自11月下旬創(chuàng)階段性新高后，鐵礦石價格開啟高位振蕩模式，宏觀強預期、低庫存與貼水修復是前期礦價上行的主要邏輯，但近期鐵礦石供需格局走弱，估值偏高，多空因素共同影響下，礦價高位振蕩。

市場情緒趨弱

10月中旬，在國內(nèi)宏觀政策利多預期推動下，黑色商品板塊集體上漲。首先，中央財政增發(fā)1萬億元特別國債，且罕見在四季度調(diào)整預算，政策信號意義強勁。其次，穩(wěn)地產(chǎn)政策持續(xù)推出，央行等八部門提及合理滿足民營房地產(chǎn)企業(yè)的金融需求，穩(wěn)地產(chǎn)意愿較強。最后，“一攬子化債方案”具體措施逐步落地，有效避免債務負擔相對較重地區(qū)信用風險暴露，緩解市場擔憂。此外，鐵礦石庫存偏低，而盤面期價貼水處于高位，補庫預期與貼水修復邏輯進一步助推礦價上行。

不過，11月中旬之后，國內(nèi)宏觀利好效應趨弱，且產(chǎn)業(yè)邏輯交易權(quán)重開始增加，商品價格走勢明顯分化，文華商品指數(shù)破位下行，市場氛圍趨弱疊加其他商品下行的拖累，高位礦價承壓調(diào)整。

供需矛盾積累

近期，鐵礦石供需格局有所走弱，直接體現(xiàn)就是庫存持續(xù)增加。截至12月1日當周，鋼聯(lián)45港和247家鋼廠廠內(nèi)鐵礦石庫存量分別為11497萬噸、9302萬噸，較前期低位分別增加652萬噸、314萬噸，且廠內(nèi)庫存已高于去年同期水平。

目前看，鐵礦石基本面轉(zhuǎn)弱的主要原因是需求下行。盡管淡季鋼材價格觸底回升，但鋼廠經(jīng)營狀況并未明顯好轉(zhuǎn)，盈利鋼廠占比依舊偏低，鐵礦石終端消耗持續(xù)回落，247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量降至234萬噸附近，已連續(xù)5周回落，需求走弱使得鐵礦石供需矛盾積累。此外，由于廢鋼價格遠低于鐵水成本，鋼廠增加廢鋼用量，因此即便鐵水日產(chǎn)下降，整體鋼材供應仍高位穩(wěn)定，相反鋼市步入需求淡季，供增需減格局下鋼價仍舊承壓，疊加采暖季限產(chǎn)擾動，預計鐵礦石需求將延續(xù)趨弱格局。

同時，鐵礦石供應高位平穩(wěn)運行。近期國內(nèi)港口到貨和礦商發(fā)運維持高位，顯著高于去年同期水平，且四季度累計同比分別增加339.69萬噸、823.93萬噸，考慮到年末礦商發(fā)運沖量，預計海外礦石供應仍將維持高位。此外，國內(nèi)礦山生產(chǎn)同樣積極，全國126家礦山產(chǎn)能利用率和日均鐵精粉產(chǎn)量為67.43%、42.54萬噸，同比分別增長9.98個百分點、6.29萬噸，增幅顯著且處于年內(nèi)高位。

估值相對偏高

鐵礦石估值偏高，絕對價格和相對價格均處于高位，且利潤顯著好于其他黑色系品種。鐵礦石期貨指數(shù)為927.9元/噸，而普氏鐵礦石價格指數(shù)（CFR，62%FE）位于130美元/噸上方，期現(xiàn)價格均處于年內(nèi)高位并顯著高于去年同期水平。同時，鐵礦石與產(chǎn)業(yè)鏈其他品種的比值長期處于高位，鐵礦石與螺紋鋼、焦炭2405合約價格最新比值分別為0.233、0.364，均處于年內(nèi)高位，較去年同期分別增加13.5%、27.7%，可見鐵礦石相對價格也處于高位。

此外，黑色產(chǎn)業(yè)鏈品種間利潤差異顯著，鋼企和獨立焦企長期處于盈虧平衡附近，而海外礦山利潤相當可觀。數(shù)據(jù)顯示，高品澳粉、中品澳粉和高品巴粉最新即期利潤分別為97.2美元/噸、91.4美元/噸和89.7美元/噸，明顯高于其他黑色系品種。

綜上，目前鐵礦石價格處于相對高位，且供需矛盾逐步積累，高位礦價將承壓走低。相對利好的是宏觀強預期，疊加期價貼水較大，短期仍有下行阻力，多空因素博弈下礦價將維持高位振蕩格局。