宏觀金融衍生品：市場震蕩整理

股指期貨。周四市場繼續(xù)震蕩整理，午后三大指數(shù)一度翻紅，尾盤再度走弱。個股近3200家下跌，北向資金小幅凈流入3.73億元，AI應用端走強。臨近年末，重要會議即將召開，關注在政策催化下市場預期能否改善。11月出口受低基數(shù)支撐轉正，兩年復合增速繼續(xù)回落，出口修復仍需觀察。當前市場信心未見明顯修復，指數(shù)預計延續(xù)震蕩走勢，操作建議保持謹慎，耐心等待市場企穩(wěn)。

黑色系板塊：延續(xù)上漲

螺卷。鋼材價格延續(xù)上漲，夜盤鐵礦01合約突破1000整數(shù)大關，成本端在支撐依然很強。再者短期供需數(shù)據(jù)也邊際轉好，螺紋累庫放緩，熱卷去庫。預計盤面震蕩偏強運行。

鐵礦。鐵礦價格延續(xù)上漲，雖然鐵水產量繼續(xù)回落，但目前鐵礦的矛盾并不突出，盤面依然貼水現(xiàn)貨，鋼材供需也沒有惡化，下游補庫預期仍在，在這一背景下，預計鐵礦價格有望延續(xù)震蕩偏強的走勢，操作上建議多單繼續(xù)持有。

雙焦。焦煤價格震蕩偏強運行，供給端的問題依然存在，下游積極補庫，操作上建議多單繼續(xù)持有。焦炭跟隨焦煤波動，第三輪提漲有望開始落地，預計盤面震蕩偏強運行，操作上建議多單繼續(xù)持有。

玻璃。玻璃05合約也有明顯上漲，近月受高倉單壓力，相對偏弱，市場預期依然樂觀，但1-5價差歷史低位，也會限制遠月拉漲空間，操作上建議觀望。

純堿。純堿遠月價格開始走強，主要是遠月基差太高，加強目前純堿供應受環(huán)保影響一直不及預期，在沒有看到明顯的供應放量前，盤面或延續(xù)強勢。

能源化工：下游逐漸抗跌

原油。昨日油價從前天經濟數(shù)據(jù)與行業(yè)數(shù)據(jù)兩連擊帶來的下跌走勢中企穩(wěn)，但市場情緒仍難言樂觀。美國小非農數(shù)據(jù)報告不及預期，是近期另一個反應美國就業(yè)市場正在冷卻的數(shù)據(jù)。半夜的EIA報告則進一步印證了終端需求憂慮，油價在報告后進一步擴大了跌幅。我們認為OPEC會議后市場對其減產有效性的質疑令總體氛圍偏弱，原油市場缺乏利多驅動，總體利跌不利漲。關注今晚美國大非農就業(yè)數(shù)據(jù)以及11月失業(yè)率表現(xiàn)，這可能是行情進一步運行的契機。

瀝青。12月第1周行業(yè)數(shù)據(jù)顯示煉廠開工率季節(jié)性下降，出貨量處于往年同期偏高水平，廠庫有一定減少但社庫變化不大，數(shù)據(jù)總體邊際偏多。期貨層面，冬儲形勢順利或為期貨托底。與近期原油走勢相比，瀝青跌幅有限，冬儲帶來的底部支撐較為明顯。我們維持此前觀點，瀝青仍然以逢低買為主，謹慎者可以等待今晚大非農以及美國11月失業(yè)率公布后先確認成本端原油走勢。

LPG。基本面供應方面仍相對充足，原油弱勢導致國際市場偏弱，而降溫后燃氣需求的復蘇使得國內市場堅挺，短期內強外弱分化格局將會維持。進口成本松動推動盤面震蕩下行，當前化工毛利開始修復，后續(xù)化工需求對盤面的底部支撐，高基差局面下低估值有所修復。

PX。聚酯鏈整體較為抗跌，國際原油處于下跌通道中并未對整體估值帶來一定的拖累，反而自身利潤被動擴張，促使盤面企穩(wěn)，前期PXN壓縮至317美金后開始反彈，以目前時間點來看，PXN中長期很難繼續(xù)壓縮。策略建議：短期PX震蕩選擇觀望為主，中長期可底部輕倉試多。

PTA。成本端PX支撐價格，PTA短期難有大跌，近期福海創(chuàng)450萬噸裝置提負至8成左右，供應環(huán)比有所增加，前期PTA加工費反彈至400以上后預計會刺激更多裝置提負，未來供應仍有增量預期。策略建議：做縮加工費頭寸可再度入場，即空TA多PX，單邊謹慎操作，偏空觀點不變。

MEG。目前處于加速移倉換月階段，乙二醇長期底部震蕩格局，目前來看年末難有大的起色，不過乙二醇虧損修復還在緩慢前行，未來遠期合約依然有低多機會。策略建議：短期05合約底部輕倉試多，待反彈后逢高做空為主。

PVC。本周初期價持續(xù)下挫試探前低，但始終未曾跌破，近幾個交易日價格低位小幅反彈，預計后市價格依舊處于反彈格局之中，宏觀情緒偏溫和，產業(yè)鏈廠庫還在去庫格局中，現(xiàn)貨也是先跌后漲。策略建議：01合約偏空看待，但不建議此時間點操作，05合約切換交易邏輯后可逢低做多05合約，上周提及逢低布局05合約目前頭寸繼續(xù)持有。

甲醇。當前無論是開工率還是產量目前均保持在歷史同期高位，氣頭裝置所的帶來的檢修損失量也難抵煤頭裝置開工一直維持歷年高位，現(xiàn)實端供應仍顯壓力偏大。傳統(tǒng)需求的生產利潤下滑和新興需求的長期虧損依舊是制約下游開工的利空因素，季節(jié)性的需求走弱也使得下游的高開工難以持續(xù)。隨著江蘇斯爾邦MTO裝置的降負，市場對主力需求的擔憂亦愈發(fā)顯著。主力合約完成移倉換月后，01合約繼續(xù)交易的價值已經不大。隨著國內外限氣停車的逐步進行以及元旦節(jié)前備貨，甲醇期價或有階段性反彈。考慮到05合約后期仍面臨著限氣結束后供應和進口量的回歸以及下游需求和煤價淡季的到來，待05合約估值再度抬升后再去做空更為合適。

聚烯烴。隨著價格下跌后庫存去化明顯疊加邊際供給縮減增多，聚烯烴的做空驅動略轉弱，但相對高利潤下做多的確定性還不太夠。近期基差已完成修復，疊加市場上中間商的套保壓力減小，后續(xù)貿易商的行為與基差的表現(xiàn)對期貨價格的指引性更強。若期貨持續(xù)下跌而現(xiàn)貨壓力減小，基差走強后現(xiàn)貨顯著升水，期貨的反彈驅動將增強。而期貨一旦反彈，基差再度收縮后,貿易商的拿貨意愿增大，對價格亦將形成負反饋?？傮w而言，聚烯烴后期預計偏震蕩運行，雖然驅動還偏空，但隨著庫存去化和基差平水，做空驅動轉弱，向下空間較為有限，空單減倉為主。

棉花。新棉加工進度加快，倉單不足擔憂逐步被弱化，虛實盤比大幅回落。需求端仍是當前市場交易的重點，下游紡織企業(yè)開工率持續(xù)下滑至不足5成，成品庫存仍在持續(xù)累庫，負反饋仍在持續(xù)。因此，策略上仍建議逢高沽空。

有色金屬：需求漸弱，銅價回落

銅。需求漸弱，銅價回落?；久?，需求走弱背景下下游采購意愿依然有限，周度初端開工率再度下滑，后續(xù)進口預計仍將持續(xù)流入，現(xiàn)貨升水繼續(xù)承壓，短期低庫存仍有一定的支撐，預計銅價偏弱震蕩為主，跨期正套仍有一定的空間，但預計低于上月水平。

鋁/氧化鋁。需求不佳，鋁價偏弱震蕩。供應端并無進一步減產消息，淡季下開工仍有進一步下行空間，中線維持偏空思路對待，周四鋁錠庫存再度下滑，主因前期貨源跨區(qū)套利轉移，在途庫存增加，但去庫背景下跨期正套有一定空間但預期高度有限。氧化鋁方面，進入12月，供應端由于部分廠家檢修完成，運行產能預計將抬升，需求端云南減產完成，預計暫時維穩(wěn)，基本面偏弱，維持逢高沽空思路對待。

鉛。再生鉛虧損擴大，12月初停產較多，后續(xù)存在進一步減產的可能，但弱需求背景下，鉛價維持偏弱震蕩，但跌勢預計有所放緩。

鎳。上周受消息面的擾動，鎳和不銹鋼均有所反彈。在市場情緒緩和后，二者走勢又重回供需基本面。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，新的計價公式下原料端的成本并未如預期抬升，而鎳供應端仍未有減產動作，供需寬松格局有望進一步擴大。當前鎳價已逼近印尼鎳礦成本線，需關注原料端支撐強度。策略上仍維持逢高布空策略不變

不銹鋼。產業(yè)負反饋仍在持續(xù)，下游需求不佳，去庫不及預期，庫存仍處于高位。供應端減產增加，帶動原料端成本下降，鋼價重心整體下移。庫存未明顯去庫的背景下，策略上仍建議逢高沽空。

農產品:關注明天凌晨usda報告

油脂。昨日油脂探底回升。雖然基本面偏空，1、巴西產區(qū)天氣好轉，2、原油價格下跌。但是明天凌晨將公布usda12月供需報告，預計巴西大豆產量將下調，本次報告或偏利多。因此在報告公布后存在反彈的可能。

豆粕/菜粕。國內方面，盡管下調11、12月進口大豆到港量，但月均仍有1000萬噸的進口。需求端，整體下游飼料需求不佳，僅維持剛需，整體國內還是處于供虛雙弱的格局。菜粕因加拿大菜籽產量預估提升，切國內供需雙弱，走勢弱于豆粕，建議都菜粕價差套利繼續(xù)持有。短期豆粕跟隨美豆走勢，需密切關注巴西天氣情況，降雨過多也會影響大豆生長。

白糖。巴西產量從最高位回落，但仍處于近三年高位，泰國提出限制糖出口政策。國內進口糖到港量增加，新榨季糖上市，10月產量高于去年同期，但含糖量偏低。銷量數(shù)據(jù)轉好，10月銷量為去年同期六倍，處于近三年高位。短期，白糖跟隨外糖下跌至支撐位，建議前期空單可逐步止盈，以震蕩勢看待。

生豬。生豬現(xiàn)貨倒掛，今日生豬主力盤面沖高回落，01收盤13500點。目前北方地區(qū)價格再度走低（6.5-6.7），南方地區(qū)較高（7左右），這也和北方冬季疫情加劇有關，散戶中招影響明顯大于集團廠，標肥價差走擴，本輪生豬周期加速，去產能進度不及預期，本輪能繁母豬產能難以下降至4100萬噸以下。從基本面看，短期整體豬肉供應量依舊偏高，年內集團廠出欄量偏低，部分集團廠計劃未滿，年底出欄預計小幅增加，且持續(xù)不斷的疫情擾動不斷沖擊市場，肉量短期難以迎來缺口，二育商暫時熄火，凍品庫存維持高位。短期空單部分止盈。