宏觀金融衍生品：制造業(yè)PMI走弱

股指期貨。周四尾盤滬指翻紅，北向資金大幅流入85.16億元，個(gè)股表現(xiàn)較差，超3500家下跌。11月PMI數(shù)據(jù)環(huán)比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至49.4%，低于市場(chǎng)預(yù)期，顯示出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)仍不牢固，政策仍需加碼。近期指數(shù)處于震蕩整理區(qū)間，市場(chǎng)情緒仍在修復(fù)過程，建議在市場(chǎng)企穩(wěn)后繼續(xù)逢低布局。

黑色系板塊：止跌反彈

螺卷。11月制造業(yè)PMI環(huán)比繼續(xù)回落，內(nèi)外需都不佳，國(guó)內(nèi)加大政策的必要性加強(qiáng)，盤面也觸底回升?；久娑?，螺紋開始累庫(kù)，熱卷需求強(qiáng)勢(shì)，保持去庫(kù)，總體變化不大。目前看政策預(yù)期強(qiáng)，原料價(jià)格強(qiáng)支撐，預(yù)計(jì)盤面有望轉(zhuǎn)為震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)。

鐵礦。大商所持續(xù)加強(qiáng)鐵礦石價(jià)格監(jiān)管，鐵水產(chǎn)量環(huán)比繼續(xù)下降，港口累庫(kù)，盤面仍貼水現(xiàn)貨，多重因素影響下，預(yù)計(jì)盤面震蕩為主。

雙焦。雙焦昨日日盤延續(xù)回落，夜盤開始上漲?；久娑?，煤礦安全檢查依然嚴(yán)厲，焦煤保持低位，需求端，焦炭第二輪提漲落地后采購(gòu)有所增加。預(yù)計(jì)焦煤價(jià)格維持震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)。焦炭端，成本端支撐強(qiáng)，下游鋼廠庫(kù)存也較低，預(yù)計(jì)跟隨焦煤保持震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)。

玻璃。玻璃價(jià)格依然偏強(qiáng)，短期雖然供應(yīng)保持高位，但隨著盤面反彈，市場(chǎng)情緒樂觀，貿(mào)易商積極補(bǔ)庫(kù)，淡季需求表現(xiàn)出一定韌性，預(yù)計(jì)盤面震蕩偏強(qiáng)格局有望延續(xù)。

純堿。純堿短期供應(yīng)無太多增量，金山三期檢修落地，遠(yuǎn)興的增倉(cāng)短期無法貢獻(xiàn)增量。下游企業(yè)積極補(bǔ)庫(kù)，表需高位，純堿庫(kù)存延續(xù)下降，預(yù)計(jì)近月價(jià)格依然偏強(qiáng)，遠(yuǎn)月供需有過剩預(yù)期，但基差太高。

能源化工：OPEC+會(huì)議，就這？

原油。隔夜油價(jià)大跌，因OPEC會(huì)議減產(chǎn)不及預(yù)期以及減產(chǎn)形式令市場(chǎng)大跌眼鏡。減產(chǎn)幅度上總共約220萬桶/日，其中130萬桶/日是沙特與俄羅斯正在執(zhí)行的，額外增加的部分不及會(huì)前預(yù)期的100萬桶/日。減產(chǎn)形式上這次變成自愿，這讓嚴(yán)謹(jǐn)?shù)腛PEC減產(chǎn)成為慈善募捐形式，而OPEC內(nèi)部對(duì)于減產(chǎn)的分歧人盡皆知。這次OPEC無法繼續(xù)以前的按照產(chǎn)量基線一刀切式減產(chǎn)模式，本質(zhì)上是非洲國(guó)家不愿進(jìn)一步分擔(dān)減產(chǎn)，OPEC作為非強(qiáng)迫性組織出現(xiàn)了一定內(nèi)部裂痕，長(zhǎng)此以往其他減產(chǎn)國(guó)的減產(chǎn)積極性也會(huì)受到影響。從平衡表角度，減產(chǎn)后明年一季度原油市場(chǎng)供需將趨于平衡，但短期不排除情緒性的下跌仍有一定慣性。

瀝青。11月第5周行業(yè)數(shù)據(jù)顯示瀝青本周瀝青供需雙減，廠庫(kù)增加但更主要的社庫(kù)減少，數(shù)據(jù)總體邊際中性。期貨層面，冬儲(chǔ)形勢(shì)順利或?yàn)槠谪浲械?。由于相?duì)低估值以及遠(yuǎn)期合同陸續(xù)釋放，近期瀝青走勢(shì)相對(duì)成本端明顯偏強(qiáng)，但隔夜油價(jià)大跌，瀝青需注意跟跌風(fēng)險(xiǎn)。

LPG。國(guó)際原油期價(jià)震蕩回升；華南液化氣市場(chǎng)出現(xiàn)上漲，主營(yíng)煉廠及碼頭成交小幅推漲，上游供應(yīng)壓力緩和，下游入市采購(gòu)有所增加；化工需求表現(xiàn)偏弱，沙特12月CP出臺(tái)持穩(wěn)，進(jìn)口氣成本支撐現(xiàn)貨；華南國(guó)產(chǎn)氣價(jià)格持平，LPG2401合約期貨較華南現(xiàn)貨貼水明顯，盤面估值有望小幅修復(fù)。

PX。昨日日盤領(lǐng)漲聚酯鏈，主要在于成本端支撐，原油上行進(jìn)一步壓縮了PXN利潤(rùn)，不過昨日夜盤原油再度大跌，重點(diǎn)觀察成品油利潤(rùn)走勢(shì)。策略建議：短期觀望，中長(zhǎng)期逢低做多。

PTA。昨日聚酯鏈翻紅，盡管近期原油與化工品走勢(shì)相對(duì)背離，但昨日原油上行，成本端明顯提振，PX領(lǐng)漲。不過OPEC+昨日達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，市場(chǎng)認(rèn)為實(shí)際減產(chǎn)量不足，夜盤油價(jià)應(yīng)聲走低，不排除后續(xù)成品油和化工品利潤(rùn)被動(dòng)擴(kuò)張，短期波動(dòng)較大保持觀望。策略建議：多PX空PTA邏輯維持，做縮PTA加工費(fèi)已成趨勢(shì)，單邊謹(jǐn)慎操作，遠(yuǎn)月偏強(qiáng)，15反套持續(xù)。

MEG。乙二醇持續(xù)走強(qiáng)，昨日跟隨聚酯鏈上漲，甲醇、焦煤等成本端支撐強(qiáng)勢(shì)，疊加周度港口未形成大幅累庫(kù)，整體供需偏緊平衡，目前盤面價(jià)格依舊處于反彈周期之中。海外裝置：美國(guó)南亞82.8萬噸裝置計(jì)劃于12月初停車，隨后重啟其原先停車中的36萬噸裝置。策略建議：短期05合約底部輕倉(cāng)試多，待反彈后逢高做空為主。

PVC。期價(jià)低位橫盤狀態(tài)延續(xù)，短期上行壓力較大，來自基本面和宏觀層面刺激均支撐不足，缺乏利好因素下維持偏弱震蕩，本周供應(yīng)端再度上行，短期供需壓力邊際惡化。策略建議：15反套止盈離場(chǎng)，01合約前期空單可逐步止盈，01合約空間不大，目前05合約觸及支撐位后可逢低做多05合約。

甲醇。當(dāng)前無論是開工率還是產(chǎn)量目前均保持在歷史同期高位，氣頭裝置所的帶來的檢修損失量也難抵煤頭裝置開工一直維持歷年高位，現(xiàn)實(shí)端供應(yīng)壓力偏大是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。傳統(tǒng)需求的生產(chǎn)利潤(rùn)下滑和新興需求的長(zhǎng)期虧損依舊是制約下游開工的利空因素，季節(jié)性的需求走弱也使得下游的高開工難以持續(xù)。隨著近期甲醇期價(jià)的連續(xù)反彈，現(xiàn)貨跟漲幅度有限，基差已大幅走弱，01合約更是接近平水?；久娌⑽从袑?shí)質(zhì)性變化的前提下，單靠減倉(cāng)和市場(chǎng)情緒所帶來的沖高很難具有持續(xù)性?？紤]到主力合約開始逐步換月，05合約估值水平再度抬升至高位，而后期面臨著限氣結(jié)束后供應(yīng)和進(jìn)口量的回歸以及下游需求和煤價(jià)淡季的到來，從時(shí)間和空間上逢高做空05合約更具有性價(jià)比。

聚烯烴。隨著價(jià)格下跌后庫(kù)存去化明顯疊加邊際供給縮減增多，聚烯烴的做空驅(qū)動(dòng)略轉(zhuǎn)弱，但相對(duì)高利潤(rùn)下做多的確定性還不太夠。近期基差已完成修復(fù)，疊加市場(chǎng)上中間商的套保壓力減小，后續(xù)貿(mào)易商的行為與基差的表現(xiàn)對(duì)期貨價(jià)格的指引性更強(qiáng)。若期貨持續(xù)下跌而現(xiàn)貨壓力減小，基差走強(qiáng)后現(xiàn)貨顯著升水，期貨的反彈驅(qū)動(dòng)將增強(qiáng)。而期貨一旦反彈，基差再度收縮后,貿(mào)易商的拿貨意愿增大，對(duì)價(jià)格亦將形成負(fù)反饋?？傮w而言，聚烯烴后期預(yù)計(jì)偏震蕩運(yùn)行，雖然驅(qū)動(dòng)還偏空，但隨著庫(kù)存去化和基差平水，做空驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)弱，向下空間較為有限，空單減倉(cāng)為主。

棉花。短期，拋儲(chǔ)結(jié)束，疊加倉(cāng)單不足和盤面深度貼水，棉價(jià)存在一定反彈的可能，但是反彈空間有限。若反彈至高位，前期低價(jià)收購(gòu)的軋花廠或逢高套保。同時(shí)，新棉加工進(jìn)度加快，倉(cāng)單不足問題可被解決并形成新的預(yù)期差，疊加需求端難有改善，二者共振下或使得棉價(jià)重心進(jìn)一步下移。后續(xù)需要關(guān)注新疆棉花的加工進(jìn)度、倉(cāng)單的生成情況以及棉紗的去庫(kù)進(jìn)度。

有色金屬：需求疲弱，鎳價(jià)回落

滬銅。庫(kù)存維持低位，銅價(jià)震蕩運(yùn)行。宏觀面，歐美通脹均持續(xù)回落，宏觀面擾動(dòng)有限。下游訂單預(yù)計(jì)隨著電網(wǎng)項(xiàng)目的結(jié)束而逐步回落，但近日由于進(jìn)口到港較少，升水有所反彈，短期低庫(kù)存對(duì)銅價(jià)仍有支撐，關(guān)注后續(xù)庫(kù)存變化情況。

滬鋁/氧化鋁。社庫(kù)延續(xù)去庫(kù)，鋁價(jià)震蕩運(yùn)行。電解鋁方面，基本面維持供需雙弱，進(jìn)口窗口打開有效補(bǔ)充貨源，下游開工持續(xù)走弱，周四鋁錠延續(xù)去庫(kù)，低庫(kù)存對(duì)價(jià)格仍有一定支撐，短期預(yù)計(jì)維持震蕩運(yùn)行，中線維持偏空思路對(duì)待。氧化鋁方面，供應(yīng)端整體較上月小幅回落，但需求依然疲弱，減產(chǎn)對(duì)價(jià)格支撐有限，氧化鋁維持震蕩運(yùn)行。

鉛。整體維持供需雙弱，廢電瓶?jī)r(jià)格持續(xù)下行，成本支撐不斷下修，鉛價(jià)偏弱運(yùn)行。

鎳。受消息面影響疊加空頭止盈離場(chǎng)，鎳價(jià)大幅反彈。前期鎳價(jià)已經(jīng)跌破外采原料制純鎳成本線，逼近印尼鎳礦成本線，而印尼鎳礦將采用新的定價(jià)方式，市場(chǎng)預(yù)期原料端成本將向上抬升，迫使低估值純鎳價(jià)重心將向上移動(dòng)。短期建議觀望，待新的成本線明確后，再進(jìn)行操作。

不銹鋼。產(chǎn)業(yè)負(fù)反饋仍在持續(xù)，下游需求不佳，去庫(kù)不及預(yù)期，庫(kù)存仍處于高位。供應(yīng)端減產(chǎn)增加，帶動(dòng)原料端成本下降，鋼價(jià)重心整體下移。庫(kù)存未明顯去庫(kù)的背景下，策略上仍建議逢高沽空。

農(nóng)產(chǎn)品：維持震蕩偏弱格局

油脂。目前油脂仍處于震蕩格局，不利天氣導(dǎo)致本年度巴西大豆產(chǎn)量存在較大下調(diào)預(yù)期，以及馬棕季節(jié)性減產(chǎn)對(duì)油脂有支撐，但是人民幣匯率升值以及原油的走勢(shì)對(duì)油脂形成利空影響，短期內(nèi)預(yù)計(jì)油脂維持震蕩格局。不過在今年厄爾尼諾現(xiàn)象的大背景下，油脂在南美大豆定產(chǎn)前仍有走強(qiáng)的可能。

豆粕/菜粕。天氣檢測(cè)系統(tǒng)顯示，巴西近期有降雨緩解干旱天氣，豆粕跟隨COBT大豆震蕩回調(diào)。本周的陣雨將短暫緩解巴西北部大豆種植地區(qū)炎熱和干燥的壓力。隨后巴西北部地區(qū)預(yù)計(jì)將再度變得干燥。干旱將迫使一些農(nóng)戶放棄種植大豆。粕類短期還是跟隨美豆運(yùn)行，預(yù)計(jì)天氣炒作仍會(huì)持續(xù)發(fā)生。昨日夜盤美豆上漲，預(yù)期豆粕觸底反彈。

白糖。巴西產(chǎn)量從最高位回落，但仍處于近三年高位，泰國(guó)提出限制糖出口政策。國(guó)內(nèi)進(jìn)口糖到港量增加，新榨季糖上市，10月產(chǎn)量高于去年同期，但含糖量偏低。銷量數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，10月銷量為去年同期六倍，處于近三年高位。庫(kù)存處于歷史低位，企業(yè)庫(kù)存低。預(yù)計(jì)內(nèi)盤近期維持高位震蕩。

生豬。生豬今日盤面震蕩走弱，01合約收盤14630點(diǎn)。河南山東等地對(duì)于未來腌臘的預(yù)期下降，受到收儲(chǔ)計(jì)劃影響，現(xiàn)貨小幅上調(diào)價(jià)格。本輪生豬周期加速，去產(chǎn)能進(jìn)度不及預(yù)期，本輪能繁母豬產(chǎn)能難以下降至4100萬噸以下，疊加上周五衛(wèi)健委在發(fā)布會(huì)中提及飲食比例豬肉超出30%，未來情緒預(yù)期悲觀。從基本面看，短期整體豬肉供應(yīng)量依舊偏高，年內(nèi)集團(tuán)廠出欄量偏低，部分集團(tuán)廠計(jì)劃未滿，剩下一個(gè)月出欄預(yù)計(jì)小幅增加，且持續(xù)不斷的疫情擾動(dòng)不斷沖擊市場(chǎng)，肉量短期難以迎來缺口。維持看空觀點(diǎn)。