宏觀金融衍生品：制造業(yè)PMI走弱

股指期貨。周四尾盤滬指翻紅，北向資金大幅流入85.16億元，個股表現(xiàn)較差，超3500家下跌。11月PMI數(shù)據(jù)環(huán)比下降0.1個百分點(diǎn)至49.4%，低于市場預(yù)期，顯示出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)仍不牢固，政策仍需加碼。近期指數(shù)處于震蕩整理區(qū)間，市場情緒仍在修復(fù)過程，建議在市場企穩(wěn)后繼續(xù)逢低布局。

黑色系板塊：玻璃延續(xù)強(qiáng)勢

螺卷。11月制造業(yè)pmi顯示國內(nèi)需求依然疲弱，淡季講預(yù)期，現(xiàn)實(shí)端的疲弱反而給了政策更強(qiáng)的預(yù)期，同時原材料端低庫存和補(bǔ)庫存預(yù)期還在，成本的支撐依然剛性，這一背景下鋼價下方還是有很強(qiáng)支撐。不過鋼材從價格和基差角度來看也估值偏高，農(nóng)歷看今年累庫也早一些，一旦累庫超預(yù)期，上方壓力也大，多種因素下盤面預(yù)計(jì)震蕩為主。

鐵礦。從基本面來看，鐵礦供需比較穩(wěn)定，總體是小幅累庫的格局，但總庫存依然偏低，庫存壓力小，且盤面依然貼水現(xiàn)貨，預(yù)計(jì)盤面高位震蕩為主。

雙焦。煤礦安全檢查預(yù)計(jì)依然嚴(yán)厲，焦煤供應(yīng)保持偏低水平，隨著焦炭提漲不斷落地，對焦煤采購季節(jié)性也會提升，不過最近焦煤總庫存連續(xù)增加，供應(yīng)減量的邏輯也交易的較長時間，預(yù)計(jì)價格高位震蕩為主。本周焦炭第二輪提漲落地，焦企開始第三輪提漲，隨著鋼價近期上行放緩，落地難度加大，焦化廠開始去庫，鋼廠補(bǔ)庫，后期成本驅(qū)動的邏輯在轉(zhuǎn)弱，將跟隨鋼價波動，預(yù)計(jì)震蕩為主。

玻璃。玻璃盤面價格保持強(qiáng)勢，現(xiàn)貨價格開始提漲。當(dāng)下玻璃需求保持一定的韌性，中下游企業(yè)補(bǔ)庫積極性強(qiáng)，市場對明年上半年地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)也有比較樂觀預(yù)期，預(yù)計(jì)盤面保持偏強(qiáng)的走勢，多單可繼續(xù)持有。

純堿。純堿供應(yīng)端的問題仍在，由于金山檢修，預(yù)計(jì)近期周度產(chǎn)量在65萬噸附近，而下游補(bǔ)庫和剛性需求比較旺盛，純堿近月價格預(yù)計(jì)仍偏強(qiáng)運(yùn)行。

能源化工：油市短期氛圍偏弱

原油。短期市場情緒仍然偏弱，因?yàn)镺PEC會議減產(chǎn)力度不及預(yù)期以及市場質(zhì)疑OPEC明年一季度自愿減產(chǎn)有效性。此外歐美11月制造業(yè)PMI初值依然低迷也打壓市場氛圍。預(yù)計(jì)油價下方勉強(qiáng)仍有一定支撐，但市場缺乏利多驅(qū)動或使油價維持偏弱震蕩。

瀝青。11月第5周行業(yè)數(shù)據(jù)顯示瀝青本周瀝青供需雙減，廠庫增加但更主要的社庫減少，數(shù)據(jù)總體邊際中性。期貨層面，冬儲形勢順利或?yàn)槠谪浲械住Ｓ捎谙鄬Φ凸乐狄约斑h(yuǎn)期合同陸續(xù)釋放，近期瀝青走勢相對成本端明顯偏強(qiáng)，但隔夜油價大跌，瀝青需注意跟跌風(fēng)險。

LPG。當(dāng)前寬松的基本面仍然是盤面弱勢的主要原因。供應(yīng)方面相對充足，而日韓以及中國的買興都相對較弱，因此遠(yuǎn)東部分貿(mào)易商考慮倒賣中東貨源。巴拿馬運(yùn)河的擁堵使得運(yùn)費(fèi)始終維持高位，對價格將形成一定支撐，但需求的疲軟仍將使得期價維持弱勢，預(yù)計(jì)盤面偏弱震蕩為主。

PX。目前PXN水平來看，估值偏低，向下空間不大，如果要看到PX的大幅走強(qiáng)，那么還需要看到更多的利多驅(qū)動，其中包括美亞汽油煉廠利潤的回升，供應(yīng)超預(yù)期回落，以及原油走弱帶動汽油裂解利潤的被動擴(kuò)張等原因，目前依然建議以套利方式做多PX端，單邊謹(jǐn)慎操作。策略建議：短期PX震蕩選擇觀望為主，中長期可底部輕倉試多，多PX空TA（即做縮TA加工費(fèi)）頭寸繼續(xù)持有。

PTA。聚酯鏈回歸供需邏輯后，與原油相關(guān)性偏弱的格局或?qū)⒀永m(xù)。OPEC+會議前期市場先交易了一波減產(chǎn)預(yù)期，但隨后減產(chǎn)落地并未如市場所想，OPEC+成員國多自愿減產(chǎn)造成市場認(rèn)為實(shí)際減產(chǎn)量不足，油價回落明顯，短期下游化工品絕對價格承壓，但預(yù)計(jì)利潤會被動走闊，那么也是在12月份做縮TA加工費(fèi)的風(fēng)險點(diǎn)之一。策略建議：多PX空PTA邏輯維持，做縮PTA加工費(fèi)已成趨勢，單邊謹(jǐn)慎操作，遠(yuǎn)月偏強(qiáng)，15反套持續(xù)。

MEG。對于12月份乙二醇趨勢來看，成本端是乙二醇的下檔支撐主要驅(qū)動，如果想看到更大的向下空間需要成本端給出，但是向上驅(qū)動受制于自身供需偏弱，11月份并未形成明顯的大幅去庫程度，而12月份供應(yīng)端壓力也沒有縮量預(yù)期，預(yù)計(jì)整體價格依然維持低位震蕩為主。策略建議：短期05合約底部輕倉試多，待反彈后逢高做空為主。

PVC。進(jìn)入12月之后，移倉換月進(jìn)行時，可能會出現(xiàn)行情與基本面發(fā)生背離趨勢，整體基本面變量不多，供需博弈下的高庫存以及現(xiàn)貨消化不暢始終制約期現(xiàn)兩市，強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)格局難改，預(yù)計(jì)后市偏弱震蕩為主。策略建議：短期01合約空間不大，低價時存在一部分多單抵抗，目前05合約觸及支撐位后可逢低做多05合約。

甲醇。當(dāng)前無論是開工率還是產(chǎn)量目前均保持在歷史同期高位，氣頭裝置所的帶來的檢修損失量也難抵煤頭裝置開工一直維持歷年高位，現(xiàn)實(shí)端供應(yīng)壓力偏大是一個不爭的事實(shí)。傳統(tǒng)需求的生產(chǎn)利潤下滑和新興需求的長期虧損依舊是制約下游開工的利空因素，季節(jié)性的需求走弱也使得下游的高開工難以持續(xù)。隨著近期甲醇期價的連續(xù)反彈，現(xiàn)貨跟漲幅度有限，基差已大幅走弱，01合約更是接近平水。基本面并未有實(shí)質(zhì)性變化的前提下，單靠減倉和市場情緒所帶來的沖高很難具有持續(xù)性?？紤]到主力合約開始逐步換月，05合約估值水平再度抬升至高位，而后期面臨著限氣結(jié)束后供應(yīng)和進(jìn)口量的回歸以及下游需求和煤價淡季的到來，從時間和空間上逢高做空05合約更具有性價比。

聚烯烴。隨著價格下跌后庫存去化明顯疊加邊際供給縮減增多，聚烯烴的做空驅(qū)動略轉(zhuǎn)弱，但相對高利潤下做多的確定性還不太夠。近期基差已完成修復(fù)，疊加市場上中間商的套保壓力減小，后續(xù)貿(mào)易商的行為與基差的表現(xiàn)對期貨價格的指引性更強(qiáng)。若期貨持續(xù)下跌而現(xiàn)貨壓力減小，基差走強(qiáng)后現(xiàn)貨顯著升水，期貨的反彈驅(qū)動將增強(qiáng)。而期貨一旦反彈，基差再度收縮后,貿(mào)易商的拿貨意愿增大，對價格亦將形成負(fù)反饋?？傮w而言，聚烯烴后期預(yù)計(jì)偏震蕩運(yùn)行，雖然驅(qū)動還偏空，但隨著庫存去化和基差平水，做空驅(qū)動轉(zhuǎn)弱，向下空間較為有限，空單減倉為主。

棉花。新棉加工進(jìn)度加快，倉單不足擔(dān)憂逐步被弱化，虛實(shí)盤比大幅回落。需求端仍是當(dāng)前市場交易的重點(diǎn)，下游紡織企業(yè)開工率持續(xù)下滑至不足5成，成品庫存仍在持續(xù)累庫，負(fù)反饋仍在持續(xù)。因此，策略上仍建議逢高沽空。

有色金屬：需求疲弱，鎳價回落

銅。美元回落，銅價上行。宏觀面，鮑威爾講話市場偏向鴿派，致使美元回落，支撐銅價。基本面，周五銅庫存再度轉(zhuǎn)向去庫，歷史低位的庫存支撐銅價上行，但中線看需求趨弱，限制銅價上方空間，謹(jǐn)慎追漲。

鋁/氧化鋁。供需雙弱，鋁價震蕩運(yùn)行。電解鋁方面，供應(yīng)端，云南地區(qū)減產(chǎn)已經(jīng)結(jié)束，后續(xù)關(guān)注是否存在二次減產(chǎn)可能，目前僅為傳言，企業(yè)端并無消息釋放。需求端，初端開工繼續(xù)回落，12月隨著氣溫下降，訂單放緩，開工仍有進(jìn)一步下降的空間。總體基本面維持供需雙弱，低庫存對價格短期有一定的支撐，但中線維持偏空思路對待，低庫存去庫背景下跨期正套有一定空間但高度有限。氧化鋁方面，進(jìn)入12月，供應(yīng)端由于部分廠家檢修完成，運(yùn)行產(chǎn)能預(yù)計(jì)將抬升，需求端云南減產(chǎn)完成，預(yù)計(jì)暫時維穩(wěn)，基本面偏弱，維持逢高沽空思路對待。

鉛?；久婢S持供需雙弱，再生端依然虧損，但未見進(jìn)一步檢查，廢電瓶價格持續(xù)下行，成本支撐不斷下修，鉛價偏弱運(yùn)行。

鎳。受消息面影響疊加空頭止盈離場，鎳價大幅反彈。前期鎳價已經(jīng)跌破外采原料制純鎳成本線，逼近印尼鎳礦成本線，而印尼鎳礦將采用新的定價方式，市場預(yù)期原料端成本將向上抬升，迫使低估值純鎳價重心將向上移動。短期建議觀望，待新的成本線明確后，再進(jìn)行操作。

不銹鋼。產(chǎn)業(yè)負(fù)反饋仍在持續(xù)，下游需求不佳，去庫不及預(yù)期，庫存仍處于高位。供應(yīng)端減產(chǎn)增加，帶動原料端成本下降，鋼價重心整體下移。庫存未明顯去庫的背景下，策略上仍建議逢高沽空。

農(nóng)產(chǎn)品:維持震蕩偏弱格局

油脂。上周油脂繼續(xù)呈現(xiàn)震蕩下跌的走勢，一方面因?yàn)榘臀鳟a(chǎn)區(qū)的天氣改善，另一方面原油價格走弱。不過目前仍處于南美大豆種植期，天氣題材的升水仍在，本周五將公布usda12月供需報告，巴西大豆產(chǎn)量下調(diào)可能會在本次報告中體現(xiàn)。因此油脂不宜過分看空，預(yù)計(jì)usda供需報告公布前后存在較大的反彈概率。

豆粕/菜粕。國內(nèi)方面，盡管下調(diào)11、12月進(jìn)口大豆到港量，但月均仍有1000萬噸的進(jìn)口。需求端，整體下游飼料需求不佳，僅維持剛需，整體國內(nèi)還是處于供虛雙弱的格局。菜粕因加拿大菜籽產(chǎn)量預(yù)估提升，切國內(nèi)供需雙弱，走勢弱于豆粕，建議都菜粕價差套利繼續(xù)持有。短期豆粕跟隨美豆走勢，需密切關(guān)注巴西天氣情況，降雨過多也會影響大豆生長。

白糖。巴西產(chǎn)量從最高位回落，但仍處于近三年高位，泰國提出限制糖出口政策。國內(nèi)進(jìn)口糖到港量增加，新榨季糖上市，10月產(chǎn)量高于去年同期，但含糖量偏低。銷量數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，10月銷量為去年同期六倍，處于近三年高位。庫存處于歷史低位，企業(yè)庫存低。內(nèi)盤跟隨外糖下跌，建議順勢做空。

生豬。生豬今日盤面震蕩走弱，01合約收盤14630點(diǎn)。河南山東等地對于未來腌臘的預(yù)期下降，受到收儲計(jì)劃影響，現(xiàn)貨小幅上調(diào)價格。本輪生豬周期加速，去產(chǎn)能進(jìn)度不及預(yù)期，本輪能繁母豬產(chǎn)能難以下降至4100萬噸以下，疊加上周五衛(wèi)健委在發(fā)布會中提及飲食比例豬肉超出30%，未來情緒預(yù)期悲觀。從基本面看，短期整體豬肉供應(yīng)量依舊偏高，年內(nèi)集團(tuán)廠出欄量偏低，部分集團(tuán)廠計(jì)劃未滿，剩下一個月出欄預(yù)計(jì)小幅增加，且持續(xù)不斷的疫情擾動不斷沖擊市場，肉量短期難以迎來缺口。維持看空觀點(diǎn)。