股指期貨推出的時(shí)機(jī),正好趕上國家出臺(tái)房地產(chǎn)調(diào)控政策,股市出現(xiàn)了較大幅度的下跌,許多投資者因此將股市下跌歸咎于股指期貨的沽空機(jī)制。那么,股指期貨真的是股市下跌的原因嗎?股指期貨能夠決定市場運(yùn)行的趨勢嗎?我們的回答是否定的。 眾所周知,股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表,換句話說,一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r決定了股市的趨勢。當(dāng)一國的經(jīng)濟(jì)向好時(shí),該國的股市通常處在牛市階段,這是因?yàn)樯鲜泄臼芑萦诮?jīng)濟(jì)的發(fā)展,盈利增加,投資人紛紛買入股票以期獲得股息收入或持股等待股價(jià)上漲享受資本增值。而當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入蕭條期時(shí),上市公司的業(yè)務(wù)出現(xiàn)較大萎縮,業(yè)績下降,股息相應(yīng)減少甚至出現(xiàn)虧損,這時(shí)投資人紛紛賣出股票轉(zhuǎn)而買入國債,導(dǎo)致股市拋壓大增出現(xiàn)較大的下跌,市場進(jìn)入到熊市階段??梢?,經(jīng)濟(jì)的好壞會(huì)影響一國的經(jīng)濟(jì)總量,從而影響到上市公司的業(yè)績,而上市公司的業(yè)績好壞,則會(huì)影響到投資人的投資行為,進(jìn)而影響到股市的運(yùn)行趨勢。 那么,什么是股市的趨勢呢?我們又怎樣來理解股市的趨勢與股票價(jià)格指數(shù)和股指期貨之間的關(guān)系,為此,我們需要對(duì)道氏理論有所了解和研究。 道氏理論的主要內(nèi)容包括: 1) 股票的價(jià)格平均指數(shù)反映了市場的一切變化; 2) 股票市場具有三個(gè)變動(dòng)趨勢; 3) 主要趨勢分為三個(gè)階段; 4) 各種平均價(jià)格必須相互驗(yàn)證; 5) 交易量必須驗(yàn)證趨勢; 6) 一旦股市的中長期趨勢(牛市或熊市)被確認(rèn)后,該趨勢就會(huì)繼續(xù)下去,直到另一長期反向趨勢被確認(rèn)時(shí)為止。 前面我們已經(jīng)論證了,經(jīng)濟(jì)的好壞不僅影響公司的業(yè)績,而且會(huì)影響投資人的行為,從而影響到上市公司的股價(jià)。而按照道氏理論,股票價(jià)格指數(shù)是所有股票價(jià)格的某種加權(quán)平均,它反映了市場的“一切變化”。房地產(chǎn)新政出臺(tái)后,職業(yè)投機(jī)者無法充分利用杠桿來撬動(dòng)規(guī)模資金,從而失去了進(jìn)入房地產(chǎn)市場的動(dòng)力,商品房的投機(jī)功能被極大的抑制。而投機(jī)者的退出,必將導(dǎo)致原來形成的泡沫需求消失,市場開始回歸較為理性的價(jià)格水平。在經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化以及投資人這樣的行為模式的變化中,房地產(chǎn)上市公司的業(yè)績也會(huì)受到影響,與房地產(chǎn)相關(guān)的上下游企業(yè)也將受到地產(chǎn)新政的影響,例如鋼鐵企業(yè),從而使這些公司的股價(jià)面臨較大的拋壓。 由于滬深300指數(shù)成份股中,房地產(chǎn)股票、鋼鐵股和金融股所占的權(quán)重較大,因此,房地新政對(duì)房地產(chǎn)股票和鋼鐵股票的利空影響必然會(huì)反映在這些股票的股價(jià)上,從而帶動(dòng)指數(shù)出現(xiàn)較大幅度的下跌,直到房地產(chǎn)股票和鋼鐵股票下跌到其合理的價(jià)格水平。由此可見,近期股票市場下跌趨勢的形成并不是股指期貨引發(fā)的,而是市場內(nèi)部機(jī)制在新的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下自我形成的,股票指數(shù)反映了這一切的變化,而引起這一變化的“因”是政策面變化導(dǎo)致的市場環(huán)境的變化,近期股市的趨勢是這一“因”所導(dǎo)致的必然結(jié)果。即使沒有股指期貨,市場也必將選擇這樣一種走勢。這就是道氏理論中最重要的內(nèi)容所要表述的市場趨勢的反映機(jī)制。 道氏理論中的另外一個(gè)重要內(nèi)容是,一旦股市的長期趨勢確認(rèn)后,該趨勢就會(huì)繼續(xù)下去,直到另一個(gè)長期趨勢被確認(rèn)為止。例如,自2007年10月高點(diǎn)展開的調(diào)整就是一個(gè)長期趨勢變化的開始,這個(gè)調(diào)整其實(shí)仍然沒有結(jié)束,因此,盡管股票指數(shù)漲漲跌跌,但都沒有擺脫這一個(gè)大級(jí)別趨勢的影響,我們認(rèn)為這一趨勢影響將延續(xù)到2011年4月。 此外,我們注意到滬深股市從2007年10月高點(diǎn)下跌的過程中,并沒有股指期貨這一可以沽空的金融品種。如果說股指期貨是決定股市趨勢的主要因素,我們就很難解釋這波下跌的內(nèi)因和外因。事實(shí)上,2009年8月4日高點(diǎn)展開的下跌也相當(dāng)凌厲,不亞于4月16日以來的下跌力度,但當(dāng)時(shí)也沒有股指期貨。而7月2日展開的反彈,是在股指期貨推出后形成的,如果說股指期貨能夠決定股市的下跌趨勢,我們也很難解釋這波反彈的推動(dòng)因素,可見,股指期貨并不能決定股市的趨勢,股市的趨勢是由經(jīng)濟(jì)所決定的的。 當(dāng)然,對(duì)于股市的中期趨勢來說,影響股市趨勢的重要因素還有市場內(nèi)部的循環(huán)周期。例如,江恩的研究顯示,市場存在3個(gè)月和4個(gè)月基礎(chǔ)循環(huán)周期的周期結(jié)構(gòu),市場絕大部分循環(huán)周期都是這兩個(gè)基礎(chǔ)循環(huán)周期的整倍數(shù)或0.5倍系列。例如,從2009年8月4日高點(diǎn)運(yùn)行到今年4月6日高點(diǎn),時(shí)間跨度為8個(gè)月,是基礎(chǔ)循環(huán)周期4個(gè)月的2倍。而從今年2月3日低點(diǎn)運(yùn)行到4月6日高點(diǎn),時(shí)間跨度為2個(gè)月,它是基礎(chǔ)循環(huán)周期4個(gè)月的0.5倍。從循環(huán)周期研究者的角度看,4月6日高點(diǎn)是這兩個(gè)周期匯聚共振所形成的,與股指期貨沒有直接和間接的關(guān)系,無論有沒有股指期貨,市場都會(huì)在這樣的重要周期匯聚點(diǎn)發(fā)生周期共振,從而形成一段中期趨勢。 當(dāng)然,股指期貨推出后,市場的運(yùn)行模式確實(shí)在發(fā)生變化,例如,在股市的日內(nèi)波動(dòng)中,會(huì)有投資者短暫地控制和影響一些權(quán)重股的走勢,以便影響股票價(jià)格指數(shù)的瞬間走勢,以配合股指期貨的交易,但這種控制和影響是短暫的,因?yàn)闆]有任何一家機(jī)構(gòu)能夠利用其掌握的資金長期地控制或影響股票價(jià)格指數(shù)的走勢。此外,這種打壓是有風(fēng)險(xiǎn)的,不一定獲利,是市場不同投資者之間的一種隨機(jī)的博弈行為,既然不是必定盈利的行為,也就不可能成為市場的趨勢形成的原因。 綜合上述分析可見,影響股市長期趨勢的是一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢和市場環(huán)境,而股市趨勢的形成除了與經(jīng)濟(jì)有關(guān)外,還與市場自身的循環(huán)周期有關(guān),但無論是定性還是定量分析,我們都不可能以一種符合邏輯的推導(dǎo)方式得出“股指期貨決定股市的趨勢”這一結(jié)論。 責(zé)任編輯:翁建平 |
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