宏觀金融衍生品：美聯(lián)儲(chǔ)釋放鴿派信號(hào)

股指期貨。12月議息會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)釋放鴿派信號(hào)，點(diǎn)陣圖顯示明年將降息3次，鮑威爾表示降息討論已經(jīng)進(jìn)入視野，帶動(dòng)美債利率和美元指數(shù)大幅下行，海外流動(dòng)性環(huán)境進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議延續(xù)了較為積極的基調(diào)，科技仍是重點(diǎn)支持領(lǐng)域。短期指數(shù)預(yù)計(jì)延續(xù)震蕩走勢，小盤成長仍是主要方向，IC和IM繼續(xù)占優(yōu)，此前IF、IH跌幅較大，或迎來階段性反彈。

黑色系板塊：波動(dòng)加大，震蕩格局延續(xù)

螺卷。鋼材價(jià)格昨日價(jià)格回落，市場并未看到明顯的政策刺激，情緒回落。不過進(jìn)入傳統(tǒng)需求淡季，在行業(yè)偏低庫存背景下，下行空間也有限，預(yù)計(jì)盤面震蕩為主。

鐵礦。鐵礦價(jià)格高位震蕩，其自身基本面變化不大，供應(yīng)高位，需求略有回升，延續(xù)累庫，但總庫存偏低，鋼廠也有補(bǔ)庫的需求。目前價(jià)格進(jìn)一步上漲需要鋼價(jià)走強(qiáng)，淡季來看只能依靠政策預(yù)期，在此之前價(jià)格或震蕩為主。

雙焦。昨日雙焦價(jià)格出現(xiàn)比較明顯的回落，主要是預(yù)期兌現(xiàn)疊加中下游提前補(bǔ)庫和鋼材需求進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱造成的。不過焦煤供應(yīng)依然偏低，山西再次發(fā)生煤礦事故，下游鋼材庫存壓力也不大，焦煤價(jià)格大幅走弱空間不大，建議震蕩行情對(duì)待。

玻璃。近期天氣進(jìn)一步轉(zhuǎn)冷，北方需求下降明顯，玻璃供應(yīng)保持高位，導(dǎo)致供需基本面轉(zhuǎn)弱，現(xiàn)貨價(jià)格走弱。同時(shí)短期利多出盡。預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)維持偏弱的局面。

純堿。純堿價(jià)格近期高位震蕩，近期遠(yuǎn)月開始走弱，從供需格局來看，5月累庫的壓力還是比較大的，遠(yuǎn)興三線12月有望投產(chǎn)。同時(shí)隨著現(xiàn)貨價(jià)格企穩(wěn)，上行驅(qū)動(dòng)放緩，下游投機(jī)和補(bǔ)庫的預(yù)期轉(zhuǎn)弱，也會(huì)使得現(xiàn)貨價(jià)格或開始轉(zhuǎn)弱。再者雖然05純堿價(jià)格依然是高基差格局，但是從絕對(duì)價(jià)格來看還是計(jì)價(jià)了環(huán)保限產(chǎn)帶來的供給的損失，并不是很低估。所以純堿遠(yuǎn)月價(jià)格也是有回落的壓力，后期如果累庫開始兌現(xiàn)，下行的驅(qū)動(dòng)會(huì)更明顯一些。

能源化工：OPEC報(bào)告利多

原油。隔夜油價(jià)小幅反彈，因OPEC月報(bào)內(nèi)容偏積極以及半夜美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議整體偏向鴿派，但仍然可以看到市場對(duì)利多和利空消息反應(yīng)程度的不對(duì)稱。OPEC月報(bào)維持樂觀，將近期油價(jià)下跌歸咎為市場對(duì)于需求的過度憂慮。美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議則暗示通脹好轉(zhuǎn)快于預(yù)期，為明年降息敞開大門。市場氛圍尚未扭轉(zhuǎn)，關(guān)注今天IEA月報(bào)能否提供新的動(dòng)力。

瀝青。12月第2周行業(yè)數(shù)據(jù)顯示煉廠開工率季節(jié)性下降，出貨量同樣回落，廠庫持續(xù)快速下降，數(shù)據(jù)總體邊際偏多。期貨層面，冬儲(chǔ)形勢順利或?yàn)槠谪浲械住Ｅc近期原油走勢相比，瀝青跌幅有限，冬儲(chǔ)帶來的底部支撐較為明顯。

LPG。供應(yīng)仍相對(duì)充足，國內(nèi)市場在月初集中進(jìn)口到岸后近期到岸量環(huán)比回落，同時(shí)此前進(jìn)口氣對(duì)原油跟跌后化工毛利修復(fù)，部分裝置計(jì)劃復(fù)產(chǎn)帶來需求環(huán)比改善，市場底部支撐增強(qiáng)。近期降溫提振市場情緒，但基本面邊際改善空間有限，頂部偏強(qiáng)下維持區(qū)間震蕩，短期仍以高基差局面下以低估值修復(fù)態(tài)勢為主。

PX。昨日原油跌破支撐位，PX帶領(lǐng)聚酯鏈全線飄綠，價(jià)格承壓，目前PX負(fù)荷高位，自身利潤被上游擠壓，反彈乏力，且MX-PX異構(gòu)化利潤較好，部分廠商甚至更愿意外采MX去生產(chǎn)PX，預(yù)計(jì)短期PX負(fù)荷難以回落，后續(xù)反彈驅(qū)動(dòng)需要看到PTA超季節(jié)性需求支撐或者汽油利潤的反彈。策略建議：短期PX震蕩選擇觀望為主，中長期做多謹(jǐn)慎持有。

PTA。昨日原油大跌，成本支撐崩塌，而近期石腦油整體偏強(qiáng)，石腦油裂解利潤不斷提高，對(duì)其需求有一定支撐，且我國煉廠的原油加工量持續(xù)下滑，石腦油供應(yīng)也在下滑，上游持續(xù)擠壓下游利潤。PX負(fù)荷高位，導(dǎo)致自身利潤反彈乏力，PTA開工率提升至84%的高位，供需邊際走弱，成本和供需共振，導(dǎo)致價(jià)格整體承壓。策略建議：做縮加工費(fèi)頭寸可再度入場，即空TA多PX，單邊逢高做空為主。

MEG。乙二醇短期表現(xiàn)較為看跌，估值偏低的情況下，下方支撐明顯，05合約底部多單已有盈利，對(duì)于后市乙二醇利潤修復(fù)之路仍在進(jìn)行，遠(yuǎn)月合約目前仍處于反彈周期之中。新增裝置動(dòng)態(tài)：陜西180萬噸裝置計(jì)劃于12月20日開始檢修一條線，預(yù)計(jì)持續(xù)一個(gè)月左右；其余2條線開工維持正常。策略建議：短期05合約底部輕倉試多，前期底部多單可繼續(xù)持有，待反彈后逢高做空為主。

PVC。移倉換月行情離場所致，基本面目前與盤面形成背離，且盤面價(jià)格走勢對(duì)現(xiàn)貨市場指引同樣偏弱?；久孀兞坎幻黠@，供需博弈下造成的偏弱基本面仍制約期現(xiàn)兩市的運(yùn)行高點(diǎn)。成本端電石價(jià)格支撐，但蘭炭稍有松動(dòng)，驅(qū)動(dòng)偏弱。策略建議：05合約切換交易邏輯后可逢低做多05合約，上周提及逢低布局05合約目前頭寸繼續(xù)持有，觀察反彈高度。

甲醇。當(dāng)前無論是開工率還是產(chǎn)量目前均保持在歷史同期高位，氣頭裝置所的帶來的檢修損失量也難抵煤頭裝置開工一直維持歷年高位，現(xiàn)實(shí)端供應(yīng)仍顯壓力偏大。傳統(tǒng)需求的生產(chǎn)利潤下滑和新興需求的長期虧損依舊是制約下游開工的利空因素，季節(jié)性的需求走弱也使得下游的高開工難以持續(xù)。隨著江蘇斯?fàn)柊頜TO裝置的降負(fù)，市場對(duì)主力需求的擔(dān)憂亦愈發(fā)顯著。主力合約已完成移倉換月，受時(shí)間限制，01合約繼續(xù)交易的價(jià)值已經(jīng)不大。由于國內(nèi)外限氣停車的逐步進(jìn)行以及運(yùn)費(fèi)大幅上漲疊加元旦節(jié)前備貨，甲醇期價(jià)仍有一定支撐。但考慮到后期仍面臨著限氣結(jié)束后供應(yīng)和進(jìn)口量的回歸以及下游需求和煤價(jià)淡季的到來，05合約反彈沽空對(duì)待。

聚烯烴。聚烯烴利多驅(qū)動(dòng)在于利潤不佳導(dǎo)致供給壓力有限，而利空則在于需求疲軟導(dǎo)致下游接貨意愿較差。供需雙弱的情況下，短期矛盾不大，跟隨宏觀預(yù)期及基差做震蕩波動(dòng)。05合約聚烯烴預(yù)計(jì)短多長空，時(shí)間拐點(diǎn)在春節(jié)前后。主要邏輯在于05合約在春節(jié)前整體供應(yīng)壓力有限，雖然聽聞下游可能會(huì)提前放假，但由于今年過年偏晚，且節(jié)前也有季節(jié)性的配貨預(yù)期。由于在05合約上無投產(chǎn)，因此PE的預(yù)期層面相對(duì)更好，建議低買為主。

棉花。新棉加工進(jìn)度加快，倉單不足擔(dān)憂逐步被弱化，虛實(shí)盤比大幅回落。需求端仍是當(dāng)前市場交易的重點(diǎn)，下游紡織企業(yè)開工率持續(xù)下滑至不足5成，成品庫存仍在持續(xù)累庫，負(fù)反饋仍在持續(xù)。因此，策略上仍建議逢高沽空。

有色金屬：美元走弱，支撐銅價(jià)

銅。美元走弱，支撐銅價(jià)。宏觀面，美聯(lián)儲(chǔ)放鴿，點(diǎn)陣圖暗示明年將降息75BP（此前為50BP）、2025年再降息4次，由此美元走弱，支撐銅價(jià)。基本面，下游消費(fèi)持續(xù)走弱而進(jìn)口仍在持續(xù)流入，基本面本身構(gòu)成壓力，中線維持偏空思路對(duì)待，短期由于倉單過低，臨近交割對(duì)價(jià)格仍有一定的支撐。套利方面，由于庫存轉(zhuǎn)為累增，月差進(jìn)一步走闊空間有限，前期正套建議逐步離場。

鋁/氧化鋁。美元走弱，鋁價(jià)震蕩運(yùn)行。隔夜美聯(lián)儲(chǔ)放鴿，美元快速走弱，支撐鋁價(jià)?；久?，庫存回歸歷史低位，短期低庫存支撐逐步增強(qiáng)，跨期正套仍有一定擴(kuò)大空間，但消費(fèi)疲弱依舊是壓制價(jià)格的主要因素，預(yù)計(jì)鋁價(jià)維持震蕩。氧化鋁方面，基本面無明顯變化，成本支撐在2855元/噸左右，若電解鋁無進(jìn)一步減產(chǎn)消息，預(yù)計(jì)維持震蕩走勢，前期空頭建議止盈離場。

鉛。再生鉛12月停產(chǎn)較多，后續(xù)存在進(jìn)一步減產(chǎn)的可能，但弱需求背景下，電池廠開工不足，鉛價(jià)回歸震蕩。

鎳。上周受消息面的擾動(dòng)，鎳和不銹鋼均有所反彈。在市場情緒緩和后，二者走勢又重回供需基本面。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，新的計(jì)價(jià)公式下原料端的成本并未如預(yù)期抬升，而鎳供應(yīng)端仍未有減產(chǎn)動(dòng)作，供需寬松格局有望進(jìn)一步擴(kuò)大。當(dāng)前鎳價(jià)已逼近印尼鎳礦成本線，需關(guān)注原料端支撐強(qiáng)度。策略上仍維持逢高布空策略不變

不銹鋼。產(chǎn)業(yè)負(fù)反饋仍在持續(xù)，下游需求不佳，去庫不及預(yù)期，庫存仍處于高位。供應(yīng)端減產(chǎn)增加，帶動(dòng)原料端成本下降，鋼價(jià)重心整體下移。庫存未明顯去庫的背景下，策略上仍建議逢高沽空。

農(nóng)產(chǎn)品:豆類走勢跟隨巴西天氣波動(dòng)

油脂。經(jīng)過前幾日的反彈后，昨日油脂市場震蕩下跌，因氣象預(yù)報(bào)顯示近期巴西產(chǎn)區(qū)再度迎來降雨。目前正值巴西大豆關(guān)鍵生長期，天氣對(duì)油脂行情影響較大，但天氣的不確定性也使得行情較為反復(fù)。目前油脂市場暫時(shí)缺乏明確的方向性指引因素，上下兩難，短期內(nèi)將繼續(xù)跟隨天氣變化而波動(dòng)。

豆粕/菜粕。國內(nèi)方面，盡管下調(diào)11、12月進(jìn)口大豆到港量，但月均仍有1000萬噸的進(jìn)口。需求端，整體下游飼料需求不佳，僅維持剛需，整體國內(nèi)還是處于供虛雙弱的格局。菜粕因加拿大菜籽產(chǎn)量預(yù)估提升，國內(nèi)供需格局也維持雙弱局面。12月USDA報(bào)告中性偏多，但不及市場預(yù)期。短期豆粕跟隨美豆反彈走勢，需密切關(guān)注巴西天氣情況，降雨過多也會(huì)影響大豆生長。建議逢低做多。

白糖。11月巴西超預(yù)期增產(chǎn)影響過大，巴西增產(chǎn)大于印泰減產(chǎn)，全球糖市平衡預(yù)期轉(zhuǎn)向?qū)捤?。明年天氣若不出問題，印度、泰國恢復(fù)性增產(chǎn)，過剩預(yù)期或繼續(xù)增強(qiáng)。目前國內(nèi)食糖庫存處于低位，短期受廣西推遲開榨(半個(gè)月至一個(gè)月)影響現(xiàn)貨偏緊，但近月船期預(yù)報(bào)超預(yù)期，四季度進(jìn)口量充足，且中期國內(nèi)增產(chǎn)，后續(xù)12月、1月進(jìn)入壓榨高峰期后，糖源供應(yīng)預(yù)期邊際好轉(zhuǎn)，月度基本面由短缺逐漸轉(zhuǎn)向平衡或過剩。建議逢高做空。

生豬。盤面預(yù)期漲價(jià)搶跑，03沖高回落，收盤14640點(diǎn)。目前北方地區(qū)價(jià)格回升（6.7-7），南方地區(qū)較高（7.5左右），這也和北方冬季疫情加劇有關(guān)，散戶中招影響大于集團(tuán)廠，標(biāo)肥價(jià)差走擴(kuò)，本輪生豬周期加速，去產(chǎn)能進(jìn)度不及預(yù)期，本輪能繁母豬產(chǎn)能難以下降至4100萬噸以下。從基本面看，整體豬肉供應(yīng)量依舊偏高，出欄體重小幅回落，年內(nèi)集團(tuán)廠出欄量偏低，部分集團(tuán)廠計(jì)劃未滿，牧原宣布下調(diào)出欄區(qū)間，但肉量短期并未實(shí)質(zhì)性減少，凍品庫存維持高位。短期企業(yè)扛價(jià)，市場流言四起，腌臘季節(jié)帶動(dòng)盤面上行，考慮輕倉試多。