美國當(dāng)?shù)貢r間11月28日，傳奇投資人查理·芒格去世，終年99歲，距離其百歲生日，僅一個月時間。

當(dāng)天，伯克希爾·哈撒韋公司發(fā)布官方聲明，稱經(jīng)由其家人告知，芒格今晨在加州的一家醫(yī)院中平靜離世。對此，巴菲特發(fā)表聲明稱，“如果沒有查理的靈感、智慧和參與，伯克希爾·哈撒韋公司不可能發(fā)展到今天的地位?！焙唵蔚囊痪湓?，就概括出了查理·芒格的成就。

查理·芒格是美國知名投資人，也是“股神”巴菲特的黃金搭檔，于1978年加入伯克希爾·哈撒韋。在過去的46年里，查理·芒格和巴菲特聯(lián)手創(chuàng)造了有史以來最優(yōu)秀的投資紀(jì)錄，目前，伯克希爾·哈撒韋公司每股股票價格達(dá)54.7萬美元。而根據(jù)福布斯的數(shù)據(jù)，截至11月28日，芒格的身家為26億美元。

在芒格的投資生涯中，他不僅取得了豐厚的投資回報，還將其“價值投資”原則推向了全球投資界。當(dāng)然，他留給我們的，遠(yuǎn)不止投資。查理·芒格總是慷慨地與我們分享關(guān)于普世的智慧，引導(dǎo)我們保持學(xué)習(xí)、增長知識，獲得幸福的人生。

芒格的父親是一位律師，是一位聯(lián)邦法官的兒子。父親憑借不錯的收入，讓芒格享受了良好的基礎(chǔ)教育。

1942年，芒格高中畢業(yè)，同年進(jìn)入密歇根大學(xué)安娜堡分校，學(xué)習(xí)數(shù)學(xué)。太平洋戰(zhàn)爭爆發(fā)后，他棄學(xué)從戎，在美國陸軍中做了一名氣象分析員?！岸?zhàn)”結(jié)束僅半個月，他以優(yōu)異的成績被哈佛法學(xué)院錄取，并在3年后拿到學(xué)士學(xué)位，成為當(dāng)年哈佛法學(xué)院300多名學(xué)生中成績最好的之一。

芒格也是律師出身。他大學(xué)畢業(yè)后，在家人的鼎力支持下，芒格與幾個朋友在洛杉磯聯(lián)合成立了一家律師事務(wù)所。三年后，他又成立一家小型建筑公司，并賺到了人生中的第一桶金——140萬美元。

1962年，芒格用賺來的錢與一個撲克牌友合伙成立了一家證券公司，惠勒·芒格公司。從公司成立到1972年的11年間，年均收益率達(dá)到28.3%。

1959年，芒格父親去世，他從洛杉磯趕回老家奧馬哈。對芒格早有耳聞的巴菲特找到芒格，邀請他與自己共進(jìn)晚餐。此時的巴菲特，正在家鄉(xiāng)打理一家私人投資公司，并已在投資上有了一些成就和心得，兩人一見如故，但還沒有合伙做生意的打算。

年輕時的芒格和巴菲特

美國股市在上世紀(jì)70年代陷入狂熱，這一時期，芒格和巴菲特在投資上的表現(xiàn)也大相徑庭：巴菲特在自己的股票還在上漲的情況下忍痛解散了全部合伙公司，進(jìn)而逃脫了那場全球股災(zāi)。而芒格的公司卻沒能幸免，1973-1974年，連續(xù)兩年出現(xiàn)接近31%的虧損，將公司前11年一半多的盈利抹掉了。所幸的是芒格頂住了壓力，堅(jiān)持持股不動，終于在1975年迎來75%的盈利反彈。

看著自己的財(cái)富坐了趟“過山車”之后，芒格意識到自己沒有必要再單打獨(dú)斗。于是，他在1975年清算了自己的合伙公司，將資金投入到了巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司中。

芒格與巴菲特一同制定了長期投資公司的哲學(xué)。在他們的管理下，伯克希爾公司從一家瀕臨倒閉的紡織廠轉(zhuǎn)變成如今的投資界巨頭。從1965年到2021年，伯克希爾公司的平均年漲幅高達(dá)20.1%，幾乎是標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)漲幅的兩倍。

伯克希爾公司多年來持續(xù)、強(qiáng)勁的投資回報，讓芒格和巴菲特成為全球投資者們崇拜的泰斗。每年5月投資圈的重大事件之一，就是一年一度的伯克希爾公司股東大會，也被視為投資者們的朝圣之旅。

芒格是伯克希爾公司的副主席，也是該公司最大的股東之一。據(jù)媒體數(shù)據(jù)，截至2022年3月2日，芒格持有的股票價值約為21億美元；截至2023年初，他的總凈資產(chǎn)約為25億美元。

巴菲特此前稱贊芒格拓寬了他的投資方式，超越了其導(dǎo)師本杰明·格雷厄姆堅(jiān)持的以標(biāo)的資產(chǎn)真實(shí)價值一小部分的價格，去購買股票的做法。在芒格的幫助下，巴菲特開始組建保險、鐵路、制造業(yè)和消費(fèi)品集團(tuán)，而這些在隨后創(chuàng)造了巨大的財(cái)富。

巴菲特說，“查理一直強(qiáng)調(diào)，讓我們購買真正優(yōu)秀的企業(yè)?！边@意味著企業(yè)擁有強(qiáng)大的品牌和定價能力。最知名的案例之一是芒格推動的于1972年對See& #39;s Candies的收購。該交易被巴菲特視為“夢想企業(yè)的原型”。伯克希爾公司在15年后對可口可樂公司股票進(jìn)行了10億美元的投資，其靈感也來自于此。

芒格因其直率和對企業(yè)過度行為的譴責(zé)而聞名。他直言不諱地批評企業(yè)的不當(dāng)行為，例如指責(zé)一些首席執(zhí)行官的薪酬方案“瘋狂”和“不道德”。他還多次狂批加密貨幣，稱比特幣為“毒藥”，將加密貨幣總體定義為“一半是欺詐，一半是妄想”。他也警告過說，許多銀行業(yè)已經(jīng)成為“拖沓的賭博”。

多年來，芒格在投資中國方面比巴菲特更加樂觀。在芒格購買中國汽車制造商比亞迪公司股票數(shù)年后，伯克希爾哈撒韋公司成為了該公司的大股東。伯克希爾公司在2022年開始減持比亞迪。

在今年伯克希爾的年度股東大會上，據(jù)新華社，芒格連用三個“愚蠢”來形容一切加劇中美關(guān)系緊張的行為。他說，美國應(yīng)該與中國好好相處，為了共同的利益與中國進(jìn)行大量自由貿(mào)易。巴菲特同意芒格的看法。他表示，美中兩國通過合作都可以成為更好的國家，充滿競爭力，共同繁榮發(fā)展。

根據(jù)芒格生前的演講及采訪，結(jié)合《窮查理寶典》的內(nèi)容，現(xiàn)將芒格的選股、投資決策的步驟輪廓整理如下：

一、能力圈篩查

能力圈，就是一個人能力所及的范圍。芒格說，如果你確有能力，你就會非常清楚你能力圈的邊界在哪里。沒有邊界的能力根本不能稱之為能力。如果你問自己是否過了能力圈的范圍，那這個問題本身就是答案。關(guān)于這一點(diǎn)，芒格和巴菲特總是那么坦誠的說：沃倫和我都不覺得我們在高科技行業(yè)擁有任何大的優(yōu)勢。實(shí)際上，我們認(rèn)為我們很難理解軟件、電腦芯片等科技行業(yè)的發(fā)展的實(shí)質(zhì)。所以我們盡量避開這些東西，正視我們個人的知識缺陷。

每個人都有他的能力圈。要擴(kuò)大那個能力圈是非常困難的。但若有足夠的訓(xùn)練，一個人就可以慢慢培養(yǎng)擴(kuò)大自己的能力圈，從而在生活中取得很高的成就——個人成就既取決于天資，也取決于后天的努力。

總之，一個人必須弄清楚自己有什么本領(lǐng)。如果要玩那些別人玩得很好而你卻一竅不通的游戲，那么你注定會一敗涂地。

為了避免失敗，芒格總是小心翼翼地劃出他的能力圈。為了停留在這些圈子之內(nèi)，他首先進(jìn)行了基本的、全面的篩選，把他的投資領(lǐng)域局限在“簡單而且好理解的備選項(xiàng)目”之內(nèi)。他把公司分為三類：可以投資，不能投資，太難理解。許多投資者偏愛的制藥業(yè)和高科技行業(yè)就直接被芒格歸為“太難理解”的項(xiàng)目，那些大張旗鼓宣傳的“交易”和公開招股則立即被劃入“不能投資”的項(xiàng)目。

二、多元思維模型篩查

那些能夠通過第一道關(guān)卡的公司還必須接受芒格思維模型方法的篩選。這個優(yōu)勝劣汰的過程很費(fèi)勁，但也很有效果。

世界是一個復(fù)雜系統(tǒng)，以非黑即白的簡單的法則無法理解整個系統(tǒng)。利空總在利好的市場中埋伏，利好又存在于利空市場的拐角處，陰陽相生，否極泰來。然而在一元思維模型里我們只能看到舞臺中央的現(xiàn)象，卻忽視了黑暗中同樣可以主宰市場的因素。就像尼古拉斯·塔勒布所說，未知東西要比已知的東西更為重要。所以芒格建議在投資決策的時要用多學(xué)科交叉思考模式，就是他著名的“隔柵思維”。

芒格強(qiáng)調(diào)的多學(xué)科思維并不是要大家成為多個學(xué)科專家，而是要具備多個學(xué)科的思維方式和重要理論思想。比如，文學(xué)的批判性思維，物理學(xué)的均衡模型，心理學(xué)的思維陷阱，生物學(xué)的進(jìn)化論等等，將不同學(xué)科的思維模式聯(lián)系起來建立融會貫通的格柵就是最佳決策模式。如果用不同學(xué)科的思維模式思考同一個投資問題，結(jié)果得出了相同的結(jié)論，這樣的投資決策往往更正確。

他經(jīng)常思考的因素包括“轉(zhuǎn)換”——比如熱力學(xué)的定律跟經(jīng)濟(jì)學(xué)的定律有何相似之處（例如紙張和石油如何變成一份投遞到門口的報紙），心理傾向和激勵因素（尤其是它們創(chuàng)造的極端行為壓力，無論是好的壓力還是壞的壓力），以及基本的長期可持續(xù)發(fā)展性（諸如“護(hù)城河”之類的正面因素和競爭性毀滅的破壞之間持續(xù)不斷而且往往非常致命的相互影響）。芒格極其熟練地掌握了各種不同的學(xué)科，所以能夠在投資時考慮到許多普通人不會考慮的因素，就這方面而言，也許沒有人可以和他相提并論。

在每一個具體的公司面前，我們每個人都是一個”盲人“，因?yàn)榻嵌炔煌?，看到的只是大象的一個部位。在做具體的投資調(diào)研工作時，建議投資者盡量從不同的角度觀察，會聽取不同領(lǐng)域?qū)＜业囊庖?，對不同的行業(yè)，以不同的邏輯理解事實(shí)、理解數(shù)據(jù)、理解市場。不斷學(xué)習(xí)，建立芒格一樣的豐富的、多元的知識體系和隔柵思維模型。

三、財(cái)務(wù)篩查

對待財(cái)務(wù)報告，芒格總是持懷疑態(tài)度。

在整個詳盡的評估過程中，芒格并非數(shù)據(jù)資料的奴隸：他將各種相關(guān)因素都考慮在內(nèi)，包括企業(yè)的內(nèi)部因素和外部因素，以及它所處的行業(yè)情況，即使這些因素很難被識別、測量或者化約為數(shù)字。

不過呢，芒格的縝密并沒有讓他忘記他的整體的“生態(tài)系統(tǒng)觀”：有時候他會根據(jù)重要性最大化或者最小化某個因素。

他要額外檢查的因素似乎有無窮多，包括當(dāng)今及未來的制度大氣候，勞動力、供應(yīng)商和客戶關(guān)系的狀況，技術(shù)變化的潛在影響，競爭優(yōu)勢和劣勢，定價威力，環(huán)境問題，還有很重要的潛在風(fēng)險變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的可能性（芒格知道沒有無風(fēng)險的投資項(xiàng)目這種東西，他尋找的是那些風(fēng)險很小、而且容易理解的項(xiàng)目）。

他會根據(jù)他自己對現(xiàn)實(shí)的認(rèn)識，重新調(diào)整財(cái)務(wù)報表上所有的數(shù)字，包括實(shí)際的自由現(xiàn)金或“所有者”現(xiàn)金、產(chǎn)品庫存和其他經(jīng)營性資本資產(chǎn)、固定資產(chǎn)，以及諸如品牌聲譽(yù)等通常被高估的無形資產(chǎn)。

他會同樣嚴(yán)格地審查資產(chǎn)負(fù)債表中負(fù)債的部分。例如，在適當(dāng)?shù)那闆r下，他也許會認(rèn)為像保險浮存金——可能許多年也無需賠付出去的保費(fèi)收入——這樣的負(fù)債更應(yīng)該被視為資產(chǎn)。

他也會評估股票期權(quán)、養(yǎng)老金計(jì)劃、退休醫(yī)療福利對現(xiàn)今和將來的真實(shí)影響。

在會計(jì)篩查時要注意假賬的問題。在我年輕的時候，大型的會計(jì)師事務(wù)所是非常正派的地方，沒有人賺臟錢。但在過去的25 年來，它們逐漸做出一些糟糕的行為。你一旦開始做壞事，那么第二次做就容易多了，到最后，你就會成為道德敗壞的人。這個國家的大型會計(jì)師事務(wù)所居然為了錢而明目張膽地做假賬，幫助客戶逃稅……太多的律師和會計(jì)師事務(wù)所參與了不可告人的事情。例如，它們收取應(yīng)變費(fèi)和保密費(fèi)，提供逃稅服務(wù)，這絕對是令人厭惡的事情。每個人都覺得自己的做法沒有錯，因?yàn)槠渌艘材敲醋觥Ｊ虑榭偸沁@樣的。會計(jì)學(xué)沒有辦法阻止那些道德敗壞的管理人員從事那種連鎖信式的騙局。

在對待期權(quán)的問題上，我們總是說這樣可以把管理層和股東的利益綁在了一起，實(shí)現(xiàn)了共贏。但芒格提醒我們要注意一個問題：期權(quán)是有成本的，把期權(quán)給到一個親手創(chuàng)辦公司、已經(jīng)六十幾歲的CEO，試圖以此刺激他對該公司的忠誠，這是一種精神錯亂的想法。

那種認(rèn)為期權(quán)沒有成本的理論導(dǎo)致大量的公司濫用期權(quán)，這種情況對美國來說是很糟糕的，因?yàn)槿藗儠J(rèn)為公司的薪酬是不公平的。當(dāng)那些頗有聲望的人也說股票期權(quán)不應(yīng)該算為成本支出的話，這就太過分了。

股票期權(quán)不但會增加企業(yè)的成本，還會稀釋股權(quán)。芒格認(rèn)為，任何反對這種看法的人都是神經(jīng)病。

即使最后得到了一份相對真實(shí)的、調(diào)整后正常的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，芒格依然會提醒我們要正確認(rèn)識：它們至多是正確地計(jì)算企業(yè)真實(shí)價值的起點(diǎn)，絕對不是終點(diǎn)。

四、管理層評定

芒格會對公司管理層進(jìn)行特別的評估，那可不是傳統(tǒng)的數(shù)字運(yùn)算所能囊括的——具體來說，他會評估他們的“能干、可靠和為股東考慮”的程度。其實(shí)他講了兩個維度：1.管理運(yùn)營能力。2.和股東利益的一致程度。管理層很勤奮、業(yè)務(wù)也很好，但若不能為股東創(chuàng)造價值那就很麻煩。因此芒格會特別關(guān)心“他們?nèi)绾畏峙洮F(xiàn)金？他們是站在股東的角度上聰明地分配它嗎？還是付給他們自己太多的酬勞？或是為了增長而盲目地追求增長？”。

五、護(hù)城河分析

除此之外，他還試圖從方方面面——包括產(chǎn)品、市場、商標(biāo)、雇員、分銷渠道、社會潮流等等——評估和理解企業(yè)的競爭優(yōu)勢以及這種優(yōu)勢的持久性。

芒格認(rèn)為，一個企業(yè)的競爭優(yōu)勢是該企業(yè)的“護(hù)城河”，是保護(hù)企業(yè)免遭入侵的無形溝壕。優(yōu)秀的公司擁有很深的護(hù)城河，這些護(hù)城河不斷加寬，為公司提供長久的保護(hù)。持有這種獨(dú)特觀點(diǎn)的芒格謹(jǐn)慎地權(quán)衡那些可能會對大多數(shù)公司產(chǎn)生“競爭性毀滅”的圍攻力量。

在漫長的經(jīng)商生涯中，芒格和巴菲特“了解到，有時是很痛苦地了解到，能夠歷經(jīng)數(shù)代而不衰的企業(yè)非常少”，因此，他們努力識別而且只購買那些有很大機(jī)會擊敗這些圍攻力量的企業(yè)。

巴菲特：“我們來把護(hù)城河及其寬度和持續(xù)不被跨越作為一個偉大企業(yè)的首要標(biāo)準(zhǔn)。我們告訴我們的經(jīng)理，我們想要護(hù)城河每年都可以變得更寬。那并不意味著今年的利潤將會比去年的多，因?yàn)橛袝r候這是不可能的。然而，如果護(hù)城河每年都變寬，企業(yè)的經(jīng)營將會非常好。當(dāng)我們看到的是一條很狹窄的護(hù)城河——那就太危險了。如果我們不知道如何評估那種情況，那我們就不考慮它了。我們認(rèn)為我們所有的生意——或者大部分生意——都有可以有挖得很深的護(hù)城河。我們認(rèn)為我們的經(jīng)理們正在加寬它們?！?/span>

六、估值分析

芒格會計(jì)算整個企業(yè)的真正價值，并在考慮到未來股權(quán)稀釋的情況下，去確定——和市場的價格相比，每股的價值大約是多少，以此進(jìn)一步確定“對比價值（你得到的）和價格（你付出的）”。

關(guān)于這方面，芒格有個著名的觀點(diǎn)：“（購買）股價公道的偉大企業(yè)比（購買）股價超低的普通企業(yè)好。”巴菲特經(jīng)常說，是芒格讓他更加堅(jiān)信這種方法的智慧：“芒格很早就懂得這個道理，我是后來才明白的。”是芒格的睿見幫助巴菲特?cái)[脫純粹的本杰明·格拉漢姆式投資，轉(zhuǎn)而關(guān)注一些偉大的企業(yè)，比如《華盛頓郵報》、政府職員保險公司（GEIGO）、可口可樂、吉列等等。

關(guān)于估值，巴菲特和芒格都認(rèn)為這是一個模糊的范圍，重在利用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)的思路理解，企圖用任何公式精確計(jì)算都可能把自己愚弄。巴菲特推崇的自由現(xiàn)金流估值法只是個估值的思路，而不是為了求出一個精確值。對此芒格多次表示：“我們雖然認(rèn)為這個是計(jì)算內(nèi)在價值最合理的方式，但是從來沒有見過沃倫計(jì)算過”。

芒格還曾經(jīng)毫不客氣的說，我認(rèn)為，你每次看到 EBITDA（即未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷前的利潤）這個詞匯，你都應(yīng)該用“狗屁利潤”來代替它。

七、定性評估

芒格雖然仔細(xì)，但他不會糾結(jié)于一些無關(guān)緊要的細(xì)節(jié)。芒格在分析的過程中會逐步排除一些投資變量，一般等到分析結(jié)束時，他已經(jīng)將候選投資項(xiàng)目簡化為一些最顯著的要素，根據(jù)這些關(guān)鍵要素，他就可以決定到底要不要進(jìn)行投資。

對公司的價值評估到最后也變成了一種哲學(xué)的評估（類似于我們常說的定性評估），而不是數(shù)學(xué)的衡量。結(jié)合公司分析和個人認(rèn)知模型、經(jīng)驗(yàn)技巧，最終，如果他能夠找到一種投資“感覺”，他就會啟動“可以投資”的按鈕。

八、扣動扳機(jī)之前的急診檢查

到了這個時候，剩下的必定是一家極其優(yōu)秀的候選投資公司。但芒格并不會立刻沖出去購買它的股票。正確地評估股票的價值之后，還必須在正確的時點(diǎn)買入。在此之前，他會進(jìn)行更精細(xì)的篩選，也就是“扣動扳機(jī)之前”的檢查。當(dāng)需要短時間內(nèi)完成評估（他稱之為“急診”）的時候，這種方法特別有用。

檢查清單上的項(xiàng)目如下：

目前的價格和成交量是多少？交易行情如何？經(jīng)營年報何時披露？是否存在其他敏感因素？是否存在隨時退出投資的策略？用來買股票的錢現(xiàn)在或?qū)碛懈玫挠猛締幔渴诸^上有足夠的流動資金嗎？或者必須借貸？這筆資金的機(jī)會成本是多少？諸如此類。

面對一個美好的公司，此時還要再進(jìn)行如此詳盡的篩選，這需要投資者有很強(qiáng)的自制力，而且會造成長時間沒有明顯的“行動”。

“對于提出并完善投資策略或者執(zhí)行這種策略來說，勤奮工作是至關(guān)重要的?！本兔⒏窈臀謧惗?，勤奮工作一直在進(jìn)行，不管它是否會促使他們決定投資——通常不會。他們花在學(xué)習(xí)和思考上的時間，比花在行動上的時間要多，這種習(xí)慣絕對不是偶然的。

這是每個行業(yè)真正的大師身上所體現(xiàn)出來的紀(jì)律和耐心的混合物：一種絕不妥協(xié)的“把手上的牌打好”的決心。

就像世界級的橋牌大師理查德·薩克豪瑟那樣，芒格在意的并不是能否贏牌，而是能否能把手上的牌打好。在芒格和巴菲特的世界里，他們可以接受糟糕的結(jié)果（因?yàn)橛行┙Y(jié)果并不在他們的掌握之中），但絕不允許”準(zhǔn)備不足和倉促決策！

在稀有的“黃金時機(jī)”，如果所有條件都剛剛好，芒格決定要投資，那么他很可能會決心下很大的賭注。他絕不會小打小鬧，或者進(jìn)行“小額的投機(jī)性的投資”。這類行為包含著不確定性，然而芒格為數(shù)極少的投資行為卻絕不是不確定的。他的投資行為“結(jié)合了極度的耐心和極度的決心”。

芒格自信的來源并非誰或者多少人同意或反對他的觀點(diǎn)，而是客觀地看待和衡量自己的能力。

在評判自己已經(jīng)通過“實(shí)際知識、經(jīng)驗(yàn)和思維”所做決策的正確性時，這種自知之明使他能夠保持一種罕見的客觀態(tài)度。在這里，我們再次看到，良好的個性素質(zhì)——自律、耐心、冷靜、獨(dú)立——扮演了重要角色。如果缺乏這些品質(zhì)，芒格恐怕不可能取得如此杰出的投資業(yè)績。

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