宏觀金融衍生品：海外寬松預(yù)期有所修正

股指期貨。周一滬指窄幅震蕩，受新能源和醫(yī)藥板塊拖累，創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)較弱跌近1%。近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)回踩，穩(wěn)增長(zhǎng)政策見(jiàn)效需要一定時(shí)間。臨近年底重要會(huì)議即將召開(kāi)，政策預(yù)期仍有空間。海外寬松預(yù)期有所修正，美債利率和美元指數(shù)有所反彈。短期市場(chǎng)情緒不高，資金存量博弈，指數(shù)預(yù)計(jì)延續(xù)震蕩走勢(shì)。

黑色系板塊：高位震蕩

螺卷。鋼材價(jià)格延續(xù)調(diào)整，近期主要是宏觀情緒轉(zhuǎn)弱，股市商品共振下跌?；久娑?，螺紋開(kāi)始累庫(kù)，熱卷依然去庫(kù)，當(dāng)下價(jià)格依然跟隨原料波動(dòng)。焦煤因?yàn)楣?yīng)回升開(kāi)始調(diào)整，但供需依然偏緊。鐵礦當(dāng)下位置仍有向上修復(fù)基差的驅(qū)動(dòng)。所以暫時(shí)也不支持連續(xù)走弱，預(yù)計(jì)盤(pán)面震蕩為主。

鐵礦。鐵礦價(jià)格近期相對(duì)堅(jiān)挺，供需基本面不大，盤(pán)面還貼水現(xiàn)貨7%左右，在鐵水不出現(xiàn)大幅回落前，價(jià)格還是有支撐，預(yù)計(jì)盤(pán)面震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。

雙焦。焦煤供應(yīng)雖然有增加預(yù)期，但絕對(duì)值依然偏低，且整安檢依然嚴(yán)格，體產(chǎn)量修復(fù)不明顯，預(yù)計(jì)短期供應(yīng)量難有大的提升。短期價(jià)格有所調(diào)整，主要是市場(chǎng)情緒有所轉(zhuǎn)弱疊加鋼價(jià)回調(diào)，但總的供需依然偏緊，預(yù)計(jì)盤(pán)面高位震蕩。焦炭主要跟隨焦煤，關(guān)注第三輪提漲落地情況。

玻璃。玻璃價(jià)格高位回落，供需兩旺，基差低位，價(jià)格上漲給了期現(xiàn)商套保的機(jī)會(huì)，近期中下游企業(yè)補(bǔ)庫(kù)意愿仍較強(qiáng)，預(yù)計(jì)盤(pán)面高位震蕩為主。

純堿。純堿價(jià)格延續(xù)上漲，近月供需偏緊格局延續(xù)，現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺，預(yù)計(jì)01合約震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。遠(yuǎn)月供需有轉(zhuǎn)弱的預(yù)期，但基差偏高，預(yù)計(jì)震蕩為主。

能源化工：OPEC會(huì)后原油四連跌

原油。短期市場(chǎng)情緒仍然偏弱，因?yàn)镺PEC會(huì)議減產(chǎn)力度不及預(yù)期以及市場(chǎng)質(zhì)疑OPEC明年一季度自愿減產(chǎn)有效性。沙特和俄羅斯此前先后講話為OPEC減產(chǎn)站臺(tái)，但市場(chǎng)反應(yīng)較為冷淡。預(yù)計(jì)油價(jià)下方勉強(qiáng)仍有一定支撐，但市場(chǎng)缺乏利多驅(qū)動(dòng)或使油價(jià)維持偏弱震蕩。關(guān)注本周五美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)，關(guān)鍵的失業(yè)率數(shù)據(jù)或指引美國(guó)通往軟著陸的可能性。

瀝青。11月第5周行業(yè)數(shù)據(jù)顯示瀝青本周瀝青供需雙減，廠庫(kù)增加但更主要的社庫(kù)減少，數(shù)據(jù)總體邊際中性。期貨層面，冬儲(chǔ)形勢(shì)順利或?yàn)槠谪浲械?。由于相?duì)低估值以及遠(yuǎn)期合同陸續(xù)釋放，近期瀝青走勢(shì)相對(duì)成本端明顯偏強(qiáng)，但隔夜油價(jià)持續(xù)弱勢(shì)，瀝青需注意跟跌風(fēng)險(xiǎn)。

LPG?；久婀?yīng)方面仍相對(duì)充足，原油弱勢(shì)導(dǎo)致國(guó)際市場(chǎng)偏弱，而降溫后燃?xì)庑枨蟮膹?fù)蘇使得國(guó)內(nèi)市場(chǎng)堅(jiān)挺，短期內(nèi)強(qiáng)外弱分化格局將會(huì)維持。進(jìn)口成本松動(dòng)推動(dòng)盤(pán)面震蕩下行，當(dāng)前化工毛利開(kāi)始修復(fù)，后續(xù)化工需求對(duì)盤(pán)面的底部支撐，高基差局面下低估值有所修復(fù)。

PX。價(jià)格依舊偏弱震蕩為主，夜盤(pán)價(jià)格不斷下探后拉回，目前雖然供需基本面驅(qū)動(dòng)向上但是力度不夠，整體向上彈性有所受限，短期預(yù)計(jì)仍然會(huì)偏震蕩為主，05合約有一定的累庫(kù)預(yù)期。策略建議：短期PX震蕩選擇觀望為主，中長(zhǎng)期可底部輕倉(cāng)試多，多PX空TA（即做縮TA加工費(fèi)）頭寸繼續(xù)持有。

PTA。供需基本面稍有好轉(zhuǎn)，盤(pán)面價(jià)格多為震蕩為主，下方空間有限，本周PTA加工費(fèi)稍有回漲，部分由于成本端偏弱而利潤(rùn)被動(dòng)擴(kuò)張，不過(guò)12月至春節(jié)期間整體偏累庫(kù)格局，價(jià)格相對(duì)承壓，短期震蕩格局。策略建議：做縮加工費(fèi)頭寸可全部或部分離場(chǎng)，單邊謹(jǐn)慎操作，偏空觀點(diǎn)不變。

MEG。夜盤(pán)結(jié)束持續(xù)陰跌格局，近期價(jià)格多情緒上被動(dòng)跟隨，供需驅(qū)動(dòng)偏弱，底部支撐偏強(qiáng)。新增裝置動(dòng)態(tài)：陜西榆林化學(xué)60萬(wàn)噸裝置計(jì)劃于近日停車(chē)檢修，預(yù)計(jì)檢修持續(xù)一個(gè)月附近。策略建議：短期05合約底部輕倉(cāng)試多，待反彈后逢高做空為主。

PVC。進(jìn)入移倉(cāng)換月之際，價(jià)格持續(xù)陰跌不止，空頭肆虐，目前供需均偏空的情況下對(duì)多頭以及投機(jī)性需求形成較大的壓力，出口和政策端刺激較少，能夠提供較強(qiáng)驅(qū)動(dòng)的兩個(gè)因素近期較為安靜，因此01合約預(yù)計(jì)仍以空頭主導(dǎo)，短期無(wú)明顯獨(dú)立行情。策略建議：01合約偏空看待，但不建議此時(shí)間點(diǎn)操作，05合約切換交易邏輯后可逢低做多05合約。

甲醇。消息面上，馬來(lái)西亞石油2#170萬(wàn)噸/年大裝置故障停車(chē)，重啟時(shí)間待跟蹤。當(dāng)前無(wú)論是開(kāi)工率還是產(chǎn)量目前均保持在歷史同期高位，氣頭裝置所的帶來(lái)的檢修損失量也難抵煤頭裝置開(kāi)工一直維持歷年高位，現(xiàn)實(shí)端供應(yīng)壓力偏大是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。傳統(tǒng)需求的生產(chǎn)利潤(rùn)下滑和新興需求的長(zhǎng)期虧損依舊是制約下游開(kāi)工的利空因素，季節(jié)性的需求走弱也使得下游的高開(kāi)工難以持續(xù)。主力合約接近完成換月，01合約繼續(xù)交易的價(jià)值已經(jīng)不大。隨著國(guó)內(nèi)外限氣停車(chē)的逐步進(jìn)行以及元旦節(jié)前備貨，甲醇期價(jià)或有階段性反彈?？紤]到05合約后期仍面臨著限氣結(jié)束后供應(yīng)和進(jìn)口量的回歸以及下游需求和煤價(jià)淡季的到來(lái)，待05合約估值再度抬升后再去做空更為合適。

聚烯烴。隨著價(jià)格下跌后庫(kù)存去化明顯疊加邊際供給縮減增多，聚烯烴的做空驅(qū)動(dòng)略轉(zhuǎn)弱，但相對(duì)高利潤(rùn)下做多的確定性還不太夠。近期基差已完成修復(fù)，疊加市場(chǎng)上中間商的套保壓力減小，后續(xù)貿(mào)易商的行為與基差的表現(xiàn)對(duì)期貨價(jià)格的指引性更強(qiáng)。若期貨持續(xù)下跌而現(xiàn)貨壓力減小，基差走強(qiáng)后現(xiàn)貨顯著升水，期貨的反彈驅(qū)動(dòng)將增強(qiáng)。而期貨一旦反彈，基差再度收縮后,貿(mào)易商的拿貨意愿增大，對(duì)價(jià)格亦將形成負(fù)反饋?？傮w而言，聚烯烴后期預(yù)計(jì)偏震蕩運(yùn)行，雖然驅(qū)動(dòng)還偏空，但隨著庫(kù)存去化和基差平水，做空驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)弱，向下空間較為有限，空單減倉(cāng)為主。

棉花。新棉加工進(jìn)度加快，倉(cāng)單不足擔(dān)憂逐步被弱化，虛實(shí)盤(pán)比大幅回落。需求端仍是當(dāng)前市場(chǎng)交易的重點(diǎn)，下游紡織企業(yè)開(kāi)工率持續(xù)下滑至不足5成，成品庫(kù)存仍在持續(xù)累庫(kù)，負(fù)反饋仍在持續(xù)。因此，策略上仍建議逢高沽空。

有色金屬：悲觀情緒蔓延，有色承壓

銅。悲觀情緒蔓延，銅價(jià)承壓。宏觀面，穆迪下調(diào)中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)展望，市場(chǎng)情緒較為悲觀，銅價(jià)承壓下行。基本面，需求走弱背景下下游采購(gòu)意愿依然有限，看跌情緒較重，維持觀望態(tài)勢(shì)，后續(xù)進(jìn)口預(yù)計(jì)仍將持續(xù)流入，現(xiàn)貨升水繼續(xù)承壓，短期低庫(kù)存仍有一定的支撐，預(yù)計(jì)銅價(jià)偏弱震蕩為主。

鋁/氧化鋁。需求不佳，鋁價(jià)承壓。近期河南鞏義等地區(qū)環(huán)保督察下游企業(yè)減產(chǎn)較多，周一庫(kù)存去庫(kù)放緩，淡季下開(kāi)工仍有進(jìn)一步下行空間，中線維持偏空思路對(duì)待，低庫(kù)存去庫(kù)背景下跨期正套有一定空間但高度有限。氧化鋁方面，進(jìn)入12月，供應(yīng)端由于部分廠家檢修完成，運(yùn)行產(chǎn)能預(yù)計(jì)將抬升，需求端云南減產(chǎn)完成，預(yù)計(jì)暫時(shí)維穩(wěn)，基本面偏弱，維持逢高沽空思路對(duì)待。。

鉛。再生鉛虧損擴(kuò)大，12月初停產(chǎn)較多，后續(xù)存在進(jìn)一步減產(chǎn)的可能，但弱需求背景下，鉛價(jià)維持偏弱震蕩，但跌勢(shì)預(yù)計(jì)有所放緩。

鎳。上周受消息面的擾動(dòng)，鎳和不銹鋼均有所反彈。在市場(chǎng)情緒緩和后，二者走勢(shì)又重回供需基本面。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，新的計(jì)價(jià)公式下原料端的成本并未如預(yù)期抬升，而鎳供應(yīng)端仍未有減產(chǎn)動(dòng)作，供需寬松格局有望進(jìn)一步擴(kuò)大。當(dāng)前鎳價(jià)已逼近印尼鎳礦成本線，需關(guān)注原料端支撐強(qiáng)度。策略上仍維持逢高布空策略不變

不銹鋼。產(chǎn)業(yè)負(fù)反饋仍在持續(xù)，下游需求不佳，去庫(kù)不及預(yù)期，庫(kù)存仍處于高位。供應(yīng)端減產(chǎn)增加，帶動(dòng)原料端成本下降，鋼價(jià)重心整體下移。庫(kù)存未明顯去庫(kù)的背景下，策略上仍建議逢高沽空。

農(nóng)產(chǎn)品:USDA12月供需報(bào)告預(yù)期偏利多

油脂。昨日油脂維持偏弱走勢(shì)，受到原油下跌拖累，不過(guò)隔夜美豆走勢(shì)有所企穩(wěn)，市場(chǎng)預(yù)期USDA12月供需報(bào)告偏利多。12月供需報(bào)告將于北京時(shí)間周六凌晨1點(diǎn)（周五晚）公布，市場(chǎng)預(yù)估全球大豆庫(kù)存1.1276億噸，低于11月份預(yù)估的1.1451億噸；美豆庫(kù)存2.43億蒲式耳，低于11月份預(yù)估的2.45億蒲式耳；巴西大豆產(chǎn)量1.6016億噸，低于11月份預(yù)估的1.63億噸。

豆粕/菜粕。國(guó)內(nèi)方面，盡管下調(diào)11、12月進(jìn)口大豆到港量，但月均仍有1000萬(wàn)噸的進(jìn)口。需求端，整體下游飼料需求不佳，僅維持剛需，整體國(guó)內(nèi)還是處于供虛雙弱的格局。菜粕因加拿大菜籽產(chǎn)量預(yù)估提升，切國(guó)內(nèi)供需雙弱，走勢(shì)弱于豆粕，建議都菜粕價(jià)差套利繼續(xù)持有。短期豆粕跟隨美豆走勢(shì)，需密切關(guān)注巴西天氣情況，降雨過(guò)多也會(huì)影響大豆生長(zhǎng)。

白糖。巴西產(chǎn)量從最高位回落，但仍處于近三年高位，泰國(guó)提出限制糖出口政策。國(guó)內(nèi)進(jìn)口糖到港量增加，新榨季糖上市，10月產(chǎn)量高于去年同期，但含糖量偏低。銷(xiāo)量數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，10月銷(xiāo)量為去年同期六倍，處于近三年高位。庫(kù)存處于歷史低位，企業(yè)庫(kù)存低。內(nèi)盤(pán)跟隨外糖下跌，建議順勢(shì)做空。

生豬。生豬今日盤(pán)中跳水下跌，01合約收盤(pán)13910點(diǎn)。本次收儲(chǔ)掛牌量為1萬(wàn)噸，收儲(chǔ)計(jì)劃小幅影響現(xiàn)貨價(jià)格，但本次收儲(chǔ)掛牌量為1萬(wàn)噸，收儲(chǔ)數(shù)量和實(shí)際成交價(jià)格不及市場(chǎng)預(yù)期，目前北方地區(qū)價(jià)格偏低（6.8-6.9），南方地區(qū)（7左右）略有標(biāo)肥價(jià)差擴(kuò)大趨勢(shì)。本輪生豬周期加速，去產(chǎn)能進(jìn)度不及預(yù)期，本輪能繁母豬產(chǎn)能難以下降至4100萬(wàn)噸以下，疊加衛(wèi)健委在發(fā)布會(huì)中提及飲食比例豬肉超出30%，未來(lái)情緒預(yù)期悲觀。從基本面看，短期整體豬肉供應(yīng)量依舊偏高，年內(nèi)集團(tuán)廠出欄量偏低，部分集團(tuán)廠計(jì)劃未滿，剩下一個(gè)月出欄預(yù)計(jì)小幅增加，且持續(xù)不斷的疫情擾動(dòng)不斷沖擊市場(chǎng)，肉量短期難以迎來(lái)缺口，二育商暫時(shí)熄火，凍品庫(kù)存維持高位。短期繼續(xù)維持看空觀點(diǎn)，逢高切入空單。