告情況、要求提交書(shū)面承諾、限制開(kāi)倉(cāng)、限期平倉(cāng)等措施。

5、大戶(hù)持倉(cāng)報(bào)告制度

交易所可以根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)狀況，公布持倉(cāng)報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)。從事自營(yíng)業(yè)務(wù)的會(huì)員或者客戶(hù)，不同客戶(hù)號(hào)下的持倉(cāng)應(yīng)當(dāng)合并計(jì)算；同一客戶(hù)在不同會(huì)員處的持倉(cāng)合并計(jì)算。會(huì)員或者客戶(hù)持倉(cāng)達(dá)到交易所規(guī)定的報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)或者交易所要求報(bào)告的，應(yīng)當(dāng)于交易所規(guī)定的時(shí)間內(nèi)向交易所報(bào)告?？蛻?hù)未報(bào)告的，開(kāi)戶(hù)會(huì)員應(yīng)當(dāng)向交易所報(bào)告。客戶(hù)在多個(gè)會(huì)員處開(kāi)戶(hù)的，由交易所指定有關(guān)會(huì)員向交易所報(bào)送該客戶(hù)應(yīng)當(dāng)報(bào)告的有關(guān)資料。交易所有權(quán)要求會(huì)員、客戶(hù)再次報(bào)告或者補(bǔ)充報(bào)告。

達(dá)到交易所規(guī)定報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)或者交易所要求報(bào)告的會(huì)員或者客戶(hù)應(yīng)當(dāng)提供下列資料：

（1）《大戶(hù)持倉(cāng)報(bào)告表》，內(nèi)容包括會(huì)員名稱(chēng)、會(huì)員號(hào)、客戶(hù)名稱(chēng)和客戶(hù)號(hào)、合約代碼、持倉(cāng)量、交易保證金、可動(dòng)用資金等；

（2）資金來(lái)源說(shuō)明；

（3）實(shí)際控制關(guān)系賬戶(hù)資料；

（4）開(kāi)戶(hù)資料及當(dāng)日結(jié)算單據(jù)；

（5）交割意愿及交割數(shù)量；

（6）持有現(xiàn)貨相關(guān)信息；

（7）交易所要求提供的其他資料。

會(huì)員應(yīng)當(dāng)對(duì)客戶(hù)提供的資料進(jìn)行審核，并保證客戶(hù)所提供資料的真實(shí)性和準(zhǔn)確性。交易所有權(quán)對(duì)會(huì)員或者客戶(hù)提供的資料進(jìn)行核查。

6、強(qiáng)行平倉(cāng)制度

強(qiáng)行平倉(cāng)是指交易所按照有關(guān)規(guī)定對(duì)會(huì)員、客戶(hù)持倉(cāng)實(shí)行平倉(cāng)的一種強(qiáng)制措施。會(huì)員、客戶(hù)出現(xiàn)下列情形之一的，交易所對(duì)其持倉(cāng)實(shí)行強(qiáng)行平倉(cāng)：

（1）結(jié)算會(huì)員結(jié)算準(zhǔn)備金余額小于零，且未能在第一節(jié)結(jié)束前補(bǔ)足；

（2）客戶(hù)、從事自營(yíng)業(yè)務(wù)的會(huì)員持倉(cāng)超出持倉(cāng)限額標(biāo)準(zhǔn)，且未能在第一節(jié)結(jié)束前平倉(cāng)；

（3）因違規(guī)、違約受到交易所強(qiáng)行平倉(cāng)處理；

（4）根據(jù)交易所的緊急措施應(yīng)當(dāng)予以強(qiáng)行平倉(cāng)；

（5）交易所規(guī)定應(yīng)當(dāng)予以強(qiáng)行平倉(cāng)的其他情形。

需要強(qiáng)行平倉(cāng)的頭寸先由會(huì)員在第一節(jié)結(jié)束前執(zhí)行，交易所另有規(guī)定的除外。會(huì)員未在規(guī)定時(shí)限內(nèi)執(zhí)行完畢的，由交易所強(qiáng)制執(zhí)行。具體規(guī)定如下：

會(huì)員執(zhí)行。因結(jié)算會(huì)員結(jié)算準(zhǔn)備金余額小于零，且未能在第一節(jié)結(jié)束前補(bǔ)足；或客戶(hù)、從事自營(yíng)業(yè)務(wù)的會(huì)員持倉(cāng)超出持倉(cāng)限額標(biāo)準(zhǔn)，且未能在第一節(jié)結(jié)束前平倉(cāng)而強(qiáng)行平倉(cāng)的，會(huì)員執(zhí)行平倉(cāng)的原則由會(huì)員自行確定，平倉(cāng)結(jié)果應(yīng)當(dāng)符合交易所規(guī)定。

交易所執(zhí)行。因結(jié)算會(huì)員結(jié)算準(zhǔn)備金余額小于零，且未能在第一節(jié)結(jié)束前補(bǔ)足，強(qiáng)行平倉(cāng)時(shí)，由交易所按照上一交易日結(jié)算后合約總持倉(cāng)量由大到小的順序，首先選擇持倉(cāng)量大的合約作為強(qiáng)行平倉(cāng)合約，再按照該會(huì)員所有客戶(hù)交易保證金由大到小的順序，選擇單向大邊持倉(cāng)依次強(qiáng)行平倉(cāng)。若釋放資金不足的，再按照上述順序?qū)﹄p邊持倉(cāng)依次強(qiáng)行平倉(cāng)。

在選擇單向大邊持倉(cāng)進(jìn)行強(qiáng)行平倉(cāng)時(shí)，按照客戶(hù)相關(guān)品種買(mǎi)、賣(mài)方向持倉(cāng)保證金差額確定平倉(cāng)數(shù)量。交易所對(duì)多個(gè)結(jié)算會(huì)員強(qiáng)行平倉(cāng)的，按照應(yīng)當(dāng)追加保證金數(shù)額由大到小的順序依次選擇強(qiáng)行平倉(cāng)的結(jié)算會(huì)員。因客戶(hù)、從事自營(yíng)業(yè)務(wù)的會(huì)員持倉(cāng)超出持倉(cāng)限額標(biāo)準(zhǔn)，且未能在第一節(jié)結(jié)束前平倉(cāng)而強(qiáng)行平倉(cāng)的，交易所對(duì)超倉(cāng)頭寸進(jìn)行強(qiáng)行平倉(cāng)的，客戶(hù)在多個(gè)會(huì)員處持倉(cāng)時(shí)，按照持倉(cāng)數(shù)量由大到小的順序選擇會(huì)員強(qiáng)行平倉(cāng)。

強(qiáng)行平倉(cāng)的執(zhí)行程序：①通知。交易所以“強(qiáng)行平倉(cāng)通知書(shū)”（以下簡(jiǎn)稱(chēng)通知書(shū)）的形式向有關(guān)結(jié)算會(huì)員下達(dá)強(qiáng)行平倉(cāng)要求。通知書(shū)隨當(dāng)日結(jié)算數(shù)據(jù)發(fā)送，有關(guān)結(jié)算會(huì)員可以通過(guò)交易所系統(tǒng)獲得，交易所特別送達(dá)的除外；②執(zhí)行及確認(rèn)。開(kāi)市后，有關(guān)會(huì)員應(yīng)當(dāng)自行平倉(cāng)，直至符合交易所規(guī)定。結(jié)算會(huì)員超過(guò)規(guī)定平倉(cāng)時(shí)限而未執(zhí)行完畢的，剩余部分由交易所執(zhí)行強(qiáng)行平倉(cāng)。強(qiáng)行平倉(cāng)結(jié)果隨當(dāng)日成交記錄發(fā)送，有關(guān)信息可以通過(guò)交易所系統(tǒng)獲得。

強(qiáng)行平倉(cāng)的價(jià)格通過(guò)市場(chǎng)交易形成。因價(jià)格漲跌停板限制或者其他市場(chǎng)原因，無(wú)法在規(guī)定時(shí)限內(nèi)完成全部強(qiáng)行平倉(cāng)的，剩余強(qiáng)行平倉(cāng)數(shù)量可以順延至下一交易日繼續(xù)強(qiáng)行平倉(cāng)，直至符合交易所規(guī)定。因價(jià)格漲跌停板限制或者其他市場(chǎng)原因，無(wú)法在當(dāng)日完成全部強(qiáng)行平倉(cāng)的，交易所根據(jù)當(dāng)日結(jié)算結(jié)果，對(duì)該會(huì)員做出相應(yīng)處理。因價(jià)格漲跌停板限制或者其他市場(chǎng)原因，有關(guān)持倉(cāng)的強(qiáng)行平倉(cāng)只能延時(shí)完成的，因此產(chǎn)生的虧損，由直接責(zé)任人承擔(dān)。未能完成平倉(cāng)的，該持倉(cāng)持有者應(yīng)當(dāng)繼續(xù)對(duì)此承擔(dān)持倉(cāng)責(zé)任或者交割義務(wù)。由會(huì)員執(zhí)行的強(qiáng)行平倉(cāng)產(chǎn)生的盈利歸直接責(zé)任人。由交易所執(zhí)行的強(qiáng)行平倉(cāng)產(chǎn)生的盈虧相抵后的盈利按照國(guó)家有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。因強(qiáng)行平倉(cāng)產(chǎn)生的虧損由直接責(zé)任人承擔(dān)。直接責(zé)任人是客戶(hù)的，強(qiáng)行平倉(cāng)后產(chǎn)生的虧損，由該客戶(hù)所在會(huì)員先行承擔(dān)后，自行向該客戶(hù)追索。

7、強(qiáng)制減倉(cāng)制度

強(qiáng)制減倉(cāng)是指交易所將當(dāng)日以漲跌停板價(jià)格申報(bào)的未成交平倉(cāng)報(bào)單，以當(dāng)日漲跌停板價(jià)格與該合約凈持倉(cāng)盈利客戶(hù)按照持倉(cāng)比例自動(dòng)撮合成交。

強(qiáng)制減倉(cāng)的方法：

（1）同一客戶(hù)（包括從事自營(yíng)業(yè)務(wù)的會(huì)員）在同一合約上雙向持倉(cāng)的，其凈持倉(cāng)部分的平倉(cāng)報(bào)單參與強(qiáng)制減倉(cāng)計(jì)算，其余平倉(cāng)報(bào)單與其反向持倉(cāng)自動(dòng)對(duì)沖平倉(cāng)。

（2）申報(bào)平倉(cāng)數(shù)量的確定。申報(bào)平倉(cāng)數(shù)量是指在D2交易日收市后，已經(jīng)在交易所系統(tǒng)中以漲跌停板價(jià)格申報(bào)未成交的、且客戶(hù)合約的單位凈持倉(cāng)虧損大于等于D2交易日結(jié)算價(jià)一定比例（股指期貨為10%， 2年期國(guó)債期貨為0.5% ， 5年期國(guó)債期貨為1.2%， 10年期國(guó)債期貨為2%）的所有持倉(cāng)。

客戶(hù)不愿按照上述方法平倉(cāng)的，可以在收市前撤單。

小貼士

美國(guó)地方政府破產(chǎn)的鼻祖——“橘子郡”的故事

利率風(fēng)險(xiǎn)不光能導(dǎo)致明星對(duì)沖基金的倒閉，也能讓地方政府破產(chǎn)。1994年，類(lèi)似的風(fēng)險(xiǎn)事件就曾經(jīng)發(fā)生過(guò)。時(shí)任美國(guó)加州橘子郡郡政府財(cái)長(zhǎng)的羅伯特·西特倫掌管著75億美元的資金池。通過(guò)反復(fù)進(jìn)行回購(gòu)操作，資金池的總資金量被放大到200億美元，這些資金被投資于利率衍生品，因此投資杠桿進(jìn)一步放大。在管理資金池的初期，利率走勢(shì)如羅伯特所料，資金池收益頗豐，羅伯特也因此獲得了郡政府財(cái)長(zhǎng)的連任。然而好景不長(zhǎng)，在一類(lèi)叫做“逆向浮動(dòng)利率證券”的產(chǎn)品上，財(cái)長(zhǎng)羅伯特賭錯(cuò)了方向，造成了資金池16億美元的巨虧。最終由于資不抵債，橘子郡于1994年12月6日宣布破產(chǎn)。

逆向浮動(dòng)利率證券（inverse-floater）是一種利率與市場(chǎng)利率成反方向變化的浮動(dòng)利率證券。當(dāng)期的息票率C（t）是合約約定的固定利率r與一定乘數(shù)倍的上期浮動(dòng)利率R(t-1)的差值，即C（t）=r-n×R(t-1)，最低為零。因?yàn)楦?dòng)利率前加了乘數(shù)，所以息票率變動(dòng)的幅度加大，即使浮動(dòng)利率微小變動(dòng)，也會(huì)帶來(lái)相應(yīng)資產(chǎn)價(jià)格的大幅波動(dòng)，投資杠桿由于該息票率條款設(shè)計(jì)而被放大。利率產(chǎn)品杠桿被放大的最直接影響就是整個(gè)資產(chǎn)組合的久期提高。橘子郡的資金池本該用于短期投資，將久期維持在一個(gè)較低的水平，以備市政建設(shè)的一時(shí)之需。然而，通過(guò)杠桿的反復(fù)擴(kuò)大，最終測(cè)算的資金池平均久期高達(dá)7.9。也就是說(shuō)，如果利率變動(dòng)1%，則資金池價(jià)值變動(dòng)7.9%。

如果如財(cái)長(zhǎng)羅伯特所料，美聯(lián)儲(chǔ)延續(xù)先前的寬松策略，降低利率，則在逆向浮動(dòng)利率證券投資上獲得的利息收入就會(huì)增多倍數(shù)。然而，從1994年2月4日開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息7次，基準(zhǔn)利率由3%迅速攀升到6%，利息收入因此大大減少，橘子郡僅在逆向浮動(dòng)利率證券這一項(xiàng)上的投資損失就高達(dá)16億美元。然而，利率上升，對(duì)于橘子郡靠著回購(gòu)放大的資金池來(lái)說(shuō)，引發(fā)了連鎖反應(yīng)，可謂是兵敗如山倒。用于回購(gòu)的債券質(zhì)押品由于利率的上升而大幅度貶值，逆回購(gòu)方要求追加更多的抵押債券，最終流動(dòng)性缺口導(dǎo)致整條資金鏈土崩瓦解，橘子郡因此成為美國(guó)歷史上第一個(gè)倒閉的地方政府。

每一個(gè)在美國(guó)商學(xué)院學(xué)習(xí)固定收益投資的學(xué)生都會(huì)有關(guān)于橘子郡倒閉事件的案例分析課程，利率杠桿類(lèi)投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)控制的重要性再?gòu)?qiáng)調(diào)也不為過(guò)。在風(fēng)險(xiǎn)控制方面，最常用的方法是資產(chǎn)負(fù)債久期匹配，這樣做的目的在于使資產(chǎn)和負(fù)債由于利率升降帶來(lái)的價(jià)格波動(dòng)幅度相當(dāng)，從而使得從資產(chǎn)上獲得的現(xiàn)金流能夠充分滿(mǎn)足負(fù)債所需支付的現(xiàn)金流，避免破產(chǎn)事件的重演。