在美聯(lián)儲2023年12月議息會議中，F(xiàn)OMC全體官員一致投票保持聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間在5.25%-5.5%，符合市場主流預(yù)期，這是自2023年7月加息以來第四次暫停加息。

2022年3月、5月、6月、7月、9月、11月、12月以及2023年2月，3月、5月、7月美聯(lián)儲先后十一次上調(diào)基準利率。其中2022年3月加息幅度為25個bp，5月為50bp，6月-11月每次加息75bp，12月為50bp，2023年2月、3月、5月、7月為25bp；6月為首次暫停加息，9月為第二次暫停，11月為第三次暫停。

12月FOMC聲明表述較11月略微偏鴿。一則聲明承認經(jīng)濟增速在放緩（slow）、通脹在回落（eased）；二則雖然近期金融環(huán)境顯著放松，但聲明仍維持了金融條件收緊對經(jīng)濟、就業(yè)、通脹產(chǎn)生負面影響的表述，換言之，美聯(lián)儲對近期市場交易貨幣寬松并沒有特別排斥。三則，聲明關(guān)于加息的鷹派表述有所軟化，額外的緊縮（additional policy firming）變?yōu)槿魏晤~外的緊縮（any additional policy firming）。

一則，12月FOMC聲明承認經(jīng)濟增速在放緩(economic activity has slowed from its strong pace in the third quarter)、通脹在回落（inflation has eased over the past year）。二則，雖然11月以來，金融環(huán)境顯著放松，但聲明仍維持了金融條件收緊將對經(jīng)濟、就業(yè)、通脹產(chǎn)生影響的表述，也就是說，美聯(lián)儲對近期市場交易貨幣寬松并沒有特別反感。三則，聲明將關(guān)于加息的鷹派表述有所軟化（In determining the extent of any additional policy firming that may be appropriate to return inflation to 2 percent over time），額外的緊縮（additional policy firming）變?yōu)槿魏晤~外的緊縮（any additional policy firming），確定性有所下降。

對于縮表，聲明顯示，美聯(lián)儲會按照前期的計劃繼續(xù)減少美債、機構(gòu)債以及機構(gòu)抵押貸款支持證券（MBS），即每月縮表規(guī)模為950億美元（600億美元美債以及350億美元MBS）。

12月鮑威爾在新聞發(fā)布會中的表態(tài)亦明顯轉(zhuǎn)鴿。一是，鮑威爾承認在經(jīng)濟下行、通脹持續(xù)回落的背景下，美聯(lián)儲官員正在考慮何時降息；二是，鮑威爾認為現(xiàn)階段在“做得過多的風險”和“做得不好的風險”之間取得了更好的平衡；三是，在被問及對市場對明年3月開始降息是否合理時，鮑威爾并沒有直接否認，而是認為美聯(lián)儲將基于數(shù)據(jù)（totality of the data）做出正確的決定。我們理解，通脹數(shù)據(jù)持續(xù)回落將引導(dǎo)美聯(lián)儲的重心從通脹轉(zhuǎn)向經(jīng)濟和就業(yè)。展望看，需求和供給再平衡背景下，2024年通脹回落比較順利，美聯(lián)儲2024年上半年降息的窗口已被打開。

一是，新聞發(fā)布會中，在鮑威爾承認降息是本次會議的討論主題，即FOMC委員會正在考慮何時降息。

When it will become appropriate to begin dialing back the amount of policy restraint in place, that begins to come into view and is clearly a topic of discussion out in the world and also a discussion for us at out meeting today.

二是，鮑威爾認為現(xiàn)階段在“做得過多的風險”和“做得不好的風險”之間取得了更好的平衡（we come to a better balance between the risk of over doing and the risk of underdoing, we are getting back to the point where both mandates are balanced）。

三是，在被問及對市場對明年3月開始降息是否合理時，鮑威爾并沒有直接否認，而是認為美聯(lián)儲將基于數(shù)據(jù)（totality of the data）做出正確的決定。We focus on what we have to do and how we need to use our tools to achieve our goals, people will have different forecasts, it’s important that financial conditions become aligned with what we are trying to accomplished, financial conditions will come along, in the meantime, there can be back and forth in market pricing。

我們理解，通脹數(shù)據(jù)持續(xù)回落將引導(dǎo)美聯(lián)儲的重心從通脹轉(zhuǎn)向經(jīng)濟（就業(yè)），展望看，在疫情導(dǎo)致的一次性需求和供給沖擊逐步消退后，2024年通脹回落比較順利，預(yù)計2024年核心CPI同比在3%左右水平，年末核心CPI同比回落至2.5%左右水平。參見12月13日報告《如何看美國核心通脹小幅回彈》。從現(xiàn)階段高頻數(shù)據(jù)來看，消費、就業(yè)、薪資都維持下行走勢，高利率對企業(yè)盈利的擠壓將進一步持續(xù)，我們預(yù)計美聯(lián)儲可能在上半年啟動降息。

12月點陣圖中降息指引亦較預(yù)期更為偏鴿。點陣圖顯示美聯(lián)儲預(yù)計2024、2025、2026分別降息75bp（9月時預(yù)測50bp）、100bp（9月時預(yù)測125bp）、75bp（9月時預(yù)測100bp），2024-2026年總計降息250bp。2026年政策利率中位數(shù)為2.875%，長期政策利率中位數(shù)保持在2.5%。

美聯(lián)儲每年3、6、9、12月的會議中會公布點陣圖，是美聯(lián)儲官員對未來政策利率預(yù)測的圖譜，通常被市場看做美聯(lián)儲前瞻指引的一種方式。12月點陣圖顯示美聯(lián)儲預(yù)計2024、2025、2026分別降息75bp（9月50bp）、100bp（9月125bp）、75bp（9月100bp），2024-2026年總計降息250bp，較9月預(yù)測少25bp。2026年政策利率中位數(shù)為2.875%，長期政策利率中位數(shù)保持在2.5%。

姿態(tài)偏鴿的背景之一是對于通脹預(yù)期及2024年經(jīng)濟預(yù)期的下修。12月經(jīng)濟預(yù)測摘要（Summary of Economic Projections，SEP）中，雖然美聯(lián)儲上調(diào)年度GDP預(yù)測至2.6%之外，但2024年GDP預(yù)測從1.5%下調(diào)至1.4%；此外，2023和2024年P(guān)CE預(yù)測分別從3.3%和2.5%下調(diào)至2.8%和2.4%，核心PCE分別從3.7%和2.6%下調(diào)至3.2%和2.4%。美聯(lián)儲對經(jīng)濟的理解比較符合對經(jīng)濟的中性預(yù)期，逐步降溫但大致軟著陸。

12月SEP總體下調(diào)了對未來經(jīng)濟和通脹的預(yù)期。12月經(jīng)濟預(yù)測摘要（Summary of Economic Projections，SEP）顯示，2023年全年實際GDP同比增速預(yù)測從9月的2.1%上調(diào)至2.6%，但對2024年GDP增速預(yù)測從1.5%下調(diào)至1.4%；2023和2024年P(guān)CE預(yù)測分別從3.3%和2.5%下調(diào)至2.8%和2.4%，核心PCE分別從3.7%和2.6%下調(diào)至3.2%和2.4%；2023年失業(yè)率預(yù)測保持在3.8%不變。

展望來看，美聯(lián)儲將2025年GDP增速預(yù)測維持在1.8%，將2026年GDP增速預(yù)測從1.8%上調(diào)至1.9%。就業(yè)市場韌性背景下，美聯(lián)儲將2024和2025年失業(yè)率均保持在4.1%，2026年失業(yè)率上調(diào)至4.1%，接近于美聯(lián)儲認為的自然失業(yè)率水平（4%）。通脹方面，美聯(lián)儲下調(diào)2025年P(guān)CE預(yù)測至2.1%（前值2.2%），2026年P(guān)CE和核心PCE預(yù)測與長期通脹目標一致，均在2%。

總體來說，美聯(lián)儲12月暫停加息的決議符合市場預(yù)期。同時，點陣圖和較為鴿派的表態(tài)進一步抬高了市場降息預(yù)期。議息會議后, Fed Watch數(shù)據(jù)1月美聯(lián)儲停止加息以及降息25bp的概率分別是88.6%和11.4%，前值分別為93.2%和4%。

3月美聯(lián)儲停止加息以及降息25bp的概率分別是16%和74.7%；期貨隱含終端政策利率小幅下行4bp至5.29%。會議決定公布后，10年期美債收益率下行18bp至4.02%，利差邏輯下美元指數(shù)走弱，無風險利率上行背景下美國三大股指均漲。本輪美債收益率自10月19日高點的4.98%至今回落接近100bp，單純這一邏輯帶給非美資產(chǎn)的壓力應(yīng)有初步減輕。

截至12月13日，10年期美債收益率從4.20%回落至4.02%；美元指數(shù)從105.865上行至102.869；三大股指均漲，SP500指數(shù)漲1.37%，納斯達克指數(shù)漲1.38%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)漲1.40%

核心假設(shè)風險：美國經(jīng)濟因美聯(lián)儲快速收緊流動性而陷入深度衰退，導(dǎo)致美聯(lián)儲超預(yù)期降息或者提前結(jié)束縮表；美國債務(wù)上限問題升級，導(dǎo)致美債收益率暴跌；俄烏局勢升級，引發(fā)全球通脹再度升溫；歐美銀行儲蓄轉(zhuǎn)移加速導(dǎo)致信貸收縮幅度超預(yù)期。